CAPM在上证A股的有效性检验

本文运用上证A市场数据,对资本资产定价模型进行了研究,以检验风险和收益的关系是否符合CAPM理论,并根据股票市场中的市场格局划分了三个阶段来检验PAPM模型的有效性,得到CAPM模型已部分适用于上海证券市场的结论。     

CAPM在深圳股市的实证检验

作为现代金融投资组合理论体系中得到最广泛应用的核心内容,资本资产定价模型一直是实证检验和学术界瞩目的焦点,也有一些批评家认为它在实际应用中缺乏效力.在目前中国股市存在严重投机行为和缺乏市场效率的情况下,我们在实证检验部分进行了深圳股市的CAPM实证检验.得出研究结论认为深圳股票市场风险和收益关系并不与CAPM理论描述相一致,存在其他因素影响股票市场运行.     

CAPM模型的实证检验——基于我国上市银行股2011~2014年的数据分析

本文基于我国上市银行股2011~2014年的数据对CAPM模型进行了实证检验,结果表明,CAPM模型对4组银行股收益情况解释能力均显著,即4个组合超额收益与市场超额收益的一元线性关系显著,其中,小规模、高账面市值比银行股的贝塔系数大于1,其系统性风险和风险报酬均高于市场平均,适合在牛市持有;对4个组合来说,CAPM模型的拟合优度均不高,还存在其他重要解释变量。市场风险是解释银行股收益率不可或缺的重要因素,且中国银行业整体系统性风险较小,适合长期价值投资。     

论套利定价模型APT对均衡形成过程的描述

多年来,资本资产定价模型（CAPM）一直是财务学的一个重要组成部分,许多投资组合的管理者都用它来测量风险和进行证券估价。CAPM的特点是简单明了,易操作,但是其测算的结果与现实的偏差常常引起人们对其精确性的质疑。近年来,另一种均衡定价模型一套利定价模型（APT）逐渐崭露头角,在其测量风险和定价方面显示出了某些优于CAPM的方面,因而愈来愈受到人们的关注。APT模型的构建和对均衡形成的描述均与CAPM不同。由于这种多指数模型纳入了多个超市场因素,使得它对风险的测量更为精确。本文从APT的一个特质出发,重点分析其对均衡形成过程的描述,最后得出结论。这种从另一角度对均衡形成过程的描述印证了市场中风险──回报关系的存在,对CAPM既是一种肯定,更是一种补充和修正,因而具有非常重要的实际价值。     

交易成本、基于消费的资产定价与股权溢价之谜:来自中国股市的经验分析

本文使用广义矩法(GMM)估计了无买卖价差的标准的基于消费的资本资产定价模型(Hansen-Singleton模型)和具有买卖价差的标准的基于消费的资本资产定价模型(Fisher模型),发现:(1)我国股票市场并不像美国等发达国家资本市场那样存在股权溢价之谜现象;(2)在2001年6月以后,我国股票市场上投资者由理性的风险规避者变为非理性的风险追逐者;(3)风险并不是决定资产期望收益的唯一因素,资产期望收益也与换手率和交易成本有关。     

矩约束模型的最优矩条件选取方法

大量经济、金融以及企业管理等领域研究对象的行为特征可以通过矩约束模型来刻画。然而,该模型中参数的估计对矩条件的选取非常敏感。如何选取最优的矩条件,进而得到更准确的参数估计和更精确的统计推断,是实证研究面临的重要问题。本文从估计量均方误差（MSE）最小的角度,研究了一般矩约束模型两步有效广义矩（GMM）估计的最优矩条件选取方法。首先,利用迭代的方法,推导出两步有效GMM估计的高阶MSE,然后通过Nagar分解,求出了两步有效GMM估计量的近似MSE。接着,基于近似MSE表达式,给出了两步有效GMM估计矩条件选取准则的一般理论,即定义了最优的矩条件,提出了两步有效GMM估计的最优矩条件选取准则,并证明了选取准则的渐近有效性。模拟结果表明,本文提出的矩条件选取方法能够很好地改善两步有效GMM估计量的有限样本表现,降低估计量的有效样本偏差。本研究为实证研究中面临的矩条件选择问题提供了理论依据。     

条件CAPM与横截面定价检验:基于中国股市的经验分析

假设资产系统风险(市场贝塔)随经济状态变动,建立具有动态参数的条件CAPM并应用广义矩方法进行横截面定价检验.研究发现相对于CAPM、消费CAPM、投资增长、三因素模型等经典资产定价模型,条件CAPM具有明确的经济含义和较好的解释能力.在5个备选状态变量中,贝塔随每一个变动都对横截面收益有显著的解释能力,相对而言,上海银行间同业拆借利率(L)、广义货币供应量增长率(△lnM)等资金因素在中国证券市场有更重要的影响.本文发现小公司的系统风险一直高于大公司.小公司对经济状态更加敏感,因此它在经济不景气时的风险相对大公司更高.投资者应关注资产风险的动态变化.     

基于连续型实物期权与专利竞赛模型的创业投资策略研究

使用连续型实物期权方法建立了一个双头专利竞赛模型,研究了创业资本控制的创业企业的金融性质。数值分析表明,相对于联合垄断,专利竞赛会促使竞争企业更主动地投资,从而导致价值耗散、更高的CAPMβ系数和收益波动率,以及当竞争激烈时竞争者之间更大的收益负相关性。创业企业的年收益波动率超过100%,其原因主要归结于技术风险,这也与以往的实证结果相吻合,从而为从产业组织视角构建创业投资组合提供理论基础。     

基于双侧矩与高阶矩偏好的资产定价：源自中国股市的实证研究

原有CAPM忽略了代表性投资者对高阶矩如偏度和峰度的偏好．也没有将上升风险和下跌风险进行有效分离（将高于目标受益的波动也认同为风险）。为了突破这两点假设．本文讨论了基于代表性投资者双侧矩和高阶矩偏好的资产定价方法．并用中国A股市场数据进行了实证检验,所得结论如下：（1）在影响股票收益的所有特征因子中．规模效应在国内股市存在,而账面一市值比不是一个独立的定价因子。（2）将市场做上下划分并纳入高阶矩偏好,对应的市场因子较特征因子能更好的解释股票的截面收益：通过加入规模因子和账面一市值比因子构建多因子模型进行检验,该结论照样成立。（3）投资者并没有将高于平均回报的“牛市”波动视为一种“收益”指标．而将其与下跌风险指标等同。     

组合投资的非均衡性研究

本文对资本市场均衡理论、资本资产定价模型(CAPM)和套利定价模型(APT)的经验检验、有效市场假设的检验进行了分析；研究了固定持有成本和随机折扣因素所造成的非均衡中的上界和下界；阐述了资本市场非均衡的趋势,并提出了将均衡与非均衡的共性与个性相结合的三个研究原则.     

中国证券市场中Beta系数的存在性及其相关特性研究

本文认为,中国证券市场存在资本资产定价模型中描述的Beta系数,本文发现,使用不同市场收益率的算法计算出来的Beta系数有着显著的差异。因此,存在以不同的方法计算得到的Beta系数,在相同的研究过程中得出不相同的结果的情况可能会出现。本文的研究结果证实了这样一个事实:在中国证券市场,至少是在本文研究的时间区间段,CAPM模型是成立的。本文还发现,中国证券市场中Beta系数并不存在显著的行业差异,但是在按照是否被纳入计算成份类指数的标准将股票进行分类,即分为成份股和非成份股,这两大类股票的Beta系数存在显著的差异;本文还发现,在中国证券市场中,几乎不存在支持资本资产定价模型中的无风险收益率的参数。     

有效市场投资组合的识别与确定

Sharp、Lintner和Mossin发现的资本资产定价模型(CAPM)是一个一般均衡模型,不仅使人们提高了对市场行为的了解,而且还提供了实践上的便利,同时也为评估风险调整中的业绩提供了一种实用的方法。因此CAPM为投资组合分析的多方面的应用提供了一种原始的基础。然而,在1977年RichardRoll对CAPM的检验提出了尖锐的批评,批评的关键之一就是有效市场投资组合是否能得到识别。本文运用自己独创的一种几何方法解决了这个长达二十余年的国际性难题。本文首先把Markowitz模型的有效前沿用投资组合的权重向量表示出来,然后将资本市场线(CML)也用投资组合的权重向量表示出来,再由CML的定义就求出这个有效市场投资组合了。     

ADVERTISING AND VALUE MAXIMIZATION: AN INTEGRATIVE APPROACH *

The model developed in this paper is interdisciplinary in that we incorporate the advertising decision into the capital asset pricing model (CAPM) for valuation of risky income streams. The advertising decision involves the purchase of media services whose effects on sales (profit) are hypothesized to vary with general economic activity. As in any asset expansion, the firm purchases an income distribution with a given expected value and covariance with the economy. By consulting the CAPM, we are able to obtain a value for the income distribution associated with the advertising expenditure. By failing to account for both risk and return, those previous studies which have examined the effect of advertising on profit or valuation are, at best, incomplete. We are able to demonstrate the inappropriateness of ranking alternative advertising strategies solely on the basis of expected income.     

中国股市价格惯性反转与风险补偿的实证研究

利用改进的统计方法,利用1995年1月至2001年12月的月收益数据重新进行了有关中国股票市场的价格惯性、反转效应的实证研究。发现中国股市并不存在显著的惯性效应,而存在显著的中长期(12个月以上)反转效应。对于反转策略所产生的超常收益,我们分别用CAPM模型以及FamaandFrench三因子模型进行风险调整,结果发现,这两个模型均不能很好地解释反转效应。因此我们倾向于认为。反转策略的超常收益主要来源于投资者的过度反应而非理性的风险补偿。     

中国股市异象的时变特征及影响因素研究

中国股市存在诸多市场异象，而其时变性却常被忽视。本文从动态视角出发，基于条件CAPM，研究了中国股市异象的时变特征及影响其变化的经济因素。研究结果表明，即使在条件CAPM下，各类市场异象仍然存在，并且表现出显著的时变性。在样本期内，中国股票市场异象发生了风格转换，以账面市值比异象、市盈率异象为代表的价值型异象正在逐渐减弱甚至消失，而规模、特质波动率、换手率以及市场风险异象正逐渐显现并仍有增强的趋势。同时，规模、账面市值比、市盈率等"基本面类"异象主要受宏观经济因素的影响，反映了更多经济风险的信息；而特质波动率、换手率以及市场风险等"市场类"异象主要受市场因素的影响，此类异象更可能是市场无效的表现。此外，研究还发现，条件β未能捕捉到各多空组合收益率蕴含的经济风险，这是条件CAPM无法解释各市场异象的原因之一。     

从委托理财收益率看上市公司委托代理问题

本文将委托理财收益率作为研究对象,考察了上市公司的委托代理问题.通过研究发现,"可操控现金"与委托理财收益率显著负相关;若给定"可操控现金",大股东持股比例越高的公司其委托理财收益率越高.这一结果说明,"可操控现金"越多,上市公司的委托代理问题越严重;大股东的持股比例越高,其对管理层代理问题的约束力越强.研究还发现国外同类研究常用的"自由现金流"变量不能捕捉这一现象.     

我国内地公司ADR与原股的外溢效应研究

本文以14家同时发行H股与ADR,6家同时发行B股与ADR的上市公司为样本,利用GARCH(1,1)-MA(1)模型,探讨ADR与原股报酬波动的外溢效应,以了解我国证券市场与美国证券市场的整合程度。结果发现,我国H股与ADR之间存在报酬波动性的双向相关性,B股与ADR之间存在报酬波动性的单向相关性。本文认为,投资主体差异、市场发展程度不同以及汇率制度是三个影响我国市场和美国市场整合程度的主要因素。     

中国股市的流动性指标定价研究

结合常见的换手率、Amihud测度和Pastor-Stambaugh测度等流动性指标,从流动性测度和未预期的流动性测度两个方面对中国股市的资产收益与流动性的关系进行检验.结合常数收益、CAPM模型和三因子模型3种收益生成过程均发现一致的结论,中国股市的流动性.风险被市场明显地定价,即存在非流动性溢价,未预期的(非)流动性与同期股票收益呈现正(负)向关系.整体而言,换手率和Pastor-Stambaugh测度在捕捉流动性方面要差于Amihud测度.因此,建议在研究中国股市流动性问题时更多地采用Amihud指标,以取得更合适的代理变量.     

股票收益随机波动模型研究

通过对金融资产时间序列数据特点的分析,指出GARCH模型在描述金融资产时序数据的局限,尝试用随机波动模型刻画股票收益的波动规律,采用GMM方法估计模型参数,并以上海证券交易所综合指数日收益率数据为样本,对沪市指数收益波动进行实证研究,探讨涨跌停板制度对股市波动的作用。