小公司效应——来自中国股市的经验证据

小公司效应是指公司规模的大小与该股票的市场收益率之间呈相反的关系。本文运用SPSS系统,通过描述性统计、相关分析和回归分析等实证方法检验我国股票市场公司规模与投资收益率之间的相互关系,得出我国股票市场存在明显的小公司效应,即股票的平均收益与公司规模之间具有明显的负相关关系。     

上海股票市场"规模效应"的实证研究及原因探析

"规模效应"是股票市场上一种重要的异常收益现象,反映了股票收益与公司规模之间的反向关系.选择沪市所有A股为样本,以流通市值来衡量公司的规模,1997年1月至2002年12月间沪市股票(组合)的平均收益与公司规模之间具有明显的负相关关系.通过逐月横截面回归分析进一步检验了公司规模对股票收益的解释能力,证明了沪市"规模效应"的稳健性.上海股票市场"规模效应"产生的原因主要在于市场操纵和公司购并行为.     

通胀率对中国股票市场波动影响的传导机制研究

通过研究不同通胀率趋势状态下股票实际收益与通胀率的影响关系,足以判断股票市场与不同宏观经济变量之间的逻辑关系。实证研究发现,1994年1月至1999年12月通胀率下滑时期,通胀率与股票真实收益率之间存在微弱负相关,实际上是受不显著的代理效应影响;2000年1月至2011年9月通胀率震荡攀升时期,通胀率与股票真实收益率显著负相关,来源于显著的代理与货币幻觉效应。因此,通胀率影响股票真实收益率的传导机制以及股票市场对各种经济变量变动的敏感度都取决于通胀率趋势状态,而采取适度紧缩的货币政策事先抑制通胀率趋势性上扬,就能达到维护市场稳定发展的作用。     

资产增长效应与市场有效性——基于风险因素的实证分析

以1998年至2015中国A股上市公司为研究对象,考察了Fama-French五因子模型对资产增长效应的解释能力。研究发现,投资增长风险因子对组合收益率的分布有显著影响,Fama-French五因子模型可以解释资产增长效应。除了市值规模因子和投资增长因子外,其他因子对股票横截面收益的预测能力并不显著。基于此,探讨影响资产价格变动的风险因子,并建立适当的资产定价模型,有利于改善中国股市的资源配置功能。     

房股联动影响固定资产投资吗? ——来自中国资产市场的经验证据

房地产市场与股票市场之间的相关关系受到学者们的广泛关注,但两市场之间的联动效应是否会对实体经济产生影响还有待检验.从DCC-MGARCH模型中提取出房地产市场变量与股票市场变量的动态条件相关系数,以此来表征两市场的联动效应,发现房地产市场与股票市场的相关关系具有明显的时变特征,尤其是2014年中国经济进入"三期叠加"新阶段以后,由正向联动为主转为负向联动为主.进一步地,基于中国宏观经济2000—2018年的月度数据,运用自回归分布滞后模型和脉冲响应分析等方法,实证考察了两市场之间的联动效应对固定资产投资产生的影响,从新的视角对虚拟经济与实体经济的关系进行探究.结论是:房地产市场与股票市场的正向联动对于固定资产投资增长具有显著推动作用,而房价和股价的增长都抑制了固定资产投资增长.因此,深化资产市场体制改革,在进行政策调控时考虑对房地产市场与股票市场相关性的影响,促进房、股两市正向联动,有利于固定资产投资增长和经济的长远发展.     

我国股市风险、收益关系的统计分析

选择截至1996年底在上海证券交易所上市的具有较长交易历史的215家A股上市公司的股票为研究对象,以2001、2003年为分析期,并选择上海证券交易所股价指数系列中的上证A股指数为市场综合指数,采用资本资产定价模型(CAPM),用计量经济方法对我国股票市场的风险、收益的关系进行统计分析。研究分析结果表明:沪市系统风险与收益率存在一定的正相关关系,但并不是资本资产定价模型(CAPM)所描述的线性关系。     

股权集中度与资产出售的价值效应

资产出售是企业去除过剩产能的一种重要手段,而在中国上市公司中,投资者对于不同公司资产出售事件的市场反应并不尽相同。基于事件研究法的研究结果表明,围绕资产出售宣告日前后,公司股权集中度越低,其股票超额收益越高,即投资者对该公司的出售决策寄予价值增长预期。在控制了其他变量的多元回归分析中,股权集中度仍与资产出售的价值效应呈现显著的负相关关系。由此可见,股权集中度的差异一定程度上反映了代理成本的不同,在股权集中度低的上市公司中管理层的代理成本较高,管理层既往的投资决策对于股东而言或不是最优的;当宣告资产出售时,市场将此解读为对以往无效投资决策的一种"壮士断腕"式的矫正,通过股价在事件前后的超额收益体现出投资者预期的价值效应。     

商誉能否反映企业超额收益能力

2006年我国颁布了新的企业会计准则并与 IFRS 实现了实质性趋同。基于此政策研究并购产生的商誉能否反映企业超常收益能力。通过选取我国上市公司2008~2012年 A 股上市公司样本,分别对商誉与上市公司财务绩效的关系和商誉与上市公司并购前后股票市场收益(通过事件研究法计算出 CAR)的关系进行实证检验。回归结果表明,上市公司并购中产生的商誉与股票收益绩效和财务市场绩效均存在显著的正相关关系。     

股价波动持续性与反转收益

动量效应和反转效应是资本市场的热点话题,学术界给出了诸多解释,但鲜有文献从风险时变性视角关注到波动持续性的影响。基于2005—2021年我国A股市场个股数据,利用GARCH族模型度量股价波动持续性,分别通过投资组合分析与混同横截面分析,实证检验了个股股价波动持续性与股票预期收益之间的关系。研究发现:股价波动持续性与预期收益之间存在显著的负相关关系;通过构建多空组合,在买入波动持续性小的股票的同时卖出波动持续性大的股票,能够获得显著的超额收益。同时,针对我国A股市场存在“反转效应”的特征事实,进一步检验了股价波动持续性对反转收益的影响。经验证据表明,股价波动持续性放大了反转收益。因此,投资者可以通过纳入刻画股价波动持续性与反转效应的因子改善投资组合的业绩;监管部门应加强对股价波动持续性的实时关注,并将其作为系统性风险预警的重点指标。      

盈利因子与资产定价关系的进一步解释--基于管理者过度自信的调节效应视角

基于2012—2017年中国A股市场上市公司数据,同时考虑应计盈余管理和真实盈余管理两种盈余操作模式,在改进管理者过度自信衡量方法的基础上,实证分析管理者过度自信对盈余管理与资产定价之间关系的调节作用.结果表明:(1)管理者过度自信对股票收益产生显著的负向影响.(2)应计盈余管理、真实盈余管理分别与资产定价之间呈U形关系.(3)管理者过度自信未能在应计盈余管理与资产定价之间的关系中发挥调节作用,而管理者过度自信显著地负向调节了真实盈余管理与资产定价之间的U形关系.上述结论拓展和深化了资产定价的研究,为管理者过度自信在盈余管理对股票资产定价影响中发挥的调节作用提供了经验证据.     

系统风险、规模与股票收益

该文运用经验研究方法探讨系统风险系数(Beta)、规模与未来股票收益之间的关系.研究发现:无论是否考虑市场风险溢价符号,Beta始终没有对未来股票收益表现出显著的解释能力.在不考虑市场风险溢价符号时,规模对股票收益具有显著的解释能力,规模效应存在.当市场风险溢价符号为正时,规模效应依然存在;当市场风险溢价符号为负时,规模效应消失.本文还发现,Beta系数与公司规模没有明显的关系.     

中国股票市场与国际市场相关性时间结构研究

关于国际股票市场的相关性和波动举出的研究,是个很受关注的主题。中国与香港、日本、美国和英国股票市场的收益相关性相比具有显著优势。收益相关性研究显示:香港股票市场对国内股票市场的影响、短期收益和中长期收益都保持比较高的相关性;日本股票市场对国内股票市场的影响以短期影响为主,随着时间尺度的增长会迅速减小;美国股票市场、英国股票市场对国内股票市的影响,都具有随着时间尺度的增长相关性会逐步增强然后缓慢减小的特征。波动性相关性研究显示国内股票市场短期波动主要受到香港股票市场的影响,而且两个市场的波动不具有方向性特征。中长期波动则同时与香港股票市场、日本股票市场、美国股票市场和英国股票市场保持较高的相关性,中国股票市场与这几个市场的短期、长期波动不具有方向性特征,但是在中期时间尺度下,日本、美国和英国股票市场与国内股票市场之间存在明显的波动溢出特征,波动领先的时差为3天左右。     

公司绩效与股票价格的相关性分析

采用线性数学回归模型,以上海证券交易所A股上市公司为例,分析了股票价格与公司绩效的相关性,得出股票价格与公司绩效之间并不存在显著的相关性,但反映公司资产质量的指标每股净资产、反映市场因素的指标股票历史价格与股票价格之间存在一定的相关性。最后就目前我国股票市场信息披露制度存在的问题提出了改进建议。     

我国饮料业上市公司资产结构与经营绩效的相关性

以深沪交易所的饮料业上市公司为研究对象,利用2010-2012年面板数据对公司资本结构与其经营绩效之间的关系进行实证研究。通过对样本数据的描述性统计和回归分析,发现饮料行业上市公司资本结构中流动资产和存货资产比重高低与其公司经营绩效呈显著负相关关系,无形资产和固定资产比重两个指标与经营绩效相关性不显著。分析认为,我国饮料业上市公司对于品牌等企业无形资产的效应理解不正确,生产和销售脱节。提出了饮料业上市公司应适当提高固定资产产能、减少流动资产占有,加强存货资产管理、提高资本结构中无形资产的比例,促进企业经营绩效提高的发展策略。     

通货膨胀率对中国股票市场波动影响的传导机制研究

在不同通货膨胀率趋势状态下,通过研究通货膨胀率对股票实际收益的影响关系,可以判断股票市场与各种宏观经济变量之间的联系。检验发现:1994年1月至1999年12月通货膨胀率下滑时期,通货膨胀率与真实收益率微弱负相关来源于不显著的代理效应;2000年1月至2009年7月通货膨胀率震荡攀升时期,通货膨胀率与真实收益率显著负相关来源于显著的代理以及货币幻觉效应。因此通货膨胀率影响收益率的传导机制以及市场对各种经济变量变动的敏感度都取决于通货膨胀率趋势状态,而采取适度紧缩的货币政策事先抑制通货膨胀率趋势性上扬,就能起到维护市场稳定发展的作用。     

中国股票市场与经济增长关系的实证分析

在股票市场与经济增长有关理论的基础上,以我国股票市场为代表并以股票综合指数和实际GDP数值为研究对象,选取1991-2006年的股票综合指数和GDP的季度时间序列数据进行单位根检验和Granger因果关系检验,得出结论股票综合指数与GDP之间具有单整而非协整关系;短期内二者只存在由股票指数到GDP的单向Granger因果关系,长期内具有双向的Granger因果关系;中国股票市场具有弱型有效性.     

交易活跃程度与股票回报——基于上海股市的实证研究

利用衡量交易活跃程度的指标——交易金额(DVOL)和换手率(TURN)度量流动性,检验了上海股票市场流动性一阶矩、二阶矩与回报的关系。实证结果表明,在上海股票市场中,政策对流动性与回报之间的关系有很大影响。排除了政策出台月份数据后,流动性与股票回报呈显著负相关,流动性的水平(一阶矩)和波动(二阶矩)在截面上对股票回报有显著的解释作用。文章还从投资者行为、市场交易制度和市场监管等角度分析了造成上述现象的原因。     

大股东资产注入的股东财富效应——来自我国上市公司的经验证据

大股东的资产注入行为理论上存在掏空和支持两种动机。文章通过运用事件分析法和回归分析法实证研究了大股东资产注入对上市公司股东财富的影响。研究发现,大股东资产注入的股东财富效应取决于资产注入的具体代理变量:资产注入的短期宣告效应与注入资产规模和注入模式显著正相关,而与注入资产类型和所有权性质关系不显著;资产注入的长期股价表现与注入资产的类型和规模呈显著的正向关系,而与所有权性质和注入模式呈负向关系。     

考虑住房因素的中国居民资产配置问题研究

在均值-方差投资组合选择研究框架下引入住房因素,分析了在不同住房总资产比（h）水平下,中国居民投资组合有效边界以及金融资产的最优配置比例。研究表明,住房的引入改变了中国居民投资组合风险和收益的均衡关系,h值越大,家庭资产的整体风险和收益水平越高;年轻居民的h值较高且资产的流动性约束较强,为降低风险会减少股票的持有,随着年龄的增长h值逐渐下降,居民将提高股票持有比重以荻取更高的收益,年老居民的h值较低,资产组合趋于保守,股票占金融资产的比例下降。     

建筑业上市公司资本结构对资产结构影响的研究

以建筑业上市公司2009-2010年数据为基础,考察资本结构对资产结构的影响。研究结果表明,我国建筑业上市公司的资产结构中收益性资产比重居于首位,资产负债率比重较高并与收益性资产有显著的正相关关系;非流动负债的比重较低,与收益性资产是负相关关系。在负债来源中,商业信用比重较高但与收益性资产呈现负相关关系;银行信用比重较低,和收益性资产的关联性不强。