公司控制权转移与盈余管理研究

本文基于控制权市场理论,研究控制权转移公司高管为应对离职风险而与买方合谋策略及其后果。研究发现,公司控制权转移前存在向下盈余管理;且公司盈余管理越严重,股权转让价格越低,控制权转移后高管留任福利越多;特别地,国有公司民营化前更显著地向下盈余管理,且转让价格更低,民营化后高管留任、加薪福利更多,公司业绩更好。研究表明,在资本市场不完善且公司治理不健全条件下,高管通过向下盈余管理协助买方降低受让成本以换取个人福利的行为更严重;且控制权转移前的盈余管理策略使控制权转移效率玄机更大。本文拓展了控制权市场理论,丰富了股权转让各主体博弈、目标公司盈余管理及民营化效率的研究。     

管理层收购的供求分析

一、问题的提出管理层收购(Management Buy-out,以下简称MBO),是指企业管理者通过自有资金或外部融资,收购所在公司股权或资产,实现企业控制权由大股东转移到管理者手中,从而改变本公司的所有者结构、控制权结构和资产结构,进而达到重组公司的目的并获取预期收益的一种收购行为     

我国上市公司控制权转移绩效研究——基于经营业绩的分析

已有对公司并购绩效的研究没有得出一致结论,本文运用会计研究法研究公司控制权转移的绩效,文章利用主成分分析方法计算公司经营业绩综合得分,分析控制权转移方式、第一大股东性质变动、转让的股权比例、高管变动等因素对控制权转移后公司业绩变动的影响,并考察控制权转移中是否存在盈余管理问题。研究表明,控制权转移没有显著提高公司业绩,业绩的提高反而是部分来自于盈余管理。说明现阶段市场环境下我国上市公司控制权转移不仅不是代理问题的解决方法反而是代理问题的表现形式。     

管理者留任影响控制权变更吗?

本文主要研究管理者留任是否影响控制权变更,通过分析国有上市公司控制权变更过程中的交易价格溢价,研究企业高管是否存在压低交易价格换取留任的自利行为。我们对1993～2005年共13年国有上市公司控制权转让的样本进行实证分析,发现管理者留任将影响控制权变更,国有上市公司控制权交易溢价越低,董事长和总经理留任的机会就越大,全体高管人员留任的比例也就越大;与非国有上市公司相比,国有企业的高管人员在控制权变更过程中谋取私利的行为更明显;与非控制权转让的公司相比,国有企业董事长的留任会降低控制权交易的溢价水平。本文为规范上市公司控制权转移行为、保护投资者权益提供了实践依据。     

国家股份转让效果分析

本文系统地研究了从1997年到2001年在上海证券交易所和深圳证券交易所发生的国有资产局将控制权有偿转让给法人企业的案例数据.研究发现国家股控制权转让后公司业绩有了明显的改善,同时证券市场对国家股转让行为做出了积极的反应,产生了明显的超额收益.     

上市公司控制权转移的市场反应研究

上市公司控制权转移的市场反应及其影响因素是实证会计研究的重要议题。在梳理控制权转移的方式、提炼和分析控制权转移市场反应影响因素的基础上,选取2007年至2011年第一大股东发生变更的上市公司为样本,采用事件研究法从发生控制权转移的上市公司股价变动的累计平均超额收益角度检验控制权转移的市场反应,运用多元回归法分别检验控制权转移的市场反应的影响因素。研究结果表明,全窗口期(-20,20)股价变动的累计平均超额收益率为13.549%,以事件日为临界点,呈现出先剧烈后舒缓的增长趋势,直至增长态势消失,说明存在信息提前泄露的情况,控制权转移的信息在事件日前已经被消化;行业变更、高管变更、转让价格与二级市场价格的比值、高管持股变更、现金支付等因素使投资者获得更高的超额收益,而转让方式影响不显著;转让价格的影响最显著,说明转让价格在控制权转移市场反应中的敏感性高。研究结果为控制权市场的规范和监管提供依据。     

终极所有权、层级结构与信息泄露——来自控制权转让市场的经验证据

本文探讨了控制权转让市场中收购方终极所有权、层级与信息泄露之间的关系。研究发现收购方的终极所有权属性与信息泄露严重程度有着显著的相关关系。当收购人为民营企业时,非公开收购信息进入股价的速度要明显的慢于国有企业收购人;当地方国有企业为收购人时,其非公开收购信息进入股价的速度又明显的快于其他两类企业。表明民营企业维护收购信息的机密性的动机最强,而地方国有企业收购信息则最容易被市场察觉。与预期不一致的是,公司的层级结构与信息泄露速度没有显著的关系,这一发现意味着收购等重大事件的决策权集中在控制链最上层控制人手中,下层企业只是执行这些决策的工具。     

公司控制权的频繁转移、企业业绩与投机性并购

文章以1996—2002年控制权发生转移的266家公司为研究对象,研究了控制权发生多次转移与控制权发生一次转移公司的差异。研究发现,控制权多次转移的公司无论是短期业绩还是长期业绩都比控制权只发生一次转移的差,发生控制权多次转移的公司市值较低,新控股股东的持股比例低,更可能是投机性的并购,公司控股股东的频繁更换无益于目标公司价值的提升。     

警惕企业购并陷阱

所谓的企业购并是企业兼并和收购的总称,兼并和 收购并不是相同的概念,前者往往涉及到企业整体产权的转移,其全部资产与责任都转为另一公司所有。而收购则是一个企业的控制权或管理权的转移,一般不涉及到资产和债务的转移。尽管如此,兼并和收购都涉及到被购并方产权和股东关系的变更以及权利和义务的部分或全部转移。 企业购并作为市场经济的产物,在西方发达国家是一种相当普遍的经济现象。它是企业拓展经营、实现资源优化配置,达到企业外部增长的重要手段。在激烈的市场竞争中,企业购并承担了企业优胜劣汰的部分功能。 在我国,随…     

国企混改如何影响公司现金持有?

国企在不断引入非国有资本发生混改过程中,既可能因硬化预算约束而强化企业融资约束,又可能通过形成多元股权融合而优化公司治理结构。那么,国企混改如何影响公司现金持有?本文基于我国A股2003～2015年国有上市公司平衡面板的经验证据表明:国企股权多样性、融合度与控制权转移对现金持有水平存在差异影响,仅股权融合度与现金持有水平正相关。除股权多样性外,融合度与控制权转移主要通过治理效应路径影响现金持有行为,股权融合度在抑制超额持现的过度投资、促使现金持有水平增加的同时,还促进了研发投入。控制权转移在减少超额持现的过度投资的同时,还增加了研发投入与股利支付。进一步研究表明,股权多样性因未优化现金持有行为最终也未带来企业价值的提升,股权融合度所优化的现金持有行为对企业价值的提升作用在现金持有水平较低时较为凸显,控制权转移在优化现金持有行为的同时亦明显提升了企业价值。上述发现在为时下进行的国企混改提供政策参考的同时,也为混改国企的现金持有决策提供了一定的经验借鉴。     

上市公司收购的信息披露——披露哲学、监管思路和制度缺陷

对收购信息披露的监管在上市公司收购监管中处于核心地位。收购的特殊性决定了上市公司收购信息披露与传统的以发行人为主的证券发行和交易信息披露之间的重大差别 ,这一点已为英美等国信息披露制度的发展历史所证明。而我国证券监管当局未能顺应披露哲学的这种转变 ,监管思路从根本上还停留在传统的信息披露框架内；从一定意义上讲 ,我国现行上市公司收购信息披露制度中存在的许多缺陷都能追溯到披露哲学和监管思路上。本文的写作目的就在于此。文章首先对西方国家收购立法的历史作了简要回顾 ,指出了由收购特殊性决定的收购信息披露不同于…     

财务保守行为:基于中国上市公司的实证研究

财务保守行为是指企业在较长的一段时间内持续地采用低财务杠杆的财务政策的一种行为。与传统的资本结构管理观点相比,保守的财务政策更加注重获得财务灵活性以防范风险和捕捉未来的投资机会,是一种崭新的资本结构管理的观点。本文运用LOGIT非线性回归模型,基于中国上市公司的经验数据,分别从产业组织、资本市场和治理结构3个方面考察了影响财务保守行为的主要因素并进行了理论分析。实证结果表明:由产品市场竞争决定的企业本身的内源融资能力是财务保守行为产生的最为重要的原因,而这种能力主要取决于企业所处的市场环境、政府管制和产业组织情况;资本市场的估价状况对于财务保守行为有重大的影响,我国股价高估的资本市场环境,以及二元割裂、一股独大的治理结构使得非流通股股东偏好从增发和配股中获取利益,客观上造成了上市公司的股权融资偏好行为,而这种偏好表现在资本结构上,就是财务保守行为,可以称之为企业融资战略对于财务保守行为的影响;最后,我们没有发现足够的证据支持财务保守行为和公司竞争战略之间有足够的联系,说明我国的上市公司在资本结构管理方面较少地考虑到资本结构和产品市场竞争之间的互动与协调,企业战略管理的水平尚待进一步地提高。     

基于KMV模型的我国上市公司价值评估实证研究

本文研究基于期权定价思想的KMV估值模型在我国证券市场上的适用性.首先结合中国证券市场的实际情况,对KMV模型进行了修正,然后利用修正后的模型对我国证券市场上的部分样本公司进行实证检验.表明KMV模型适用于中国证券市场.实证研究结果表明:对非ST公司而言,通过模型估算企业的股权资本价值和企业总价值,不仅考虑了企业资产的现时价值,还考虑了企业未来获得良好发展前景的各种机会,是一个全面动态的过程;对陷入财务困境的ST公司,传统的价值评估方法无法对这些公司的价值和较高的股价做出合理解释,这些公司依然可以在资不抵债的情况下有一个可观的公司价值,模型能够全面反映ST公司的净资产价值和虚拟价值--"壳"资源价值,一定程度上解释了我国证券市场上越是被ST的公司越被追捧的情况.     

困境公司价值相关性研究

本文运用计量经济模型探讨了中国上市公司价值的相关性问题。研究发现在决定中国上市公司价值的因素中 ,资产负债表和损益表对困境公司和正常经营公司的影响是不一样的。对于经营困境公司 ,权益的账面价值与股价之间不存在显著的正相关关系 ,而盈余与股价之间却存在不显著的负相关关系。对于正常经营公司 ,盈余与股价之间有正相关关系。本文的研究结论表明完善上市公司的退市规则和破产法规 ,完善公司上市制度对于健全中国的证券市场是非常重要的。     

Using input—output models for planning in groups with considerable inter-company trading

In any group where a lot of inter-company trading takes place and where the member companies are allowed a degree of autonomy, conflicts of interest will arise. Actions taken by individual companies in their own best interest will, on occasion, be detrimental to the group as a whole. Furthermore, the accounts relating to a particular company will tell head office management very little about the through-group profitability of the products concerned. Nor will the usual accounts and statistics throw much light on the extent to which individual companies or processes depend on the group's main end markets, since in many cases these companies will be largely or partly concerned with supplying other members of the organization.It follows that in such groups an information system is needed which will not reflect the organizational structure of the enterprise—as do individual company accounts—but which will provide top management with an overall group view. It should also make a contribution, both towards resolving any conflicts of interest which might occur, and to improving the overall return on group assets employed.This article examines the role of the micro input–output model in this situation with particular reference to its application in areas where conflicts of interest between the group and its member companies are likely to arise.     

网店信息呈现的框架效应对消费者购买决策的影响研究

目前有关在线消费者购买意愿的研究，绝大多数是基于实验统计的方法，分析影响消费者购买决策的因素，网店信息呈现的框架形式往往仅作为其中的关键因素被一些研究提及并加以验证。但是，"形态各异"的信息到底如何影响消费者心理进而影响到他们的决策？商家如何从消费者心理的微观层面来设计信息呈现策略，从而增强其购买意愿？目前关于此的研究尚不多见。本研究从前景理论的决策参考点视角，以价格因素为例，一方面，通过情境实验，验证了价格信息的不同呈现框架对于消费者购买意愿的影响作用；另一方面，在利用情境实验界定了消费者心理价格参考点的基础上，通过决策模型的构建和计算，从微观层面分析了不同价格信息呈现框架下，消费者购买选择大相径庭的原因。研究结果表明：（1）在风险框架下，相对于用不确定的语言来描述商品价格信息，确定性语言描述会使消费者的心理价格参考点和购买意愿更高。（2）在属性框架下，相对于用负面的语言来描述商品信息，正面的语言描述更能提高消费者的心理价格参考点和购买意愿。（3）在目标框架下，相对于强调购买行为可能给消费者带来的收益，强调不购买该商品可能给消费者带来的损失更有助于消费者的心理价格参考点和购买意愿的提高。基于上述研究结果，作者围绕网店如何有效的呈现信息提出了管理建议，并讨论了本研究的理论意义与应用价值。     

Training: Key to technological transfer

The purpose of this article is to present the results of an analysis of various cases of technology transfer involving European companies in the Asian region in the chemical and pharmaceutical sector in order to pinpoint the major source of problems. Based on these results, the paper then focuses on one particular aspect of the process of technology transfer—the training—in order to draw some practical implications for companies involved in technology transfer.     

市场开放、企业学习及适应能力和产业成长模式转型--中国汽车产业案例研究

在综合了新古典和结构主义学派关于产业成长与市场环境之间关系研究的基础上,本文结合落后国家产业成长的特点,运用“互动学习和产业成长”分析框架,研究了在加入WTO后(市场开放)我国汽车产业中跨国公司和当地企业的战略调整以及这两类企业之间相对竞争优势的变化,并结合当地企业的学习和适应能力分析了该产业的未来变化趋势。本项研究得出的基本结论是:(1)伴随加入WTO而进行的投资和贸易自由化进程使得跨国公司的竞争优势得到了充分发挥,在这种情况下,国内企业采取了竞相进行合资或引进新车型的战略,从而加深了它们对跨国公司的依附程度。(2)国内企业和跨国公司的战略调整,以及双方实力和能力对比的变化导致中国汽车产业的成长模式在向依附形式转变。(3)在跨国公司超强竞争优势下,落后国家新兴产业和弱小企业的发展必须得到当地政府强有力的支持。但是,这只是必要条件,而决非充分条件。在保护环境下,企业会追求最容易、最迅速的赢利方式,譬如,单纯利用市场保护享受高额利润,而不进行产品开发、技术学习和创新等能力建设。因而,政府的强有力鞭策和要求以及当地企业与跨国公司之间互动学习关系的建立等都是当地产业进一步发展的关键。     

The Social Dimensions of Business Excellence

In an era of dynamic markets, globalisation, telecommunication and volatile stock markets, the board of directors of listed companies have grown familiar with the pressure of shareholders. Nowadays CEO's discus corporate responsible behaviour and sustainability more often. They feel the pressure of external stakeholders. They are aware of the increasing vulnerability of their corporate reputation, an increasing number of financial institutions start demanding social and environmental criteria — and it is more and more difficult to attract new talented people and at the same time, keeping existing employees satisfied. These developments make companies aware of the social dimensions of their organisation, their corporate identity, their role within society and their duty towards future generations.The business environment is beginning to accept that prosperity, profitability and shareholder value alone do not represent the value of the company. The companies’ ability to grow and to improve continuously is also determined by its social competences, ethical responsibility and environmental contributions. This shift of focus leads to a reorientation of the concept of business excellence. At first, quality management focused on the quality improvement of products and services, later on the processes providing these products. Quality was renamed into business excellence when corporations oriented themselves on the quality of the organisation and the chain (or network or hub) in which it operates. With the present challenges at hand, companies are beginning to focus on the quality of society while taking care of their core businesses, an objective that transcends and includes the former quality orientations.This article first introduces the European Business Excellence Model (EFQM model), which have facilitated the transformation toward an integral management approach, including openings to corporate social responsibility (CSR). We will than elaborate on the cultural context of companies engaged in CSR and social responsible investing (SRI) activities. We will end this article with an overview of CSR activities, structured according the EFQM model.     

CAPITAL,LABOR, AND THE FIRM: A STUDY OF GERMAN CODETERMINATION

Under the German corporate governance system of codetermination, employees are legally allocated control rights over corporate assets through seats on the supervisory board—that is, the board of nonexecutive directors. The supervisory board oversees the management board—the board of executive directors—approves or rejects its decisions, and appoints its members and sets their salaries. We empirically investigate the implications of this sort of labor participation in corporate decision making. We find that companies with equal representation of employees and shareholders on the supervisory board trade at a 31% stock market discount as compared with companies where employee representatives fill only one‐third of the supervisory board seats. We show that under equal representation, management board compensation provides incentives that are not conducive to furthering shareholders' interests, possibly because labor maximizes a different objective function than shareholders. We document that, under equal representation, companies have longer payrolls than their one‐third representation peers have. Finally, we provide evidence that shareholders respond to the allocation of control rights to labor by linking supervisory board compensation to firm performance and by leveraging up the firm. (JEL: G32, G34)