信用风险下基于Black-Scholes的可转换债券定价模型及应用研究

由于我国可转换债券定价理论没有被充分挖掘,出现了可转换债券的市场定价偏低,收益风险不匹配,忽视信用风险的影响等问题.本文借鉴国外可转换债券定价理论,在B1ack-schoIes模型的基础上,根据我国可转换债券市场的特点,并考虑信用风险的影响,建立了适应我国可转换债券实际情况的模型,并进行了实际验证,取得了良好的效果.模型对我国可转债投资者和发行者具有重大指导意义,而且对我国可转债市场的健康发展具有借鉴意义.     

基于效用的永久性可转换债券定价

在不完备市场条件下,假设公司价值可以观测,公司只发行股票和不可赎回、不可违约的具有固定券息的永久性可转换债券,债券持有人有权利(但没有义务)按一定比例将债券转换为股票.基于可转换债券的结构式定价模型,给出债券持有人的最优转换策略,推导出可转换债券消费效用无差别价格的半封闭式解,利用有限差分方法,得到可转换债券的隐含价值(即消费效用无差别价格)以及可转换债券的最优消费策略和转换策略的数值解.研究结果表明,债券持有人的风险态度和非系统风险对最优转换策略和可转换债券的隐含价值有显著影响,与完备市场条件相比,风险厌恶情形可转换债券的转换触发水平和隐含价值较低,风险资产价格波动率越大,可转换债券的隐含价值越大.     

可转换债券利率模型研究

可转换债券对于我国是一种比较新的金融工具,在资本市场上的地位将越来越重要.可转换债券最为重要的一个特性就是可转换性,也称为"期权性".以可转换债券的"期权性"为基础,利用一个简单的期权定价模型对可转换债券的利率进行研究,找出一种确定它的方法.     

浅论我国可转换债券的定价及设计

可转换债券是我国引进的为数不多的金融创新品种之一,近年来发展迅猛。1998年至1999年短短一年间管理层就推出了三只可转换债券,规模也由1.5亿增至15亿,虹桥机场可转换债券也已面世,说明了可转换债券在我国资本市场的发展前景十分广阔。相比之下,国内理论界关于可转债的研究还处于起步阶段,本文的目的就是针对我国可转换债券的定价及设计作一些初步的探讨。     

随机利率条件下可转换债券定价模型的经验检验

本文运用市场的实际数据对随机利率条件下可转换债券的定价模型作了经验检验,发现在可卖空的市场条件下,对处于实值状态的可转换债券可直接获得满意的定价,对处于虚值状态的可转换债券需要考虑债券的恶意违约风险,在加入风险补偿后也可获得满意的定价。在中国不可卖空的市场条件下,这一定价模型仅对进入转换期的可转换债券的价格具有一定的预测作用。     

基于二叉树模型的5G产业链可转换债券定价研究——以烽火转债（110062）为例

从通信行业5G产业链可转换市场上选取龙头可转债——烽火转债作为样本,获取该可转债的近期数据,用二叉树模型的定价方法对该债券各种条款下的理论价值进行实证分析。得出以下结论：可转债市场机制的不完善导致债券理论价值整体被低估;回售条款可以保护投资者利益从而吸引其进行投资,而赎回条款则与之相反;5G产业链尚处于初级阶段,因其技术还未成熟导致核心竞争力不够;5G产业链网络较复杂且投资回报率较低,使大众缺乏投资兴趣;通信产业应根据自身实际情况制定合理的内嵌条款,规避信息不对称的情况。     

或有可转换债券的定价和公司资本结构

假设公司收益流服从算术布朗运动,考虑包含或有可转换债券(CCB) 的公司资本结构问题,计算公司证券均衡价格,分析公司破产概率、公司收益风险与公司资本结构之间的数量关系． 结果表明: CCB 不但显著降低破产概率,减小管理者“资产替代”动机,而且吸收公司大部分风险,大幅提升公司总价值; CCB 的收益率差价明显高于普通债券; 公司收益流与市场正(负) 相关程度越高,公司总价值越小(大) ．     

代理成本视角下的可转换债券融资市场反应研究

通过考察2001年-2006年期间157家公告发行可转换债券和459家公告发行“纯”股票的中国上市公司的“融资公告效应”,本文发现,尽管发行可转换债券的市场反应好于普通股票,但总的说来,市场对可转换债券融资公告会做出负面反应,且价格下降的幅度与企业的融资规模正相关,与企业的资产负债率负相关。进一步的研究发现市场对未分配现金流量少且增长机会高的公司的市场反应显著好于未分配现金流量多且增长机会低的公司。我们的实证结果支持了自由现金代理成本对可转换债券融资市场反应的预测。     

基于利率期限结构模型的中国可转换债券定价分析

选取上海证券交易所国债,基于样条函数模型推导出无违约利率期限结构,进行有效性检验;选取上海证券交易所可转换债券推导出违约利率期限结构,并与无违约利率期限结构对可转换债券的定价效果进行比较;针对目前国内可转换债券定价均假设利率恒定、没有考虑利率变化的现状,将无违约利率期限结构与Black-Scholes期权定价模型相结合,提出了可转债定价的一般模型,并用此模型对歌华转债进行定价实证分析,结果表明,两者均存在一定的偏差,可见利率期限结构模型对中国可转换债券定价相对有效.     

基于可协商的可转换债券和企业资本结构

本文将债务协商机制引入利用普通股和可转换债券融资的上市企业,在一个动态模型框架下分析其对债券投资者行为和企业资本结构的影响。首先分别对采取破产清算和债务协商下,利用可转换债券和普通股融资的企业建模;然后利用风险中性定价方法给出企业证券价值的显示解;最后通过数值结果分析债务协商机制的影响并给出经济解释。数值分析表明:相比企业破产清算,协商可以提高企业价值、股权价值。当股东的谈判能力在一定的范围时,协商可以提高债券价值、降低企业杠杆率,增加社会福利。股东谈判能力越强,可转债投资者的转换时机越早。本文的研究丰富了可转换债券的融资理论,为可转换债券融资企业的去杠杆提供了一定的理论指导。     

上市公司可转换债券融资行为分析

可转债市场在经历了股权分置改革带来的转股冲击之后,将再度迎来扩容高潮。特别是随着06年5月份《上市公司证券发行管理办法》的颁布,毫无疑问,可转换债券必将成为我国资本市场不可或缺的投融资工具,但从实践来看,上市公司利用可转换债券融资的现状并不容乐观,仍然存在着很多的问题。因此,从上市公司融资的角度通过对可转换债券在发展中存在的相关问题的研究,提出完善可转换债券融资方式的一些建议与对策很有必要。     

债券市场生机勃发

<正> 随着我国加入WTO步伐的加快及国家已经和即将出台鼓励企业债券发行的相关政策,我国债券市场正在悄然发生着一系列变化,债券市场即将迎来生机勃发的新局面。 企业债券将成新热点 我国的企业债券市场,从1987年起已有十多年发展历史,1991年、1992年曾一度出现过“债券热”,1993年、1994年陷于低谷,从1995年开始有所回升,1998年以后有所发展。但与火爆的国债发行和股票交易相     

有锁定期的零息可赎回可转换债券定价解析式

首先,本文在Black—Scholes期权定价模型假设框架下,依据风险中性定价原理,将有锁定期的零息可赎回可转换债券的理论价值完全拆解为相对简单的四部分．进而推导出该转债的定价解析式。同时,本文利用广为接受的Monte Carlo模拟定价法验证了我们推导过程的正确性。相对现有各种数值定价法,该解析定价法大大提高了定价效率。     

可赎回可转换贴现债券完全拆解定价法

在Black-scholes期权模型假设框架下,依据风险中性定价原理,采用完全拆解法,将可赎回可转换贴现债券完全拆解为以下5种简单证券的组合:一种与之对应的普通贴现债券,两种立即支付型规则美式二值买权、一种规则上敲出买权和一种延迟支付型规则美式二值买权,并据之推导出定价解析式.不仅为认知其价值组成提供了全新视角,而且相对现有数值定价法,该解析式大大提高定价效率.     

可转换债券的融资风险及其控制研究

可转换债券作为我国证券市场的一种新型融资工具,有其自身的特点,本文研究发现,上市公司利用可转换债券融资时会产生各种风险,通过分析这些风险的形成和来源,在此基础上提出防范对策,以规避和减少风险.     

博弈框架下巴黎期权性质的可转换债券定价

可转换债券的赎回条款具有巴黎期权的性质,定价过程中应考虑赎回权利对可转换债券价值的影响;基于实物期权和期权博弈理论,可转换债券的定价过程可以与动态博弈过程类比;可转换债券发行公司与持有者之间是零和博弈,应用无风险套利原理,结合赎回条款的特点,将巴黎期权的性质纳入可转换债券定价过程,给出相应的定价方程.以2010年9月16日上市的塔牌可转换债券为例,借助数值算法和相关数据,计算出可转换债券价值,通过对比并结合持有者的最优策略,解释赎回公告期和巴黎期权特性对可转换债券价值的影响.研究结果表明,巴黎期权的引入降低了可转换债券的价值;随着公告期长度的增加,可转换债券的价值越大.上述性质与可转换债券发行公司设计赎回条款的目的一致,在一定程度上赎回条款具有迫使持有者转股的作用.     

简析可转换债券的优劣及风险的防范

可转换债券这一金融工具的正式引入不仅为投资者提供了新的投资方式，还为上市公司或拟上市公司提供了新的融资渠道。但由于我国转债市场尚未成熟，企业和投资者对于可转换债券的本质属性缺乏全面深入的了解，所以探讨可转换债券的风险及防范措施具有十分重要的现实意义。     

可转换债券融资相关事件的股价效应研究

本文对我国可转换债券融资相关事件的股价效应进行了实证研究。研究结果表明,董事会拟发行可转债公告、可转债发行和转股启动等事件均具有显著非零的股价效应,而股东大会拟发行可转债公告、发行公告和可转债上市等事件不存在显著非零的异常收益。这表明市场对可转债融资行为的反应有一个过程．并非董事会拟发行可转债公告后市场就已经消化了公告的内容。本文的回归结果表明．对于可转债融资行为所引起的异常收益,可用总资产规模、资产负债率、流通股比例、权益市值对面值比率,以及稀释度（或相对发行规模）等因素来进行解释。     

可转换债券在公司融资中的应用研究

可转换债券作为一种中间性的投、融资工具,其市场体系的繁荣和发展将十分有利于我国资本市场的成熟与金融风险的化解。研究可转换债券这一新型融资工具在公司融资中的应用,可以为公司扩大融资渠道,解决公司融资难的问题提供解决方案。本文在对可转换债券的概念、特征、基本要素和分类进行概述后,将可转换债券融资分别与股权融资、普通金融债券融资、短期融资券融资进行比较,突显出可转换债券在公司融资中的优势。发展可转换债券进行融资,从而推动我国可转换债券市场发展与成熟,促进我国金融市场金融工具的不断创新与发展。     

分数布朗运动下带违约风险的可转换债券定价

应用均衡定价方法,考虑股票价格和公司资产价值服从分数布朗运动以及存在公司违约风险情况下的可转债定价问题;建立相应的可转债定价模型,采用拟鞅定价方法,得出了欧式看涨期权的显式解,进而得出了可转债定价公式;最后利用数值算例进行分析,结论表明公司违约风险、股票价格和公司资产价格的长程关联性是可转债定价时不可忽略的因素。