基于随机效应logistic模型的中小企业财务失败预警研究

logistic模型是研究企业财务失败和信用违约的主流方法,但它不能很好地控制模型之外的因素对违约事件的影响。针对这一问题,本文引入截面数据的随机效应logistic模型,并对2005-2010年我国沪深两市中小上市企业的财务失败风险进行实证检验。结果表明,随机效应logistic模型相比logistic模型具有更高的样本内判别效果和样本外预测效果,而且在财务指标基础上加入公司治理指标能进一步提升模型的预警能力。研究结论对中小企业信用风险评估等具有一定的参考价值。     

违约暴露集中信用组合的违约损失研究

建立了违约暴露集中信用组合损失估计的递归模型,该模型容易编写计算程序实现.利用该模型,从VaR和经济资本的角度讨论了违约暴露集中对组合损失的影响.发现违约率相同时,对于高信用质量组合,违约暴露集中不会增加组合损失的风险,随着违约暴露集中程度的增加,为组合损失准备的经济资本反而减少;而对一般信用质量组合,违约暴露集中会增加组合损失的风险,随着违约暴露集中程度的增加,经济资本也要增加.对一般信用质量组合,违约暴露越分散,分散得越均匀,组合损失风险就越小,需要的经济资本就越少.     

内生性回收率与信用风险度量研究

在信用风险模型中,外生性回收率的设定会忽略回收率对损失分布尾部的影响,而且会导致潜在的模型风险。本文将因子扩散过程引入结构信用风险模型,获得了回收率和违约概率之间的内在关系,利用Monte Carlo模拟方法数值分析了预期回收率对违约概率和资产价值波动率的依赖性,结果表明预期回收率与违约率之间具有很强的负相关关系,而且这种相关关系会受到债务人资产价值波动率的正向影响。在内生性回收率下,推导了信用损失的概率分布,计算了信用风险的Credit-VaR和ETF指标。最后利用市场数据检验了内生回收率信用风险模型的有效性,结果表明该模型可以很好的描述历史违约率和回收率的变化过程。     

基于半监督支持向量机的信用评分模型

针对信用评分中有标记样本获取难度大、成本高的问题,本文提出一种新的基于半监督支持向量机的信用评分模型。通过给未标记样本引入新的参数,使得模型无需满足随机缺失假设,具有良好的适用性。同时,在损失函数中加入半监督部分鼓励有标记样本和未标记样本系数的相似性,从而能够有效融合未标记样本信息,提升估计效果。此外,本文利用Group LASSO进行变量选择,可以充分利用组结构信息,筛选重要变量。通过数值模拟和一个信用卡风险违约预测实例数据证明了所提方法的可行性,以及在变量选择、系数估计和分类预测上的优良效果。     

信贷资产组合的异质性及其对信用风险损失的影响

本文结合Vasicek模型分析了信贷资产组合的异质性对信用风险损失的影响,并比较了模型中不同参数的异质性对损失的影响效果.分析结果显示,忽略异质性将对风险损失度量带来一定偏差,异质性对信贷组合的损失分布尤其是分布尾部具有较大的影响;较之信贷资产的行业相关性,违约率和违约波动率的异质性对损失分布的影响更为显著.     

基于最大指标区分度与最优相对隶属度的上市公司信用风险研究

信用风险又称违约风险，是评价一笔债务由于某些因素遭受损失的可能性，因此信用评价体系既要有违约鉴别能力，又能给出违约产生的原因。本文涉及的问题一是如何在众多指标中筛选出对违约状态鉴别最大的指标组合，二是如何对指标赋予权重，使得权重体现指标真实的重要程度，三是如何选取兼顾分类性能和可解释性的模型。本文的方法一是通过指标区分度最大的广义F-Score、指标子集间冗余度最小的平均相关系数遴选出对违约状态鉴别能力最大的指标体系；二是通过构建组合赋权模型，以指标信息含量最大、赋权结果一致性最大为目标函数，得到一组最优的指标权重；三是以客户与类别的广义加权距离最小为目标函数，求解非线性目标规划得到客户在不同类别中的相对隶属度，以此得到客户所属类别。上市公司样本实证分析表明：（1）从610个指标中筛选出的31个指标既具有违约状态的区分能力，又符合"信用5C"原则，是一个科学、合理的指标体系；（2）通过组合赋权得到31个指标的权重，企业内部财务因素对信用评价影响最大，"营运资本周转率"的权重值最大，是影响企业信用评价的关键指标，"监事会会议次数"、"派息比"、"审计意见类型"等指标都是影响信用评价的重要指标；（3）与逻辑回归、支持向量机等8种模型对比发现，本文提出的相对隶属度模型不仅具有良好的分类性能，而且是一个平衡分类性能、可解释性的模型。     

创业板上市公司信用风险影响因素的实证研究——基于修正的KMV模型

笔者选取了12家所属不同行业的创业板公司作为研究样本,通过修正的KMV模型,测度了它们在近三年的违约距离(DD)。研究发现,近三年样本公司的违约距离(DD)大体上呈现逐年提高的趋势,即创业板上市公司的信用风险水平总体上有所下降;通过面板回归模型,从微观层面研究了五类公司财务变量对样本公司违约距离(DD)的影响。研究发现,样本公司的资产负债率能对违约距离(DD)产生显著的负向影响,样本公司的净利润率与总资产周转率能对违约距离(DD)产生显著的正向影响,而样本公司的营业收入同比增长率与每股经营现金流对违约距离(DD)的影响并不显著。     

混合泊松违约强度下信用资产组合风险度量

基于共同风险因子的相依关系转换为不同资产的违约示性函数的相依关系来刻画的思想,利用参数为Gamma分布线性组合的Poisson分布来描述不同资产的违约示性函数的相依关系,建立基于混合泊松分布的信用资产组合多因子的风险度量模型,并引入重要抽样技术到模型进行有效数值模拟计算,拓宽和丰富信用资产组合风险度量模型.进一步地,结合中国金融市场四个产业的数据把混合泊松分布应用到实证研究中.在模型的构建过程中,首先运用经典的结构模型和期权定价公式估计单个债务人的动态违约概率;再利用单资产动态违约概率得到混合泊松模型下每个资产的动态泊松强度;接着结合共同风险因子的值求得资产不同的因子载荷系数,该因子载荷系数反映了不同资产间的相依结构程度;最后,把重要抽样技术发展到混合泊松模型中,对由不同产业组成的信用资产组合的损失分布进行有效Monte Carlo模拟.模拟结果表明该算法比普通Monte Carlo模拟法的计算效率更有效,且能很大程度上减少所要估计的损失概率的方差.     

基于损失程度变化的CreditRisk+的鞍点逼近

传统的CreditRisk⁺模型在度量信用风险过程,假定违约损失是给定不变的,而近年的实证研究表明在实际的金融市场中违约损失是变化的。针对传统模型这一假设的不合理性,本文对模型作了发展。新模型充分考虑了违约时损失程度的变化,用β分布来刻画这种变化,并利用鞍点逼近给出了信用风险的度量,改进了传统递推算法的不足。最后进行数值模拟以说明方法的有效性。     

基于违约鉴别能力组合赋权的小企业信用评级——基于小型工业企业样本数据的实证分析

信用评级是衡量债务违约的可能性,因此评级体系要有违约风险识别能力,能够将违约客户和非违约客户显著地区分开.通过逼近理想点的思路,构建多目标规划模型求解最优的组合权重,并对中国某区域性商业银行1 814笔小型工业企业贷款进行实证分析.本文的创新与特色一是以非违约企业的数据到正理想点的距离代数和最小为第一个目标函数,以违约企业的数据到负理想点的距离代数和最小为第二个目标函数,构建多目标非线性规划模型进行组合赋权,在满足了“非违约企业的评价得分越高、违约企业的评价得分越低”要求的目标下得到最优的组合赋权的权重系数,使赋权结果保证了评级模型能够将违约企业与非违约企业最大地区分开.改变了现有研究的组合赋权脱离评价目的的弊端,改变了现有研究中违约与非违约企业的评价得分存在大量重叠、对两类企业的区分能力低的弊端.二是通过检验“违约企业的信用得分是否显著小于非违约企业的信用得分”的J-T非参数检验,验证信用评价模型的合理性.改变现有研究忽略对信用评价模型的合理性进行验证的弊端.三是经过实证,发现本研究建立的组合赋权模型的违约鉴别能力(Z=5.546)要高于现有研究的两种常用组合赋权模型、即基于方差最大的组合赋权(Z=4.298)和基于偏差最小的组合赋权(Z=5.182)     

面向关键设备维修服务的PBC合同与营业中断险集成设计模型及分析

高可用度运行是关键设备系统运营企业产生收益的根本保障。为了减小因小概率突发故障造成的严重收益损失以及可能地继发资金流风险,既要设计合理的服务合同增强对服务供应商的激励,又要同时考虑收益损失减缓策略。基于性能合同（PBC）是根据服务结果给予补偿的新兴激励合同,而购买营业中断保险（BI）是减缓关键设备故障继发资金流风险的有效策略。本文以委托-代理理论为建模框架,研究BI保险与PBC合同集成设计模型,探讨购买保险与否两种情景下的PBC合同最优设计和供应商的最优服务能力决策,分析BI保险决策对PBC合同设计方案的影响规律,调查运营商购买BI保险的决策条件。该成果是维修服务运作与金融保险领域跨界研究的首次尝试,其理论分析结果有助于为关键设备运营企业跨部门决策提供指导。     

用户-企业共享价值诉求与企业创新能力关系研究——以顾客授权为中介

企业吸纳用户参与创新过程,是构建并提升创新能力的重要途径。但作为外部创新源,用户参与创新虽然将价值创造与价值消费形成闭环,却以企业开放创新过程为条件,这加剧了创新过程的复杂性,也使用户参与提升企业创新能力的内在机理难以洞悉。基于价值共创理论、用户创新理论与创新能力理论,本文从企业方面探索如何吸纳用户参与创新过程进而提升创新能力的内在规律。基于202份国内企业样本,首先探索了用—企共享的价值诉求构念内涵与结构。在此基础上,以"动机构建→授权导引→能力发展"为脉络研究价值共创视角下企业创新能力提升机理。发现：（1）用户参与的社会性价值预期能够有效提升企业二元性创新能力;（2）用—企共享的独异价值预期（功能性价值）能够有效提升企业渐进性创新能力;（3）顾客授权在"用—企"共享的社会性价值诉求与渐进性创新能力之间起到局部中介的作用。     

组织文化与公司绩效关系的实证研究

组织文化是企业的无形资源,对形成竞争优势具有重要的作用。本文应用实证研究的方法,对组织文化与公司绩效的关系进行了实证研究。研究结果显示,组织文化与公司绩效具有显著的正相关关系,公司规模对组织文化与公司绩效的关系具有调节作用,小企业文化与绩效的关系更强,而行业类型对其关系没有调节作用。     

Physician fee-setting requires scrutiny.

To avoid antitrust liability from physician fee-setting in HMOs and PPOs, participating physicians should share the risk of profit and loss. "Health Law" is a regular feature of Physician Executive contributed by the law firm of Epstein Becker and Green, P.C. Douglas A. Hastings, Esq., a partner in the firm's Washington, D.C., offices serves as column editor.     

学习和控制行为与企业成长价值——我国上市公司的实证检验

本文以中国上市公司为样本,以实物期权理论为基础,实证分析了企业的学习(以研发费用为代表)和控制行为(以广告费用为代表),管理者的学习行为(以管理经验和社会网络关系为代表)对企业成长价值的影响.结果表明,管理者的学习行为与企业成长价值显著正相关;在一定支出水平下,企业的学习行为和控制行为与企业成长价值正相关;学习行为相对于控制行为而言更为重要.部分行业存在研发支出和广告支出的临界支出水平.     

强制性约束下企业信息安全投资与网络保险的最优决策分析

研究了强制性约束下企业信息安全投资和网络保险的最优决策问题,对比了可观测企业损失和不可观测企业损失两种情形下基于破产概率约束的最优安全投资和网络保险保费厘定。研究结果表明：在可观测损失和公平保费情况下,当最大化单个企业的期望效用时,存在最优安全投资额,并且政府补贴和强制性约束都可以激励企业增加安全投资;但是当最大化所有企业效用时,只有强制性约束才能增加企业安全投资使得总效用最大化,并且企业的最优安全投资与损失的可观测程度无关。在不可观测损失情况下,当最大化单个企业期望效用时,企业的安全投资增大,而最大化所有企业效用时,存在正网络外部性,即任何企业均不敢轻易的减少安全投资,即使同在一个网络中的其他企业减少了安全投资。此外,在破产概率约束下,随着保费的增加,当损失可观测时,企业的安全投资也增加,但期望效用减少了;而当损失不可观测时,企业的安全投资和期望效用均减少。本文所得结论对政府设定强制性标准,以及企业利用安全投资和网络保险进行信息安全风险控制具有较好的参考价值。     

中小企业成长战略的探讨--江苏通润集团成长的个案分析

本文从江苏通润集团成长的历程探讨中小企业成长的机理.认为该集团的成长过程不仅是一个不断克服危机、积累资本的过程,而且还是一个捕捉机遇、培育核心能力的过程.通过对通润集团成长历程的剖析,揭示出中小企业成长的方式可以是多样的,企业资源的配置应在发展战略总目标的基础上,根据具体的环境变化来进行;说明了企业战略、产业转移与成长密切的相互关系以及培育企业核心能力的策略性步骤,为中小企业在经济全球化条件下的成长方式提供了可资借鉴的案例.     

基于可协商的可转换债券和企业资本结构

本文将债务协商机制引入利用普通股和可转换债券融资的上市企业,在一个动态模型框架下分析其对债券投资者行为和企业资本结构的影响。首先分别对采取破产清算和债务协商下,利用可转换债券和普通股融资的企业建模;然后利用风险中性定价方法给出企业证券价值的显示解;最后通过数值结果分析债务协商机制的影响并给出经济解释。数值分析表明：相比企业破产清算,协商可以提高企业价值、股权价值。当股东的谈判能力在一定的范围时,协商可以提高债券价值、降低企业杠杆率,增加社会福利。股东谈判能力越强,可转债投资者的转换时机越早。本文的研究丰富了可转换债券的融资理论,为可转换债券融资企业的去杠杆提供了一定的理论指导。     

两阶段供应链碳排放目标减排量分配研究

由于不同企业减排成本和减排效率有所差异,将目标减排量在供应链企业间进行合理分配是顺利完成减排目标的关键。本文研究了制造商和零售商组成的两阶段供应链的既定目标减排量分配问题,考虑企业减排对产品需求有正向影响,根据制造商分配和零售商分配两种分配方式,以及制造商领导、零售商领导和垂直纳什三种渠道权力结构,构建了六种决策模型,分析分配方式和渠道权力结构对分配决策和供应链成员以及系统利润的影响。研究表明,在三种渠道权利中：由减排对需求影响大的企业进行分配,制造商和零售商会分摊减排量,由减排对需求影响小的企业进行分配,减排量全部由对方企业承担,市场需求更大;作为领导者比作为跟随者承担更多减排量;由减排对需求影响大且减排效率低的企业分配减排量,可以实现减排量在供应链企业间分摊以及系统利润最大化,由减排对需求影响小且减排效率低或略高于对方的企业分配减排量,虽然系统利润最优,但是以单个企业承担全部减排量为代价。     

网络外部性与产品垄断定价策略研究

当产品存在网络外部性时,垄断厂商在一个较长的时期内如何分阶段提供产品并制定一个合理的价格以获得最大的利润是一个重要问题,因为网络外部性可能会对消费者的预期有着重要的影响,从而影响垄断厂商的定价策略和利润.为了探讨这一问题,本文通过构造一个两阶段的动态模型,分垄断厂商可以在不同的阶段提供同质产品和差异产品两种情形来分析了存在网络外部性条件下垄断厂商的动态价策略.研究表明,若垄断厂商在不同阶段提供同质产品,则第一时段的价格要高于第二时段价格的贴现值;若垄断厂商在第二阶段提供差异产品,则产品的价格会比没有网络外部性的情况下有所降低.