知识产权自愿性信息披露、分析师预测分歧度与股价崩盘风险

近年来,知识产权自愿性信息披露颇受重视。而知识产权自愿性信息披露对股票市场影响的研究对于企业明确知识产权自愿性信息披露的重要性、维持股票市场的稳定健康发展具有重要意义。本文基于大数据文本挖掘思想测度上市公司的知识产权自愿性文本信息披露水平,并基于此实证检验知识产权自愿性信息披露对股票市场股价崩盘风险的影响。研究发现：知识产权自愿性信息披露能够显著降低上市公司的股价崩盘风险,而这种关系在非国有企业和制造业企业中更为显著。分析师预测分歧度在知识产权自愿性信息披露与股价崩盘风险之间发挥显著的中介作用。进一步研究发现,知识产权优势信息和风险信息的披露对于股价崩盘风险的降低具有显著作用,而知识产权内容信息披露对股价崩盘风险的降低作用并不显著,再次对知识产权优势信息和风险信息的机制检验发现,分析师预测分歧度依旧发挥显著的中介作用。     

碳信息披露印象管理与股价崩盘风险:“自噬工具”还是“伪装利器”？

文章选取2015—2020年中国八大高碳行业上市公司为研究对象,实证检验了高碳企业碳信息披露印象管理对股价崩盘风险的影响。研究发现,企业碳信息披露印象管理会显著降低股价崩盘风险,体现出印象管理的“伪装利器”作用,并且政治关联水平会削弱碳信息披露印象管理对股价崩盘风险的影响。进一步研究发现,碳信息披露印象管理主要通过表述性操纵来影响股价崩盘风险。此外,监管压力不同的企业在碳信息披露印象管理对股价崩盘风险的影响中存在差异,具体表现为非交叉持股企业碳信息披露印象管理和股价崩盘风险负相关,但在双重监管下的交叉持股企业中这一关系并不显著。     

机构投资者会提高股价崩盘风险吗？——基于投资组合视角

以中国2003—2019年持有A股上市公司股票为样本，基于投资组合视角研究机构投资者异质性对股价崩盘风险的影响。研究发现：机构投资者参与公司治理意愿受到投资组合影响，监督型机构投资者不会显著增加企业股价崩盘风险；相反，非监督型机构投资者会显著增加企业股价崩盘风险。影响机制检验显示，非监督型机构投资者通过增加信息不对称程度加剧了股价崩盘风险；进一步研究发现，相比于其他企业，非国有和公司治理水平低的企业中非监督型机构投资者对股价崩盘风险的加剧作用更为显著。以投资组合为研究起点，探讨机构投资者异质性对股价崩盘风险的非对称影响，为证监会引导机构投资者积极参与治理、降低股价崩盘风险提供理论依据。     

企业环境信息披露与股价崩盘风险

基于2009-2019年A股非金融企业数据,检验企业环境信息披露对股价崩盘风险的影响,并进一步地关注所有权性质和公司治理水平的调节作用。实证研究发现,提高环境信息披露质量能够降低企业未来股价崩盘风险,环境信息披露对股价崩盘风险的抑制作用在非国有企业和公司治理质量较高的企业表现得更为显著,表明环境信息披露影响股价崩盘风险存在一定的作用条件。实证结果支持了环境信息披露对经济后果的积极影响,以及加强环境信息披露制度建设的重要性和必要性。     

年报非财务信息的文本披露语言特征会影响股价崩盘风险吗?

当前,企业年报的非财务信息披露呈现持续复杂化的趋势,而非财务信息披露特征对投资者决策具有重要作用。通过机器学习对我国上市公司年报进行了文本分析,并利用2009—2017年A股上市公司数据,实证检验了年报非财务信息的文本披露语言特征对股价崩盘风险的影响。研究发现：管理层非财务信息披露的可读性越差,企业未来股价崩盘风险越高,且这一关系在管理层业绩压力较高、企业内部控制质量较差时更加显著;管理层在可读性披露基础上配合性地进行非财务信息的语调管理,非财务信息语调披露越积极,股价崩盘风险的上升效应会进一步加强。进一步地,年报非财务信息的文本披露语言特征对股价崩盘风险的影响主要通过改变企业与投资者之间的信息透明度来实现。以上经验证据表明,管理层控制非财务信息披露的语言特征存在“掩人耳目”的嫌疑,而不仅仅是对数字信息的“二次解释”。因此,监管部门应着力完善年报非财务信息披露制度,敦促企业发布简明易懂的财务报告,以增强我国股票市场韧性与抗风险能力。     

审计行业专长与股价崩盘风险——基于客户重要性和内部控制水平的视角

在近几年国内外金融市场出现巨大波动的背景下,对于“股价崩盘风险”的研究已经成为学界关注的重要问题,通过以2008~2014年非金融A股上市公司为研究对象,使用日收益率构建的股价崩盘风险指标,实证研究发现,当上市公司所选择的会计师事务所具有更好的行业专长时,其未来股价崩盘的风险更低。进一步研究发现,客户的经济重要性、内部控制综合水平和会计信息透明度,均会影响审计行业专长对股价未来崩盘风险的抑制作用。     

现金股利政策与股价崩盘风险——基于股利“替代”模型和“结果”模型之辨析

股价的崩盘严重干扰着我国资本市场的健康有序发展,也损害着投资者利益和公司价值.因此,探寻防范股价崩盘风险的机制具有重要的现实意义.以2007-2013年A股上市公司作为观测样本,实证考察了上市公司现金股利政策对股价崩盘风险的影响.研究发现,现金股利分配倾向与分配水平均与股价崩盘风险显著负相关;以会计稳健性水平作为信息披露质量的替代变量进一步研究后发现,信息披露质量的提升显著增强了现金股利分配与股价崩盘风险之间的敏感性.经验研究结果表明,我国上市公司的现金股利分配是公司治理改善的结果,从而支持了股利的“结果”模型,而非“替代”模型;同时也为现金股利政策与股市风险的相关性研究提供了增量的理论成果和经验证据,研究结论对于完善上市公司的现金股利政策和防范股市风险提供了一定的借鉴意义.     

区块链与金融市场稳定：真实行动还是概念炒作?

当前,区块链已成为全球科技竞争的新焦点,其在助力数字经济高质量发展的同时也成为资本市场的投资热点。基于2016—2021年中国上市公司披露的区块链信息数据,实证检验了区块链对金融市场稳定的影响及其潜在机制。研究发现：公司披露区块链信息显著提高了股价崩盘风险,支持了区块链信息披露的概念炒作假说。机制检验结果显示,公司或管理层出于资源获取和个人私利等动机操纵区块链信息披露,降低了信息质量,从而提高了股价崩盘风险。进一步研究表明,公司涉足区块链产生的股价崩盘效应主要存在于非国有公司和非高科技公司;加强外部监督、提高内部治理效率会有效抑制公司涉足区块链所导致的股价崩盘风险。因此,应该警惕区块链与实体产业深度融合过程中可能引发的金融风险,通过优化内外部治理机制保障产业数字化转型的稳步推进。     

考虑社交媒体因素的信息披露与股价崩盘风险——基于情绪与信息路径的分析

利用2005—2020年沪深A股上市公司数据,从投资者情绪和信息不对称两种路径考虑企业信息披露对股价崩盘风险的影响,并探究社交媒体在其中发挥的作用。研究结果表明,企业信息的披露并不是越多越好,过多的披露可能会加剧股价崩盘风险,而社交互动可以缓解这种负向作用。路径检验发现,一方面,企业信息的大量发布,引起投资者情绪的极端化,产生非理性投资行为;另一方面,大量信息的冗余加大了投资者获取有效信息的难度,提高了信息不对称程度,在情绪与信息两种路径综合作用下,加剧了股价崩盘风险。考虑社交互动具体影响机制时发现,社交互动的调节作用亦来自两种影响的叠加,一方面,投资者之间的社交互动会缓和极端情绪;另一方面,社交媒体平台使得噪声信息更多,投资者提取有效信息难度上升,加大了信息不对称程度。研究结果对信息披露制度的进一步规范与社交媒体平台的管理提供了启示。     

长期机构投资者与股价崩盘风险

机构投资者存在异质性,研究发现长期机构投资者显著降低了股价崩盘风险。进一步探究背后的微观机制,研究结果同时支持信息不对称假说和意见分歧假说。相对短期机构投资者,长期机构投资者既能改善公司内部的信息不对称程度,同时又能降低市场投资者的意见分歧,进而降低股价崩盘风险。异质性分析表明上市公司股权集中度越高、投资者关注越高时,长期机构投资者对股价崩盘风险的作用会下降。另外,构建基金经理更换的准自然实验,研究结果依然一致。     

真实盈余管理与股价崩盘风险——来自中国上市公司的经验证据

依据中国上市公司的经验证据实证检验企业真实盈余管理程度对股票市场表现的影响。研究发现,真实盈余管理的操弄提升了上市公司股价崩盘风险。具体来说,上市公司真实盈余管理程度越高,则其股价的负收益偏态系数与收益波动率越高。研究结论表明,在中国上市公司中,真实盈余管理存在对资本市场的破坏性。     

“国家队”持股与上市公司股价崩盘风险的关系——基于公司治理与投资者情绪的证据

以2015年第3季度至2020年第1季度沪深A股上市公司为样本,研究了“国家队”持股与股价崩盘风险之间的关系。研究发现,“国家队”持股显著降低了公司未来股价崩盘风险,二者呈负相关关系。进一步研究表明“国家队”持股主要通过降低信息不对称程度、增强外部治理效应以及缓解投资者情绪影响上市公司股价崩盘风险。上述结论在利用工具变量法、PSM倾向得分匹配法解决内生性问题,并通过替换解释变量等进行稳健性检验之后仍然成立。在我国全面推进资本市场注册制改革以及北京证券交易所开市运行的背景下,“国家队”要坚守入市职责,杜绝市场炒作行为,坚持价值投资理念,在维护证券市场长期稳定的同时,扮演好证券市场“监管者”的角色,积极参与公司治理,努力营造健康良好的投融资环境与资本市场生态,促进上市公司高质量发展。     

企业海外扩张与股票崩盘风险——基于审计质量和企业创新渠道的实证分析

以股票崩盘风险作为衡量中国资本市场稳定性的关键指标，选取2000-2022年沪深A股上市公司为研究样本，探究企业海外扩张与股票崩盘风险之间的作用机理。研究结果表明：海外扩张能够显著降低企业的股票崩盘风险；企业海外扩张能够通过有效提高审计质量的外部渠道和提高企业创新绩效的内部渠道降低股价崩盘风险；海外扩张对股票崩盘风险的抑制作用在制造业、房地产业和科学研究与技术服务业等行业以及大市值、信息不对称程度低和外部关注度低的企业中更为显著。     

企业生命周期、公司信息披露与高管辞职套现——以我国创业板上市公司为例

针对创业板高管大量辞职套现这一焦点问题,基于企业生命周期、信息不对称、委托代理与信号传递等理论分析,以2009—2015年创业板上市公司高管辞职套现数据为样本,探究企业生命周期、信息披露水平对创业板上市公司高管辞职套现的影响。研究结果表明,处于成长期的创业板上市公司高管比成熟期、衰退期的公司高管更容易辞职套现;公司信息披露水平越高,其高管辞职套现可能性越高;公司处于成长期能显著提高公司的信息披露水平,进而增加高管辞职套现的可能性,即信息披露水平具有提高流动性并调整股价的中介效应。     

卖空交易与股价崩盘风险——因果识别与机制检验

本文以2010-2014年A股融资融券标的企业数据为初始研究样本,对卖空约束放松与股价崩盘风险的关系做了检验。结果表明:首先,卖空交易显著地抑制了上市公司股价崩盘风险,且这种抑制效应在管理层权力更大、分析师跟踪频率更低的企业中表现更加明显,在利用中国资本市场独有的"转融券"制度缓解内生性问题后,上述结论依然稳健;其次,在对作用机制的考察中发现,融券卖空主要通过改善企业信息透明度来对股价崩盘风险产生抑制效应。上述研究结论意味着,我国应该进一步扩大融券试点名单,以便更好地发挥卖空机制对资本市场的稳定作用。     

公司治理、企业社会责任与股价崩盘风险

利用2010—2012年我国上市公司企业社会责任数据,实证检验企业社会责任（CSR）与企业未来特定的股价崩盘风险之间的关系。研究发现CSR能够降低股价崩盘风险。此外,在公司治理效率不高和机构持股比例低的企业中,CSR与股价崩盘风险之间的负向关系更强,这也表明CSR在公司治理水平不高的企业中有着一定的重要性。     

共同机构所有权与股价崩盘风险

以2000—2020年A股上市公司为研究样本，考察共同机构所有权对企业股价崩盘风险的影响。实证结果表明，共同机构所有权能够降低股价崩盘风险，该结论在使用Heckman两阶段、PSM-DID等方法检验后依然成立。进一步，影响机制分析的结果表明，共同机构所有权主要通过缓解代理问题和降低信息不对称两条路径影响股价崩盘风险。公司内部治理水平越低，作为外部治理机制的共同机构所有权在降低公司股价崩盘风险方面作用越显著，这表明共同机构所有权与内部治理机制在某种程度上存在替代作用。     

异常审计费用、审计质量与股价崩盘风险

审计收费的经济后果近年来引起了学界的持续关注,在我国资本市场管理制度尚不健全的背景下,异常审计费用与个股价格波动密切相关。以2012—2018年沪深两市A股上市公司为样本,实证分析了异常审计费用对股价崩盘风险的影响路径。研究发现,正向异常审计费用能够显著降低公司的股价崩盘风险,在高代理成本公司中,这种降低作用更明显;而负向异常审计费用不会显著影响公司的股价崩盘风险。另外,机制分析发现,审计质量在异常审计费用对股价崩盘风险的抑制影响中具有部分中介效应。上述结论表明,异常审计费用的产生遵循了成本效益原则,而非审计意见购买。因此,会计师事务所应当对审计服务收费进行更加规范的管理,制定合理的定价标准,避免低价揽客对审计质量造成损害,进而引发股价异常波动。     

解难纾困还是温水煮蛙：控股股东对上市公司提供财务资助为哪般？

【目的/意义】企业内部资本市场可以通过“支撑行为”缓解危机对集团局部的冲击和对集团整体的潜在负面影响。【设计/方法】从窖藏负面信息能力的视角出发,对18 303个公司–年样本数据的实证分析,聚焦财务资助对公司股价崩盘风险的影响。【结论/发现】控股股东提供的财务资助本质上发挥着“温水煮蛙”的作用,在帮助上市公司缓解困境的同时,可能让其面临更大的风险。并且,当上市公司外部竞争激烈和内部治理较差时,财务资助对股价崩盘风险的正向影响更强。最后,控股股东为股价崩盘风险较高的上市公司提供财务资助会提高其退市风险。     

共有股东有利于稳定资本市场吗?——基于股价崩盘风险的视角

共有股东一方面能够发挥信息规模效应提升公司信息透明度,但另一方面也可能利用网络优势合谋隐藏坏消息,因此共有股东究竟如何影响资本市场的稳定性值得研究。基于股价崩盘风险的视角,选取2009—2019年我国深沪A股非金融类上市公司为样本,考察共有股东对资本市场稳定性的影响,发现共有股东通过改善公司内部治理、加强信息透明度而降低了股价崩盘风险;共有股东联结同行业公司越多,股价崩盘风险越低,越有利于稳定资本市场。进一步研究表明,稳定的机构投资者、激烈的行业竞争环境能够强化共有股东对公司股价崩盘风险的正面影响;当共有股东为公募类基金投资者时,其对股价崩盘风险的影响更为显著。