控制大股东侵占与企业投融资决策研究

基于中国上市公司股权高度集中且控制大股东不积极参与权益再融资的现实背景,借鉴动态公司财务的相关研究成果,采用实物期权方法,在理论上构建基于控制大股东侵占并内生化了控制大股东持股比例、破产成本、税收因素的企业投融资决策的动态模型,探索控制大股东侵占对企业投融资决策的内在作用机理。通过设定合理范围的参数,使用Matlab工具对模型进行具体的数值模拟和分析。研究结果表明,控制大股东的侵占行为会导致企业的投资时机和违约时机提前,并引发过度投资和过度负债;与积极的控制大股东相比,消极控制大股东的侵占行为对企业投融资决策的扭曲作用更大。加强对中小投资者利益的保护以及鼓励或者诱使控制大股东积极参与权益再融资是改善控制大股东过度投资和过度负债的有效路径。     

负债融资与企业投资决策：破产风险视角的互动关系研究

本文以中国上市公司为样本,研究了破产风险视角下负债融资与企业投资之间的动态作用关系.结果发现,在整体上负债融资会通过对破产风险的正向影响负向地作用于企业的投资决策,反过来.投资支出会负向地影响企业的破产风险,从而有利于负债融资的增加.在代理冲突下这种互动关系会产生异化:在低成长情形下,破产风险一方面会导致控股企业过度投资,另一方面会对非控股企业过度投资产生治理效应;由于低成长企业股东或经理过度投资问题,投资不会降低企业破产风险;在高成长情形下,破产风险会导致绝对控股企业投资不足;高成长情形下,只有相对控股企业的投资具有显著的风险抑制效应.     

负债代理冲突影响企业投资行为的实物期权分析

本文利用实物期权方法研究了负债代理冲突下的企业投资决策问题.与现有的研究文献不同,本文不仅考虑了无破产代理下的股东投资目标异化对企业投资决策的影响机理,而且分析了破产代理冲突所导致的企业投资决策扭曲问题.研究结果表明:负债企业股东通常存在过度投资现象,这种过度投资一方面来自投资目标异化影响下的股东对税收利益的过度追逐,另一方面来自策略性违约破产对股东投资风险的庇护作用.在较低负债水平下,前者是企业投资决策扭曲的主导机制;在较高负债水平下,后者的影响则更为显著.并且,高风险项目更容易产生投资目标异化下的投资扭曲,而破产代理下的高成长项目的投资扭曲则会更加严重.     

股权集中,投资决策与代理成本

通过建立实物期权模型,我们分析了集中股权结构下,股东异质性所导致的控股股东代理冲突对企业投资决策和负债融资代理成本的影响。研究发现,集中股权结构下的控股股东价值最大化动机会导致过度投资的产生,并显著提高负债融资的代理成本,即控股股东的价值侵占行为不仅影响到大小股东间的代理冲突,而且会加重股东与债权人之间的代理冲突。控股股东的持股比例会产生公司治理的正向激励效应,持股比例的增加会降低过度投资程度、增加企业价值和降低负债融资代理成本。而控制权和现金流权的分离则会产生公司治理的负向侵占效应,分离程度的增加会导致更严重的过度投资、更低的企业价值和更高的负债融资代理成本。     

集团控制、融资优势与投资效率

本文在企业组织理论与投融资理论相融合的统一分析框架下,从集团融资及其对投资效率的影响这一路径考察了集团控制及其内部资本市场运作对成员企业资源配置效率的影响。以A股上市公司2007—2010年的数据为样本,我们发现:集团化运作能通过多种途径放松成员企业的融资约束;而集团控制所带来的融资优势对成员企业投资效率的影响具有两面性。一方面会因资金来源的增加而缓解投资不足,另一方面却因整体融资能力的增强而加剧过度投资。进一步分析显示,产权异质性对集团资源配置效率有重要的影响。集团化运作的融资优势在私有产权控制的集团公司中得到最大发挥,具体表现为缓解投资不足;而地方政府控制的集团公司则容易利用低成本融资进行过度投资;中央政府控制的集团公司融资优势不明显,过度投资程度也较轻。上述研究结论将有助于我们全面深入的理解企业集团的"光明面"与"黑暗面"。     

企业负债融资对其投资行为的影响分析

负债是企业投资所需资金的主要来源,作为融资工具的一种,对企业投资产生很大的影响。负债融资对企业投资行为有抑制作用和约束作用,负债融资在投资过程中具有信号传递功能。负债融资的成本、规模、期限和方式影响企业投资的效率和投资方式的选择。     

基于控制权私有收益的企业非效率投资行为研究

大、小股东委托代理冲突问题反映在企业的投资决策上就是,大股东为追求控制权私有收益而产生的过度投资和投资不足两种非效率投资行为。本文的研究通过建立模型,将过度投资与投资不足两种非效率投资行为纳入到同一个框架下,探讨了大股东控制条件下的不同控制权配置方式及其企业非效率投资行为。结果表明:基于对控制权私有收益的追求,过度投资和投资不足两种非效率投资行为同时存在于大股东控制条件下的企业投资行为中;绝对控股条件下的企业投资行为,会随着控制性大股东的所有权比例变化而呈现出不同的非效率投资行为的特征;多个大股东相互监督或合谋都会同时缓解过度投资,以及加强投资不足,且合谋对企业非效率投资行为的影响取决于合谋成本的大小。     

代理冲突下企业多元化投资行为的实物期权分析

利用实物期权的方法,本文分别建立了以股东利益最大化以及企业价值最大化为目标时的负债企业多元化投资模型.通过两种决策目标下多元化投资政策的比较,分析了负债代理下股东存在的投资决策非最优化问题.结果发现,若负债企业在投资前后都不存在债务风险,股东的投资决策将符合企业价值最大化原则;若投资能使债务由无风险变为有风险,企业将过度投资;若投资前后都存在风险,企业将投资不足.     

基于IOS的负债水平与投资支出的实证研究

负债融资带来的股东与债权人冲突会引起企业的投资不足行为,而负债融资又可减少股东与经理层冲突引起的过度投资行为。本文以制造业上市公司为研究对象,从投资机会集（IOS）的角度出发,研究了负债融资对我国企业投资行为的影响作用。     

民营金字塔企业终极所有者融资约束与非效率投资行为研究

在对金字塔企业终极所有者投资行为进行理论分析的基础上,本文运用我国民营上市公司的非平衡面板数据,考察了民营金字塔企业终极所有者的非效率投资问题。研究发现:在受到融资约束的情况下,终极所有者会发生投资不足的行为;在不受融资约束的情况下,终极所有者出于最大化自身利益的考虑会进行过度投资;而在确保控制权的情况下,终极所有者所持有的现金流权越小,其过度投资越严重;投资者保护环境越差,越有利于终极所有者的过度投资行为。另外,文章运用理论模型探寻了终极所有者隧道挖掘与过度投资之间的关系,研究发现在不受融资约束的情况下二者呈正相关关系。     

燃油税、融资约束与企业行为——基于DSGE模型的分析

征收燃油税在实现节能减排的同时也会增加企业的财务负担。如何在保护环境的同时减少对经济的冲击,有赖于对燃油税的科学评估。本文构建了一个包含燃油税和融资约束的随机动态一般均衡模型,并基于1995年第1季度至2018年第2季度的数据对相关参数进行了校准和估计,系统考察了融资约束下征收燃油税对环境经济以及企业行为的影响。研究结果发现：征收燃油税对促进节能减排有显著效果;但同时也会抑制消费、投资和产出,增加失业,对经济产生负影响。此外,融资约束会通过金融加速器的作用放大燃油税冲击的影响。而且,当融资约束越强时,降低燃油税对经济的刺激作用也越明显。     

基于混合博弈下投资行为与中小企业融资难的问题研究

本文从企业投资决策的科学性角度研究当前我国中小企业融资难问题。探讨了信息不对称情况下影响中小企业融资难的变量因素,在此基础上构建了银行与中小企业在混合博弈下的标准信贷模型,分析银行和企业在混合博弈均衡下投资行为对中小企业融资难的影响。研究表明:由于中小企业基于自身属性的投资决策失误,偏离了自身发展战略,导致无法实现企业资源配置的帕累托最优;因为中小企业经理与所有者之间的高度同一性,致使这一缺陷更为严重。基于中小企业投资决策的局限性和其公司治理结构的天生缺陷,提出了解决中小企业融资难的一种思路--建立合作性组织。     

基于税盾效应的供应链贸易信用融资优化决策研究

针对中小企业融资困境的现实,本文基于贸易信用融资模式,引入税盾效应,建立了由单一核心供应商和单一经销商组成的含税盾的贸易信用模型,探讨有融资需求的经销商进行订货、核心供应商定价的决定策略,探究不同计息方式的价值实现和融资模式优选。通过stackbelberg博弈、比较分析和算例验证,研究发现以订货量确定为基准,融资需求出现的时点对供应链企业计息方式的选择均有影响。税法关于利息抵扣上限、贸易信用贷款利率、订货量等均影响经销商计息方式的选择,融资额度影响其订货策略;生产成本的差额、定价策略影响供应商的计息方式。     

碳税制度下企业产品升级及信息披露策略研究

在实行碳税制度的背景下,本文构建了包含两家制造商的双寡头模型,以其中一家制造商是否投资产品升级减排作为关键信息,分别研究信息不公开(模型1)和信息公开(模型2)时两家制造商的均衡定价与最优利润以及制造商产品升级的条件,并且进一步研究当制造商同时掌握技术决策权和信息披露权时选择四种不同决策方案的条件。理论结果表明,如果升级后单位实际生产成本变大,制造商选择不升级且不公开;如果升级后单位实际成本变小,当升级后利润增值大于固定成本投入时,制造商选择升级并不公开,反之,选择不升级并公开。无论升级前后单位实际成本大小关系如何,制造商都不会选择升级且公开信息。数值试验部分表明,当制造商同时掌握技术选择权和信息披露权时,碳税是驱动制造商进行升级减排的主要因素,随着碳税的提高,制造商会依次从不升级不公开,不升级公开到升级不公开做决策。当不升级的概率越大时,制造商会在较低的碳税点越早开始升级;当减排努力越大时,制造商会在较高的碳税点才开始升级。     

Investment Reversibility and Agency Cost of Debt

Previous research has argued that debt financing affects equity‐holders' investment decisions, producing substantial inefficiency. This paper shows that the size of this inefficiency depends on the degree of investment reversibility. In a dynamic model of financing and investment, the paper provides an upper bound for the inefficiency produced by debt financing. The upper bound is decreasing in the degree of investment reversibility and is zero when investment is perfectly reversible.     

融资结构与企业投资：理论分析及经验证据

本文首先从理论上剖析了负债的代理成本和相机治理机制.然后,以我国上市公司数据为样本,分别利用OLS的混合数据回归、GLS的随机效应和固定效应模型检验了融资结构与企业投资规模之间的关系.实证结果支持了负债代理成本假说,却未发现负债治理机制有效的证据.     

我国上市公司高管人员过度自信与投资决策的实证研究

基于行为公司金融视角,本文对我国上市公司高管人员过度自信的现实表现及其与企业投资决策的关系进行了理论分析和实证检验。研究表明:(1)在实施股权激励的上市公司中,四分之一左右的高管人员具有过度自信行为特征。(2)同适度自信行为相比,高管人员过度自信行为不仅与投资水平显著正相关,而且投资的现金流敏感性更高。(3)过度自信高管人员投资的现金流敏感性随股权融资数量的减少而上升。(4)在我国上市公司特有的股权安排和治理结构下,过度自信高管人员在公司投资决策中更有可能引发配置效率低下的过度投资行为。     

中、韩企业投资税收扶持制度的比较

企业投资左右着一个国家经济的成长。现在,韩国企业的国内投资明显减少已成为迫在眉睫的问题。本文将以影响企业(设备)投资的各种因素中的税收和税收扶持制度为中心进行研究。本文认为,虽然税收和税收扶持制度不是企业在决定投资地点时的重要因素,但分析在日趋白热化的东北亚地区的竞争中,韩国和中国的税收和税收扶持制度在投资时所起的作用却也不无意义。