融资约束与代理成本对上市公司非效率投资的影响——基于双边随机边界模型的实证度量

在有效地控制企业最优投资水平的前提下,本文将融资约束与代理成本同时纳入到前沿异质性双边随机边界模型(Two-tier stochastic frontier model)框架下对我国上市公司的非效率投资程度进行了实证度量,并探讨了各种财务因素对融资约束与代理成本的影响.实证结果表明:融资约束的存在使得上市公司的投资支出较最优水平低了37.5％,而代理成本导致上市公司的投资支出超出其最优水平的30.6％,两者的净效果使我国上市公司整体上表现为投资不足,投资不足率为6.9％.此外,流动资产净额和资本存量的增加有助于缓解公司面临的融资约束程度,而规模较大、持有较多自由现金流的公司内部代理问题更为严重,并且不同规模和地区之间的上市公司非效率投资程度存在较大的差异.     

基于过度自信的金融市场委托-代理模型研究

本文通过建立数学模型研究经纪人过度自信条件下的金融市场最优委托-代理合同.研究结果表明,在金融机构和经纪人都是风险中性的条件下,当经纪人的过度自信水平可观测时,金融机构将提供一个能被该过度自信经纪人接受的最优委托-代理合同,该合同随着经纪人过度自信水平的提高而变得越来越廉价,随着经纪人保留预期效用水平的提高而变得越来越昂贵.当经纪人的过度自信水平不可观测时,如果金融机构认为经纪人过度自信的可能性很大,那么金融机构提供的最优委托-代理合同只能被过度自信经纪人接受;如果金融机构认为经纪人过度自信的可能性比较小,那么金融机构提供的最优委托-代理合同能够同时被理性和过度自信经纪人所接受.     

基于过度自信的连续时间委托-代理模型研究

本文以有关心理学理论为依据,建立数学模型研究委托人和代理人过高估计公司信息质量条件下的连续时间委托-代理理论,并分析这种过度自信对委托-代理关系的作用机制.研究表明,最优补偿合同由两部分组成代理人的保留财富价值和代理人在合同存续期内的努力工作成本;而次优补偿合同由四部分组成代理人的保留财富价值、努力工作成本、风险溢价和未预期到的意外收益.委托人和代理人在公司信息方面的过度自信偏差都将提高代理成本、恶化道德风险问题.因此改善委托-代理关系的一个有效途径是,委托人自己首先要在公司信息问题上保持理性,其次是要雇佣在公司信息质量方面同样理性的代理人,使委托人和代理人双方都尽可能无偏地估计公司信息的信息价值.     

我国上市公司过度投资分析

我国上市公司更偏好股权融资,且大多存在委托代理问题,这就为投资者投资行为非效率提供了优良的土壤.本文就我国上市公司过度投资行为产生原因及其存在的现实基础进行分析,并提出相应的优化对策.     

基于Holmstrom和Milgrom模型的双重委托代理问题研究

针对双重委托代理问题,在Holmstrom和Milgrom模型的基础上,构建具有概率约束条件的双重委托代理模型,以寻求完善我国上市公司治理结构的有效途径.     

非对称信息下具有概率约束的双重委托代理模型

针对股权相对集中或高度集中的上市公司现状,在传统委托代理理论的基础上,提出一种非对称信息下具有概率约束条件的双重委托代理模型的方法,不仅解决了实际操作中代理人效用函数难以确定以及其确定性等价收入不易求等问题,而且更有利于降低此类上市公司的双重代理成本和实现全体股东利益的最大化.     

基于代理人过度自信的委托-代理关系模型研究

本文研究代理人过度自信条件下的委托-代理关系以及过度自信对委托-代理关系的作用机理.研究结果表明,当代理人的效益工资和委托人的监督成本都不为0时,代理人的最优努力水平将随着其过度自信程度的增大而提高,委托人的最优监督力度将随着代理人过度自信程度的增大而减弱;当代理人没有效益工资时,代理人的过度自信在委托-代理关系中不发挥作用.另外,代理人的最优努力水平和委托人的最优监督力度都将随着委托人监督成本的增大而降低,而且前者还将总是随着代理人固定报酬和效益工资的增加而提高,后者虽然也将随着代理人固定报酬的增加而提高,但并不总是随着代理人效益工资的增加而加强.     

委托-代理中代理人过度自信水平衰减速度模型

利用Bayes法则建立数学模型研究委托-代理关系中代理人过度自信水平的衰减速度问题.研究结果表明,如果代理人开始时是过度自信的,那么从平均来说,代理人的过度自信水平将长期存在并随着时间的推移而递减.而且代理人过度自信水平的衰减速度与其过度自信水平本身的高低有关,当伐理人的过度自信水平很高或很低时,代理人向着理性收敛的速度接近于0;而当代理人的过度自信水平从0上升到最大可能值时,代理人向着理性的收敛速度将先增加、后减小,并在其间的某个中间值达到最大.但这只是代理人过度自信水平的一种总体的平均变化趋势,在实际应用中,代理人的过度自信水平将呈现出波动下降趋势.     

定向增发抑价分解研究——基于双边随机边界分析的新视角

针对定向增发新股存在价格溢出现象,本文首次引入双边随机边界模型探究定向增发高抑价的形成机理,发展了一个新的定向增发抑价分解模型,将定向增发抑价分解为一级市场折价效应和二级市场溢价效应,并对2007-2017年度内已完成定向增发新股的沪深两市A股上市公司进行了实证检验,结果表明：定向增发新股的发行价格与二级市场交易价格均被高估,存在价格泡沫;折价效应与溢价效应均对定向增发抑价施加了显著的影响,但溢价效应是导致定向增发高抑价的主导因素;溢价效应对定向增发高抑价的影响程度在国有企业、大股东全认购、牛市以及信息透明度较低的子样本中更显著。基于中国本土文化拓展了抑价分解理论,结论更符合中国股市实情,为定向增发抑价现象的后续研究提供了理论指导与方法支撑。     

次大股东对过度投资影响研究——基于中国上市公司的经验证据

以我国2010年上市公司为研究对象,从次大股东的视角研究了次大股东对公司过度投资的作用。通过实证研究发现:在绝对控股股权结构下,次大股东不能对控股股东的投资行为发挥有效的监督作用;当次大股东为机构投资者时,不能减缓公司的过度投资现象。将负债分为高低2组,在高负债率组中,次大股东不能减缓公司的过度投资行为;在低负债率组中,次大股东能促进公司的过度投资行为。由此,我国上市公司的次大股东不能减缓公司的过度投资,其治理作用未能发挥。     

时间偏好不一致委托代理问题的优化与决策

现有讨论委托代理问题涉及将不同时点收益和成本折现时,几乎毫无例外的选择唯一能代表时间偏好一致的折现函数—指数折现.本文放松时间偏好一致这一假设,选择能反映时间偏好不一致的准双曲折现函数一ββδ作为代理人折现函数,分析收益由努力程度和外部因素共同作用,代理人的成本和收益发生在不同时点时,委托人如何制定激励合同使得代理人努力工作且委托人获得最大利润.研究发现,最优合同与代理人的现期偏好参数β和对未来现期偏好参数的认知β有关,委托人从时间偏好一致的代理人获取的利润高于时间偏好不一致的代理人,从悲观部分幼稚型获取利润小于成熟型,但从成熟型和乐观部分幼稚型获取的利润相同.     

基于科学知识图谱的盈余管理研究前沿分析

针对当前国内外盈余管理实证研究中存在的信息量繁多、关系错综复杂、研究脉络不清晰等问题,运用科学计量学信息可视化方法,绘制了盈余管理研究的科学知识图谱,进一步明晰了盈余管理研究领域的核心研究群体、权威专家、主要国家或地区、核心期刊,以及各自的平行关系。研究全面展示了盈余管理研究的前沿网络图景,对于研究者全面掌握盈余管理研究领域的发展历程和前沿状况,明晰研究方向和研究脉络具有一定参考意义。     

二元结构、实际汇率与巴拉萨—萨缪尔森效应——基于面板门限模型的实证分析

运用Hansen提出的面板门限模型,以二元结构为门限变量,研究了43个国家1980~2010年不同收入国家,基于二元结构变化的巴拉萨—萨缪尔森效应的大小(B-S效应),研究发现:二元结构对B-S效应的影响存在明显的双门限效应,高收入国家不存在二元结构问题,其B-S效应显著;中等收入国家基本上跨过了第一门限值,其B-S效应存在,但弱于高收入国家,而低收入国家基本不存在B-S效应;表明在不同二元结构下,由于工资不会同劳动生产率同步增长,劳动生产率对实际汇率的存在不完全传导机制,可以解释"人民币汇率之谜"。     

待遇预定制养老基金资产组合与缴费计划最优决策——基于随机波动率Heston模型及Legendre对偶变换法

待遇预定制养老金制度在中国应用非常广泛,缴费制定和资产配置是此类养老金管理的两大核心问题。由此,面对随机波动的现实市场,文章针对待遇预定制养老基金的资产组合管理问题,应用最优控制理论,选用对数效用函数,建立Heston随机波动率模型;在难以求解随机微分Bellman方程的情况下,应用Legendre变换,将原来问题转化为对偶问题,从而求得原问题的解析解。在理论上,进一步丰富了资产组合问题的随机最优控制模型的构建和随机微分方程的求解理论。在实践上,确定了养老金管理风险资产配置比例和缴费水平,给出了最优决策与总资产、发放待遇、净资产与风险溢价之间的数量关系,从而实现养老基金管理的最优资产配置和最低缴费水平的效用目标。     

基于空间比较路径选择模型的碳生产率区域差异性研究

在考虑各地区内在联系的前提下,为以最少的双边比较次数,实现地区间可传递的多边比较,本文把最小生成树理论与空间结构分解分析相结合,提出了空间比较路径选择（SCPS）模型。利用2007年和2012年中国27地区的投入产出表,以碳生产率的五因素乘法分解为例,示范了SCPS模型的构建过程,并对中国碳生产率区域差异性及其影响因素问题进行了实证研究。结果表明,部门碳强度是影响区域碳生产率差异性以及各省碳生产率提高的关键因素,最终需求和产业结构也对碳生产率差异性起到了重要的作用。各地区可通过加大低碳投资力度,增强信息、技术及其他资源的跨省区合作,加快产业转型升级等措施,缩小碳生产率差异性,提升碳生产率的整体水平,促进经济社会发展向低碳绿色模式转型。     

基于偏好DEA模型的中国纺织业效率评价

基于具有输入输出指标偏好信息的数据包络分析模型评价中国纺织工业的效率,给出了描述规模报酬不变和规模报酬可变假设的DEA模型及其对偶规划的一种形式。模型克服传统DEA模型应用中常见的决策单元权重为零进而高估决策单元效率的不合理现象,有效地测算了中国31个地区纺织工业的经济运行效率,并分析了地区间效率水平差异的原因。利用各决策单元在经验生产前沿面上的投影点,估计了中国纺织工业的随机生产前沿函数,最后用效率弹性线性递减模型分析了销售收入、人均资产、台港澳和外商投资对各地区效率的微观影响关系。     

基于P-中位模型的网络关键设施识别问题的算法设计与实现

在网络服务系统中,存在由于各种人为因素(恐怖行为、黑客袭击等)导致网络设施服务中断的情况.为抵御有预谋的攻击,需要更加重视如何识别网络系统中的关键设施.结合P-中位选址模型,以设施失效对网络系统运行效率影响最大化为目标,给出针对基于P-中位模型的网络关键设施识别问题(即R-中断模型),并针对该模型提出贪婪搜索、邻域搜索和禁忌搜索3种算法.结合Galvo、Europe 150 和USA 263 等大型的测试实例,对上述算法进行比较分析,得出禁忌搜索算法最有效的结论.最后,结合Europe 150 数据的例子比较了P-中位问题与R-中断问题,认为在选址决策中事先考虑到人为攻击导致的中断问题可以增加网络的抗攻击能力,减少损失.