实施股票期权的几个基本问题

认为股票期权的理论基础是现代企业理论中的人力资本和非人力资本之间的契约理论、代理理论中代理人的机会主义行为所导致委托人同代理人的目标函数不一致的理论;实施股票期权对完善现代公司治理结构和治理机制,治理代理人的"道德风险"和"逆向选择",减少企业现金支出等方面具有积极作用;股票期权制的实施范围是高新技术产业、竞争性国有企业和国有控股企业;股票期权的授予者应是企业经理人员和核心技术人员。     

风险投资双重委托代理关系综合治理——传导效应研究

风险投资治理是综合治理的过程,它不仅仅是两重委托代理治理的总和,还应当产生风险投资两重委托代理关系之间的"传导效应",最终实现风险资本的初始委托人(初始投资者)对风险资本最终代理人(风险企业家)间接有效的激励和约束.双重委托代理关系之间传导效应的产生在于风险资本家与风险企业家订立契约时考虑了风险资本家侵占初始投资者的剩余索取权和剩余控制权,而风险资本家侵占初始投资者的剩余索取权和剩余控制权又取决初始投资者与风险资本家签订的契约.     

委托代理框架下的最优投资组合及线性费用契约

采用均值—方差效用函数,考虑代理人行为可被观测和不可被观测两种情况下的最优投资组合和线性费用契约。研究发现：在线性费用契约下,当代理人行为可被观测时,委托人支付给代理人的收益提成跟双方的风险规避系数都相关;但若代理人的行为不可被观测时,委托人支付给代理人的收益提成仅与代理人的风险规避系数有关。同时还考虑了市场存在无风险资产的情况,发现若市场存在无风险资产,则无论代理人的行为是否可被观测,代理人的选择及委托人支付给代理人的最优线性契约都是一样的,即此时对代理人的监管是多余的。最后选用封闭式基金的投资组合及各个投资对象的收益率数据模拟模型的求解结果。     

国有产权钝化：国有企业改革的根本出路

国有产权钝化：国有企业改革的根本出路张锡宝国有企业改革可从代理人这个角度来探讨。所谓代理人制度是指一方（委托人）雇用另一方（代理人），由代理人代表委托人利益从事某种活动的一种经济契约关系。例如在股份公司中其所有者（委托人）将公司的经营委托给经理（代理...     

风险投资双重委托代理关系综合治理——传导效应研究

风险投资治理是综合治理的过程,它不仅仅是两重委托代理治理的总和,还应当产生风险投资两重委托代理关系之间的“传导效应”,最终实现风险资本的初始委托人（初始投资者）对风险资本最终代理人（风险企业家）间接有效的激励和约束。双重委托代理关系之间传导效应的产生在于风险资本家与风险企业家订立契约时考虑了风险资本家侵占初始投资者的剩余索取权和剩余控制权,而风险资本家侵占初始投资者的剩余索取权和剩余控制权又取决初始投资者与风险资本家签订的契约。     

企业家人力资本范式下的股票期权激励

既有的委托-代理理论以物质资本为合约基础,为解决所有权与经营权分离所导致的委托人与代理人利益目标函数的不一致,而对代理人实施股票期权激励,但难以较好说明为什么所有者要将物质资本交予经营者.     

论间接代理委托人介入权的行使 ——兼谈《合同法》第403条第1款的完善

我国《合同法》第403条第1款关于委托人介入权的权利范围、行使条件和例外的规定比较粗糙。以比较法为视角特别是借鉴英美法系的经验,委托人行使介入权的条件是,由于丧失偿债能力或由于第三方原因致使不能向委托人履行义务或不完全履行义务。为避免委托人滥用介入权,委托人只能行使代理人代表本人从第三方取得的权利。此外,如果介入权的行使与代理人与第三方所订契约中的明示或默示条款相抵触,或者严重损害第三方利益的其他情形时,委托人不得行使介入权。     

不对称信息下风险投资家与风险企业家之间的委托代理问题研究

风险投资体系以多重激励和不对称信息为特征,风险投资的三方利益主体之间存在着双重委托-代理关系,有效控制代理风险是风险投资高效运作的基本前提。本文基于信息经济学原理,分析了风险投资家与风险企业家之间代理风险的成因,并从委托人的角度讨论了风险治理的原则和投资契约的构造。     

公司制企业委托代理契约的模型设计

委托代理理论认为代理人的报酬是其绩效的函数。依据代理理论和契约理论,公司制企业应以明确的代理契约来定义代理人的绩效与报酬之间的对称关系,绩效评价是支付报酬的标准;因此,契约中除了应有明确的激励约束机制,还应包括科学有效的业绩评价机制,这样才能有效激励经营者朝着委托人的利益目标方向努力工作。只有给予经营者足够的剩余索取权才能从根本上调和经营者与股东之间的利益冲突,以控制代理问题。根据代理理论的要求,在借鉴西方先进做法的基础上结合我国国情,考虑代理人所在企业的特点,我们对代理契约模型的核心内容———业绩考核、报酬支付方式、支付时间等,进行了总体设计。     

国有企业委托一代理关系的激励机制研究

探讨我国国有企业委托代理关系及激励机制。针对委托人与代理人的利益均可产生影响的事件A(如贪污等),通过分析委托人的风险回避模型和代理人的期望效用模型得出结论：国家监督职能部门的信息获取能力、信息的有效性、适当成本花费及强有力的惩罚程度有利于委托人的风险回避。将代理人的工资与企业利润挂钩,注重分配代理人长期努力工作的未来收益是减少代理人道德风险行为的有效手段。     

深圳、上海、北京三地风险投资环境比较研究

投资环境是创业者和风险投资家选择的首要条件,深、京、沪三地何处是最适宜风险投资和高新技术生长的栖息地？需从政策法规环境、人才和科研环境、金融环境、产业配套和城市功能环境、风险投资市场体系和项目市场等6大方面加以全方位考察。三地在政府行为、法规建设、城市功能等方面存在一定的趋同性,但由于发展起点、经济基础不同,三地的创业环境又存在着较大的差异。深圳虽然在基础科研和高等教育上存在着先天不足,但仍因其机制、金融市场、创业环境的优势,成为中国创业投资的首选城市。     

风险投资契约设计中的人力资本不确定性问题研究

信息不对称是契约理论的核心概念 ,是交易契约设计的最基本原因。目前很多研究者都倾向于认为 ,风险投资过程中的信息不对称主要来自于高新技术的不确定性 ,认为信息缺口是因人们对某种专业知识的缺乏。而我们研究认为 ,在风险投资契约过程中 ,信息不对称的根源并不是自然技术的外生不确定性 ,而是人力资本的内生不确定性 ,具体表现为人力资本投入、产出、退出三个方面的不确定性。因此 ,风险投资的契约设计应基于人力资本的不确定性进行。从这一思路出发 ,本文尝试性地对风险投资实践中的分段投资、剩余索取权分配、剩余控制权安排等契约条款的成因做出了初步的理论解释。     

风险投资家报酬机制的研究

在风险投资中 ,由于存在两级契约安排 ,就产生了两个层次的委托代理关系。这样 ,相对于投资者直接向风险企业投资的委托代理链增加了 ,并且由于信息不对称 ,投资者面临的代理人的机会主义行为倾向增加了。解决这些问题 ,就必须设计一套科学的报酬机制 ,并对风险投资家的行为进行约束 ,从而缩小投资者和风险投资家两者的目标距离 ,削弱代理人对委托人利益的侵害。     

契约特别条款在当前创业投资中的应用研究

对在国内现行适用的法律框架范围内,如何应用契约来保障创投机构的权益进行了研究。尝试从投资契约的角度出发,借鉴国外创业投资股东权益保障的方式方法,结合北京高新技术创业投资公司6年来的运作实践,探讨了契约在创业投资运作过程中的应用,以期推动我国当前创业投资的发展。     

创业投资的合同交易理论分析

将合同交易理论运用到风险投资领域,从外部投资者与风险投资家之间的机制安排、风险投资者与创业者的约束机制两方面对风险投资制度作了较为深入的分析,指出了风险投资机制安排的基本特征。     

风险基金管理中的最优激励合同研究

运用委托-代理理论对风险投资基金管理中的委托-代理关系进行了讨论;对基金管理人的工作成果为单一可观测变量时基金管理人的最优激励合同进行了研究,并对该情况下的代理成本进行了分析;最后讨论了除基金管理人的工作成果外存在其他可观测变量(如另一个风险投资基金的收益)时基金管理人的最优激励合同,指出当其他可观测变量能提供更多与基金管理人努力水平相关的信息时,把该变量写入合同将降低代理成本.     

论风险投资民间筹资的可能性

以高科技为代表的知识经济的来临,呼唤风险投资。我国的风险投资方兴未艾,但风险资金主要来自于政府,非政府资金相对较少,由此造成我国风险资金的不足并日益成为我国科技成果转化为生产力的"瓶颈"。与此同时,我国居民储蓄余额每年却以30%的速度递增。对此,应借鉴国外实际运作经验,通过民间储蓄来筹集我国的风险资金,这就要求转变我国居民观念、培育筹资环境体系和确立合适的筹资模式,在这些方面,政府还有许多工作要做。     

论风险投资的特点与诉讼的关系

在风险投资关系有限合伙中,外部投资人与风险投资家的利益不总是一致的;此外,风险投资家也不能完全保证履行了忠实和勤勉的义务。因此外部投资人与风险投资家之间的矛盾不可避免。在探寻这种矛盾几乎从不升级为诉讼的原因时,我们发现:风险投资高风险、高收益的特点平衡了双方的心态;风险投资参与性的特点限制了外部投资人起诉的意愿;而风险投资循环性和信誉性的特点使得双方必须在处理纠纷的方式上有所克制,以寻求更长远的合作与发展。正是风险投资的这些特点使得风险投资有限合伙关系中几乎不存在诉讼。     

基于分期投入的风险投资多态期望值定价方法

为了克服传统风险投资定价方法存在的计算困难、视风险投资为一次性投资,以及对风险企业的发展前景假设单一等不足,本文提出了基于分期投入的风险投资多态期望值定价方法.该方法通过时间因素的引入,来反映风险投资家分期投入的特征;通过风险企业发展结局的可能状态集的引入以及相应的概率赋值,来反映风险企业发展的多态特征;通过期望值计算方法的引入,来反映风险企业发展多态下的集中趋势.案例分析表明,该方法能够更为科学、合理地对风险投资进行定价.     

可转换金融工具在风险投资行业应用的研究

建立风险投资家与企业家之间的收益分配模型,收益函数的自变量包括外界环境参数以及双方的努力程度,同时设计一可转换证券,证明可转换证券能促使风险投资双方有效投资,为实证中可转换金融工具在风险投资行业中的广泛应用提供理论依据。