我国场外股权交易市场现状和发展的路径探讨——基于美国市场的发展经验

在分析我国场外股权交易市场的现况和问题,并借鉴美国场外市场的发展经验后发现:(1)在NASDAQ注册为交易所市场前,美国场外股权交易市场规模大,在总量上与交易所市场相当.相比美国,中国目前的场外股权交易市场存在缺乏统一的监管、交易制度落后等问题;(2)由于缺乏相应的顶层设计,中国场外股权交易市场区域性强、流动性差,总体规模有限,加之主板和创业板上市条件严格,导致我国多层次资本市场产生真空层级,不利于中小企业直接融资;(3)借鉴美国场外股权交易市场的构架思路和发展经验,中国应加快顶端制度建设,建立以创新交易制度为核心的全国性市场,发挥中介机构力量,以市场化的方式发展场外市场.     

论国债做市商制度的构建

本文阐述了做市商制度的含义;分析了做市商制度对国债场外市场的作用：保障市场平稳运行,有利于活跃市场、大额交易及市场监管;剖析了建立该制度的难点：机构实力不强、设施不健全、法规滞后以及场外市场不发达;论述了如何构建国债做市商制度：建立统一国债托管清算结算系统、发展多层次多功能场外市场、严格做市商资格认定、合理界定业务范围和科学有效地进行监管     

论证券交易所对场外业务的介入

场内市场与场外市场存在诸多不同。随着科技的发展,为了便于监管和防范风险,场外业务场内化逐渐成为一种趋势;但是,并非所有的场外业务都适合场内交易,只有标准化程度较高的场外业务才适合场内化。证券交易所在制定有关业务规则时,既要尊重市场主体的意思自治,又要有限地介入场外业务,防范业务风险,保护投资者利益。      

产权市场的外资并购分析

并购活动包括目标甄选、交易实施和企业整合三大步骤。由于证券市场的局限性和场外交易的风险性,产权市场将会成为外资并购理想的主要交易场所。文章以交易实施中的交易市场作为研究对象,重点阐述了外资并购在产权市场中的情况、问题和对策。     

当前国际金融衍生品市场结构及演进特征

近年来全球金融衍生品市场交易额持续快速增长,本文在分析金融衍生品市场发展现状和市场结构的基础上,对衍生品市场的演进特征进行了考察.传统意义上的交易所市场与场外交易市场的界限正在变得模糊,具体表现为两个市场在风险管理制度、管制模式和产品设计方面的趋同.金融衍生品市场演进的另一个特征是市场的持续集中趋势,尤其是交易机构的高度集中,但机构集中可能是金融衍生品市场区别于其他市场的固有特征.     

非上市公开发行公司股票交易制度构建研究

非上市公开发行制度是我国证券法的一项制度创新,该制度为我国中小企业通过股票市场进行融资提供了现实可行的制度依据,但是这一制度功能的有效发挥,要以交易制度的有效运转为依托.纵观证券法的内在体系可以发现非上市公开发行公司的股票交易制度在我国是基本缺失的.在对非上市公开发行股票交易与一般公开发行股票交易进行对比分析的基础上,认为非上市公开发行的股票交易场所应当定位为全国性的场外交易市场,这一市场在我国多层次资本市场中的位阶应当低于主板市场与未来的创业板市场,在具体交易制度的设计上应当以此为基础.同时为了弥补该市场流动性不足所带来的问题,应当采取传统的做市商制度.     

证券场外交易市场监督管理体制比较研究

美国和日本是场外交易较为发达的国家 ,都建立了场外交易自动报价体系 ,实行宽松的上柜条件和较严格的监管措施 ,在证券立法中明确规定了场外交易市场的合法地位 ,并由证券商协会或证券业协会自律性组织来直接管理场外交易市场。我国的场外交易市场曾经有过蓬勃发展 ,由于一度出现问题现已全部关闭。然而非上市股权的流通和主板退市以及高新技术产业、风险投资的发展 ,都需要场外交易市场。我国应该修改《证券法》 ,肯定场外交易市场的合法地位 ,同时借鉴美、日场外交易的发展经验 ,建立多层次的证券市场 ,可以在发展主板和二板市场的基础上 ,建立场外交易市场 ,采用自律监管与政府监管相结合的监管体制     

场外交易衍生产品风险的法律规制

场外交易衍生产品作为风险防范的工具,自身也存在风险,需要有效的法律管理和调控,否则会造成新的金融风险,这是由其法律本质和功能所决定的。从其功能来看,场外交易金融衍生品之当事人通过一种或几种交易来移转风险,可以放大或缩小即控制他们所需要的风险暴露,并可以重新分配风险,这些产品被一些初入道之衍生投资者越来越多的用于低端市场来对冲风险或投机,但场外交易金融衍生品不能消灭基础风险。在运用场外交易衍生产品进行金融避险或投机时,金融监管部门应加强对其风险的法律管理和调控。     

另类交易系统交易制度的研究与启示——基于信息效率的视角

以另类交易系统（ATS)为基础的证券场外交易网络成为近年美国证券交易的主流模式,文章构建了多时期序贯拍卖信息模型,对比ATS等多边交易网络与单边市场的信息效率;实证层面通过数字模拟做市商报价调整幅度λn和价格方差Σn以反映市场信息显示的充分度,研究显示拥有多个知情交易者的场外交易网络信息显示加快,市场信息效率更高。据此我国可构建类似美国OTC LINK和PORTAL联盟等机构间交易平台,作为多层次资本市场的重要组成。     

场外金融衍生交易监管之新动向

从一些金融衍生交易较发达的国家的场外金融衍生品监管理论和实践来看,对于场外衍生品的监管,呈现以场外衍生品监管方式场内化为主,并伴随着场外与场内监管方式融合为辅的发展趋势。场外金融衍生品监管场内化趋势又以场内化的中央对手方结算为主,兼采提高场外衍生品合约的标准化和交易的透明度来降低场外衍生品交易风险的监管目的。     

香港外汇与衍生工具市场成交额的国际权威调查阐释及分析

2005年3月国际清算银行正式发布了《三年一度的外汇与衍生工具市场成交额调查报告2004年》。报告对全球52个国家和地区(包括中国香港地区)2004年4月的外汇及衍生工具的交易量进行了调查。长期以来,香港一直是环球外汇交易市场链亚太环节上的一个重要市场。’97回归以后,香港又是中国唯一与全球外汇及衍生工具交易全面接轨的交易市场。根据国际清算银行的报告从不同货币种类、不同机构、不同工具交易量等几个方面对香港外汇及衍生工具市场交易情况进行分析是非常有意义的。     

我国外汇市场微观组织结构选择研究

本文从外汇市场微观组织结构理论角度,通过对外汇市场流动性和透明度关系的理论文献研究,对我国外汇市场微观组织结构选择提出设想。具体包括在银行间即期外汇交易中也应引入询价交易方式;尽快建立做市商制度;转变外汇交易中心的官办性质;针对不同外汇衍生品选择不同微观市场组织结构,以满足不同交易主体的需求等。     

汇改后中国外汇市场与资本市场联动效应——基于集合经验模态分解法

以投资者预期收益变动逻辑起点,构建在不同预期收益下外汇市场与资本市场的联动机制理论模型,进而将2005-2014年按金融市场改革历程划分为4个阶段,通过集合经验模态分解法对中国外汇市场与资本市场的数据进行分解,过滤掉代表资本价格随机波动的短周期分量,提取最具代表联动性的长周期趋势分量。采用VAR-GARCH-BEKK模型对4个阶段两个市场的均值溢出效应和波动溢出效应进行分析,结果显示:受中国经济增长的方式以及外汇管制制度影响,不同阶段两个市场间的溢出效应呈现出不同的特点,虽然总体来看联动强度有一定程度的加强,但是两个市场间"资金价格"传导机制的脆弱性并未获得实质性的改变。因此,只有推进汇率市场化,循序渐进的加快资本项目可兑换,完善人民币汇率形成机制,才能够不断提高货币政策调控的主动性和有效性性,维护国家利益。     

交易所与银行间市场国债利率先导性研究

我国国债存在两个主要交易市场——银行间市场与交易所市场,由于相互割裂且各具特点,所得到的收益率曲线具有一定的差异。为了分辨出更有效的收益率曲线,采用Granger检验、方差分析等方法对上证所市场和银行间市场国债6个月、1年期、3年期、5年期、7年期收益率时间序列进行了研究。研究发现,两个市场收益率具有较大的相关性,但是交易所市场收益率期限结构较为陡峭,而银行间市场收益率期限结构较平坦。交易所国债收益率时间序列与银行间国债收益率时间序列在期限较短时相互影响、互为因果,但银行间收益率变化单向领先于交易所收益率变化更为显著。同时,通过方差分析发现,银行间收益率波动对交易所收益率波动的影响较大,这一点在期限较长的收益率曲线中表现尤其明显。     

浮动汇率制下出口企业汇率风险承受能力研究--基于机电行业的实证分析

我国机电产品主要出口北美、欧盟和日本。在浮动汇率制及“一带一路”发展战略的背景下,我国机电产品出口不同国家或地区的贸易额度受汇率波动的影响较大。利用2000—2014年我国机电行业出口上述国家或地区的贸易年度数据,实证分析人民币在兑美元、欧元和日元结汇条件下我国机电出口企业汇率风险承受能力的变化大小。研究表明：我国机电出口企业汇率风险承受能力受汇率波动影响最明显的是美元区,其次是欧元区,最后是日本。     

存托凭证发行与资本市场开放

加入WTO后 ,中国资本市场面临更大的开放压力。由于监管法规限制 ,人民币尚未实现可自由兑换以及资本帐户严格管制 ,资本市场的开放 ,存在难以克服的障碍。正确选择资本市场开放的突破口 ,能够有效解决约束条件下可能产生的诸如人民币汇兑、资本外流、监管漏洞等问题。通过CDR将有良好公司治理制度和高透明度的信息披露政策的海外公司股票引入中国市场 ,有利于促使境内上市公司提高经营业绩、公司治理状况以及信息披露程度 ,向国际标准靠拢。从而有利于活跃整个市场 ,推动中国资本市场与国际接轨     

中、美、马植物油期货市场国际关联性实证研究

期货市场同际关联性主要通过同一期货产品在跨国跨市场的期货价格互动关系上体现出来.利用多元协整检验、格兰杰因果检验、方差分解和脉冲响应函数等技术对中、美、马三家期货交易所的豆油与棕榈油期货价格和中国豆油与棕榈油现货价格关联性进行研究.结果发现:大连、芝加哥、大马交易所的期货价格和中国植物油现货价格之间存在长期均衡关系.在世界植物油期货市场中,芝加哥市场在影响力和定价权方面起到主导作用.     

实现人民币自由兑换的几点思考

人民币自由兑换是我国宣布的外汇管理体制改革的最终目标之一,也是实现以市场供求为基础的人民币汇率制度的基本前提。货币自由兑换能促进外汇市场的完善,能促进国内外价格体系的接轨和国内外市场的接轨,但实现人民币自由兑换,必须在有条件、有速度、有阶段的前提下,选择良好的时机。     

论中国古代的"军市"

军市是指在军队驻扎地或屯戍地临时设立的市场.军市主要由军队掌管,设有专门的职官,其功能主要是提供士兵间或兵民间的商品交易以及军需品的买卖.军市的税收一般归军队所有,但偶尔也会被朝廷调为他用.军市的税收在一定程度上对中国古代经济,尤其是军事经济起到了补充和调节作用.古代星占学上也有相应的军市.军市还是刑人之所.     

汇率改革与周宁人的上海钢市

浦东开发以来,周宁山民利用制度落差,把握先机,挺进上海滩。经过十多年的发展,建立钢市40多家,就业人数达5万余。当前,汇率改革这一新政策对周宁上海钢市带来什么影响?笔者试图就手握资料,作切合实际之分析,或有助于钢市之决策。