承销商与发行人的信息不对称程度测算——基于双边随机前沿模型

本文基于双边随机前沿模型对2005-2018年我国新股发行市场上承销商和发行人之间的信息不对称程度进行了实证测算。研究结果表明：承销商和发行人所掌握的信息因素对承销费用率的形成具有重要影响；在承销费用率的议定过程中，承销商具有绝对的信息优势，并使费用率平均增加0.85%；承销商信息优势随新股定价制度改革而增强，这是近些年新股发行费用率不断上升的原因之一；高声誉和无政府关系背景的承销商在信息掌握上具有更多优势。降低企业发行成本需改善承销市场的信息分布，逐步减少对新股定价的过多限制。     

基于参数模拟的中国物业税调控能力研究

通过构建包含投机型消费者、自住型消费者以及房地产商在内的住宅市场税收影响模型,利用数值模拟的估计方法,分析比较开征物业税与现存流转税对消费者和房地产商决策行为的影响,表明物业税和流转税对均衡房价的影响及其程度,用以探讨物业税对中国市场的调控能力.研究发现:1)物业税相对于其他税种,调控作用更为明显,对参与者决策行为有更...     

城市资源配置、人口集聚与房地产价格上涨——来自全国95个城市的经验证据

城市资源配置水平的差异引致人口流动和人口集聚是中国房地产价格上涨的基础性因素。本文通过构建一个比较静态模型,首先探究了城市资源配置、人口集聚影响房地产价格的理论机理;其次,通过构建房地产价格上涨趋势指数和城市资源配置指数,利用2009-2018年中国95个城市的年度面板数据,实证研究城市资源配置水平、人口集聚对房地产价格上涨的影响机制。研究结果表明：城市资源配置水平和人口集聚对房地产价格上涨均产生了显著的正向影响效应;人口集聚在城市资源配置影响房地产价格上涨中起到中介作用,城市资源配置水平越高,越能吸引人口向该城市迁徙并形成人口集聚,导致房地产价格上涨,且因城市的资源配置层级、行政级别和地理区位呈现出显著的异质性。该研究结论为中国房地产价格有效调控提供了新的经验证据。     

券商声誉、 制度环境与IPO公司盈余管理

基于成熟资本市场的研究表明,高声誉券商会抑制IPO公司的盈余管理.本文以2001-2011年处于中国制度环境下的IPO公司为样本,重新考察了券商声誉与IPO公司盈余管理之间的关系.研究发现,券商声誉越高,其所承销IPO公司的盈余管理程度也就越高,但券商声誉与IPO公司盈余管理程度之间的正向关系只有在投资者法律保护较差的地区才显著.进一步的研究还发现,高声誉券商纵容或协助IPO公司盈余管理的重要动因在于获取更高的经济收益.尽管高声誉券商确实能够降低IPO公司的抑价率,但这是通过提高IPO公司盈余管理程度的途径来实现的.本文的结论表明,要使我国资本市场中的券商声誉机制发挥作用,还需要大力提高券商机会主义行为所面临的法律风险.     

The potential for recall insurance to improve food safety

This paper explores the food safety implications of insurance products that compensate for business losses when food contamination causes a processing firm to initiate a recall. Discoveries of meat and poultry product contamination, in particular life-threatening pathogens, are increasing. The financial losses that follow a recall can be substantial as illustrated by several recent U.S. cases—Hudson Foods, Bil Mar, and Thorn Apple Valley Inc. Additionally, contaminated food product that escapes the current recall system poses a threat to consumer safety. The conceptual analysis presented here suggests that insurance underwriters could motivate earlier recalls and more diligent implementation of Hazard Analysis and Critical Control Point (HACCP). With sound underwriting, these changes could ultimately reduce the incidence of illness and death from foodborne pathogens.     

财政分权体制对劳动力转移影响的实证分析

基于政府支出内生经济增长理论,探讨地级市政府财政自主程度对于服务行业分行业劳动力流动的影响,将行业劳动力变更细分为跨地区和跨行业两类指标,结合2004年至2011年中国城市统计年鉴构建的面板数据,在区分面板数据类型基础上分别采用固定效应模型或随机效应模型研究财政分权体制下这两类指标的变化。研究结果表明,在控制一系列影响因素后,地方财权的扩张只对交通、仓储及邮电、房地产和租赁商务以及服务行业劳动力流入产生正向影响,而批发零售、住宿餐饮、金融和信息行业在地方财权扩张时就业空间受到一定的挤压,导致本地劳动力流出。在跨行业的劳动力流动问题中,受地方财权扩张正向影响的行业为房地产、金融和租赁商务,其他行业则会由于地方政府财税自主权的提升造成就业萎缩;此外,地方政府财权自主程度提升会加剧地区及行业间劳动力的流动。     

承销商变更对股权再融资的影响:理论与实证

从理论和实证两方面,研究上市公司股权再融资(SEO)时是否更换承销商的决策问题以及承销商变更对上市公司资本市场表现的影响.理论模型表明,当承销商和发行公司之间存在较为严重的信息不对称,即在首次公开发行(IPO)时,不同资产质量的公司都能获得高声誉承销商承销;而当发行公司和承销商对彼此状况了解更为深入,即SEO时,高声誉承销商能识别不同公司的资产质量,出于对自身声誉的维护,不再承销低资产质量的公司,此时低资产质量的公司只能选择低声誉的承销商.实证结果与理论模型相符合,实证发现:相对于质量好的公司,质量差的公司在SEO时被迫更换承销商的概率更高.更换组公司与未更换组公司在IPO时雇佣的承销商声誉没有显著差别,而更换组公司在SEO时雇佣的承销商声誉明显较差.进一步探究承销商变更对公司市场表现的影响时,发现相较于更换了IPO承销商的公司,未更换承销商的公司在SEO时能够获取更低的折扣率和更高的长期股票回报率,这一结果在多种测试下都是稳健的.     

基于资本监管要求和还款意愿的贷款定价研究

在借款人有道德风险的情况下,如何合理地确定贷款价格是一个理论界及实务界面临的共同难题。本文分析了企业的还款意愿对商业银行贷款定价的影响,并将还款意愿融入到信用风险定价的结构化模型中,建立了资本监管下商业银行贷款定价模型。研究表明,贷款占用银行的监管资本越多或银行吸收存款的利率越高,贷款价格也越高;企业的还款意愿越弱,则银行给企业的贷款价格越高;反之,企业的还款意愿越强,则银行给企业的贷款价格越低。     

法律环境对银行不良贷款回收的影响机制研究

不良贷款回收是商业银行服务实体经济、提高资产质量的重要环节。部分企业由于法律意识薄弱，违约后受到的惩罚力度低，故意逃废债，加剧了不良贷款的风险累积。可见地区法律环境在不良贷款的回收中起着重要作用。本文基于某全国性商业银行的企业不良贷款回收数据，运用中介效应检验模型，研究了法律环境对不良贷款回收的影响机制和路径。结果发现，法律环境对不良贷款的回收有显著正向影响。对规模较大的企业，法律保护的作用显著；对规模较小的企业，法律执行的作用显著。法律保护通过贷前约束机制作用于回收率，抵押和担保的中介路径效应显著；法律执行通过贷后监管机制作用于回收率，失信被执行人的中介路径效应显著。银行在业务中要考虑地区法律环境制定相应的贷款审批和回收要求，政府需要从法律保护和法律执行两方面营造更好的法律环境，从而提高不良贷款回收率。     

房地产价格在宏观经济中的加速器作用研究

根据"金融加速器"理论,房地产价格的变动会对宏观经济产生"加速器"作用。本文构建了包含金融加速器的一般均衡模型,通过模拟外生冲击下房地产价格对宏观经济的影响,并与不含房地产加速器的经济情况作对比,验证了我国的房地产价格变动对宏观经济确实存在"加速器"的作用,并具体分析了这种作用的具体表现形式。     

Incentive effects and the income tax treatment of employer-provided workplace benefits

Employers often provide their employees with different kinds of benefits in the workplace to create comfortable working conditions. In order to avoid distortions of the wage-benefit ratio in employee compensation, economic theory suggests that fringe benefits should be subject to income taxation at a value placed on them by employees. This article shows that this approach does not apply to workplace benefits. Since the goal of these benefits is to reduce the employees’ disutility from work, treating them simply as wage substitutes disregards their incentive effects. Therefore, the rules for taxing workplace benefits are derived from an agency model. It is shown that in contrast to the standard economic approach, cost can be a more efficient tax base than willingness to pay, even though this results in higher tax payments. Moreover, with non-distortionary tax rates it is always better to tax the employer rather than the employee.     

Gleichmäßige Bewertung von Mietwohngrundstücken durch das neue steuerliche Ertragswertverfahren? Eine empirische Analyse

This paper deals with the question if the new valuation procedure for rental property established by the German Inheritance Tax Reform Act 2009 provides more consistent tax values than the previous valuation procedure which has been abolished as a result of the jurisdiction of the German Federal Constitutional Court. Our empirical findings show no improvement of the valuation results in terms of statistical spread. The only effect of the new valuation procedure is increasing tax values on average, and hence, tax values often exceed market values. But higher tax values could have been achieved with less effort by simply raising the multiplier of the previous valuation procedure. The findings of this contribution and the results of other papers suggest there is no standardised valuation procedure for rental property which provides a proper performance. Valuation of real estate remains one of the unsolved and presumably permanent problems of the inheritance tax in particular and of capital-based taxation in general.     

绩效期望落差对制造企业进入房地产行业的影响研究

以2008~2017年中国制造业上市公司为样本,实证考察了绩效期望落差对企业进入房地产行业的影响。研究发现:绩效期望落差越大,企业面临的效率威胁越严重,越可能为改善业绩而进入房地产行业;绩效期望落差对进入房地产行业的影响强度,与房地产行业利润率和企业持有土地没有显著差异;民营和现金流权比例高的控股股东,对绩效期望落差带来的效率威胁更敏感,更可能通过进入房地产行业,以缓解绩效期望落差带来的效率威胁,导致绩效期望落差对进入房地产行业的影响更强;企业冗余资源越多,进入房地产行业越可行,绩效期望落差对进入房地产行业的影响越强。进一步的分析发现,绩效期望落差对企业进入房地产行业的程度也有正向影响。     

INCOME AND WEALTH CONCENTRATION IN SPAIN FROM A HISTORICAL AND FISCAL PERSPECTIVE

This paper presents series on top shares of income and wealth in Spain using personal income and wealth tax return statistics. Top income shares are highest in the 1930s, fall sharply during the first decade of the Franco dictatorship, then remain stable and low till the 1980s, and have increased since the mid 1990s. The top 0.01% income share in Spain estimated from income tax data is comparable to estimates for the United States and France over the period 1933–1971. Those findings, along with a careful analysis of all published tax statistics, suggest that income tax evasion and avoidance among top income earners in Spain was much less prevalent than previously thought. Wealth concentration has been about stable from 1982 to 2005 as surging real estate prices have benefited the middle class and compensated for a slight increase in financial wealth concentration in the 1990s. We use our wealth series and a simple model to analyze the effects of the wealth tax exemption of stocks for owners‐managers introduced in 1994. We show that the reform induced substantial shifting from the taxable to tax exempt status, hence creating efficiency costs. (JEL D31, H31, O15)     

中国和香港房地产泡沫度的实证研究

当前我国房地产泡沫的严重程度成为人们关注的焦点,本文将引入金融中介之前的、一般竞争均衡状态下的房地产价格作为房地产基本价值,实证研究了中国和香港的房地产泡沫度。结果表明,与香港楼市高峰时相比,当前我国总体上的房地产泡沫度并不高,还不足以对我国房地产市场现阶段的健康发展带来严重危害;我国内地省市的房地产泡沫度一般较低,一些沿海地区的房地产泡沫度相对较高。指标法的分析结果进一步支持了上述结论。     

零售商运营视角下投贷联动最优投资结构模型

投贷联动是供给侧结构性改革背景下驱动"金融服务实体经济"与推动"产融结合"的重要手段,而合理投资结构成为探索投贷联动机制以提升"金融资源配置效率"的关键。本文刻画了供应链鲁棒风险模型支持下投融资博弈的新特征,构建了零售企业投贷联动融资模型,探讨合理投资结构存在性。研究表明:投资方参与零售企业投贷联动融资博弈时,存在协调投资方利益最大化的"投贷联动区间"与最优投资结构,且最优投资结构受市场成长性主导。此外,企业所得税降低导致负债税盾效应减弱时,存在"反啄食顺序"的投资偏好。     

Upgrading local operations for global arbitrage

This study shows that upgrading sales operations in host countries towards production allows MNCs to perform global arbitrage in their networks of foreign subsidiaries and thereby contributes to a strategy of reaping the benefits of multinationality. We predict and find that operation upgrades follow opportunities of improving resource flows in the subsidiary network to exploit the advantages of host countries in tax rates, investment incentives, and technological knowledge across borders. Performance effects on the level of the MNC network give evidence of these benefits from global arbitrage.     

有效税率、投资与经济增长:来自中国数据的经验实证

本文测算了我国劳动、资本和消费的有效税率,以反映这三种要素的真实负担情况,然后,利用结构VAR模型分别研究三种税率的结构性冲击对投资和经济增长的动态影响。结果表明:消费支出有效税率的正冲击对投资率和经济增长率的影响程度最大,短期内有利于投资率的增加,长期来看有利于经济增长;劳动收入有效税率的正冲击对投资率和经济增长率的影响,短期效应为正,长期效应为负;对资本收入征税,短期内不利于投资率和经济增长率的提高,长期来看具有一定的正效应,但是影响程度相对较小。因此,我国税收政策调整的中长期目标应尽量选择以消费支出为税基,以促进经济的长期快速增长。     

中国房地产市场投机泡沫实证分析

由于对国民经济具有明显的乘数带动效应,因此房地产业既可以拉动经济增长,也可能导致经济过热,进而常常成为政府宏观调控的首选对象和是否成功的主要标志之一。本文对中国房地产市场发展概况进行了简要分析,介绍了有关泡沫的经济学基本理论和研究,以及中国房地产市场是否存在泡沫的争论。在此基础上,本文重新定义了房地产基本价值、投机泡沫和泡沫度,并利用中国房地产的相关数据,对中国房地产基本价值、投机泡沫和泡沫度进行了实际计算,得出了中国房地产泡沫已经产生、而且比较严重的结论,并解释了中国房地产投机泡沫产生的主要原因。最后,提出了挤出房地产泡沫的若干政策,并特别指出,地方政府对中央政府的有关政策能否“上令下达,不打埋伏”是挤出房地产市场泡沫的关键所在。     

基于行业组合的贷款总体风险优化决策模型

应用资本资产定价模型中的单因子模型表达贷款收益和风险函数,以不同行业贷款组合后的总体风险最小化为目标,运用非线性规划方法建立了基于组合贷款总体风险优化的行业贷款分配模型。通过负相关行业的风险对冲,避免了选择单个或少数行业进行贷款所导致的、当该行业不景气时的系统性风险对贷款质量的影响,降低了贷款组合的系统性风险。从组合贷款总风险中分离出系统风险和非系统风险,并通过实例验证行业组合可以降低系统性风险,显示通过行业组合可以部分地抵消由于行业自身所产生的系统性风险。