跨国并购中的文化距离能“缩短”吗?——基于我国上市公司的证据检验

文章以我国上市公司2002-2012年发生的跨国并购事件为研究样本,运用回归分析法,证实了民族文化距离和组织文化距离确实会对跨国并购绩效产生不利影响.在此基础上,文章引入调节变量进一步探索“缩短”文化距离的途径,发现主并方的企业成熟度、并购后主并企业对被并企业的控制程度和主并方所属国家在被并方所在国的种群密度都能显著减弱民族文化距离和组织文化距离对跨国并购绩效的不利影响,从而为我国企业进行跨国并购提供了决策依据.     

跨国并购是否促进了母公司技术创新：基于“一带一路”倡议的准自然实验

采用PSM-DID方法检验中国企业对“一带一路”沿线国家跨国并购的技术创新促进效应。研究结果表明：中国企业对“一带一路”沿线国家跨国并购有助于母公司技术创新;中国企业跨国并购对母公司技术创新存在显著的异质性差异,表现为对高科技企业、第三产业、非供给侧改革行业和东道国经济基础好的跨国并购对母公司技术创新效应更佳,而第二产业的跨国并购却呈现显著的抑制效应;尽管第二产业呈现抑制效应,但第三产业正效应弥补了第二产业带来的负效应。从技术需求动机看,不是所有的中国企业跨国并购均能实现技术创新,只有具有知识储备的高科技企业实施跨国并购才能促进母公司技术创新;从市场需求动机看,以满足当地市场为目的的跨国并购能促进母公司技术创新,其中高科技企业的跨国并购对母公司技术创新的效果更为显著。     

中国上市公司并购的长期绩效——基于证券市场的研究

该文采用长期事件研究法(BHAR),对我国沪、深两市的1672起并购事件进行了实证研究。结果表明：大多数收购公司股东在并购后1～3年内遭受了显著的财富损失;混合并购和同行业并购的收购公司股东长期内均遭受了显著的财富损失;收购公司国有股比例对并购后1年内公司绩效有显著影响;高管持股比例对收购公司长期绩效无显著影响。     

经济距离、董事会异质性与跨国公司股权进入模式

跨国并购不仅受到两国经济发展水平差异的影响,还可能受到母公司董事会特征的影响。本文以2003—2016年中国企业发生的410起跨国并购的事件为研究样本,运用二项Logit回归模型,探讨经济距离、董事会异质性对中国企业跨国并购股权进入模式的影响。结果表明：在跨国并购过程中,经济距离越大,企业越倾向于部分股权进入模式;董事会规模越大,企业也倾向于部分股权进入模式;而政治关联、教育水平与股权进入模式的关系并无显著影响。     

并购重组公告的短期财富效应研究——基于投资者有限注意的视角

基于投资者有限注意这一独特视角,实证研究了公司并购重组公告诱发的短期财富效应.研究结果表明:公告日前后,主并公司股票因不同投资者有限注意程度的不同而存在短期财富效应,且越临近公告日,短期财富效应越显著;同时,投资者自身注意力分散程度的周历分布特征会引起主并公司短期财富效应的周历变动,上市公司管理层也会据此对并购重组公告进行择机发布,导致财富效应周历变动更为显著;然而,投资者对上市公司特征关注的有限性,加剧了市场对并购重组的过度反应,提升了短期财富效应.因此,监管机构应当建立和完善重大信息披露机制,加强对投资者的教育和价值投资引导,而上市公司应当建立有效的内控制度,提高信息的透明度、真实性与及时性.     

电商企业基于流量互补业务的并购绩效研究

本文以2010年至2013年间我国发生的电商上市企业并购社交型网络公司事件为例,以并购事件发生前两年至后两年主并企业绩效的变化为主线,并采用DEA三阶段分析法排除环境因素的干扰,研究基于流量互补的并购业务是否会给主并企业的绩效产生显著影响。     

我国银行兼并与收购动机的实证研究

过去十年,经历了并购浪潮的我国银行业发生了结构性变化。本文旨在探讨我国银行兼并和收购事件的动机。首先采用事件研究法,检验2003—2012年我国13家银行发起的71起并购事件的市场反应,进而采用横截面回归分析并购的动机。结果表明,在窗口（0,＋2）下,并购能给收购银行的股东带来显著的财富增加,而在窗口（－2,0）下,股东财富有所减少;产品和地域多元化对收购银行的超额回报没有显著影响;盈利能力对收购银行的超额回报有显著的正向影响,是中国银行并购的潜在动机之一。     

内部控制、国家距离与跨国并购绩效

近年来,随着国际形势不确定性加剧、逆全球化思潮和单边保护主义抬头,我国企业海外并购面临的风险不断提升。基于2008—2018年我国A股上市公司跨国并购数据,实证检验了内部控制在我国企业国际化经营活动中发挥的作用。研究发现:高质量内部控制能显著提升企业的跨国并购绩效,但东道国与我国的地理距离和文化距离越远,内部控制对跨国并购绩效的正向影响越弱。进一步分解内部控制五要素发现,内部控制主要通过风险评估和内部监督要素正向影响跨国并购绩效。异质性分析表明,高质量内部控制提升跨国并购绩效的效应在并购方具有跨国并购经验和跨国并购交易规模较大时更为显著。因此,建议监管部门或行业组织出台有关企业海外经营与发展的内部控制指引,企业也应重视与强化海外经营发展过程中的内部控制体系建设,并关注国家距离因素的影响,以降低跨国并购风险。     

稳增长背景下制造业并购支付方式和绩效研究

稳增长背景下,制造业企业通过并购加快产业升级,并购中支付方式的选择关乎公司并购的经济后果。以2008—2013年稳增长背景下的企业合并事件为样本,运用因子分析、均值分析和多元回归分析对支付方式和主并方绩效进行实证研究。研究发现,股票支付方式、含股票的混合支付方式与主并方绩效呈显著正相关关系,而现金支付方式、现金和资产混合支付方式与其呈负相关关系。进一步分析得出,企业管理水平、关联交易、股权制衡度与主并方绩效正相关,而并购资金规模与主并方绩效负相关。     

我国上市公司独立董事离任的财富效应

本文采用事件研究法对2002年至2004年间我国深沪两市上市公司独立董事离任事件的财富效应进行实证研究。结果表明:(1)从样本整体来说,独立董事离任在一定程度上会给公司股东带来显著的财富减少;(2)剔除任职时间超过5年的独立董事离任样本的影响后,公司股东的财富在离任公告后会显著地减少;(3)独立董事主动离任(辞职)会使股东财富显著地减少,而独立董事被动离任(被更换)则对股东财富没有显著影响;(4)原因不明的独立董事辞职,会令公司股东的财富显著大幅减少。     

大股东资产注入的股东财富效应——来自我国上市公司的经验证据

大股东的资产注入行为理论上存在掏空和支持两种动机。文章通过运用事件分析法和回归分析法实证研究了大股东资产注入对上市公司股东财富的影响。研究发现,大股东资产注入的股东财富效应取决于资产注入的具体代理变量:资产注入的短期宣告效应与注入资产规模和注入模式显著正相关,而与注入资产类型和所有权性质关系不显著;资产注入的长期股价表现与注入资产的类型和规模呈显著的正向关系,而与所有权性质和注入模式呈负向关系。     

创新驱动视角下资本投入对并购绩效的影响

以2010年、2011年进行并购交易的178家高新技术上市企业为样本,就主并企业创新资本对并购绩效的影响进行实证研究。研究结果表明:主并企业并购当年的创新资本对并购绩效存在显著的、期限性的正向作用,且作用趋势呈倒微笑曲线;主并企业并购当年的创新资本对各年并购绩效的正向作用随着并购绩效水平的提高而增强,且并购当年绩效越好的企业其创新资本对并购绩效的作用期限越长。     

中国企业并购绩效的影响因素研究：基于资源基础观与制度基础观的实证分析

以366家中国沪深A股上市企业的424起并购事件为研究样本,对中国企业的并购绩效进行实证分析,结果显示：（1）2003—2014年间中国企业并购后的整体绩效显著低于并购之前的水平,即并购活动在整体上有损企业价值。（2）多元回归分析结果表明,资源因素和制度因素对中国企业的并购绩效都具有显著的影响,企业内部的资源禀赋和资源利用能力、外部的市场化程度和政府参与度都对并购绩效产生正向影响。（3）制度因素不仅对中国企业的并购绩效产生直接影响,还在企业资源能力与并购绩效的关系中发挥调节作用,除了在主效应中发挥“支持之手”的正面功能,在调节效应中也显现出“掠夺之手”的负面作用。根据主效应和调节效应分析中的多重关系可知：对于本身资源禀赋较好的企业,应当降低政府在其中的参与程度,才能使企业获得更好的绩效;对于自身资源禀赋较差、资源管理能力较弱的企业,政府参与其中则可发挥较好的积极作用。     

产业集聚与同源国集聚效应对跨国并购的影响——基于中国企业对欧盟地区企业的并购分析

在影响跨国企业外国直接投资(FDI)区位选择的因素中，集聚效应占据重要地位。为了探究集聚效应对中国企业对欧盟地区企业跨国并购的影响，从理论上探讨了产业集聚和同源国集聚的影响机制及差异，采用条件logit模型实证分析了产业集聚和同源国集聚对企业跨国并购区位选择的影响。结果表明：中国企业对欧盟地区企业跨国并购的区位选择受到产业集聚和同源国集聚效应的正向影响，其中产业集聚的影响程度更大；企业异质性对集聚效应与区位选择之间的关系起到显著的调节作用，企业所有权性质、跨国并购经验和进入行业类型都会影响产业集聚和同源国集聚作用的发挥。     

企业社会责任对市场预期的影响——基于并购中的组织学习视角

运用组织学习等理论进行分析,选择2000-2013年度收购方与转让方均为沪深A股上市公司的90个并购事件为研究样本,构造转让方企业社会责任分维度指标、总体指标及收购方股票市场预期等指标和模型,采用稳健回归方法检验资本市场对转让方企业社会责任的反应。研究发现,转让方对股东责任、对员工责任、对政府责任均与收购方股票市场预期显著正相关;而对债权人责任、对供应商责任与收购方股票市场预期的关系未通过显著性检验。研究还发现,转让方企业社会责任总体表现与收购方股票市场预期显著正相关,且并购双方属于同行业、民营化等情形均能增强前述二者的关系。收购方存在企业社会责任的学习效应,且同行业和民营化等情形能增强学习效果。     

FTA对医药制造业跨国并购网络结构洞的影响研究

以1999—2018年参与医药制造业跨国并购的国家为研究样本，构建了以国家为节点、跨国并购关系为边的网络，利用双向固定效应模型实证检验了FTA对医药制造业跨国并购网络结构洞的影响。结果显示，各国签订FTA的数量与跨国并购网络结构洞的数量之间呈现“倒U型”关系，而国家的经济发展水平能够强化FTA与结构洞的“倒U型”关系。这丰富了结构洞前因变量的研究，对各国在医药制造业跨国并购的实践中合理利用FTA提高信息和知识资源的获取质量及数量，进而提高跨国并购的效益，具有启示意义。     

跨国公司并购中国企业的微观经济效应实证分析

中国加入WTO后,一些跨国公司通过并购中国企业进入中国。在前人研究的基础上,以跨国公司并购中国企业为研究对象,采用主成分分析方法,对跨国公司并购中国企业的微观经济效应进行实证分析并得出结论：并购后的人力资本形成效应、技术创新效应以及管理效应提升。最后提出一些政策建议,包括建立必要的劳动保障机制、适当调整投资政策和积极组建战略联盟。     

中国企业跨国并购的影响因素研究

以2000~2016年期间999起中国企业进行的跨国并购交易作为研究样本,探讨东道国宏观因素对于中国企业跨国并购成败的影响作用。在宏观层面,从政治和经济两个角度,探讨了东道国腐败控制和经济环境对于中国企业跨国并购成败的影响；在交易层面,考察了支付方式对于东道国宏观因素的调节效应。结果显示:中国企业在腐败控制程度高、经济增长快速和通货膨胀率略高的东道国市场进行跨国并购时更容易成功；而东道国外资开放度和市场规模则与成功率负相关。同时,现金支付方式对于东道国腐败控制和市场规模有负向调节作用,对东道国经济增长速度有正向调节作用。     

企业社会责任信息披露与并购绩效——垄断度与组织冗余的权变效应

近年来,越来越多的中国上市公司主动披露企业社会责任信息。为研究这种"披露"行为能否获取经济效益,以2012-2014年中国沪深A股上市公司并购事件为研究样本,以长期并购绩效为结果视角,基于信息不对称理论、委托代理理论等,运用多元线性回归、倾向得分匹配等模型检验收购方企业披露社会责任信息对长期并购绩效的主效应;同时还将样本分别按照垄断程度、组织冗余等进行分组,进一步考察不同子样本的主效应作用强度。结果发现:收购方披露社会责任报告对长期并购绩效具有积极影响;在披露效应强度方面低垄断组比高垄断组更明显、低冗余组比高冗余组更明显。     

经济政策不确定性与长期并购绩效

并购是改善资源配置、转变发展方式的重要途径,研究经济政策不确定性与并购的关系有助于充分理解并购在经济建设中发挥的作用。以2011—2016年上市公司并购事件为研究样本,深入探究经济政策不确定性对企业并购的长期绩效产生的影响。实证研究结果表明:经济政策不确定性越强的时期,主并方并购后的长期市场反应越不理想,显著为负;机制检验发现,经济政策不确定性越强,并购双方越倾向于不签订业绩承诺,进而带来并购长期市场反应的降低;调节效应分析发现,管理层持股会缓解经济政策不确定性对并购长期市场反应的消极影响,而融资约束会加剧经济政策不确定性对并购长期市场反应的消极影响。研究结论表明,经济政策不确定性是影响长期并购绩效的重要因素,如何选择合理的并购交易时机、设计有效的业绩承诺,对于发挥并购重组在资源整合中的重要作用、持续优化市场经济结构具有一定的参考意义。