信息不对称、噪声交易与IPO首日收益

IPO首日收益异象的形成一直有争议,而发行价偏低的抑价观点也受到某些实证研究的挑战。本文在一级市场中引入噪声申购者影响,并综合信息不对称和噪声交易两类因素,对IPO首日收益的形成进行研究并实证。研究发现,IPO首日收益与新股的一、二级市场错误定价均有关,前者由信息不对称和噪声申购者共同决定,后者由上市首日的噪声交易者(狂热投资者和正向反馈交易者)决定,其中后者的影响更强。     

噪声申购者、市盈率管制与投资者收益

基于信息不对称的IPO抑价理论认为一级市场因定价偏低而给投资者带来了正向超额收益,但近年来基于噪声交易者参与的行为金融研究对此提出了异议.从套利的角度将新股中购者分为套利投资者和噪声申购者,采用供需分析方法,以新股上市首日的基础价值为基准,重点探讨中国现金配售制度下投资者在一级市场定价和申购过程中的收益问题,并分析市盈率管制对收益的影响.研究表明,现金配售制度下,新股投资者收益与中签率有关,在新股申购过程中,套利投资者可以通过申购数量的调整进行套利活动,但此套利受噪声申购者影响而存在约束.当噪声申购量小于发行量时,数量套利有效,新股抑价发行,但投资者只能获得合理收益,此时市盈率管制对投资者收益没有影响;当噪声中购量大于发行量时,数量套利受限,新股存在定价偏高的可能,且当定价高于某一特定值(小于基础价值)时,投资者即获得负向异常收益,此时适当的市盈率管制可以起到保护投资者的作用.     

投资者关注与IPO首日超额收益——基于双边随机前沿分析的新视角

细分IPO一级市场和二级市场投资者关注指标,从一、二级市场两个维度考察投资者关注对IPO首日超额收益的影响.基于2012年～ 2015年间138只创业板IPO新股样本进行研究,采用双边随机前沿模型的检验结果表明,一级市场上股票发行定价明显偏高,新股定价前一级市场投资者关注加剧了发行价格超出内在价值的程度,由此导致较低的定价效率.隐性市盈率上限的窗口指导抑制了一级市场定价泡沫,从而在一定程度上提高了我国新股发行定价效率.进一步研究发现,一级市场定价泡沫越大的新股在上市首日产生的超额收益越高,同时二级市场投资者关注对IPO首日超额收益也具有显著的正向影响.     

噪声交易者与IPO溢价

构建数学模型分析IPO市场中的噪声交易者(狂热投资者和正向反馈交易者)对新股首日交易价格的影响.模型表明,持过度乐观预期的狂热投资者愿意为IPO支付较高的价格,来自狂热投资者的需求使新股上市首日交易价格高于发行价格;正向反馈交易者观察到上市首日交易价格的上涨,会在随后积极加入市场,理性投机者预期到正向反馈交易者的存在,会在上市首日加大对新股的需求,使首日交易价格进一步上涨.狂热投资者和正向反馈交易者的同时存在使IPO上市首日价格偏离了内在价值,产生了IPO溢价.IPO溢价与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成正比,而IPO长期表现则与投资者狂热程度和正向反馈交易风险成反比.噪声交易者的存在能较好地解释IPO首日超额收益和长期表现欠佳现象的并存,也能较好地解释中国IPO首日超额收益在不同时期内的波动.     

中国IPO股价的信息含量及其上市首日收益研究

新股上市首日收益为正的现象在世界范围内广泛存在,但是中国畸高的新股上市首日收益反映了新股定价效率的缺失,这也是中国监管层力促新股市场化定价改革的主要动因之一.与大多数主要从上市首日收益率的高低来讨论新股定价效率的研究不同,通过构建度量新股股价信息含量的指标,对新股股价的个股特质信息含量进行量化,对中国实施新股询价定价前后新股股价信息含量与新股定价效率的关系进行单变量检验和多元回归的实证分析.研究结果表明,目前中国的新股询价定价并未实现降低新股上市首日收益的政策目标.但是机构投资者参与的询价定价提高了个股特质信息在新股股价中的资本化程度,新股询价定价机制的实施提高了中国新股发行市场基于个股特质信息对新股进行价值发现的定价效率.研究结果不仅对监管层完善询价制度和投资者参与新股投资具有一定的指导意义,也为讨论新股首次公开发行的定价效率问题提供新的视角.     

现金股利政策与中小投资者保护研究综述

关于现金股利政策与中小投资者保护的研究,国内外学者至今尚未形成定论.本文对相关文献进行了梳理、总结与评述,并以我国股权分置改革进入全流通时代为背景,为现金股利政策与中小投资者关系的进一步研究提供了新的方向.     

IPO首日初始收益的实证研究

以1997年～2000年间上市的498只新股为样本,研究了在上市首日的初始收益和超额收益率的统计特征,发现在各个横截面都有很高的初始收益和超额收益率,"新股神话"表现明显,而且不同行业对股票的首日收益有不同的影响.同时,首日换手率过高表明我国IPO市场上充斥着短期寻利者,存在过度投机行为.     

不同发行制度下我国新股首日收益率研究

本文利用1991～2005年首次公开发行并在上海和深圳交易所上市的1230家IPO样本,发现其平均首日收益率高达145.87%,若将15年来中国A股IPO发行审核制度分成4个阶段,其平均首日收益率逐渐下降。多元回归结果表明,西方IPO理论中的“事前不确定性假设”和“投资银行声誉假设”难以得到中国A股IPO市场的证据支持,“市场气氛假设”可能适用于中国IPO市场,而制度变迁是影响我国A股IPO首日收益率的主要因素。     

我国股市不同收益对投资者情绪影响的思考

投资者情绪理论研究已经成为目前国际学术研究领域的热点,加之我国目前资本市场发展不成熟,人们从股市投机以获取收益的欲望强烈,容易导致我国股市运行机制混乱,不利于整个金融市场的稳定。本文试图区分股市正负收益来讨论其对投资者情绪的影响,并以本文研究结论为基础进行思考,为我国金融市场的稳定提供对策建议。     

引入外资战略投资者对我国商业银行效率的影响

在当前外资入股我国银行业显著加速的背景下,研究引入外资战略投资者对我国商业银行效率影响,回答引入外国战略投资者后是否能够影响商业银行效率具有重要的实践价值.本文将商业银行按股权结构分为三大类,在随机前沿法理论模型的基础上依据修正的产出法构建了成本利润方程,实证研究了引入外资战略投资者后对我国商业银行效率的影响.实证结果表明:在引入外资战略投资者后,不仅改善了银行的成本效率,同时促进了银行利润效率的提升;研究还证明银行业实施的"财务重组-引入战略投资者-上市-完善治理制度"改革提高了银行效率.     

投资者现状偏见及其影响因素的实验研究

现状偏见是影响投资者决策的一个重要因素,现有的研究主要利用前景理论对其进行阐释。框架效应、投资者情绪以及信息结构在投资者现状偏见中发挥着重要作用,本文利用实验的方法研究了三者对投资者现状偏见的影响,研究结果表明:差值投资组合框架中投资者被试的现状偏见程度高于比率投资组合框架中投资者被试的现状偏见程度;三种情绪组中均存在投资者现状偏见,积极情绪下被试的偏见水平较低,消极情绪下被试的偏见水平较高;被试选择信息结构确定的选项是选择信息模糊选项的5倍,投资者被试对外在现状赋值的偏见程度小于自我现状赋值。     

现金流量在财务困境预测中的信息含量实证研究——来自2003-2004年度ST公司的新证据

本文选取2003-2004年度60家财务困境样本和120家非财务困境样本,分别运用单变量和多变量logistic分析检验了现金流量信息在财务困境预测中的相对信息含量和增量信息含量,研究发现:(1)在我国上市公司陷入财务困境前1年,经营性现金流量的相对信息含量仅次于资产报酬率和资产周转率,其预测效率优于其它应计制会计变量;(2)无论在财务困境前1年还是前2年,现金流量类变量在会计比率的基础上均具有显著的增量信息含量。本文的研究结果显示,从财务困境预测研究的角度看,充分挖掘现金流量信息的预测价值应成为未来此类研究的方向;从投资者角度看,现金流量表为投资者提供了决策有用的信息。     

基于变参数模型的流动性与上证综指收益率关系研究

研究了流动性与上证综合指数收益率之间的时间序列动态关系,并利用状态空间模型对流动性与上证综指收益率的动态关系进行了变参数分析。结论是:上证综指收益率对宏观流动性变动的时变弹性系数在近几年流动性过剩的背景下,呈现上升趋势。其中,能源、钢铁和金融行业时变弹性系数波动比较剧烈,而医药行业的时变弹性系数波动较小。证券市场(微观)流动性变动的时变弹性系数随着我国股票市场发展的逐步健全、完善而趋于平稳。     

工程项目中业主初始信任对合作的影响研究:承包商公平感知的中介作用

基于工程项目临时性社会网络组织的本质特征,从社会交换的视角,通过理论分析构建了以业主初始信任为前因、承包商对于合同的公平感知为中介、合作为结果的概念模型,并以68个财政投资项目为样本采集到162套有效数据,运用结构方程模型的方法进行实证检验。研究表明:业主初始信任对于承包商公平感知的形成具有显著的正向影响;承包商的程序公平正向影响其分配公平,二者均对合作具有显著的正向影响;承包商公平感知在业主初始信任与合作之间起到部分中介作用。