融资融券制度与市场定价效率——基于卖空摩擦的视角

我国融资融券制度不同于国外成熟市场的一个重要特征是存在较大的卖空摩擦,但这一卖空摩擦对市场定价效率的影响及其作用机制尚未被研究揭示.本文运用双重差分固定效应模型、处理效应模型和倾向性匹配双重差分模型,研究了融资融券制度中的卖空摩擦对市场定价效率的影响及其内在机制.实证结果表明,融资融券制度中的卖空摩擦抑制了市场参与者对公司特质信息的充分挖掘,促使其过度利用市场或行业信息进行交易,从而延缓了公司特质信息融入股价,加速了市场或行业信息融入股价,最终加剧了股价同涨同跌现象,不利于市场定价效率的提高.本文研究结论为监管部门合理扩大融资融券标的范围、降低交易成本和交易门槛,营造高效的市场环境提供了依据和思路.     

卖空和借贷约束、有限参与和资产收益率偏度:理论模型和实证分析

中国股票市场融资融券业务同时开展,因此实证研究两融对股票偏度的影响需要同时考虑融资和融券的影响.本文建立了一个完整的一期模型,研究同时存在卖空和借贷约束的资产定价问题.约束条件影响偏度的机制是约束挤出了部分投资者,造成投资者的有限参与,改变了市场价格对信息反应的对称性,从而影响到价格的偏度.理论分析发现在有较强的卖空限制下资产价格是信息的凸函数,资产价格正偏;而若存在较强的借贷约束,或者借贷约束很小但卖空限制较弱时,资产价格转而为信息的凹函数,资产价格负偏.进一步理论计算给出了不同约束条件下资产的偏度,最后提出并在中国股票市场实证检验了三个假设:①融券会降低股票收益率的偏度;②当融券规模很小时,股票收益率仍然会正偏;③控制融券下,融资会增加股票收益率的偏度.     

基于中国机构投资者现状的卖空机制构建

随着证券市场发展,一批具备一定规模的机构投资者与资本项目不开放条件下推出的OFII已经成为我国证券市场中不容忽视的力量.但是,机构投资者在中国证券市场上所呈现的"羊群效应",凸显出卖空机制缺乏的弊端;同时,完善的制度与日益强化的监管又使卖空机制构建具备了可能性.文章提出建立以机构投资者与标的股票进行筛选后的有选择的准入制度为核心的卖空机制,作为机构投资者进一步发挥推动中国证券市场进步作用的构想,这一机制的构建不仅能够实现中国证券市场的良性运行,同时还能够规避目前证券市场普遍存在的问题.     

卖空机制能促进企业全要素生产率增长吗?

提高企业全要素生产率是实现我国经济高质量发展的关键。本文在理论提出卖空机制“信息增益效应”和“压力减损效应”的基础上,采用双重差分方法实证检验卖空机制与全要素生产率增长之间的关系。研究发现,卖空交易机制显著促进了企业全要素生产率增长,具体表现为放松卖空管制后上市公司的技术、技术效率、规模效率和配置效率的变化率均有显著提升。渠道检验发现,卖空机制对全要素生产率增长的提升效应主要通过畅通信息传递、优化市场资源配置和提高公司治理水平发挥作用。此外,较之于国有企业,民营企业中卖空机制对生产率增长的促进效应表现得更为强烈。本研究推动了微观金融和宏观经济增长的融合,并为资本市场改革助力经济高质量发展战略提供了微观经验证据。     

基于结构方程模型的FDI企业战略升级影响因素分析

文章采用东莞电子制造业台商FDI问卷数据,运用结构方程模型,实证分析东莞FDI企业战略升级的影响因素.结果表明:市场环境变迁对企业战略升级有直接和间接的促进作用;高品质人力和资本资源、基础设施资源对企业战略升级和企业知识获取的影响并不突出;企业内部知识获取对企业战略升级有显著影响.研究结果表明内外部市场环境的变化可以促使企业将外部创新压力转化为内部创新动力和创新行为.     

市场机制对外资利用质量的实证研究

文章通过分析资本市场、劳动力市场与产品市场对FDI与GDP关系的调节效应,检验了东道国外部治理环境对外资经济贡献作用的影响.结果显示,东道国资本市场、劳动力市场通过市场的竞争机制,加强了对外资企业经理人的监督约束并促进了FDI技术溢出效应的发挥;但由于外资企业在竞争中占据优势地位,产品市场的治理效应没有得到充分的发挥.     

民营企业资本结构的治理效应分析

资本结构主要是指企业债权资本与股权资本之间的比例关系.资本结构不仅影响着企业的融资成本和企业价值,不同资本结构的治理效应也日益受到人们的关注.Willamson(1988)认为,股本和债务与其说是融资工具,不如说就是控制和治理结构.我国民营企业多为中小型企业,起步晚,企业治理普遍不完善,以资本结构作为完善民营企业治理机制的切入点来提高民营企业的整体素质与竞争力,与其他改革机制相比成本较低,对企业造成的冲击也较小,对民营企业来说是一种非常适宜的选择.     

从激励与约束的关系角度看经营者激励约束问题

现代企业公司治理问题缘于企业所有权与经营权分离后所形成的企业的所有者与经营者之间的委托代理问题,其目的在于:通过经营者选择机制、激励约束机制及监督机制,促使经营者从自身利益出发努力工作,为股东及其他企业利益相关者创造价值.本文从剖析激励与约束的关系人手,分别介绍了公司治理中激励与约束的原则,激励与约束的关系及企业内部薪酬制度和外部市场环境对经营者激励约束机制的影响.     

西方发达国家企业治理结构对我国的启示

由于经济、政治、文化等方面的差异以及历史演进轨迹的不同,不同的国家企业治理结构必然存在差异.美国企业以在证券市场上直接融资为主,其企业治理结构表现为所有者控制的股权约束型治理结构,股东主要通过资本市场对董事和经理进行激励和约束,实行外部监控型企业治理模式;日本和德国企业融资以银行贷款为主,企业控制权集中在债权人即银行手中,其治理结构表现为债权者控制的债权约束型治理结构,股东和债权人对企业进行直接监督控制,实行内部监控型企业治理模式.     

我国中小企业治理状况实证分析

中小企业治理包含两个方面的内容,一方面是企业内部利益群体对中小企业的治理,即内部治理,主要指产权制度、治理架构、组织管理等.另一方面是中小企业外部利益群体对中小企业的治理,即外部治理主要包括区域治理、资本治理和价值链治理等.中小企业的内部治理和外部治理是一个有机的统一体,共同构成了中小企业治理.     

民营企业海外上市的风险规避

当中国由市场经济进入到资本经济时期以后,企业的融资手段将更多地取决于在资本市场上的直接融资.但是,由于目前我国"千军万马过独木桥"的资本市场格局,加上国内股市由于种种原因而导致的低迷状况,使得企业(特别是中小民企)在境内通过上市来进行融资变得非常困难.而海外市场相对成熟,由于本国经济没有我国发展快速,上市资源相对匮乏.因而,来自经济蓬勃发展的中国市场的新兴民营企业都在海外市场顺利上市,这些企业不仅筹得了发展资金,更重要的是整个企业的治理结构和经营水平也因海外市场对上市公司的严格监管而有了长足进步.     

基于行业与企业视角产能过剩的微观解读

文章基于外部资本冲击与内部资源配置的交互作用,从企业微观视角透视产能过剩的形成机制,研究表明:外部资源配置失衡引发企业内部资本效率损失,企业内部资本配置能力成为影响其价值的关键决策因素,资本配置失误引发的盲目低水平重复建造等一系列低效率投资造成产品市场竞争过度,由此造成的行业/产业结构格局紊乱是引发行业产能过剩的关键因素.     

中国跨国公司资本结构优化实证研究

通过对以进军国际市场的中国国内的跨国企业作为研究对象,并在采取了配对的样本T检验之后,得出了重要结论:我国的非跨国公司和跨国公司在企业的资本结构方面存在重大的差别.在得出结论的基础上,以权衡模型来对其资本结构的影响因素、决定机制进行了分析研究,从而得到中国跨国公司的资本结构之所以会不同于非跨国公司的主要原因.结论显示,中国跨国公司比非跨国公司拥有较高的债务资本比率.在企业的运作环境方面,具有十分重大的差别.     

外部约束下的公司治理

一、公司治理过程中的外部约束机制公司治理理论在强调内部治理的同时并没有忽略公司的外部治理问题 ,但是这里的外部治理具有相对确定的内容 ,包括收购与重组的威胁、产品市场的竞争和管理者市场竞争等。我们把这种外部治理看作是本文所说的外部约束机制的构成部分。除此之外     

中国要素市场扭曲与出口规模增长

文章利用2009—2017年中国省级面板数据，实证分析劳动、资本、能源和土地要素市场扭曲对出口规模的影响，并考察创新驱动发展战略对要素市场扭曲与出口规模二者关系的调节效应。结果表明：劳动、资本要素市场扭曲对各省份的出口规模具有抑制作用，能源要素市场扭曲对其无影响，而土地要素市场扭曲对其有促进作用；创新驱动发展战略在促进出口规模增长的同时，对资本、土地要素市场扭曲与出口规模的关系存在增强型的调节效应。进一步的异质性分析结果表明，要素市场扭曲对中部地区出口规模的影响最为突出，创新驱动发展战略的调节效应在东中部地区作用明显，但在西部地区作用较小。     

员工持股计划、内部控制质量与企业资本投资效率

文章以2014—2020年沪深A股上市公司的数据为研究样本,考察员工持股计划对企业资本投资效率的影响。分析结果表明,实施员工持股计划将显著改善企业资本投资不足,但对投资过度并未有显著改善。中介机制检验结果表明内部控制质量产生了部分中介效应,实施员工持股计划将带来内部控制质量的提升,进而缓解企业资本投资不足的现象。进一步研究发现,当企业内部监督治理机制作用较弱时,员工持股计划能够弥补公司内部治理环境缺陷,缓解企业资本投资不足。     

新世纪第一个十年中国资本市场展望

创新是可持续发展的灵魂 新世纪的钟声即将敲响,２１世纪的启明星已经升起,我们《中国统计》的新专栏“资本市场论坛”也将与读者见面了。资本市场是与政府、企业、家庭以及个人生活息息相关的长期资金市场,是市场经济中的核心组成部分。中国资本市场与国际资本市场有多大差距？资本市场与企业核心竞争力有多大关系？上市公司怎样利用资本市场？民营企业怎样利用资本市场？资本市场与高科技如何互动？个人怎样利用资本市场创造财富？统计方法怎样应用于高速成长的资本市场？统计人对资本市场有哪些重大贡献？金融资本市场创新需要什么样的统计工具？知识经济与资本市场是什么关系？……我们面对着关于中国资本市场的一系列新课题,我们坚信中国统计界对解决上述一系列问题有着独到的工具和方法。真诚欢迎关注中国资本市场发展的读者涌跃赐稿,《中国统计》“资本市场论坛”愿成为一个汇合有关资本市场真知灼见的绿园,为中国资本市场的发展尽绵薄之力。《中国统计》编辑部坚信创新是可持续发展的灵魂！     

企业资本结构对产品市场竞争力影响的实证研究——以制造业上市公司为例

本文运用多元回归模型，利用中国制造业2003—2005年上市公司年报数据，实证研究了企业资本结构对产品市场竞争力的影响，结果表明，企业债务水平的升高对企业产品市场竞争力起正面作用。     

股权分置改革后上市公司股权激励效果及影响因素研究分析

文章基于股权分置改革背景,选择2007～2010年实施股权激励的上市公司为样本,旨在揭示股权激励实施后的效果.研究发现:第一,股权激励的实施缓解了代理成本,提升了企业业绩,股权激励实施后的公司业绩要好于实施前;第二,决定股权激励效果好坏的重要影响因素除了股权激励强度之外,还包括企业性质和资本结构;第三,不考虑其它影响因素,国有企业实施股权激励效果要好于非国有企业;第四,资产负债率低的企业实施股权激励将有利于减轻代理成本.上述研究发现为理解国有企业公司治理机制的改善、资本市场改革提供了一个有益的视角.     

中国区域生态资本效率测算及创新环境的影响

科学测度中国区域生态资本效率的时空差异,明确创新环境各维度对生态资本效率的影响机制,对推动创新驱动战略的实施和生态文明建设具有重要意义。文章将生态福利作为产出指标纳入生态资本效率的测度体系中,借助超效率SBM-DEA模型、变异系数和Malmquist指数对生态资本效率的时空差异进行测度,并在此基础上运用面板Tobit回归模型分析创新环境各维度对生态资本效率的影响机制。结果表明:中国生态资本效率具有明显的区域差异,生态资本有效的区域主要集中于东部地区和西部地区。生态资本全要素生产率呈波动下降趋势,技术进步是影响生态资本效率的重要因素。创新环境中的基础设施环境(互联网接入宽带端口数)对生态资本效率具有显著的正向作用,制度环境(科技支出占财政预算百分比)的影响具有明显的空间异质性。