信息挖掘还是噪声交易:债券特质风险如何影响信用利差?

特质风险向债券市场传递风险的方式,直接关系到债券定价逻辑和系统性金融风险防范。本文选取交易所公司债数据,从投资者信息挖掘行为和非理性交易行为出发,研究债券特质风险对信用利差的传导效应与传导机制,并从违约视角探索特质风险产生传导效应的原因,同时分析投资者对不同类型债券所做反应的异质性。研究结论表明:特质风险会通过信息挖掘机制和噪声交易机制影响 信用利差,且以噪声交易机制为主;违约事件引致了更多噪声交易,是特质风险产生传导效应的重要环境因素;发行人的股票上市或国企背景降低了投资者面临的信息不对称程度,并有效抑制了噪声交易机 制的作用,而债券的低评级或短期限特征则会引发投资者的抛售行为,进而放大了噪声交易机制的作用。     

基于Copula方法的信用利差与市场风险相关性度量

文章以沪深300指数作为市场风险的代表,以不同等级不同期限的企业债券信用利差作为信用风险的代表,分析了信用风险与市场风险的相关性,然后采用Copula方法研究信用利差与市场风险的相依结构.实证结果表明:信用利差与市场风险存在一定的正相关,其相依结构可以用Frank Copula函数较好地来刻画.     

信息不确定、信息不对称与债券信用利差

在将债券市场中的信息不对称区分为一级市场上发债企业与投资者之间的信息不确定与二级市场上投资者之间的信息不对称基础上,本文以中国企业债券为样本,实证检验信息不确定、信息不对称与债券信用利差的关系。检验结果表明,在控制债券以及企业层面相关控制变量情况下,投资者在信息不确定与信息不对称两种情况下能获得显著的风险溢价。在控制了信用等级与事件日时长的情况下,该结果是稳健的。最后,信息不确定与信息不对称能够帮助信用风险结构模型解释债券信用利差。本文的研究结论表明,为了更好保护投资者,监管部门在加强企业债券信息披露监管的同时,也应该强化对投资者信息披露的监管。     

我国股票市场的货币政策传导效率分析

货币政策作用的发挥是通过货币政策传导机制来发生的。货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉冲所引起的经济过程中各中介变量的连锁反映,并最终引起实质经济变化的途径。1998年取消贷款规模控制后,中央银行通过调节货币供应量来调控宏观经济。货币渠道和信用渠道共同成为我同货币政策的传导渠道。同时资本市场作为资源配置、产权交易、风险定价和行使公司治理等市场机制对经济增长和其他经济变量起着很大的作用,成为货币政策传导的另一条重要渠道,在货币政策传导中发挥越来越大的作     

中美利差对人民币汇率变动的影响分析

以利差对汇率传导机制和路径的理论分析为基础，通过建立汇率行为路径分析模型，检验有关名义利差与名义汇率关系的理论和经验方面的问题。中美实证研究结果表明，名义利差变动对名义汇率变动的影响支持利率平价理论，但利差对汇率变动的传导路径较利率平价理论更为复杂，且传导方式和效应大小在2005年7月汇改前后有显著差别。     

基于门限协整的长短利率关系研究

一、引言自从利率市场化改革推进以来,我国已经初步建立起由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的利率形成机制,在债券和货币市场已经形成比较市场化的利率,市场机制在金融资源配置中发挥越来越重要的作用。一般来说,长期利率与消费,投资等宏观经济变量直接相关,而短期利率则受到中央银行的货币政策的直接影响。现代中央银行往往通过调控短期利率来引导长期利率,因此,正确理解长期利率和短期利率之间的关系是非常重要的,它直接影响到货币政策的实施效果。另一方面,长短期利差是一个重要的金融指标,被认为对未来经济有指示作用,常被央行、投…     

货币政策、股票价格与房价波动

深入解析货币政策、股票价格与房价三者之间关系，有助于更好协调政策、经济增长与两类市场平稳发展。据此，本文基于价格超调理论，讨论了货币政策对股票市场价格和房地产市场价格的动态影响机制。理论研究表明，货币供应量的增加在直接抬高房价的同时，还会通过股票市场的超调效应间接影响房价。进一步应用随机波动时变参数向量自回归(TVP-SV-VAR)模型从时变角度测算了货币政策对两类资产价格影响的动态关系。研究发现：第一，短期内货币政策对股价较之房价有超调效应，长期看货币政策通过股票市场间接影响房价。第二，在经济扩张期、经济收缩期以及“新常态”时期三个代表性时点上，股价均对货币政策冲击产生超调现象，且会进一步向房价传导。第三，经济收缩期房价对货币政策的响应幅度要大于经济扩张期的响应幅度；经济“新常态”时期房价对货币政策的冲击响应小于经济“旧常态”时期。第四，股价作为中介效应通常是正向的，即股价对房价具有正向拉动作用。最后，引入传统中介效应检验方法，检验货币政策对房价传导过程的中介效应，结果显示货币政策确实存在以股价为中介向房价传导的作用机制。本文的研究结果为货币当局运用货币政策，协调经济增长和股票市场、...     

期权调整利差(OAS)及其应用研究

在债券的传统分析中,到期收益率以及基于到期收益率的利差①,往往是人们分析债券风险收益关系的重要指标。然而,随着利率波动的加剧和含权债券②的蓬勃发展,到期收益率及其利差指标的内在缺陷日益凸现:首先,到期收益率假定未来所有时刻的即期利率都相等,显然和实际中利率期限结构存在多种形状的现实不符;其次,由于在含权债券中可能包含着发行者的期权(如可赎回或可提前偿付的债券)或是投资者的期权(如可回售债券),未来利率的波动可能会改变未来债券的现金流(债券可能部分或全部提前偿还本金),而到期收益率并未考虑这一不确定性,如果债券中所…     

货币政策信用传导机制与信贷配给模型研究

货币政策是各国政府和中央银行重要的宏观经济政策,中央银行执行货币政策通过货币政策传导机制作用于经济实体,文章探讨了信用传导机制理论从金融信用的角度分析货币政策传导机制,通过CC-LM模型分析基于信贷传导的金融信用效应以及通过信贷配给模型分析基于监控成本的金融信用选择行为.     

基于SV模型的中国债券信用价差影响因素研究

针对中国债券市场,选取2005年6月—2010年6月的企业债和国债月度交易情况,对静态利率期限结构SV参数模型利用遗传算法求解,拟合较为精确的企业债和国债的即期利率曲线,据此计算出企业债的信用价差。在对中国AAA级企业债按不同的期限进行回归分析后发现,该等级债券的信用价差曲线形态呈下降趋势,原因可能是中国债券信用评级过高、担保机制存在问题等;对不同期限企业债信用价差的宏观经济影响因素大致相同,如居民消费价格指数、国内生产总值的变化率等,而且这些信用价差序列之间存在显著的相关关系。     

我国商业银行存款利率期限结构及利差

本文使用多元回归分析、主成分分析及脉冲响应函数等计量方法对我国商业银行存款利率期限结构及其利差的波动状况进行了实证研究.分析表明,商业银行存款利率作为我国金融市场基准利率之一,并不能很好地反映宏观经济变量的变化.当前我国须尽快完善国债市场的建设,使国债收益率成为真正的金融市场基准利率.     

基于MCMC方法的机制转换利率模型实证研究

文章分析了机制转换利率模型及相应的债券定价公式。利用银行间国债交易数据,使用马尔可夫链蒙特卡罗方法对机制转换利率模型进行了实证分析。结果表明机制转换利率模型能较好的刻画利率的期限结构,我国银行间国债市场的利率期限结构存在着机制转换的现象。     

数字驱动、网络平台与宏观经济政策协调

为进一步厘清数据要素的宏观经济机理、分析与评估宏观经济政策推动数字经济发展的动态效应，秉承“新古典复兴”学派的逻辑，本文构建了包含网络平台主体的新凯恩斯动态随机一般均衡模型（DSGE模型），研究了货币政策、财政补贴政策与非数字人力资本投资冲击分别对消费增长、数据资本积累、总产出增长率和通货膨胀率等宏观变量的动态效应，并模拟研究了货币政策和财政补贴政策协调促进我国数字经济发展的效应。分析发现，网络平台对消费需求大数据的深度学习和及时反馈，提升了货币政策调控物价、拉动内需增长的效率，加速了数据资本积累并呈现出与非数字经济时代不同的特征；政府对网络平台研究与试验发展（R&D）项目的适度补贴可持续刺激消费增长，有利于改善市场配置效率、削弱商品价格上涨刚性、保持物价长期稳定；非数字人力资本投资是把双刃剑，能够推动经济增长，但会抑制数据资本积累；数字时代，科学协调财政补贴政策与货币政策可使我国宏观经济在增长路径上保持可持续性发展。     

货币政策的债券市场传导机制——对利率的预期渠道

从对利率预期的角度探讨债券市场在货币政策传导到实体经济过程中的作用十分重要,将该传导机制细分为两个阶段:货币政策对债券市场的影响和债券市场对实体经济的影响,经理论建模和实证发现:两阶段的传导都非常有效,货币政策的债券市场传导机制确实存在。将两阶段结合起来看债券市场的传导效果,发现存贷款基准利率、法定存款准备金率及公开市场操作利率等货币政策工具能够对经济增长和通胀水平产生显著影响。实证结果还表明:在货币政策的实施过程中应当充分挖掘收益率曲线中包含的信息;央行的货币政策遵循了逆周期的原则,很好地熨平了经济的异常波动;应当提高货币政策体制的可信度和透明度,形成稳定的长期利率目标。     

数字金融、货币政策与系统性金融风险——基于TVP-VAR-SV模型的实证研究

在数字金融快速发展背景下，研究数字金融发展影响货币政策与系统性金融风险的作用机制，具有一定的理论和实践意义。本文运用TVP-VAR-SV模型检验数字金融、货币政策与系统性金融风险的动态关系，分析在数字金融监管强度差异下该动态关系的非对称性，并进一步检验数字金融对经济增长的驱动作用，以及数字金融对宏观风险收益率的冲击效应。研究发现，数字金融的发展加剧系统性金融风险，而紧缩型货币政策有助于抑制系统性金融风险；数字金融的发展显著影响货币政策调控效果，紧缩型货币政策促进数字金融发展；数字金融发展能够有效促进经济增长并提高经济体系单位风险效益。进一步，本文从规范数字金融市场发展，优化货币政策传导机制和强化数字金融市场投资者教育等方面给出政策建议。     

银行竞争、隐性担保与城投债信用利差

地方政府债务的融资成本与银行竞争和政府隐性担保有密切联系。文章采用2008—2018年地级市银行数据，利用银行分支机构的集中度衡量银行竞争程度，研究银行竞争对城投债信用利差的影响，并引入地方政府隐性担保能力作为调节变量和中介变量。研究发现：一方面，银行竞争能直接降低城投债的融资成本，但其作用程度受地方政府隐性担保能力的调节，隐性担保能力越强，银行竞争降低城投债信用利差的程度越大；另一方面，银行竞争还通过地方政府隐性担保能力的中介作用，间接降低城投债利率。对银行的异质性分析表明：股份制银行和农村商业银行数量增多能降低城投债的利率。进一步研究还发现，新《预算法》并没有打破城投债的隐性担保。经过多种稳健性检验后，结论依然成立。基于实证结果，文章认为应当继续深化金融业结构性改革，推进地方融资平台的市场化转型，适度加大法定债券发行规模，逐步打破市场对融资平台的隐性担保预期。     

公司债违约风险补偿研究

文章从公司债利差入手,探讨了公司违约的风险补偿问题.研究认为:(1)公司债利差中的信用溢价部分是由不可预测的跳跃性违约及市场违约传染所致,它具有系统性风险特征,无法分散;(2)用即期利率来测度和估算公司债利差,可以有效地避免用到期收益率计算利差的三个缺陷;(3)在没有公司累计违约率历史数据的条件下,可以用卡尔曼滤波下的拟最大似然法(QML)来估算跳跃性违约风险补偿.     

收益率曲面预测及其在信用债投资组合管理中的应用

收益率曲线是信用债投资者的重要参考。在市场套利活动的作用下,跨期限和信用等级的债券收益率具有很强的内生联系,其变动规律具有整体性和连续性。以往研究将信用债收益率曲线拆分成无风险利率曲线和信用利差两个部分,前者关注期限的影响,后者关注信用等级的影响,但很少同时考虑两者的共同影响。本文在收益率曲线的基础上增加信用等级维度,将AAA+级到AA级收益率曲线视为一个相互关联的整体,定义为信用债的收益率曲面(Yield Surface)。相比收益率曲线,收益率曲面包含了跨等级的系统性预测信息,通过预测收益率曲面能够构建具有较高收益的投资管理策略。本文以中期票据市场为例,采用卷积神经网络模型预测1周后的收益率曲面,在此基础上计算债券的预测理论价格,发现该价格对未来交易价格的预测有显著作用。基于预测价差,本文提出了信用债投资管 理策略,应用该策略的投资组合能够获得显著的正收益。业绩归因分析发现,该策略取得的收益同时来 自投资组合在信用风险和久期风险上的暴露,预测价差可以刻画债券市场的“风险前沿”。本文采用了中债估值价格进行稳健性检验,主要结论均保持一致,具有较强的稳健性。     

数字金融与货币政策传导机制：利率传导与货币乘数冲击

数字金融极大地改变了传统金融业务的实现方式，对现有货币政策传导机制与作用效果产生了影响。文章把数字金融变量导入IS-LM-CC均衡模型，对利率传导影响货币政策的效果进行理论分析，运用微积分和弹性分析法对货币乘数的各个变量进行理论推导，并且以2007年第一季度至2022年第一季度数据为基础，运用VAR和IVAR模型对数字金融影响利率传导的效果进行实证检验，并对结果进行对比分析，再运用VEC模型实证检验数字金融对货币供给乘数的影响。结果表明：数字金融发展疏通了利率传导渠道，提升了货币政策传导效果；数字金融对货币乘数产生了一定冲击，对狭义货币乘数的数量型货币政策传导可能存在短暂失效，但总体上强化了广义货币供给传导机制与效果。     

经济“新常态”下货币政策工具有效性分析

为探究经济“新常态”下我国央行货币政策工具有效性的变化,文章基于新凯恩斯理论框架构建SVAR模型,对比2008-2011年与2012-2015年相关月度数据的脉冲响应结果,分析数量型与价格型货币政策工具对产出的影响.结果表明:经济“新常态”下货币政策工具有效性显著降低,主要表现为对产出影响的作用强度降低与作用时效缩短.目前政府应着力于货币政策传导机制的修复,稳定市场预期,完善金融市场体制机制,以提高货币政策有效性.