新股折价现象的实证分析

新股的折价发行现象是新股问题中研究得最早、且研究得最广泛的问题。在市场化的发行制度下 ,新股发行的定价过程是发行企业、承销商和投资者之间多次谈判的结果。一个有效的ＩＰＯ市场是不应该存在超常收益率的。但国外许多学者研究发现 ,在一些发行市场化的市场中 ,尽管承销商通过努力平衡对发行股票的供给和需求来得到最佳发行价格。但首日收益率 (即新股上市首日收盘价相对于发行价的收益率 )仍然显著为正 ① ,即存在着显著的新股发行折价现象。如Ｌｏｕｇｈｈｒａｎｅｔａｌ.(1994 )发现 ,法国市场的首日收益率约为 4 2 % ,而马来西亚…     

GDP缺陷与GPI核算

一、ＧＤＰ缺陷“ｅｃｏｎｏｍｙ”一词起源于希腊词汇中的“ｏｉｋｏｎｏ ｍｉａ” ,ｏｉｋｏｓ意思是家务 ,ｎｏｍｏｓ意思是管理。因此 ,“经济”从词义上应包含 :(1)收入和支出管理、家务劳动、个体经营、公共事业和政府 ;(2 )财富与资源管理、废弃物综合利用、物质利用效率和技术[1] 。自从西蒙·库兹涅茨 (ＳｉｍｏｎＫｕｚｎｅｔｓ)提出用市场价格计算国民收入 ,取代传统的按要素价格计算的国民收入来作为反映国民生产的综合性指标以来 ,ＧＤＰ(ＧｒｏｓｓＤｏｍｅｓｔｉｃＰｒｏｄｕｃｔ)被认为是衡量经济增长最有效的指标[2 ] 。但…     

资产分配的策略比较分析

一、引言随着我国证券市场的不断发展 ,机构投资者的队伍也迅速壮大 ,这种趋势对市场微观结构的明显影响就是组合管理策略显得越发重要。组合管理的核心之一就是资产分配 (ＡｓｓｅｔＡｌｌｏｃａｔｉｏｎ)比例的制定。机构投资者的资产分配通常由两部分构成 :( 1)政策性约束导致的被动分配 ,如我国《证券投资基金管理暂行办法》第五章第三十三条就明确规定 :一家基金投资于股票、债券的比例 ,不得低于该基金资产总值的 80 % ;一家基金投资于国家债券的比例 ,不得低于该基金资产净值的 2 0 % ;( 2 )积极的资产分配。一个正确的资产分配策略 …     

可持续发展框架内的储蓄与财富核算问题

一、真实储蓄的概念和分析功能至迟从亚当·斯密时代起 ,探讨国民财富 (ＷｅａｌｔｈｏｆＮａｔｉｏｎ或ＮａｔｉｏｎａｌＷｅａｌｔｈ)的性质和原因就成为经济学的重要任务之一。从现代经济分析的角度看 ,实现“可持续发展”本质上就是一个创造并保持财富的过程[1,第 10页 ] 。在这里 ,传统的国民财富指标有了新的、更为广泛的涵义 ,它不仅包括通常的生产资产(ＰｒｏｄｕｃｅｄＡｓｓｅｔｓ)和自然资源 (ＮａｔｕｒａｌＲｅｓｏｕｒｃｅｓ) ,而且包括人力资源 (ＨｕｍａｎＲｅｓｏｕｒｃｅｓ)和社会资本 (Ｓｏ ｃｉａｌＣａｐｉｔａｌ)。正…     

证券市场中羊群行为的比较研究

一、前言金融市场中的羊群行为 (ＨｅｒｄｉｎｇＢｅｈａｖｉｏｒｓ)是一种特殊的非理性行为 ,它是指投资者在信息环境不确定的情况下 ,行为受到其他投资者的影响 ,模仿他人决策 ,或者过度依赖于舆论 (即市场中的压倒多数的观念 ) ,而不考虑自己的信息的行为。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为 ,对于市场的稳定性、效率有很大影响 ,也和金融危机有密切的关系 (Ｃｈｏｅｅｔａｌ,1999;Ｋａｍｉｎｓｋｙｅｔａｌ,1999) ,因此 ,羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。目前已经由许多关于羊群行为的理论模型 ,如Ｓｃｈａｒｆ…     

我国基础教育经费的系统诊断——结构分析及缺口预测

一、基础教育经费总量偏低首先 ,从不同收入水平国家的教育支出占财政总支出的比重 (表 1)看 ,我国作为一个下中等收入国家 ,其水平虽与下中等收入国家平均水平持平 ,但与上中等收入国家和高收入国家的平均水平还有差距。经济发达国家都非常重视基础教育的经费投入 ,政府对基础教育的重视正是我国政府所缺乏的。从表 2若干经济发达国家与中国的基础教育支出占GDP的比重相比较的结果可以看出 ,我国这个比例是明显偏低的。表 1基础教育支出占财政总支出比重比较 (2 0 0 2年 ) %基础教育支出 /财政总支出低收入国家平均水平 0 82 8下中等收…     

论统计泄露控制问题

一、背景统计泄露控制 (ＳｔａｔｉｓｔｉｃａｌＤｉｓｃｌｏｓｕｒｅＣｏｎｔｒｏｌ)是指统计部门在为社会提供的统计资料中 ,不泄露任一单个个体 (如住户 ,企业等 )的资料。这里有两层意思 ,一层是统计泄露的问题 ,另一层是控制方法的问题 ,两者是密不可分的。世界上有关统计泄露控制的研究已有 2 0多年的历史 ,有专门的人员、项目、机构来从事这个问题的研究。1 统计泄露控制的需求众所周知 ,统计部门对外公布的资料 ,基本上来说有两种 ,即汇总 (综合 )资料和微观资料 (调查单位原始资料 )。事实上 ,原始数据是汇总数据的原材料 ,在计算…     

加入WTO后的中国经济与统计

一、世界贸易组织 (ＷＴＯ)与中国经济改革、发展世界贸易组织 (以下简称ＷＴＯ)是以关税与贸易总协定 (ＧＡＴＴ)为基础于 1 995年创建的。ＷＴＯ是一个以贸易自由化为宗旨 ,以市场经济为基础 ,按照非歧视性和透明度原则制定的有关贸易政策的多边国际协定 ,是当今世界多边贸易体制整体框架的基石。截止 1 998年1 2月 ,ＷＴＯ已经有 1 35个成员。其中发达国家 2 6个 ,发展中国家和地区 1 0 9个。ＷＴＯ缔约国之间的贸易总额已占世界贸易额的 90 %以上。所以有人称ＷＴＯ是“经济联合国”。众所周知 ,我国政府坚持对外开放方针 ,对参加ＷＴＯ…     

2001年中国的国际竞争力:来自LMD和WEF的报告

一、关于ＷＥＦ和ＩＭＤ的国际竞争力报告　　发端于 2 0世纪后期的经济全球化导致了人们对国家经济竞争力的关注。 1 980年 ,位于日内瓦的瑞士世界经济论坛 (ＷｏｒｌｄＥｃｏｎｏｍｉｃＦｏｒｕｍ ,ＷＥＦ)初步创立了一套评价国家和地区经济增长与国际竞争力的理论原则、研究方法、评估体系以及数据指标 ,开始对全球主要国家和地区的经济与国际竞争力进行评价和排序 ,并出版《世界竞争力报告》(ＴｈｅＷｏｒｌｄＣｏｍｐｅｔｉｔｉｖｅｎｅｓｓＲｅｐｏｒｔ)公布研究和分析的结果。 1 989年 ,位于瑞士洛桑的国际管理发展学院 (Ｉｎｔｅｒ…     

习惯形成、局部持久性和基于消费的资本资产定价——来自中国股市的经验分析

一、引言近二十多年来 ,在对具有可加性和时间可分离的常数相对风险规避系数期望效用模型的经验检验中 ,国外研究人员发现两个重要问题 :( 1 )欧拉方程或最优化问题的一阶条件被拒绝 (例如 ,Hansen和Singleton,1 982 ) ;( 2 )存在“股权溢价之谜 (EquityPremiumPuzzle)” (Mehra和Prescott,1 985 )。这也是对这类模型进行扩展和修正的原因。而在国内 ,肖俊喜和王庆石 ( 2 0 0 4)却发现了与其截然相反的研究结论 :( 1 )在通常的显著性水平下无法拒绝欧拉方程或最优化问题的一阶条件 ;( 2 )我国股票市场并不像美国等发达国家资本市场那样存…     

新股发行周期波动的Markov三区制转换模型研究

 本文将传统的IPO周期市场“热销”和“冷发”两种状态拓展为“热销”、“冷发”和“过渡”三种状态,并结合稳健性考虑和我国IPO市场实际对测度IPO周期的变量进行了改进,构造了一套新的包含IPO数量、抑价、市场条件、政府调控四类共十种代理变量的指标体系,然后将变量分别应用三区制Markov区制转换模型进行回归并通过滤波迭代法得到滤波概率和平滑概率,继而得出每组变量对应的IPO周期,最后通过综合对比获得了我国A股市场1994年1月至2012年6月的IPO周期划分结果。结果显示我国IPO发行周期波动存在“热销”、“冷发”和“过渡”三种状态,并刻画了IPO周期与IPO数量、抑价、市场条件、政府调控之间的关系,研究丰富了IPO周期理论,并有助于IPO发行的有效决策。     

创业板高科技公司估值与定价

鉴于创业板高科技公司的高成长性,引入人力资本系数概念可以求出机构投资者对高科技公司股票的预估价格。在引入回拨机制下,通过研究利益相关方利益最大化时的期望,从而推导出利益均衡时高科技公司股票IPO（首次公开发行）的一个价格模型。研究表明：IPO定价不仅与IPO公司资产价值相关,而且与发行费用等参数有关;IPO价格和抑价程度均是机构投资者内部估值的增函数。     

银行间债券市场和交易所债券市场动态关系研究——基于DCC-MGARCH模型的分析

运用DCC-MGARCH模型对银行间债券市场与交易所债券市场之间的动态相关系数进行研究,并对两债券市场之间相关系数的动态时变特征进行分析。研究结果表明:银行间债券市场与交易所债券市场相关系数总体为正,波动幅度小,但时变特征不明显;两市场之间的动态相关系数随着时间的推移没有显著的提高,与其他金融市场之间的动态相关性相比,两市场动态相关系数还相对较低;债券市场的分割特征仍然明显,市场融合有很大的提升空间,这表明银行间债券市场与交易所债券市场之间的一体化进程还任重道远,故应逐步完善债券市场体系,取消市场中不合理的准入限制和市场壁垒,制定有利于两市场融合的政策法规,为建立统一互联高效的债券市场奠定良好的市场基础和制度环境。     

经济政策不确定性如何影响金融市场间的流动性协同运动？——基于中国金融周期的视角

金融市场间流动性出现高协同运动是发生危机传染的重要表现之一，因此，针对流动性动态联动效应的研究显得极为重要。本文基于中国金融市场数据测算了2003-2018年间我国股市、债市流动性，并对Colacito等（2011）的混频数据抽样动态条件相关系数模型（DCC-MIDAS）进行了扩展，同时从金融周期视角出发，运用扩展后的模型考察了经济不确定性在不同时间区间内对于流动性波动率和相关性是否存在不同的作用效果。研究结果表明，相较于单因子混频模型，引入经济政策不确定性的多因子混频模型可以更好地捕捉我国股债两市相关性的动态变化；同时，经济政策不确定性的提高会降低股债两市流动性的正相关性，但这一作用效果会在金融周期的拐点处转为加强两者的正相关性。本文不仅为讨论股债两市联动效应提供了流动性的新视角，也为金融市场风险监管提供了重要的参考依据。     

中国股票市场新股长期价格行为研究

文章考察了沪深市场1997年1月1日至2001年6月30日间上市的A股股票在上市后三年内的收益状况,发现中国股票市场上的新股表现出显著的短期弱势、长期强势特征;与自编指数相比较,若以中信综指、中信风格指数为市场基准,将造成对大盘、中盘和小盘新股长期收益状况的认识偏差;在考察了相关因素对新股长期收益状况的影响后发现,上市首日抑价水平和换手率较低的新股具有较高的投资价值,而抑价水平和换手率较高的新股投资价值较低。     

中国股票市场波动率的多重分形分析与实证

我国股票市场波动表现出随时间变化的动态特征。文章采用多重消除趋势波动分析法(MFDFA),对沪深股市四个主要指数的日波动率时间序列进行了分析。结果表明,沪深股市四个主要指数的日波动率时间序列均表现出多重分形特征,且上证指数和中证500指数日波动率序列相对于其他两个指数日波动率序列表现出更强的多重分形特征。各指数日波动率时间序列的多重分形特征均是自身的长程相关性和波动的厚尾分布共同作用的结果,且波动的厚尾分布对原始序列的多重分形特征的影响比长程相关性大。     

存款准备金率调整对我国证券市场的影响

本文通过对2007年中国人民银行十次提高存款准备金率对证券市场影响进行分析研究,研究表明提高存款准备金率对证券市场总体影响显著,且呈现显著的负线性相关性,存款准备金率的调整存在滞后性,且受多种因素影响,此外,存款准备金率调整对不同行业的影响也不同。     

基于体制转换模型的动态相关系数研究

对相关系数的马尔可夫体制转换模型（RSDC）进行拓展,将多维随机变量的协方差阵分成方差和相关系数,方差利用GARCH模型来描述,相关系数阵则划分为不同的状态。RSDC模型被应用于中国股票市场研究板块指数的动态相关性,给出行业板块的beta系数。实证结果表明两状态恰好体现高、低不同的相关性,且状态持续的概率较大,基于RSDC模型的beta系数与常相关系数的多元GARCH模型存在一定的差异。     

中、印、美股市联动差异性研究

基于扩散视角和跳跃视角探究了中、印、美股市联动行为。基于扩散视角,美国和印度股市与中国股市有明显的单向收益溢出效应,中美之间有明显的波动溢出效应,但是中印之间却不存在这种关系。从非对称影响的结果来看,只存在印度股市和美国股市与中国股市单向的非对称影响。基于跳跃视角,中印、中美股市的平均跳跃幅度和平均方差贡献率,与其跳跃强度相比联动性更高,中印联合跳跃比率相关系数和中美联合跳跃比率相关系数都处于较高水平,同时稳健性检验的结果表明结论整体具有一致性。     

CPI的发布对中国股票市场收益率影响的实证研究——以上海股票市场为例

在引起股票市场波动的众多因素中，消费价格指数CPI日渐引起人们的关注。本文采用事件研究法，以上海证券市场为例。重点研究CPI这一宏观经济信息的公布对中国股票市场的短期影响效应。结果发现，在CPI公布前较短的时间内，股票市场出现显著的异常收益，这表明中国股市有效性不足，重要的经济信息发布前可能存在泄露问题．事后股市对信息的消化吸收也相对缓慢。在稍长的事件期内，CPI信息的发布对股市的累积公告效应较小．市场主体预期的调整和多空双方力量的对比抵消了各事件日内股市受到的信息的冲击。