非线性货币政策规则、通胀预期与不确定性北大核心CSCDCSSCI

逆序构建了LSTR-NLRE模型,并利用2000.Ⅰ~2016.Ⅲ的季度数据对我国LSTR货币政策规则的非线性与非对称性、最优阈值、阈值和转移速度对不确定性的影响进行了实证研究.逆序建模表明,对于LSTR-NLRE系统,若使最优非线性货币政策规则具有LSTR的形式,则非线性菲利普斯曲线具有指数形式.实证研究表明:我国货币政策呈现非线性与非对称特征,且我国通胀预期的阈值与通胀波动幅度相关,当通胀波动较大时,通胀预期的阈值较高,2000.Ⅰ~2011.Ⅲ的阈值为3%,当通胀呈趋势变化且波动较小时,通胀预期的阈值较低,2011.Ⅳ~2016.Ⅲ的阈值为2.33%.同时,合理的通胀目标(区间)对非线性货币政策调整至关重要.进一步,我国货币政策不确定性效应受阈值影响较大,受转移速度影响较小.在高机制状态下,LSTR规则更易稳定产出,但却易导致通胀不确定性;在低机制状态下,LSTR规则不仅有较长滞后期,而且易导致产出不确定性,但却更易稳定通胀.中央银行应依据稳定产出和通胀的意愿程度,来管理通胀预期:如果中央银行更倾向于稳定产出,则应使通胀预期位于阈值水平之上,以使货币政策处于高机制状态;如果中央银行更倾向于稳定通胀,则应使通胀预期位于阈值水平之下,以使货币政策处于低机制状态.     

非线性货币政策规则、通胀预期与不确定性

逆序构建了 LSTＲ-NLＲE 模型, 并利用 2000． I ～ 2016． III 的季度数据对我国 LSTＲ 货币 政策规则的非线性与非对称性、最优阈值、阈值和转移速度对不确定性的影响进行了实证研 究． 逆序建模表明,对于 LSTＲ-NLＲE 系统, 若使最优非线性货币政策规则具有 LSTＲ 的形式, 则非线性菲利普斯曲线具有指数形式． 实证研究表明: 我国货币政策呈现非线性与非对称特 征, 且我国通胀预期的阈值与通胀波动幅度相关, 当通胀波动较大时, 通胀预期的阈值较高, 2000． I ～ 2011． III 的阈值为 3% , 当通胀呈趋势变化且波动较小时, 通胀预期的阈值较低, 2011． IV ～ 2016． III 的阈值为 2． 33% ． 同时,合理的通胀目标( 区间) 对非线性货币政策调整至 关重要． 进一步,我国货币政策不确定性效应受阈值影响较大,受转移速度影响较小． 在高机制 状态下,LSTＲ 规则更易稳定产出,但却易导致通胀不确定性; 在低机制状态下,LSTＲ 规则不仅 有较长滞后期,而且易导致产出不确定性,但却更易稳定通胀． 中央银行应依据稳定产出和通 胀的意愿程度,来管理通胀预期: 如果中央银行更倾向于稳定产出, 则应使通胀预期位于阈值 水平之上,以使货币政策处于高机制状态; 如果中央银行更倾向于稳定通胀, 则应使通胀预期 位于阈值水平之下,以使货币政策处于低机制状态．     

通胀预期与央行货币政策有效性

不同通胀预期状态下货币政策有效性有何差异？本文试图采用Logistic平滑转换结构向量自回归模型来回答上述问题。我们以央行未来物价预期指数来度量通胀预期,基本结论如下:(1)短期来看,在低通胀预期状态下,货币政策对促进经济增长和增加就业相对更有效;(2)而对于通货膨胀影响方面,在高通胀预期状态下,货币政策对物价的冲击相对更快显现出来,而在低通胀预期状态时,货币冲击对物价水平的影响存在通货膨胀惊吓现象,即初期表现为低通胀,甚至通货紧缩,然后显现正向效应,在大约11期之后正向效应达到最大,且对物价影响力度往往大于高通胀预期状态下的货币政策冲击效应。     

通胀预期及其不确定性对我国货币政策的启示

本文主要从当前我国物价水平变化情况出发,分析了通胀预期的主体分化性、过程持续性及强度波动性3个基本特征及货币政策调控通胀预期及其不确定性的重要性.在此基础上,从通胀预期不确定性与通胀之间的关系和货币政策目标两个方面给出了关于货币政策制定和实施的一些启示.     

我国通胀预期与通胀的动态关联性——基于宏观金融模型的研究

通胀预期问题已成为当前和下一阶段我国经济发展中必须关注的问题。本文对我国不同期限国债的名义和实际收益建立了含有宏观因子和潜在因子的仿射无套利模型,从通胀补偿中分解出了通胀预期。研究认为:分解出的短期和中期通胀预期与通胀率的动态关联性较强,而长期通胀预期和通胀率的动态关联性较弱;各期限通胀预期都不是理性预期,但中期和长期预期是适应性预期;发现CPI是影响通胀预期的最重要因素,其影响效果随着期限增加而增大;存款利率对通胀预期的影响效果次之,对短期和中期预期有正向影响,且随期限增加而减小,对长期预期有负向影响,且随期限增加而增大;但M2对通胀预期的影响并不显著;短期和中期通胀预期的事前和事后预测能力都优于央行调查预期。     

通货膨胀的稳定性与最优通货膨胀

建立了财政和货币政策协作的最优政策模型,研究了通货膨胀的稳定性与最优通胀．分析结果表明,通胀的稳定性需要政策制定者利用政策规则促进市场结构向有利于维持通胀稳定的市场竞争结构、货币需求偏好以及市场预期方向运动,经济增长中 Ramsey 均衡的最优通胀是零边界,零边界的最优通胀水平依赖于市场微观机制和政策机制．在财政和货币政策协作机制的 Ramsey 均衡下,政府能够使用政策让通货膨胀向最优路径运动,政府也能够影响市场结构促使最优通胀的实现． 经分析证实,没有证据表明最优的通胀率为 2%．     

我国通货膨胀动态和货币政策效果的行为宏观解释

对中国1990～2005年季度数据的SVAR分析显示,货币政策的通胀效果是滞后的,而且通货膨胀表现出惯性的特征。本文通过对当前两类主流宏观模型的模拟发现:完全前瞻的新凯恩斯主义粘性价格模型不符合货币冲击的历史效果,而Mankiw等提出的粘性信息模型则具有更强的合理性。这一理论解释力方面存在的差别主要源自,新凯恩斯主义粘性信息模型保持着理性预期假设,而粘性信息模型对理性预期完全信息进行了放松。因此,粘性信息模型行为宏观经济模型为我国货币政策效果讨论和最优货币政策研究提供了更好的理论基础。     

关注房价还是关注股价——基于货币政策对资产价格反应的模拟分析

本文采用动态条件相关系数模型刻画了以房价和股价为代表性的资产价格波动与实际产出和通胀率的动态关系。研究表明,我国股价和房价对产出和通胀率均存在显著影响。其中,央行考虑对资产价格做出反应的货币政策会显著降低产出和通胀率的波动,而不考虑对资产价格做出反应的货币政策会导致更大损失。相对股价而言,房价波动对产出和通胀率的影响更大。相对于严格的通胀目标制而言,混合通胀盯住制有利于降低产出和通胀波动,更适合我国国情。     

房价降到合理范围 市场依然会很好

当前,我国楼市的迅速反弹得益于政府的积极政策,同时也来源于需求的强劲增长。需求的强势不仅仅是因为通胀的预期、刚性需求的释放,更多的层面则在于民众对政府的预期,来源于购房者与政府的博弈。     

房价降到合理范围 市场依然会很好

当前,我国楼市的迅速反弹得益于政府的积极政策,同时也来源于需求的强劲增长。需求的强势不仅仅是因为通胀的预期、刚性需求的释放,更多的层面则在于民众对政府的预期,来源于购房者与政府的博弈。     

浅析通胀对我国商业银行理财业务的影响及发展对策

本文根据我国通胀预期依然强势的前提下,通过介绍我国通货膨胀的概况及通货膨胀对我国商业银行理财业务的影响,寻找出我国商业银行面对通胀时应该采取何种应对之策。     

动态通胀目标、货币供应机制与中国经济波动——基于动态随机一般均衡的分析

本文建立了一个包含动态通胀目标的货币政策DSGE模型,运用脉冲响应、方差分解、历史分解和反事实仿真方法研究了生产率冲击、消费需求冲击、通胀目标冲击、货币供给冲击对中国经济波动的影响。研究表明,DSGE模型对于分析中国的宏观经济和货币政策具有一定的适用性,中国的货币供应机制中存在不可观察动态内生通胀目标,并且动态通胀目标对生产率冲击做出正向响应的同时,对消费需求冲击做出负向响应;反事实仿真分析表明,具有动态通胀目标的货币供应机制能够起到稳定通货膨胀的作用。     

中国大报头版头条 2010．11．13—2010．11．19

美联储继续货币量化宽松政策．严重冲击本已处于经济过热和通胀预期高企的中国等新兴经济体．使之再度面临粮食和食品等局部价格上涨形势。中国原以为可控的通膨预期,出现了新变数。相应的中国财政、货币政策,是继续积极、适度宽松,还是应逐步回归稳健常态而适度收紧？公众和决策层都在对物价和通胀走势进行预测与判断。     

中国通货膨胀预期的有效管理:理论与实践

把通货膨胀预期因素纳入通货膨胀治理框架中,是我国通货膨胀治理的重大进步。论文针对通货膨胀预期的因素进行了详细阐释,并结合2009～2012年期间经营者、消费者、货币政策方三方进行了实证分析,从改革货币政策目标,降低通货膨胀率,消除信息不对称三个方面提出了有效管理通货膨胀预期的策略。     

中国通货紧缩成因的实证研究——VAR方法

运用向量自回归(vector auto-regression,VAR)方法研究了我国通货紧缩的成因.实证结果表明,民间投资不足是引发我国通货紧缩的初始冲击力量,而使通货紧缩深化的主要因素在于居民消费需求的下降;偏紧的货币政策是导致民间投资出现最初负面冲击的主要原因,而居民消费需求急剧下降则主要是由预期因素造成的;民间投资的冲击对经济的影响程度较为剧烈,但影响周期较短,居民消费对经济的冲击影响较为缓和,但持续时间较长.     

规则性与相机选择性货币政策的作用机制分析

使用狭义货币存量(增长率)和银行同业拆借利率等作为货币政策的状态指标,能够分析货币政策可预期(不可预期)扩张性(紧缩性)冲击对实际产出的作用机制,并检验货币政策作用机制的非对称性。实证结果表明,我国货币政策中无论是规则性的可预期冲击,还是相机选择形成的不可预期冲击,都对实际产出的波动形成了显著作用。货币政策在短期内即具有影响价格的名义作用,也存在影响实际产出的实际作用。我国货币政策具有内生性和短期非中性等特征。     

基于养老金入市的中国通胀指数债券定价与模拟

随着我国人口老龄化程度的不断加剧和养老金缺口的不断扩大,以及通货膨胀上行的压力,养老基金如何投资实现保值增值已经成为关系国家发展和社会稳定的重要课题。在此背景下本文构建了一个两因子连续时间定价模型,求解出风险中性测度下通胀指数债券的理论价格,并通过数值模拟分析了通胀指数债券对通货膨胀的抵御作用,以及名义利率、通货膨胀率、波动率和债券期限等因素对通胀指数债券价格的影响。研究表明：通胀指数债券价格与通货膨胀率、波动率正相关,与利率负相关,且波动率对通胀指数债券的影响系数要大于通货膨胀率,更大于利率;当预期通货膨胀率高于利率时,通胀指数债券会溢价发行,而且期限越长价格越高。本文的研究为养老基金多元化投资规避通胀风险、实现保值增值提供了可能,也为国家推进金融衍生工具的创新提供依据。     

通胀周期、金融抑制与企业存货的动态调整

企业存货调整策略的准确识别是有效管理通胀预期的必要条件。本文基于非线性交互效应面板误差纠正模型、从微观层面研究在通胀周期不同阶段,企业存货调整的具体特征。实证结果与反事实对比仿真实验均表明:主导企业存货策略性调整的是通胀预期而不是实际通胀水平。与社会的经验判定不同,企业存货调整对通胀表现出逆周期特征。对大部分行业而言,低通胀阶段,通胀预期的收益效应强于存货调整的成本效应,货币调控无效;高通胀阶段,通胀预期弱化,成本效应凸显,货币调控才有效。两种机制的阈值通胀率约为3.4%,所以,将通胀调控上限定为3.5%符合企业市场行为的特征。各行业存货策略对货币调控、通胀预期的灵敏度有显著差异,房地产、批发零售、机械设备较为敏感,最不敏感的是食品行业。     

国务院重申“防通胀”二季“紧缩”预期加剧

近日,国务院常务会议对一季度经济形势作了全面总结,从会议中透露的信息来看,“把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心”成为下一阶段我国宏观调控工作的重点。而其针对的是一季度经济形势最突出的特点,即“一些推动价格上涨的因素在显现,强化了通胀预期,特别是部分城市住房价格过快上涨的问题比较突出”。     

中国通货紧缩成因的实证研究——VAR方法

运用向量自回归 ( vector auto- regression,VAR)方法研究了我国通货紧缩的成因 .实证结果表明 ,民间投资不足是引发我国通货紧缩的初始冲击力量 ,而使通货紧缩深化的主要因素在于居民消费需求的下降 ;偏紧的货币政策是导致民间投资出现最初负面冲击的主要原因 ,而居民消费需求急剧下降则主要是由预期因素造成的 ;民间投资的冲击对经济的影响程度较为剧烈 ,但影响周期较短 ,居民消费对经济的冲击影响较为缓和 ,但持续时间较长 .