企业战略差异影响了商业信用融资吗?——基于规模歧视、行业特征的调节效应分析北大核心CSSCI

本文构建了企业战略差异与商业信用融资理论模型,选取2009—2018年中国沪深A股上市非金融、非ST企业数据为研究样本,对企业战略差异与商业信用融资关系进行了实证分析,同时考察了规模歧视、行业特征因素对企业战略差异与商业信用融资关系的影响。研究发现:(1)企业战略差异与商业信用融资呈显著负相关关系,且在大型企业中更为显著,大型企业应设法降低商业信用供应方的“规模歧视”,以获取更多的商业信用融资。(2)受行业管制企业以及有形资产占比较高的企业,越容易获取商业信用融资。(3)行业竞争程度越激烈,企业越难以获取商业信用融资。此时,企业应加强战略信息的披露,主动与出资方、客户交流,让其了解战略差异给企业可能带来的收益。     

数字化转型对商业信用融资能力的影响研究——基于供应链信息传递的视角

数字技术的运用与数字化平台的建设增强了信息在不同主体间的传递效率,这是否对源于供应链关系的商业信用融资产生重要影响？文章基于供应链信息传递视角,以沪深A股2013-2020年制造业企业数据为样本,借助爬虫技术归集企业年报中的“数字化转型”相关关键词,研究数字化转型对商业信用融资能力的影响。研究结果表明：（1）企业实行数字化转型可以显著提升商业信用融资能力。（2）供应商集中度越低,数字化转型对商业信用融资能力的促进作用越强。（3）企业数字化转型可以有效提高内部控制质量,形成良好的信息传递环境,促进商业信用融资。（4）在信息披露质量适中、市场地位较低的企业中,数字化转型对商业信用融资能力的影响更加显著。本研究有助于企业树立数字发展、信息共享理念,增强供应链信息传递效率。     

商业信用融资及风险控制

商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系,它是公司间接的信用行为,也是融资方式的一种。商业信用融资方式速度快,而且融资的弹性高,因为购货企业可以灵活选择自己的策略。对于很多成功的运用这一融资方式的企业来说,它已经不仅仅是一种融资方式,而是成为了一种直接增加财务收益的商业模式。下面我们通过对国美和苏宁两个连锁商业经营企业的案例来对如何运用商业信用融资及其风险控制的策略进行分析。国美和苏宁是我国家电器及消费电子产品零售业的“龙头”企业。由于各自拥有全国性的、较合理的网点布局,使得它们可以凭借其渠道价值在产业链中拥有很强的谈判能力,从而运用商业信用进行融资。国美和苏宁     

融资约束与中国企业储蓄率:基于微观数据的考察

对中国企业储蓄率的研究是调整国民收入分配政策的逻辑起点,同时又是扩大内需和转变经济增长模式的基础。本文主要利用统计局工业企业数据库对2000~2007年中国企业储蓄率进行了测算并基于融资约束视角对企业储蓄率的影响因素进行了分析。研究发现,2000~2007年中国企业的平均储蓄率(企业储蓄除以增加值)为28.36%。本文将融资约束分为商业信用、银行信贷以及政府补贴3个方面。实证研究表明,企业给予的商业信用降低了自身储蓄率;银行信贷融资约束越宽松,企业储蓄率越低;政府补贴越多,企业储蓄率越高。进一步研究发现,银行信贷融资约束放宽对降低国有企业的储蓄率有积极作用,但是提高了非出口企业的储蓄率。改革金融体系,放宽银行信贷融资约束是企业提高分红比例进而降低中国企业储蓄率的重要途径。     

货币政策不确定性、融资约束和企业研发投资

使用中介效应因果分析模型,以2011—2020年沪深A股为样本,检验货币政策不确定性对企业研发投资的作用机制。发现货币政策不确定性以融资约束为中介渠道,通过缩短企业贷款期限、提高融资成本及缩减企业商业信用融资规模,间接抑制了企业研发投资,特别对非国有及风险承担水平较低企业研发投资的抑制作用更加明显。因此,在调整货币政策时应考虑新政策的长期性、连续性,降低信息不对称的负面影响,为鼓励企业研发创新提供良好的外部环境。     

中小企业财务结构与债务融资——基于浙江的实证研究

本文以浙江省中小企业为研究对象,主要讨论三方面内容:(1)全面分析中小企业财务结构与融资特征,并与大企业作比较,得出部分中小企业在偿债能力、营运能力和盈利能力等方面均不逊色于大企业;(2)从微观角度,对中小企业主要债务融资作实证分析,识别影响中小企业债务融资的显著因素。同时根据回归结果证实中小企业主要债务融资的成本比较优势依次为:银行贷款、商业信用和非正规融资;(3)利用Kruskal-Wallis非参数检验方法判定行业因素对中小企业债务融资具有显著差异,而宏观经济周期变化对其影响却不显著。本文结论的另一重要性在于,填补主流文献仅从金融机构或政府金融体制建设等方面寻求破解中小企业融资难的答案,从企业自身经营和财务管理角度解释中小企业融资难的原因。     

考虑风险规避的资金约束供应链最优信用契约设计

本文针对零售商的资金约束问题,研究了风险规避的供应商如何通过设计信用契约影响零售商的融资结构。构建了包含供应商、零售商以及银行在内的供应链融资模型,给出了供应商的最优信用契约决策、零售商的最优库存决策以及银行的最优利率决策。进一步分析了供应商的风险规避程度对最优信用契约决策的影响。研究表明：当供应商的风险规避程度低于某个临界值时,供应商偏好提供全额信用,从而零售商的融资结构为单一的交易信用融资;而当供应商的风险规避程度高于该临界值时,供应商偏好提供部分信用,从而零售商的融资结构为组合融资。最后,通过数值算例验证了本文的结论。本研究一定程度上丰富了现有供应链金融的理论研究,为供应链核心企业与银行的决策提供了依据与参考。     

企业融资行为具有经济周期性吗——来自中国上市公司的经验证据

由于存在金融摩擦,企业的债务融资和股权融资决策可能会随着经济周期而改变。截至目前尚没有一个公认的理论可以对企业融资的经济周期性,特别是股权融资的经济周期性做出肯定的理论预测。因此,有必要从实证的角度为符合中国特征的宏观不完全金融市场模型的构建提供一定的微观实证基础。出于这一目的,我们根据实际经济周期文献的习惯采用H-P滤波得到的实际GDP周期项作为宏观经济波动的度量,从面板数据分析和加总数据分析两个方面考察了中国A股上市公司债务融资和股权融资(不包含IPO)行为的经济周期性,得到基本一致的结论。整体样本的研究显示,债务融资量和股权融资量均呈现顺经济周期性(Pro-cyclical)。因为企业规模通常用来衡量金融摩擦的程度,我们接着考察了根据企业规模所决定的企业异质性对企业融资经济周期性的影响。研究发现,规模较大(事前融资约束较小)的企业债务融资具有较强的顺经济周期性,规模较小(事前融资约束较大)的企业债务融资量的周期性不明显(A-cyclical),规模对企业股权融资的经济周期性没有显著影响,控制企业层面或者宏观层面的其他变量对于结果没有影响。以上事实,对于构建符合中国实际的宏观金融摩擦模型具有重要的借鉴意义。     

通货膨胀、非对称性贬值与商业信用结构——基于产品市场竞争地位的视角北大核心CSCDCSSCI

通货膨胀会使财富从债权人向债务人转移,因而对同时兼具债权债务性质的商业信用具有非对称性贬值风险.本文基于这一视角,以2003年~2017年我国非金融类上市公司季度数据为样本,研究通货膨胀如何影响商业信用结构调整行为及其作用机制.研究发现:通货膨胀水平越高,企业商业信用净额越低,且在产品市场竞争优势越大的公司,其降低商业信用净额行为越显著.机制检验发现:在面临较高通货膨胀风险时,公司不仅会选择降低应收账款,而且会选择增加应付账款来降低商业信用净额,表现为一种“对冲”行为,从产品竞争地位来看整体支持了商业信用“对冲”行为的“能力观”.以上研究不仅从非对称性贬值风险视角揭示通货膨胀对商业信用风险的形成机理,而且从风险规避视角解释了通货膨胀与企业商业信用结构调整之间的逻辑关系,拓展并丰富宏观经济与微观企业行为互动机制的相关研究.     

通货膨胀、非对称性贬值与商业信用结构——基于产品市场竞争地位的视角

通货膨胀会使财富从债权人向债务人转移,因而对同时兼具债权债务性质的商业信用具有非对称性贬值风险．本文基于这一视角,以2003年～2017年我国非金融类上市公司季度数据为样本,研究通货膨胀如何影响商业信用结构调整行为及其作用机制．研究发现：通货膨胀水平越高,企业商业信用净额越低,且在产品市场竞争优势越大的公司,其降低商业信用净额行为越显著．机制检验发现：在面临较高通货膨胀风险时,公司不仅会选择降低应收账款,而且会选择增加应付账款来降低商业信用净额,表现为一种“对冲”行为,从产品竞争地位来看整体支持了商业信用“对冲”行为的“能力观”．以上研究不仅从非对称性贬值风险视角揭示通货膨胀对商业信用风险的形成机理,而且从风险规避视角解释了通货膨胀与企业商业信用结构调整之间的逻辑关系,拓展并丰富宏观经济与微观企业行为互动机制的相关研究．     

银行贷款、商业信用融资及我国上市公司的公司治理

本文讨论了银行贷款以及商业信用融资对我国上市公司公司治理的影响.通过对1995到2000年间上市公司CEO更换的研究,我们得到两个结论:第一,在经营业绩为负的公司中,银行贷款与强制性CEO更换存在负向关系,而商业信用融资与强制性CEO更换存在正向关系;第二,在盈利能力一般的公司中,商业信用融资与强制性CEO更换仍为正向关系,但银行贷款与强制性CEO更换却不存在明显的关系.以上结果表明,商业信用融资在CEO强制性更换中起到了积极的作用,改善了上市公司的公司治理,而银行贷款却没有起到相应的作用,甚至有负面的作用.     

短期融资券收益率影响因素研究

短期融资券不需要担保,发行数量多,是我国市场化的具有信用风险的债券,其市场表现对我国信用债券特别是公司债的发展具有启示意义。主要讨论短期融资券收益率的影响因素。研究结果显示,无论在发行或交易市场,以主体评级指标为代表的信用风险因素、以买卖价差为代表的流动性因素、行业因素以及宏观系统因素对融资券收益率影响显著;发行定价中存在流动性预期,即预期在二级市场流动性好的债券在一级市场具有更低的收益率。     

Trade credit: the interaction of financing,marketing, operations,and risk behavior

This paper builds an inter-organizational Stackelberg game model of trade credit. The incentive-compatible decision on credit term is made endogenously and in coordination to ensure Pareto optimality for both the supplier and the retailer. Our model factors in financing, marketing, operations, default risk, and risk attitude coherently, treating trade credit as their intersectional nexus. We introduce the uncertainty due to the possible default of the retailer on the accounts payable into our model. The in-kind nature of trade credit is in line with the two-stage lottery method employed in this paper to capture the consequences of default on trade credit effectively. We find that financing capacity encourages the supplier to extend the credit term: a larger market demand rate prompts the supplier to extend a longer credit term, but a higher holding cost for the retailer shortens the length of the credit term received. More risk-averse suppliers tend to grant shorter term, but the impact of risk attitude is insignificant. Empirically, we find evidence supporting our main theoretical predictions by employing a panel sample of manufacturing companies covering 1998–2007 from the COMPUSTAT database.     

时变供需下基于商业信用的零售商最优订货策略

论文在时变供需环境下,即市场需求为斜坡式时间函数及补货率依赖于市场需求情境下,探讨了基于商业信用的供应链中零售商最优订货策略。首先,根据商业信用期和零售商补货周期的关系,分两种情形构建了零售商库存模型;其次,根据零售商的库存模型,证明了其最优解的存在,并给出相关的命题和算法来求解零售商的最优库存策略;最后,通过数值算例和灵敏度分析来论证文中的有关结论。研究发现:当供应商给予零售商的商业信用期较短时,此时市场需求仍处于增长期,随着市场需求稳定时间点的增大,零售商的最优订货周期逐渐减小,最优订货量和年费用也逐渐减小;当供应商给予零售商的商业信用期较长时,此时市场需求已趋于稳定期,随着市场需求稳定时间点的增大,零售商的最优订货周期逐渐增大,最优订货量和年费用也逐渐增大;当供应商生产与市场需求依赖性逐渐增大时,零售商的最优订货周期逐渐增大,最优订货量及年费用也逐渐增大。     

多重关联关系下供应链上关联信用风险的传染效应

供应链企业之间的多重关联关系导致其信用风险传染愈加复杂。本文基于供应链双渠道融资模式,针对供应链上同时存在交易关联、资产关联和人际关联等三重关联关系的情景,揭示了关联信用风险微观传染机理,构建了关联信用风险传染强度模型,分别探讨了三种关联关系以及链外市场对传染效应的影响。为研究关联信用风险传染的外溢效应,在银行未识别出供应链上关联关系时,探讨了银行面临的期望损失。结合仿真分析发现,相较于单一商业信用融资,双渠道融资模式下传染效应更弱;在最优交易关联强度下,商业信用额度和成本（反映了供应链上的一种资产关联关系）在不同方向上对传染效应产生影响,人际关联关系以及链外市场均负向影响传染效应;银行期望损失则与贷款利率和贷需比相关,人际关联关系将导致银行更大的潜在损失。     

Equilibrium Financing in a Distribution Channel with Capital Constraint

There exist capital constraints in many distribution channels. We examine a channel consisting of one manufacturer and one retailer, where the retailer is capital constrained. The retailer may fund its business by borrowing credit either from a competitive bank market or from the manufacturer, provided the latter is willing to lend. When only one credit type (either bank or trade credit) is viable, we show that trade credit financing generally charges a higher wholesale price and thus becomes less attractive than bank credit financing for the retailer. When both bank and trade credits are viable, the unique equilibrium is trade credit financing if production cost is relatively low but is bank credit financing otherwise. We also study the case where both the retailer and the manufacturer are capital constrained and demonstrate that, to improve the overall supply chain efficiency, the bank should finance the manufacturer if production cost is low but finance the retailer otherwise. Our analysis further suggests that the equilibrium region of trade credit financing shrinks as demand variability or the retailer's internal capital level increases.     

基于税盾效应的供应链贸易信用融资优化决策研究

针对中小企业融资困境的现实,本文基于贸易信用融资模式,引入税盾效应,建立了由单一核心供应商和单一经销商组成的含税盾的贸易信用模型,探讨有融资需求的经销商进行订货、核心供应商定价的决定策略,探究不同计息方式的价值实现和融资模式优选。通过stackbelberg博弈、比较分析和算例验证,研究发现以订货量确定为基准,融资需求出现的时点对供应链企业计息方式的选择均有影响。税法关于利息抵扣上限、贸易信用贷款利率、订货量等均影响经销商计息方式的选择,融资额度影响其订货策略;生产成本的差额、定价策略影响供应商的计息方式。     

内部控制、过度投资与公司信用风险

本文以2009-2014年中国深沪A股上市公司为样本,研究过度投资对公司信用风险的影响,并检验内部控制质量水平的提高能否有效抑制过度投资导致的信用风险,以及内部控制的这种风险管控作用是否因公司产权性质的不同而有所差异。检验结果发现,过度投资行为会显著增加公司信用风险,内部控制质量水平的提高能有效抑制过度投资导致的信用风险,但上市公司的民营性质会弱化内部控制的风险管控作用。表明在政府的推动下,国企内部控制体系建设已经取得了一定的果效,而民营企业的内控需要进一步提升以降低其发展风险。     

资金约束供应链RFID投资决策与融资优化

本文以一个供应商和一个存在库存错放的资金约束零售商组成的两级供应链为研究对象,探讨了供应链成员采用无线射频识别（Radio Frequency Identification,RFID）技术的决策及融资选择问题。基于报童模型构建了供应链成员是否采用RFID技术、以及零售商选择贸易信贷融资或银行融资四种情景下的收益模型,求解出链上各成员的最优收益并探讨了RFID采用决策及融资选择策略。研究发现：资金约束零售商通过银行借贷融资可以获得更多的融资金额,但是其选择贸易信贷融资的意愿随着自有资金的减少而增强;当零售商自有资金适中时,随着错放率的上升或RFID成本的降低,零售商从银行融资向贸易信贷融资转变;银行融资在一定程度上能够缓解零售商的库存错放问题。