行为金融、噪声交易与中国证券市场主体行为特征研究

噪声交易的存在构成了金融产品交易的一部分 ,实证研究表明 ,中国证券市场主体的噪声交易过度问题相当严重 ,表现在机构投资者对股价的操纵、中小投资者的盲目跟庄等方面。中国证券市场主体过度噪声交易的原因是存在体制性缺陷。为此 ,应加强对证券市场的监管 ,减少人为因素造成的噪声交易。     

DSSW模型的交易者行为风险度量方法

在DSSW模型及噪声交易理论研究的基础上,引入市场风格和情绪指数变量,构建投资者证券交易风险度量模型,分析证券市场交易者行为风险与资产价格、无风险利率、风险资产股利、风险规避系数、市场预期价格、理性投资者所占比例、投资者情绪指数、理性投资者持有的风险资产数量及噪声交易者错误认知等变量之间的相关性及证券市场风格与投资者行为风险之间的相关性。理论分析表明: 一般情况下,噪声交易行为具有情绪感染和放大效应、风险资产持多和价格压力效应以及市场风格与风险资产偏好、行为风险的同向效应。     

试论欧盟证券市场的法律规制

欧盟证券市场法律规制的发展历程大体可分为三个阶段,其内容主要包括证券市场一体化规制与投资者保护规制两个方面,前者主要包括对证券服务经营机构的规制、对证券发行与上市及其信息披露的规制以及上市公司要约收购的规制;后者主要包括禁止内幕交易与市场操纵的规制、对上市公司信息披露的规制。2000年《金融服务行动计划》的实施、四级立法程序的采用,加快了欧盟证券市场法律规制的立法进程,标志着欧盟证券市场的法律规制进入了一个崭新的阶段。     

我国证券市场的投机行为分析

分析我国证券市场中投机行为的原因及方式。构造机构投资者的单阶段效用函数,使用KMRW声誉模型证明,在广大个人投资者与机构投资者信息不对称情形下,机构投资者可能操纵股价持续上扬,建立强庄声誉以获取最大利益。     

证券市场国际化与我国QFII制度的监管法则缺失

QFII所关心的是满足资金来源地投资者的收益回报要求,这种利益驱动导致境外合格机构投资者有可 能利用东道国在证券市场开放初期监管方面的缺漏进行过度投资行为。而且,QFII本身有很强的资金实力,如果 缺乏严格有效的监管,容易出现欺诈和操纵市场而获利的现象,从而就难以发挥其对于改善上市公司治理和提高 证券市场有效性的作用,最终使得引入QFII的目的落空。     

证券市场国际化与我国QFⅡ制度的监管法则缺失

QFⅡ所关心的是满足资金来源地投资者的收益回报要求,这种利益驱动导致境外合格机构投资者有可能利用东道国在证券市场开放初期监管方面的缺漏进行过度投资行为.而且,QFⅡ本身有很强的资金实力,如果缺乏严格有效的监管,容易出现欺诈和操纵市场而获利的现象,从而就难以发挥其对于改善上市公司治理和提高证券市场有效性的作用,最终使得引入QFⅡ的目的落空.     

机构投资者行为对信息效率的影响研究

中国机构投资者在过去十几年规模和数量都取得了快速发展,但其在资本市场中扮演什么样的角色一直没有定论.通过考察2006-2014年机构投资者持股和交易行为,研究发现我国股票市场整体股价同步性偏高,机构投资者持股比例高的股票股价同步性更低,而机构投资者交易的增加却未能降低股价同步性.机构持股和机构交易对股价同步性的影响机制和对不同规模的股票影响不尽相同,通过进一步考察不同类型机构投资者行为对股价同步性的影响,发现各类型机构投资者影响存在差异,其中信托、养老基金和QFII的持股和交易行为都会降低股价同步性,有利于市场信息效率的提高.为了维护资本市场稳定和提高市场效率,应在继续大力发展机构投资者的同时改善机构投资者结构并优化基金经理业绩考核体系.     

噪声交易者及其对投资者期望报酬率的影响

目前文献中有关噪声交易者的界定主要分为两类：按决策中所使用的信息界定和按决策结果界定;针对噪声交易者对市场以及投资者期望报酬率的影响,应该采用“按决策结果”进行界定。噪声交易者非理性行为对证券交易者带来风险的同时也带来异常报酬;噪音交易者风险是证券市场上的系统性风险,因此它影响证券投资者的期望报酬率但不影响项目投资者的期望报酬率;在利用证券市场数据和资本资产定价模型估测项目投资者的期望报酬率时,应该修正估测步骤,采用行为贝塔系数。     

抢先交易行为的刑法评价和刑法规制路径

严重的抢先交易行为作为一种违背“三公”原则,侵害投资者利益的违规操作行为,理当纳入刑法规制,以犯罪论处.在现有法律框架内,该行为在刑法上只能以操纵证券市场罪中的“以其他方法操纵证券市场的”情形进行认定,并且应该具有明显的区别于行政违法行为的行为特征.构成操纵证券市场罪的抢先交易必须同时具备符合时间先后顺序的“荐股”与“交易”两种行为,且必须满足行为人的行为是相关证券交易价格或者交易量变动的重要原因等条件.这一内涵式界定既是正确认定犯罪的需要,也是遵循罪刑法定原则的必然要求.建立包括刑法以及前置法律共同架构的法律机制,是规制抢先交易犯罪的必然选择.     

论我国证券市场恶性投机行为及其监管对策

近年来 ,我国证券市场先后多次出现虚假包装上市、内幕交易、操纵市场等严重违规违法问题 ,不仅损害了广大中小投资者的经济利益 ,而且也扰乱了我国的金融秩序。从理论和实践的角度充分认识我国证券市场中存在的恶性投机行为 ,重视监管工作 ,并找出切实有效的监管对策 ,对于化解和防范证券市场风险、发挥资本市场功能、促进国民经济持续稳定发展有着十分重要的意义。本文作者分析了有效资本市场理论所受到的现实约束 ,论证了实施证券市场监管的必要性 ,剖析了我国证券市场中的恶性投机案例 ,指明了加强证券市场监管的根本对策 ,并提出了提高监管效率的监管方法。     

内部人交易损害了谁的利益

内部人交易行为会影响证券市场各交易主体的利益。通过实证研究2008~2009年间我国证券市场的内部人交易情况,结果发现,在中国证券市场上,机构投资者表现出了理性投资的特点,回避了内部人交易严重的公司。而散户投资者出于投机目的却会追逐内部人交易严重的公司,从而造成内部人交易会促进股票流动性的结果。综合分析结果可以得到内部人交易主要损害了散户投资者利益的结论。     

信息化历程对证券市场发展的影响

从市场实践的角度看 ,交易机制是制度化的市场交易结构 ,技术系统是保证交易机制实施的必要措施 ,技术系统决定了交易机构在多大程度上实现自己的功能 ,从而决定了证券市场在多大程度上具有发展的竞争优势。进入 1990年代后 ,网络化成为证券交易发展的新标志 ,并且所着这种趋势的发展 ,整个世界证券市场面临着网络化挑战带来的整合与发展。但是 ,随着证券市场的技术变革、交易量的增加和运行效率的提高 ,系统风险也开始变化并增大 ,防范的方式也要求有所创新。证券市场网络化 ,影响了交易规则并切深刻地改变了证券市场的运行方式 ,同时也给证券市场以及其监管带来了新的挑战。探讨技术的变迁对证券市场发展的影响 ,有助于我们从微观结构的角度把握证券市场交易机制与技术变化的关系 ,也有助于我们应对快速变化中的证券市场对监管提出的挑战     

股指期货影响现货波动的途径

股指期货对现货市场的波动有潜在的影响,其影响途径可分解为三种效应:信息传递效应、交易行为效应、市场结构效应.信息传递效应具有促进现货市场信息效率的作用,但这种作用的发挥受到了一定的限制.交易行为效应分解为程序交易、期货投机与期货操纵.市场结构效应包括引起现货市场投资者结构及流动性的变化.三种效应对现货市场的波动产生了深刻的影响,对这种影响的评价要结合市场微观结构、市场状况、投资者结构等因素综合考察.     

我国大宗交易的法律规制

大宗交易,主要指证券单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易。在现实中,一些机构投资者利用大宗交易市场和竞价市场的漏洞,联合坐庄套利,严重损害投资者的利益。鉴于此,我国应通过对大宗交易市场参与者、市场行为、信息披露与监管、信用交易等相关制度的完善对其进行法律规制。     

也论“内幕交易”

我国证券市场是新兴市场,"内幕交易"行为影响社会和谐。如何针对立法和执法的缺陷,完善相关法律规制意义重大。应该在立法上明确界定构成"内幕交易"行为的几大要素,还要加大处罚力度禁止泛滥,维护市场公平、秩序和投资者合法权益。     

基于监测交易的股指期货合约操纵策略研究

操纵行为的目的在于操纵现货市场价格,通过对最后结算价施加影响获利。建立在现金结算的股指期货市场上股指期货合约操纵模型,操纵策略要求操纵者买入期货头寸,并在现货市场上进行交易,根据其偏好影响结算价格。如果期货市场的流动性高于现货市场流动性的加权平均值,操纵者就会获得正的预期收益。模型解决了操纵者基于监测交易制定最佳操纵策略的决策问题,并提供了一种检验股指期货市场上操纵策略存在与否的方法,在较早的时间内从市场交易信息中甄别出价格操纵行为,从而有效降低价格操纵行为对市场效率和公平性的伤害,控制市场的风险。     

试论内幕交易罪

新刑法对内幕交易罪的规定及处罚,标志我国刑法典的进一步完善,为证券法的创制奠定了基础,有利于防范市场风险,保护投资者的利益,维护证券市场健康稳定发展,促进现代企业制度的建立。内幕交易罪是内幕信息知情人员在信息公开前买卖证券或泄露内幕信息,情节严重的行为。它的客体表现为我国的证券交易秩序和投资者的财产所有权;主体为自然人和法人;主观方面表现为故意;客观方面实施了证券交易或泄露内幕信息的行为。情节和时间是区分罪与非罪的重要因素。     

操纵证券市场罪兜底条款之探析

随着社会和科学技术的发展,操纵证券市场行为变得越来越复杂且难以认定。比较和分析各国相关立法与我国相关规定,结合我国证券市场已经出现或可能出现的操纵行为,可见我国“以其他方法操纵证券市场”行为方式的犯罪．现阶段主要包括蛊惑交易、虚假申报、特定时段交易、抢帽子交易和违反诚信的安定操作等5种。     

浅析中国证券市场的博弈

通过对合格境外机构投资者(QFII)进入中国证券市场后市场结构的变动进行博弈分析,建立了QFII与本地机构投资者(DII)的信号传递博弈模型,并对QFII、DII、PI(个人投资者)和证券交易所(SE)任意两者之间的博弈进行了分析.结果表明,由于QFII拥有对股市的分析判断能力、对信息掌握程度及资金实力等方面的优势,QFII将成为证券市场的主导力量,并引导市场投资理念由外生导向的资金驱动型转向内生导向的价值驱动型.     

沪深股市指数效应的行为金融学解释

指数效应是证券市场的一个异常现象.在有效市场理论的框架下,对指数效应的解释总是存在一些不足.而行为金融理论(Belaavioral Finance Theory)从投资者的认知,行为以及情绪角度分析其对金融决策,金融产品的价格及金融市场发展趋势的影响,从噪声交易假说和投资者情绪假说角度合理地解释了该现象.以沪深300和上证180指数调整的样本股为研究对象,检验个股在调整前后的异常收益率和异常交易量,得出指数效应显著存在的结论,并用行为金融理论解释其成因.提出指数效应的应用、保护中小投资者和完善监管等方面的建议.