B股折价之模型与实证解析--论B股市场开放的适时性和有效性

在证券市场高度割裂前提下,由B股市场一系列制度缺陷所导致的境内外投资者之间的信息不对称效应会造成严重的B股折价,进而成为制约B股市场发展的重要因素.若从这一角度看,目前政策的重要意义就在于降低市场割裂和信息不对称程度,改善B股折价问题,为A、B股市场的统一和发展消除障碍.     

我国B股市场弱式有效的实证检验

运用国内学者对我国证券进行实证检验时最常用的游程检验,自相关检验以及方差比检验方法,对B股市场是否达到弱式有效进行了实证分析。检验结果显示,上海B股市场自1998年开始达到弱式有效,而深圳B股市场则自2000开始达到弱式有效,两地市场在达到弱式有效的时间上存在差异,且弱式有效的稳定性也不同。     

A股、H股市场分割影响因素实证

同时在内地和香港上市的公司的H股相对A股的折价问题,历来吸引了许多研究者的关注。本文采用2004年到2009年的样本数据,对A股、H股市场分割影响因素进行实证分析,主要基于市场分割理论、信息不对称假说、流动性差异假说等,建立计量模型,分析长期以来H股相对A股折价的主要影响因素。实证分析结果证明,H股的折价主要受到风险偏好差异、流动性差异、信息对称程度的影响,而市场需求（供给）差异并未对H股相对A股的折价造成显著影响。     

中国证券市场分割下的资产定价异例——B股折价(B share discount)理论回顾与综述

中国证券市场长期以来存在着全球独有的A、B股市场并存的特殊分割体制,这一问题阻碍A、B股市场间的跨市场套利行为,扭曲均衡资产定价机制,从而导致了国际资本市场理论研究中的热点问题--B股折价难题(B Share Puzzle)的出现.本文尝试对B股折价理论研究进行较为全面和系统的回顾与综述.文章在市场分割理论的研究框架下,首先对国际证券市场分割理论研究进行了简要回顾,然后重点对目前国内外B股折价理论的研究对象、研究方向、发展趋势进行了回顾与综述,并给出结论性评述.     

新世纪B股市场的新发展与新问题

B股市场的发展是当前金融界的热问题，其政策导向直接关系到我国证券市场的健康稳定发展。本文在对B股市场的发展做了简要回顾之后，着重探讨了开放B股市场之后面临的新机遇和新问题，以期对我国现阶段的B股市场一个清醒的认识。     

困境与对策:B股市场将往何处去

本文从 Ｂ股作为金融商品的本质特征入手, 着重分析其面临困境的症结在于流动性差、风险高和收益低, 进而就 Ｂ股市场规范与发展的关键是明确其发展定位进行深入的讨论, 并围绕以上分析提出推进 Ｂ股市场规范与发展的有关建议     

盈余管理和市场流动性的关系——基于深圳A股市场的实证研究

基于深圳交易所上市公司2006—2010年的大样本数据,以换手率和乏流动性比率作为流动性的衡量指标,将异常应计项目估计误差、小的报告盈余、异常营业现金流量及其绝对值、异常操控性支出及其绝对值作为盈余管理的衡量指标,研究盈余管理是否会影响流动性.单变量回归分析表明,盈余管理会降低市场流动性;进一步通过多变量模型研究发现,无论是基于会计的盈余管理度量还是基于实际业务调整的盈余管理度量都和换手率以及乏流动性之间存在联系,盈余管理程度大的公司的股票呈现出较低的市场流动性.鉴于此,监管部门应当进一步完善会计准则,加强信息披露监管,提高信息披露质量.     

证券市场的开放与规则的发展--以B股规则为中心的检讨

人民币特种股(B股)市场作为我国证券市场开放的窗口和试验田,至今已存在10余年,相比它短暂的辉煌,如今的B股市场已经日益“边缘化”,除了进行投机,B股还能为中国证券市场开放做些什么?结合我国证券市场的特点,深入分析B股市场的发展及其规则变迁,认真总结其经验和教训,对我国在证券市场开放过程中建立健全相关法律制度很有借鉴意义。     

高级管理层激励与上市公司业绩的相关性——来自上交所B股的实证研究

分析我国目前的高管激励现状,运用描述性统计和多元线性回归方法探讨了高级管理层激励与公司业绩之间的关系,实证研究表明:公司业绩与管理层持股比例正相关,但是不显著;公司业绩与管理层年薪显著正相关。     

资本市场开放与企业创新 ——基于沪港通的经验数据

沪港通作为我国资本市场对外开放的里程碑事件,对微观企业的经营行为具有显著的影响.将沪港通交易制度的实施作为一项准自然实验,以沪深A股上市公司2010—2017年的数据作为样本,通过双重差分模型检验了沪港通交易制度对企业创新的影响.研究发现:(1)沪港通交易制度的实施,对企业创新具有显著的促进作用,具体表现为提高了企业的创新意愿,增加了企业创新投入水平,提升了企业创新产出水平;(2)沪港通对企业创新的正向促进作用在融资约束较高、分析师追踪人数较多和独立董事人数较多的企业中更为明显;(3)从企业规模的角度来看,沪港通对大型企业创新水平的提升作用更加显著.研究结论表明,要不断深化以沪港通交易制度为代表的资本市场对外开放改革,完善资本市场对外开放机制,全面提高企业的创新能力.     

基于信息不对称的风险投资不完全“柠檬市场”解析

基于信息不对称角度,对中国风险投资行业的不完全“柠檬市场”现象进行了分析,通过构建不完全逆向选择模型的市场曲线,研究了中国风险投资行业半“柠檬市场”的形成与最终非零均衡.结果发现,中国经济不断发展削弱了市场的信息不对称,信息不对称水平的降低以及价格机制作用的有限性使得“柠檬市场”存在非零均衡点,风险投资行业因此得以快速发展.     

信贷市场信息不对称与信息量和信息供求的关系

信息不对称下逆向选择和道德风险产生的根源是债务合约本身的风险和收益不对称。提高信息量可通过增加信息供给和减少信息需求两条途径来实现,通过选择特定的顾客群或建立特殊的客户关系,可降低信息生产成本,增加信息供给。通过契约安排,可增加自有资金、贷款抵押和担保的数量,它是降低信息不对称程度的理想选择。     

制度变迁、金融发展对A股市场影响的实证分析

根据我国1998年一季度到2016年四季度的有关季度数据,运用向量误差修正模型(VECM)对制度变迁、金融发展与A股市场波动三者之间的互动关系进行实证分析,结果发现:制度变迁、金融发展在短期内对A股波动没有影响,但长期来看会起到一定的抑制作用。股市波动对其自身的运行影响极大,远远强于制度变迁、金融发展对股市波动的影响。因此,应深化制度改革,促进金融市场稳定发展,降低股市波幅。加强资本市场监管,切实保护中小投资者利益。改革新股发行制度,完善退市制度,实现依法治市。     

论国有企业与WTO市场开放规则的冲突与协调

今年是国有企业重组改制关键性的一年 ,又是中国加入世贸组织的关键时期 ,在这一环境下 ,市场开放与国企改革产生了微妙的关系 :市场开放加大了对国企改革的压力 ,但这种开放拉动和国外资本的注入又推进了国企改革。因此 ,就国有企业来说 ,正确认识与 WTO的冲突和矛盾 ,加强与 WTO的协调 ,是国有企业在新的市场开放条件下生存的必然选择。一、国有企业竞争力的基本状况我国国有经济规模庞大 ,分布广泛 ,在国民经济和社会发展中处于突出的重要地位 ,国有企业改革是整个经济体制改革的关键环节。改革开放以来 ,我国经济发生的最大变化之一 …     

并购绩效与信息不对称——基于中国上市公司的实证研究

文章选取2007-2014年中国A股上市公司的并购事件作为研究样本,以公司股价异质波动率度量并购公司内部人与外部投资者之间信息不对称的程度,分析信息不对称对并购方获得并购绩效的影响.研究发现:并购公司的并购绩效显著大于零,相对现金支付的并购,支付股票的并购绩效较大,并购目标规模也较大;信息不对称与并购公司的并购绩效存在负相关;信息不对称对现金支付和股票支付并购绩效的影响均显著为负,且现金支付下并购绩效的负面影响显著低于股票支付.实证结果并不支持"市场时机理论",投资者不会以支付方式来判断并购的"好"与"坏".文章还揭示了中国证券市场、发起并购的上市公司以及投资者有别于西方发达经济的特点,中国证券市场存在着较为严重的信息不对称.     

信用风险度量之结构型模型和简化型模型的比较与融合

结构型模型认为违约是内生的,公司资产价值的变动是引起违约的唯一不确定性因素,但是,在该模型下,违约是可以预期的,不存在短期信用风险,这与实证结论不符。简化型模型克服了结构型模型与实证结论不符的缺点,但违约被假定为遵循一个外生的泊松过程,没有对违约进行明确的定义。在这两个模型的基础上,学术界提出了跳——扩散模型和不完全信息模型,对结构型模型和简化型模型进行融合。跳——扩散模型在传统的结构型模型中引入了资产价值的跳跃过程,并用简化型模型中的泊松过程来表示;不完全信息模型假定投资者获得的信息是不完全的,因此短期信用风险存在,并在传统的结构型模型中引入简化型模型中的违约强度。     

节能建筑市场的信息不对称分析及对策

在我国建筑节能市场中,存在着两种典型的信息不对称现象:一是节能建材及产品市场上,节能材料、部品及产品的生产商对称现象;二是节能建筑市场上,房地产开发商与消费者之间的信息不对称现象,这严重影响我国建筑节能市场秩序,造成节能建筑"市场失灵".本文从节能建筑市场角度,分析了房地产开发商与消费者之间的信息不对称和逆向选择,结合国外经验和启示,提出建筑能效标识是政府解决节能建筑市场失灵的重要手段,并阐述政府建立建筑能效标识监管制度的主要政策思路.     

世界遗产开发与旅游发展问题之探索——兼论中国和日本的相关比较

当前开发世界遗产已经成为各国争相发展的一个重要战略,这个构思原本并无重大的问题,但经过多年的发展后,发现开发世界遣产的宗旨,被曲解成旅游产业发展的重要战略手段时,人们不禁对其构思产生质疑,主要原因在于战略的动机,是基于保护得来不易的遗产,还是迎合旅游发展之需,再则,遗产保护与旅游发展之间,是否完全没有互补的空间等,是本文想探索的问题.