信息质量对市场价格发现机制的影响论析

公司公开披露信息的质量、投资者的信息解释能力和市场价格发现机制三者之间存在着重要关系。研究发现,提高披露信息质量,投资者的平均信息解释精度将提高,但专业投资者和非专业投资者之间信息解释精度的差距将变小;投资者信息解释能力对价格变动有影响,所有投资者的平均信息解释精度越高,价格变动越小;披露的信息越接近公司的真实价值,价格反映公开披露信息的效率越高;提高信息质量,专业投资者源自信息解释能力的信息优势将减少。     

信息质量和信息解释能力对投资者保护效果的影响研究

文章在拓展价差模型和交易量模型的基础上,尝试探究信息质量和信息解释能力对中小投资者保护效果的影响。研究发现:提高信息质量和投资者信息解释能力,能够产生较好的投资者保护效果。具体而言,一方面,提高公开披露信息的质量,尽管不会降低专业投资者的信息解释能力,但可以有效地提高非专业(中小)投资者的信息解释能力,从而有效地降低投资者之间的买卖价差,产生较好的投资者保护效果;另一方面,提高投资者信息解释能力,使得投资者之间信息解释能力的差异显著降低,从而使得投资者之间的买卖价差明显降低,最终达成较好的投资者保护效果。     

投资者信息解释能力对资本成本的影响探析

基于投资者信息解释能力理论，文章构建了投资者信息解释能力影响资本成本的理论模型，尝试从不同视角探讨投资者信息解释能力对资本成本的影响。研究发现：不同投资者信息解释能力的差异是影响其所要求预期收益即资本成本的重要原因之一。     

股市日收益率波动性与交易量关系

首先引入基于混合分布假设(MDH)的GARCH-M(广义自回归条件异方差)模型,因为GARCH-M模型是一个研究资产收益率和风险性关系的模型,将非信息交易量和信息交易量加入GARCH-M模型的均值方程中,研究了中国股票市场日收益率波动性与交易量之间的关系。信息交易量对波动性的解释能力要远大于非信息交易量;信息交易量中超过均值部分对波动性的解释能力大于整个信息交易量等。     

投资者情绪与资本市场信息效率——基于股价信息含量的视角

研究选取沪深300指数成分股作为样本,考察了2016—2020年东方财富股吧中发帖信息包含的投资者情绪对于股价信息含量的影响。研究发现,投资者情绪与股价信息含量呈正向关系,当分析师跟踪数量、新闻数量和研报数量越多时,投资者情绪对股价信息含量的影响越弱;另外,研究表明,机构投资者持股比例对投资者情绪与股价信息含量之间的关系不产生影响,而合格境外投资者持股会减弱投资者情绪对股价信息含量的影响程度;进一步地,研究从信息渠道和公司治理渠道两个方面对投资者情绪与股价信息含量之间的影响机制进行了分析,发现盈余管理水平越高、公司治理越弱,投资者情绪对股价信息含量的影响越显著。该研究为投资者情绪、资本市场信息效率的研究提供了理论研究和经验证据。     

上市公司股权结构、市场流动性与非对称信息

本文研究了上市公司股权结构对指令驱动的连续竞价市场中流动性和非对称信息的影响。研究表明,机构投资者对股票流动性有正的影响,随着其持股比例的增加,市场上买卖价差降低、深度增加,单位深度下的价差也将降低;机构投资者能够显著减少交易过程中的信息不对称程度,从而降低流动性成本;以国有股权和法人股权为代表的公司内部人对股票流动性没有显著影响,但也能够明显降低交易过程中的信息不对称程度,对降低流动性成本有一定的积极作用;上市公司的持股比例越分散,信息不对称程度越低,流动性成本越低;机构投资者对改善市场流动性有积极的作用。要提高市场效率,需要大力发展机构投资者,避免上市公司股权的过度集中。     

投资者情绪对股票流动性影响效应与机理研究

投资者对未来股市行情的预期即情绪会影响其投资决策与行为,对市场流动性也产生影响。选取我国A股市场样本股票,从均值加权和市值加权两个角度构建市场流动性指标,分析投资者情绪与股票流动性间的影响关系和机理。实证结果表明:首先,在考虑市值规模差异后,投资者情绪对股票流动性存在显著的促进作用,而且情绪只能单向影响股票流动性,反向则不成立;其次,考虑市值规模的影响后,这种影响效应更突出,并且是通过推动市场交易量实现的,而价格作用并不显著;最后,卖空机制在投资者情绪对流动性的影响效应中起到反向抑制作用,卖空限制越大的股票,情绪对其流动性影响越小。     

可观测异质、私人信息结构与IPO抑价

新兴资本市场投资者之间存在信息不对称和异质分歧,传统行为金融理论并没有结合两者对IPO抑价进行深入研究。文章结合信息不对称和行为金融理论,构建投资者可观测性异质和私人信息结构下的IPO定价、抑价模型,分析了可观测性异质、私人信息结构与IPO抑价之间的作用机理,研究结果表明：在其他条件不变情况下,投资者之间可观测性异质越大,IPO抑价越高;机构投资者私人信息对IPO定价产生较大的影响,而散户投资者是否拥有私人信息对IPO抑价影响不大,即机构投资者之间信息不对称程度越大,IPO抑价越低,散户投资者则无影响;此外,进一步研究发现,IPO抑价还与投资者风险规避系数、配售比例和发行规模正相关,与机构投资者数量负相关。因此,本文的研究不仅能解释中国IPO"异象",也能为中国证券市场下一步市场化改革提供一定的理论指导。     

上市企业社交媒体信息发布内容与其股票交易量的关系研究

对142家标普500成分企业在Twitter上发布的信息进行语义分析, 将其分为企业形象提升类信息与非形象提升类信息, 实证分析了两类信息与企业股票交易量之间的相关关系, 并检验了两类信息之间的交互作用, 研究发现: 企业形象提升类信息有效地提高了投资者的感知价值, 降低了信息不对称程度, 与股票交易量之间呈显著的正相关关系; 非企业形象提升类信息多为中立信息, 过多地占用了投资者处理企业形象提升类信息的注意力资源, 不利于降低信息不对称程度, 显著地削弱了企业形象提升类信息与股票交易量之间的正相关关系, 并且与股票交易量之间呈显著的负相关关系.     

认知差异、机构投资者与综合收益价值相关性

从投资人认知差异视角,实证检验其对综合收益价值相关性的影响。研究表明,与机构投资者持股比例低的公司比,持股比例高的公司综合收益具有更高价值相关性,说明机构投资者能更有效认知综合收益信息,不同类型投资者的认知差异对综合收益价值相关性存在显著影响。而在其他综合收益的增量价值相关性上,机构持股比例高的公司与其他公司不存在显著差异,在净利润基础上增加其他综合收益项目并没有显著提高模型对企业价值的增量解释能力。对于解释综合收益价值相关性不同结论的原因,规范引导机构投资者发展,持续完善其他综合收益信息的列报具有借鉴意义。     

机构投资者与智力资本信息披露 ——来自中国A股高科技公司的经验证据

机构投资者如何影响被投资企业的智力资本信息披露行为,是公司金融与智力资本领域间交叉研究新议题。以中国2010—2015年间A股高科技公司为样本,利用采集的智力资本信息披露大样本数据,实证检验机构投资者持股与智力资本信息披露水平间的关系以及这一关系在不同的内外部情境中异质性特征。研究发现:机构投资者持股比例与智力资本信息披露水平显著负相关; 不同类型的机构投资者对智力资本信息披露的影响存在异质性,与交易型机构投资者相比,稳定型机构投资者对企业智力资本信息披露的抑制效应更显著; 较之处于较低不确定程度环境中的企业,机构投资者对高度不确定性环境中的企业智力资本信息披露的抑制效应更强。研究还发现,在成长期、成熟期企业中,机构投资者对智力资本信息披露的抑制效应较在衰退期企业中更显著; 与民营企业相比,机构投资者对国有控股企业的智力资本信息披露存在更强的抑制效应; 机构投资者对智力资本信息披露的抑制效应存在于产品市场竞争程度低环境中,但不存在于激烈竞争环境中。因此,相关部门应加快完善信息披露制度,引导、督促机构投资者发挥积极治理的负责任的大股东作用,上市公司也应注重资本市场的信息需求,积极主动地增加智力资本信息供给。     

关联方交易对会计报表的粉饰及其识别

为了在市场活动中取得竞争和战略优势以达到扩大经营规模或控制其他企业的目的 ,企业往往通过关联方交易进行会计报表粉饰。这种行为 ,不仅违背公平原则 ,严重误导投资者的投资决策 ,而且也可能影响其他股东、债权人的利益 ,削弱市场监管力度 ,产生不真实的会计信息。为了完善关联交易 ,提高上市公司关联交易信息披露透明度 ,保护投资者、债权人的合法权益 ,规范上市公司及其所进行的关联方交易是十分必要的     

不完全竞争市场中信息相关性对资本成本的影响

从投资者理性预期出发,以不完全竞争市场和信息相关为前提,以市场微结构理论和投资者信息解读理论为基础,构建了信息披露质量和投资者信息解读能力影响资本成本的模型。研究发现：在非流动性程度及个人投资者解读信息精确度给定条件下,资本市场的均衡是唯一存在的;在其他条件不变的前提下,市场非流动性程度通过投资者的平均信息解读能力和流动性影响因子两个途径影响着资本成本。     

证券公司与证券投资者的法律关系

证券公司与证券投资者的法律关系是比较复杂的,也是极为重要的。证券公司作为证券市场的主体之一,其所处的地位直接关系到投资风险的承担、投资者利益的保护和资本交易市场的维护,但是对于这两者的法律关系学术界还存在很大争议．。综合其他学术观点我认为,当投资者在证券公司办理了开户手续,这时二者之间是委托关系;若为证券交易,则是代理关系;若为中介,则为居间关系。     

中国市场条件下前景理论的实证分析

对投资者决策偏好特征的准确刻画具有重要的理论和实践意义。基于随机占优理论,对我国证券市场进行经验分析,研究表明我国投资者整体上确实表现出前景理论的决策偏好特征。在牛市,风险厌恶者更喜欢无风险资产,而在熊市,风险喜好者更喜欢风险资产,这说明在牛市环境中（即面对盈利时）,风险厌恶者确实表现为风险厌恶,而在熊市环境中（即面对损失时）,风险喜好者也确实表现为风险喜好,这完全符合前景理论所寓示的价值函数特征。     

论建立大众传媒与投资者利益保护的互动机制

目前我国证券市场上的中小投资者占多数,由于资金薄弱、信息闭塞且投机性较强,故其属于弱势群体,常受公司管理人员与控股股东的排挤,其利益难以保障,因而需要借助大众传媒的力量。大众传媒在保护投资者利益方面具有特殊的功能,但其自身也存在着一定的缺陷,因此,应建立有效的大众传媒与投资者利益保护的互动机制,使大众传媒成为保护投资者利益与维护证券市场健康运行的重要力量。     

基于市盈率、预期和供求关系的股价行为动态分析模型

针对现有股票价格模型的局限性,提出一个基于市盈率、预期及供求关系的股票价格行为动态分析模型。本模型考察市盈率、预期对股票市场供求关系的影响,探讨股票价格行为与投资者对公司未来每股收益的预期之间的关系,分析现行市盈率及动态市盈率与投资者普遍认可的合理市盈率之间的偏差对上述关系的影响,得出股票价格是在投资者对公司未来每股收益不断预期和矫正,以及对现行市盈率、动态市盈率与他们认可的合理市盈率之间偏差的不断判断和调整的基础上和由此导致的供求力量的作用下,围绕市场普遍认可的合理市盈率而上下波动的结论。