中国股市分形现象与非周期循环

在过去的几十年当中,线性范式一直主宰着资本市场的研究.在线性范式框架下,EMH(有效市场假说)作为当代金融投资理论的基石,它的基础性地位是任何一个金融经济概念都无法与之媲美的.在EMH理论基础上,MPT(现代投资组合理论)、CAPM(资本资产定价模型)、OPT(期权定价理论)等理论构筑了现代投资学的理论体系.     

中国证券市场效率实证研究

一、市场效率理论 关于证券市场效率理论的确立是以法玛(Fama)在1970年发表的<有效资本市场:对理论和实证工作的评价>一文为标志,提出了得到普遍接受的有效市场假说的含义:有效金融市场是指这样的市场,其中的证券价格总是可以充分体现可获得信息变化的影响.并把有效市场分成三个等级,(1)弱式有效:指证券现在的价格已凝聚了所有历史记录中的信息,即充分反映了价格历史序列数据中所包含的一切信息;(2)半强式有效:指证券现在的价格不仅反映了历史信息,而且反映了所有与公司证券有关的公开信息;(3)强式有效:市场是指证券的市场价格充分反映了有关公司的一切可得信息,从而使任何获得内幕消息的人也不能凭此获得超额利润.     

资产定价的数学模型

随着资本市场的发展,投资者越来越关注资产价格预期问题,理论研究者对这一问题给出不同的解决方法.Sharpe等给出了资本资产定价模型(CAPM),Ross提出了套利定价理论(APT),Black和Scholes给出了期权定价公式.Cochrane提出了随机折线因子模型的定价理论.在对资产定价问题研究的同时,风险投资公司还需要密切关注投资中的市场风险,以期更有效地进行风险管理,但是风险管理离不开投资收益的合理有效分析,给出的折线因子模型能够很好的反映收益在资产定价中的作用,Robert F.Engle指出资产定价是当今资本市场的研究关键.以下对这些模型从数学角度进行分析.     

上海证券市场有效性的实证分析

市场有效性假说(EMH)是现代金融经济学的理论基石之一,是资产定价(CAPM)理论和套利定价理论(APT)的基础.该假说认为,证券市场中的股票价格能够及时、准确和充分反映所有有关的信息.未来的证券价格只能由新的信息决定,证券收益遵循一个随机游走过程,本质上是不可预测的.该假说自60年代提出之后,国外众多学者对其进行了实证检验,其广泛程度,没有任何一个概念能与之相比.近年来国内学者对我国证券市场的有效性作了大量的实证研究,得出了不同的结论.     

基于过度自信异质信念条件下的行为资本资产定价模型

以有效市场假说为前提,以现代资产组合金融理论为基石建立起来的传统资本资产定价理论已具完备的理论框架.但来自实证领域的诸多证据表明该理论具有一定的不合实性,需要放松一些假设,来对标准金融理论进行重建.文章拟放松传统资本资产定价模型中基于严格同质预期的理论假设,假定投资者具有过度自信的异质信念,进而构建行为资本资产定价模型,这是对传统金融理论的一种突破.     

Black-Scholes期权定价公式的探讨

一、Merton-Black-Scholes的期权定价理论简介 Merton-Black-Scholes的期权定价公式的前提假设是有效市场假说,从而假定金融资产是随机游走的,市场对任何有关资产价格的新信息反映灵敏.且市场过去的历史都已反映在现在的股价里了,将来的股价只与现在的股价有关而与过去无关,这也就是假设股价服从马尔可夫链(这里以股票价格为例说明,同样也适用于其他金融资产).     

上海证券市场有效性的实证分析

有效市场假说是现代金融理论的基础 ,它声称作为金融市场中决定资产均衡价值的竞争的结果 ,市场上不存在无风险套利机会。在一个有效市场上 ,资产价格完全地反映所有信息。在市场有效的假设下 ,金融学家推导出了著名资产定价公式 ,如 CAPM、APT及 Black- scholes期权定价公式等。本文利用市场有效与资产均衡定价模型的内在一致性 ,通过检验资产均衡定价模型是否成立来判定市场的有效性。文中选择 CAPM作为均衡定价模型 ,运用上海证券市场 1 995年 6月 1日到 2 0 0 1年 6月 2日 1 63支股票的数据对其有效性作了检验 ,其结果表明随着时间的演进CAPM有效性增强 ,这意味着上海证券市场的效率得到提高。     

上证50指数的套利定价研究

20世纪70年代中期美国经济学家斯蒂芬·罗斯(Steven A.Ross,1976)提出了套利定价理论(Arbitrage Pricing Theory,简称APT理论).APT理论是一种市场均衡定价模型,是基于收益率的因素模型而讨论当时市场不存在套利机会时的证券的均衡价格.套利定价理论认为套利行为是现代有效市场形成(也即市场均衡价格形成)的一个决定因素,市场的投资者会利用证券的不同价格来赚取无风险利润.在市场没有达到均衡状态,市场就会存在无风险的套利机会.由于理性的投资者具有厌恶风险和追求利润最大化的行为特征,因此投资者发现了有套利的机会就会去利用它们,随着套利者的买进和卖出,有价证券的供求状况会发生改变,套利的空间逐渐减少直至消失,有价证券的均衡价格得以实现.     

深圳股票市场的弱有效性检验

一、引言 由尤金&#183;法玛（Eugence Fa-ma）于1965年首次提出的“市场有效假说”（Efficient Market Hypothesis）是现代金融经济学的理论基石之一，也是学术界争论最多的理论之一。Fama在其1970年的经典文献中定义了有效资本市场（ECM），其提出的有效是指资本市场将有关信息融入证券价格的速度和完全程度，     

上证指数收益率与市场广度指标的回归分析

0引言有效市场假说(EM H)是现代金融经济学的支柱理论之一。有效市场假说认为,在运转良好的金融市场中价格反映了所有相关信息。Fam a将市场有效性的研究分为三个层次:(1)弱式测试,即测试“股票的历史收益能否预期未来收益”;(2)半强式测试,即测试“股票价格如何快地反映公开的     

技术指标与市场弱式有效的实证研究

有效市场假说是金融学、投资学中的一个重要理论,对金融理论研究与证券投资实践有着重要的影响.围绕这一假说进行实证检验,一直是理论界的热点问题.这一假说中的弱式有效认为,股价反映了过去所有可获得的信息,股价遵循随机游走的方式而变化,技术分析没有意义.由此引导出检验弱式有效的两条基本路径:一是应用随机游走模型、AR模型、广义谱域分析等方法检验证券价格的变动模式.在国内已有研究中,比较认同的一个观点是,1993年之前的中国股市达不到弱式有效.对1994年以后的市场是否达到弱式有效则存在一定的分歧(张亦春、周颖刚,2001;张兵、李晓明,2003).二是设计一个投资策略,检验这一策略是否对未来收益具有预测意义.     

对我国期货价格随机游走假设的检验

一、期货价格随机游走简介 随机游走(random walk)理论又称为效率市场理论.其理论的确立是以美国芝加哥大学教授Fama在1970年发表的<有效资本市场:对理论和实证工作的评价>一文为标志的.在这篇文章中,Fama提出了得到普遍接受的效率市场的定义,即"如果所有股票价格都充分反映了所有相关信息",股市即达到了效率状态.Fama指出,在效率市场中,投资者都利用可获得的信息力图获得更高的报酬,证券价格对新的市场信息的反应是迅速而准确的,证券价格能完全反映全部信息,市场竞争使证券价格从一个均衡水平过渡到另一个均衡水平,而与新信息相应的价格变动是相互独立的,或称随机的.     

套利定价理论在深圳股市的实证检验

套利定价理论(APT-Arbitrage Pricing Theory)是一个类似资本资产定价模型(CAPM)的均衡状态下的定价模型,它是由Stephen Ross研究而成的.     

基于前景理论的行为资本资产定价模型的构建

引入投资者心理行为偏好变量维度的投资者行为资本资产定价模型是当前行为经济学研究的学术热点。文章在分析CMPA及前景理论研究框架的基础上,通过消费效用函数将前景理论核心思想引入至资本资产定价模型中,并以此构建引入前景理论的行为资本资产定价模型,得出模型的均衡解,以期对我国资本市场定价提供理论参考。     

股票市场价格时间序列的动力学分析

一、股票市场是一个复杂的非线性动力学系统　　以有效市场假说 (efficientmarkethypothesis,EMH)为基础的传统资本市场理论用随机游动模型描述股票价格随时间变化的规律。即 ,它认为股票价格的变化遵循维纳过程。如以S表示股票的价格 ,μ为股票价格的预期收益率 ,σ为股票的价格波动率 ,则股票价格随时间的变化规律可表述为如下的伊藤过程 :dSS =μdt+σdz =μdt+σε dt ( 1)ε是一个标准的正态分布。上述过程的一个重要特点就是 ,股票价格除按市场预期收益率表现为正常的线性增长以外 ,其变化服从独立同分布 (IID)的高斯分布 ,变化的…     

市场有效性之多角度分析

经典金融理论与其他各种非主流理论在对有效市场假说(EMH)的认识、认可上都存在合理与局限之处,从不同的层次和角度看有效市场假说会有不同的理解和结论,简单地张扬一种而抨击另外的理论是不可取的,最好是对这些理论作全面的比较,以取其合理之处,并且形成自己比较系统的观点。因此,本文应用行为金融学、非线性理论、信息经济学、博弈论等理论,从不同的视角、不同的层次研究市场有效性问题,对有效市场假说(EMH)提出自己的理解。     

企业价值最大化:目标与途径

近年来,随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价理论的日臻完善,以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融合,特别是20世纪80年代以来,企业对货币市场和资本市场依赖深重的现实,迫使管理正在发生一场革命,紧紧围绕"价值"这个中心,为股东创造更多的财富,从而使企业管理进入到以价值为基础,以价值最大化为目标的价值管理(Value Based Management VBM)阶段.     

我国上市公司信息披露与投资者利益关系探讨

一、上市公司信息披露与投资者利益保护的关系 上市公司信息披露制度是证券市场中“三公”原则中“公开原则”的具体要求和反映,从法学和经济学的角度出发,当代学者们普遍认为信息披露制度的理论依据为有效市场假说和信息不对称理论。对于信息披露制度来说,有效市场假说的价值就在于它揭示了信息与证券价格之间的变动关系。根据信息不对称理论,上市公司信息披露可以减轻信息不对称的程度。     

上海股票市场低价格股票波动规律研究

一、引言有效市场假说是由美国芝加哥著名学者法玛(E.Fama)在1965年提出的。有效市场假说一共定义了三个市场状态:弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。在弱式有效市场中,证券价格变动完全是随机的,技术分析方法失效,投资者无法通过对股票价格及其交易量进行统计和图表分析来获取超额利润。在半     

资本市场中的非线性分析方法

以有效市场假说为基础的现代资本市场理论被越来越多证明与经验证据相矛盾,说明线性分析方法在资本市场分析中有很大的局限性。本文介绍的分形市场假说和协同市场假说两种非线性分析方法,较好的说明了资本市场中的行为。