中小投资者法律保护与资本市场稳定——来自投服中心持股行权试点的经验证据

本文基于中证中小投资者服务中心持股行权试点政策的实施,实证检验中小投资者法律保护如何防范公司的股价崩盘风险。研究发现,试点政策实施后试点省份上市公司的股价崩盘风险平均下降15.997%～21.833%,并证实结论是稳健可靠的。异质性分析显示,企业控股股东和中小股东之间的代理冲突越大、企业诉讼风险越高以及所在地区的市场和法治环境越好时,试点政策降低企业股价崩盘风险的作用越明显。进一步的机制检验表明,试点政策通过公司信息披露质量和治理水平两个渠道作用于股价崩盘风险。本研究为完善我国中小投资者法律保护制度,促进资本市场高质量发展,防范系统性金融风险以及维护金融稳定具有一定的实证参考价值。     

机构投资者交易与股价噪音研究——兼论机构投资者市场作用

将股价噪音定义为股票价格与理性价格之差,对机构交易与股价噪音的关系进行了实证检验.实证结果表明:当股价被低估时,机构并未表现出购买的偏好;而当股价被高估时,机构也未表现出抛售的偏好,由此可见机构投资者并未扮演理性套利者的角色.多元回归结果显示:在控制了流通盘规模、股票内涵价值等基本面因素后,机构投资者交易变量与股价噪音水平值显著正相关,这表明机构交易是股价噪音的来源之一,也进一步说明机构投资者未能发挥其促进股市理性的市场作用.     

羊群行为的实证研究方法

金融市场中的羊群行为是投资者在交易过程中存在学习与模仿现象.羊群行为的实证研究方法分成两大类,一类是度量机构投资者的决策群集性,另一类是研究羊群行为对股价的影响.前者包括LSV方法和PCM方法,后者包括CH方法和CSAD方法等.国内学者采用国内市场的相关数据,对我国金融市场上的羊群行为进行了较多的实证研究,得出了我国金融市场存在不同程度的羊群行为的结论.     

机构投资者交易与股票定价错误的关系研究

文章研究中国资本市场中机构投资者交易与股票定价错误的关系.以股票市价与内涵价值之差定义了股票定价错误,以大笔交易表示机构投资者交易,采用分组比较及多元回归方法进行实证检验.结果发现:我国机构投资者未表现出买入股价被低估的股票及抛售股价被高估股票的交易偏好;在控制了流通盘规模、市场状态等影响因素后,机构投资者交易与股票定价错误显著正相关,这表明我国机构投资者不仅未能修正股票定价错误,反而加剧了市价偏离其价值的程度,扭曲了市场定价机制.     

CAPM在上海股票市场的实证研究

根据CAPM的原理,对上海股票市场31个行业的31支股票进行实证研究。结果表明：CAPM在一定程度上具有对市场解释的能力,可作为投资者选择组合证券的工具;说明证券风险和收益之间存在正相关关系,能较好地解释资产定价问题,有助于判断股价是否合理,指导投资者的投资行为。     

中国股市动量效应与反转效应形成机制研究

针对中国股市的特殊性,文章在HS模型基础上将投资者划分为消息观察者、动量交易者和套利惯性投资者,从他们对股票基本面和技术面关注点的不同出发,分段研究了三类投资者不同决策对股价的影响.分析表明:股价波动以消息传播为始点,动量交易者与套利惯性投资者加剧了动量效应,套利惯性投资者还会引发股价反转效应;股价产生动量效应和反转效应的程度受到股票市场环境、投资者规模以及风险承受能力的影响.     

投资者决策中的"框架依赖效应"

投资者并不总是理性的,同一问题的不同表达方式会影响投资者的决策结果,即投资者决策存在"框架依赖效应"。文章利用我国股市个体投资者二级市场交易数据,通过区分股价变动信息的两种不同表达方式,对投资者买入-卖出股票的决策进行了实证分析。研究发现,在不同的信息表达方式下,投资者买进与卖出股票的行为存在显著的差异,即投资者决策结果不同,从而证明了投资者决策存在"框架依赖效应"。     

资产结构对盈余影响的实证研究

文章从公司资产结构及盈余能力的特点入手,分析上市公司资产结构对盈余的影响,选取了深沪两市2004～2008年576家上市公司作为有效样本进行研究,利用CSMAR数据库中的数据,以资产结构作为自变量,以反映盈余的指标作为因变量,进行数据筛选和实证分析。分析结果显示,总资产增长率和流动资产增长率与企业短期绩效变化呈正相关关系,固定资产增长率与企业短期绩效变化负相关;固定资产比率与盈余质量呈负相关关系,流动资产比率与盈余质量呈正相关关系,无形资产比率与盈余质量关系不显著。因此,在公司的盈余管理上,不同的资产结构起着重要的作用。     

基于信息传播的混合GARCH模型

一、引言证券市场中股票价格和交易量之间关系的研究已经引起众多学者的关注,诸多理论模型和实证研究表明股价和交易量之间具有正向相关关系。在理论模型方面,主要存在三类解释股价和交易量之间正向关系的模型。第一类是以Copeland(1976,1977)为代表的信息顺序到达模型(the sequential information arrival model)。其中,Jennings,Starks和Fellingham(1981)的信息顺序到达模型得到股价和交易量之间具有双向的因果关系。这类模型基本假设信息是不对称,且新的信息流进入市场后,存在一个信息在投资者之间传播的过程。第二类是Clark(1973)、E…     

上市公司盈余预告中的信息含量

本文利用事件分析法,对2004年度盈余预告中预盈扭亏类、大幅上升类、预亏预警类、大幅下降类四类上市公司在公告前后二级市场的股价波动进行了实证研究,证实了上市公司盈余预告具有信息含量;同时,我们发现股价对信息披露存在提前反应,证实了在信息披露前存在内幕交易的可能性;最后,依据实证研究结论,对投资者的投资交易策略、上市公司的信息披露行为、监管方的监管策略方法等提出了几点应用性建议.     

财务困境类公司资产结构的价值相关性研究

在价值相关性实证研究中,财务困境类公司往往被视作异端观测而剔除,其资产结构包含着变现与重组等重要的价值相关信息.以中国证券市场2007-2009年ST类公司为样本,实证检验了财务困境类公司资产结构的价值相关性,研究发现:流动资产比率和可担保资产比率与其股价显著正相关;每股净资产与公司股价显著正相关;每股盈余和资本结构则不具有价值相关性.     

基于状态空间模型的货币流动性与股价关系的实证研究

货币流动性与股价波动之间相互影响的关系一直是学术界争论的热点。利用变参数状态空间模型,研究货币流动性与股价之间的动态关系。研究结果表明：M2增长率／GDP增长率对股价的影响不大;M2与股价的波动从长期和短期来看均存在单向因果关系,而利率与股价波动只是短期存在单向因果关系,但相对于货币供应量而言,利率对股价的波动更为敏感。     

信心、货币政策与中国经济波动关系的统计检验

文章基于时变视角,依据行为经济学理论,构建了一个包含企业家信心、投资者信心、利率、货币增长率、经济增长率和通货膨胀率六变量的TVP-VAR模型,研究信心、货币政策与经济波动之间的时变特征。结果表明:企业家信心和投资者信心能够影响利率和货币增长率,即信心可以通过影响货币政策进而作用于宏观经济。货币增长率和利率能够影响投资者信心和企业家信心,进而可以通过信心影响宏观经济。从时变角度看,企业家信心一单位的正向冲击在整个样本区间内均会促进经济的增长;在短期内投资者信心和货币增长率对经济增长具有促进作用,但是在长期内货币增长率的提高会阻碍经济的增长。     

限售股股东追加解禁承诺的股价变动研究

文章以2008~2010年沪深A股上市公司限售股股东对限售股追加解禁承诺的公司为样本,实证研究了我国股权分置改革过程中限售股股东追加解禁承诺与股价效应的关系。研究发现市场能够识别限售股股东追加解禁承诺对公司价值的影响,承诺公告在解禁日前发布比解禁日后发布的市场反应更好,而且越接近解禁日发布承诺公告的公司股价效应越好;限售股股东追加解禁承诺规模越大,市场反应越好,但市场并不关注追加承诺是否附带价格承诺,并且实际控制人是国家、股权集中度高以及营业利润增长率比较高的上市公司的股价在承诺公告发布前后更容易得到市场的积极支持。     

基于ARMA-GARCH模型的股市量价动态关系研究

文章以GARCH模型为基础,纳入ARMA结构的均值方程形式,建立了描述股价和成交量之间内在关系的ARMA-GARCH组合预测模型。基于股价和成交量的历史高频交易数据,对该模型进行了参数估计和检验,同时对我国股市量价动态关系进行了实证分析。研究结果显示,股价与成交量之间的动态条件相关关系并非常数,而是具有时变性。在整个样本区间,动态条件相关系数均为正,而且随着进出市场的信息流呈现出很强的波动性特征。     

上市公司引入战略投资者的行为研究

国家批准上市公司引入战略投资者的目的,主要是希望优化公司产权结构、产业结构,提高公司治理效率.本章文通过实证分析发现,我国上市公司引入的战略投资者并不是真正进行战略投资,而更多的是出于投机动机,且他们的投机行为对资本市场、公司股价、公司绩效产生了较大的消极影响.为此,文章通过理论分析,对约束上市公司引入战略投资者的行为提出了相应的政策建议.     

正反馈交易模型及机构投资者交易行为的作用

一、引言证券市场存在内幕交易的情况下,由于机构投资者要获得企业内幕信息需要大量成本,而内幕人通常不需花费什么成本即可获得内幕信息,相比而言,机构投资者在与内幕人的竞争中处于劣势,内幕交易并不利于机构投资者,甚至可能被逐出内幕交易活跃的领域。由于机构投资者在股价形成中起着重要的引领作用,引导投资者进行价值投资。他们一旦被逐出证券市场,价值投资理念很难形成,市场上的投机气氛就会很浓,导致股价严重偏离其真实价值。但是,在内幕交易被禁止的条件下,情况变得对机构投资者有利,因而受益人也主要是机构投资者而非中小投资者。…     

股票市场弱有效性检验方法的比较与评价

股票市场的有效性是指股价变化对相关信息作出迅速、准确反映的程度.根据市场有效性层次的划分标准,股票市场弱有效是指股票价格反映了股票所有历史价格包含的信息.在弱式有效市场中,投资者不可能从股票历史数据中发现被错误定价的股票,并通过买卖这些股票来获利,股票价格已经根据这些信息作了相应的调整.也就是说,在弱式有效市场中,股票价格变动与其历史行为方式是独立的,投资者不可能通过股价的历史变动信息来预测未来股价的波动.     

中国股市"股票名称变更"的市场反应--基于"非事件"的实证研究

我们研究了从1999年发生股票名称变更的上市公司的股价变化.结果发现不具有任何实质性经济意义,不包含新信息的股票名称变更这种"非事件"可以像具有经济意义,包含新信息的"事件"那样引起股价的显著波动,而且投资者对这种波动往往还表现出过度反应.这种股价波动可能与投资者的投机行为有关,从本质上说是由于我国的股票市场的效率损失造成的.     

机构投资者异质性的上市公司股利政策研究

 本文从现金股利政策的角度来研究机构投资者的投资行为和参与上市公司治理的情况。首先回顾了该方面的相关文献,以信号理论为基础,分析机构投资者与现金股利政策可能存在的关系;接着对机构投资者的基本特征以及我国机构投资者和上市公司现金股利政策的概况及特点进行了总结;最后本文以 2007至2010 年的机构投资者持股数据与上市公司现金股利政策数据进行统计分析、回归分析,实证检验了机构投资者异质性与上市公司股利政策之间的关系。