制度导向、宏观经济环境与企业资本结构调整——基于中国上市公司的经验证据

不同类型的制度导向和不同时期的宏观经济环境使得企业的资本结构选择及其调整速度呈现时空性差异。以我国1997～2006年非金融上市公司的非平衡面板数据为样本的实证结果表明：我国的破产法适用范围、各地区的法制建设、股市发展程度等制度层面的因素显著影响着企业的资本结构;企业资本结构在较好的宏观经济环境下有着较快的调整速度,相对负债不足的企业也比负债过度的企业进行着较快的资本结构调整,企业在调整其资本结构时存在一定的市场时机行为;宏观经济环境不仅直接影响资本结构选择,还使得企业特征因素对资本结构的原本影响发生扭曲。     

宏观经济条件与企业资本结构：来自中国上市公司的经验证据

宏观经济条件是影响企业最优资本结构的重要因素。本文立足于中国经济运行的实际情况，系统分析了宏观经济条件变化对企业资本结构的影响，并首次将影子银行因素纳入到研究框架内。本研究使用上市公司财务数据与宏观经济数据构建了企业资本结构的静态模型和偏动态调整模型，并重点讨论了影子银行因素对企业资本结构及其调整速度的影响。研究发现：其一，总市值和盈利水平与账面杠杆负相关，账面市值比、资本支出和非流动资产总额与账面杠杆正相关。总资产的影响呈现出异质性，在推升了国企账面杠杆的同时降低了民企账面杠杆。其二，工业增加值增速和上市公司总市值因素降低了资本结构水平，通胀水平提高了资本结构水平。影子银行规模的增长反而降低了资本结构水平，凸显了我国金融体系中的结构性矛盾。其三，资本结构调整成本和资产流动性差异造成账面杠杆和市值杠杆调整速度的差异，其中市值杠杆调整更快。其四，影子银行规模负向影响企业最优资本结构，正向调节资本结构调整速度。     

我国房地产公司的资本结构影响因素分析

房地产行业是资金密集型行业之一,对我国国民经济的发展起着重大的作用。2008年,由于全球经济危机爆发,我国房地产行业也随着宏观经济环境影响进入了调整期,所投入的资金周转回收速度放缓,高负债资本结构特征的房地产行业出现了资金不足、融资困难等问题,文章通过对资本结构理论进行了文献综述,从宏观经济政策和房地产公司自身因素两个角度阐述了我国房地产公司资本结构的影响因素,最后对其资本结构优化提出了几点建议。     

宏观经济、融资约束与企业资本结构研究现状综述

本文对宏观经济和融资约束与企业资本结构的国内外研究现状进行了综述,总结了国内外关于宏观经济、融资约束与企业资本结构调整以及其选择两个方面的研究现状。对比国内外学者的研究,探讨了国内研究仍然存在的不足。     

内生货币与资本市场互动研究

在宏观经济中,资本市场的作用已不可或缺,同时,离开内生的货币供给和宏观经济运行状况,资本市场难以维系其二级市场的价格,而中国的资本市场受政策影响的权重颇大,其波动就越发不规则,国内资本市场的走势就是一个例证。当然,就长期而言,“资本市场是宏观经济的晴雨表”是一个趋势,我们试图分析宏观经济与资本市场内部的运行规律及互动,进而为资本市场的良性发展提供一定的理论依据。     

经济政策不确定性对企业投资结构偏向的影响--基于中国EPU指数的经验证据

层出不穷的"黑天鹅"事件加剧了市场恐慌情绪导致全球经济政策不确定性创出新高。宏观经济政策不确定性对微观企业投资行为会产生怎样影响?本文利用上市公司2007-2016年季度数据,实证检验了经济政策不确定性对企业实体投资与虚拟投资行为的影响。以Baker等开发的中国经济政策不确定性指数发现:(1)经济政策不确定性与企业实体投资活动之间呈显著负相关关系,经济政策不确定性攀升导致企业实体投资下降;而经济政策不确定性与企业虚拟投资活动之间呈显著正相关关系,经济政策不确定性攀升反而导致企业虚拟投资上升。(2)经济政策不确定性攀升导致实物资产投资成本上升抑制了企业实体投资活动,投资成本是不确定性影响微观企业实体投资的中介路径;相对而言,经济政策不确定性攀升却导致金融资产投资收益上升刺激了企业虚拟投资活动,投资收益是不确定性影响微观企业虚拟投资的中介路径。(3)政府干预弱化了经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系,而市场竞争、公司治理强化了经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系。政府干预、市场竞争、公司治理对经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系具有显著的调节作用。本文研究力图打开企业资本配置内部结构黑箱,拓展微观企业投资行为研究内容,揭示宏观经济政策不确定性对微观企业投资行为影响的内在机理与路径,为当前全球不确定事件的经济影响以及中国经济"脱实向虚"问题研究提供了有意义的借鉴。     

股票市场融资管制与公司最优资本结构

资本市场不完美对企业融资和资本结构带来的"供给方效应"日益受到公司金融学术界关注。转轨时期的中国资本市场存在严格证券发行管制与金融创新管制,给企业融资和资本结构带来了供给方约束。本文选取了1993~2007年期间A股市场发生过股权再融资的上市公司为研究对象,研究股票再融资管制政策变更对上市公司资本结构的影响。结果表明,股票再融资管制政策的变更,是影响上市公司资本结构的重要因素;股票市场估值的"市场时机"并不是影响上市公司资本结构的显著因素。     

国际资本流动与宏观经济稳定:理论剖析与中国考察

本文基于资本来源视角,对国际资本流动之于宏观经济稳定的影响机理进行了剖析,考察发现:当前资本流动对我国宏观经济稳定的影响有三:大规模资本流入下的宏观经济调控困难;非均衡资本流入结构下的中国产业问题;短期资本流动对国内金融体系构成若干潜在冲击。最后,提出些许资本流动监管建议。     

我国上市公司资本结构对企业竞争力的影响

本文以沪深A股化学农药行业为研究样本,通过实证模型分析,得到资本结构对企业竞争力存在正向关系的结论,并提供优化资本和产业结构的相关政策建议。     

土地收储融资现状分析与对策

我国土地收储自有资金不足、单纯依赖银行贷款的做法，造成资本结构严重失衡，带来财务风险、信用风险、持续经营风险。利率变动、宏观经济政策调整，给土地收储活动带来不确定性，影响到区域经济，直至国家经济的平稳发展。减少行政干预、优化资本结构、创新融资方式、加强贷款资金管理、按市场经济规律办事，是解决目前难题的有效方法。     

宏观经济进入下行区间

中国人民大学经济研究所的研究报告认为，2008年的中国经济增长将出现明显回落，宏观经济开始进入本轮经济周期的下行区间。报告认为．在世界经济周期与本国政策调整的双重作用下，净出口的大幅度回落将引领中国宏观经济的下滑，而国际资本的异常流动将增加中国宏观经济调控的难度和不确定性，在内部结构刚性严重存在的情况下，外需的过度调整将引发宏观经济总量收缩和结构进一步恶化的问题。     

国际资本流动管制效果的综合评价:基于文献挖掘的方法

资本管制作为一项宏观经济管理政策,被广大国家,尤其是被发展中国家和新兴经济体政府广泛应用。管制政策是否有效是政府和学术界热切关注的焦点。关于资本管制效果方面的学术研究,存在几个问题:(1)评价资本管制效果的基准不统一,进而评价指标选取各异;(2)评价指标选取不全面,多针对一、二个政策目标;(3)不同国家不同时期,对资本管制效果的评价存在显著差异。本文针对这些问题,构建两个资本管制效果评价指标,据以对现有资本管制效果方面的文献的研究结论进行信息综合,既得到了资本管制单个政策目标实现方面的文献信息综合,亦获得了资本管制政策效果的综合全面评价。得出的结论主要有:对资本流入的管制在改变资本流入结构方面效果最好,而对资本流出的管制则在维护货币政策独立性方面最有效果。不论是对资本流入还是资本流出的管制,在减轻汇率压力方面基本无效果。最后,对我国的资本管制政策提出了相应的完善建议。     

金融风暴下国际资本流动态势及其对中国宏观经济的影响

金融风暴席卷全球后,国际资本流动的规模和方向都发生重大变化。中国宏观经济也在经受着一系列外部冲击的考验。本文首先分析了金融风暴下国际资本流动的现状及未来发展趋势;其次,在VECM模型基础上,运用脉冲响应和方差分解技术,以1982年至2007年的年度数据为样本,实证研究了国际资本流动对中国宏观经济的影响;进而,讨论了未来国际资本流动的变化对中国宏观经济的影响。本文的主要结论：预期未来私人资本净流入和长期资本净流入的减少将对我国经济增长造成不利影响,但同时可以缓解通货膨胀和人民币实际升值的双重压力。而短期资本净流入的预期减少对经济增长的不利影响不大,且由于滞后效应,其作用在2010年才会显现。最后,综合上述研究结果．提出了一些政策应对建议。     

资本结构对公司治理的影响

公司的资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系,是公司采用多种融资方式融资形成的。公司融资方式分为债务资本和权益资本两类,资本结构总的来说是债务资本的比例问题。资本结构决策是企业融资决策的核心问题,它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占比例,从而影响股东、债权人、经理人等相关利益主体对企业控制的程度。因此,将现代公司治理与资本结构理论结合进行研究,对我国完善公司资本结构和治理制度有很大意义。     

对宏观经济政策的分析

随着经济的发展,宏观经济政策对宏观经济的影响越来越被人们所关注,而不再是仅仅作为经济专业的研究课题而存在。无论是宏观经济政策中的货币政策还是财政政策,都是通过对利率、消费、投资、总需求进行调节,从而达到宏观经济调节的目标,而对宏观经济政策的分析都要从产品市场和货币市场两个角度来考虑,因此IS-LM曲线就是分析宏观经济政策的切入点。     

人民币自由兑换的条件分析

人民币自由兑换（包括经常项目开放和资本项目开放）是一项伟大而又艰巨的系统工程。在市场决定绝大多数商品价格、货币媒介商品流通的情况下,人民币自由兑换将我国的价格体系和国际市场的价格体系,我国市场和国际市场,我国经济和世界经济更紧密地联系在一起。这种联系将会给我国带来许多益处,但同时也会带来不少风险和冲击。目前我国已经基本实现了人民币经常项目可兑换,这里要论述的人民币自由兑换的条件实际上是指资本项目开放的条件。稳定的宏观经济状况宏观经济稳定首先要求有健全的宏观经济政策为保证,健全的宏观经济政策是保持…     

发达经济体货币政策分化对中国的启示

当前,各经济体货币政策及其调整的节奏、力度和频度有较大差异。对发达经济体货币政策分化的原因、表现进行分析后,笔者建议：第一,跟踪和评估美国、欧洲、日本等发达经济体宏观经济政策的变化及其对中国经济的影响。高度关注跨境资本尤其是短期资本的流向和流量变化,提前做好预案。第二,在保持宏观经济政策整体稳健的基础上,对货币政策进行预调微调,确保经济平稳发展。重视对货币政策调控方式转变的研究,特别要关注价格型政策工具的作用,做好政策工具的储备和测试,加强货币政策对短期、中期和长期利率的引导,进而形成完整的市场利率曲线。第三,深化结构性改革,提升经济抵御外部冲击的能力。重点关注可能引发系统性风险的经济领域及其脆弱性,警惕产能过剩、地方债务、影子银行等方面的风险。     

我国资本流动新动向挑战宏观调控

稳健的货币政策是我国宏观经济调控政策中对货币政策的定位,然而,由于国外资本的流入,外汇储备急速增长,使得我国的货币政策趋于失效,对我国宏观经济的调控提出了严重的挑战,为了更好的适应整个世界的经济环境,使我国的资本流动有一个更好的发展,保证国家经济发展和长期战略利益,在应对资本流动新动向对宏观调控的挑战的时候,必须要考虑制定出对国际投机资本对外汇储备的超常增长与国际能源价格影响的一系列有效的方法。     

东亚金融危机对我国的教训:政策、制度与危机应对

一．宏观政策在这次东南亚经济危机中，受损失较重的国家发生危机的直接原因，都是宏观经济比例关系（包括对外经济比例关系）失调，某些宏观经济变量管理不当。因此，研究东南亚经济危机的经验教训，首先还是要在宏观经济政策层面上加以探讨。第一，防止经济比例关系失衡，真正尊重经济规律。这次金融危机的发生，与汇率机制、资本市场开放等因素相关，但基本的内因是本国的经济比例关系失调，发生了投资过度与经济过热，结果导致进口过多、贸易赤字，过多地依赖外国资本流人，特别是短期国际债务（参见分永定，1997a；贺力平，1997）。泰…     

工业企业增加值核算中存在的若干问题和完善途径

<正>工业增加值是国内生产总值(GDP)的重要组成部分,它可以反映工业的行业结构和地区结构,同时工业企业核算可以全面、准确地反映企业生产的投入、产出和经济效益情况。所以,做好工业企业增加值统计,不仅为企业经营提供可靠依据,而且为各级政府采取宏观经济政策给予数据参考。