跳扩散模型下静、动态资产优化配置的等价问题

本文主要研究目标是连续时间金融理论中的动态资产优化配置问题,即投资者投资于股票和债券,在连续交易,无交易费和无套利假设下选择投资组合使投资者最终时间财富的效用达到最大。本文将从研究静态资产优化配置问题着手,考虑在资产价格是跳扩散模型的不完全市场下,静、动态资产优化配置等价的充分必要条件。我们的分析假定股票价格为带跳的扩散过程。     

基于市场冲击成本与机会成本的算法交易策略

提出了一种估计交易策略机会成本的方法,分析了同时考虑市场冲击成本和机会成本的投资者,在总交易成本最小的目标下制定最优交易策略的问题。研究结果表明,如果投资者只考虑冲击成本,或者虽然同时考虑机会成本但若所有交易时期指令的成交概率都相等,那么投资者最优的算法交易策略仍然是采用著名的交易量加权平均价格(VWAP)交易策略;对于所有交易时期指令的成交概率不一致但交易者能预先预期总的可执行指令大小的特殊情况,得到了此问题的解析解;对于各交易时期指令成交概率并非都相等的一般情形,通过数值示例发现,对于不同交易时期指令的成交概率分别为递增、递减和U型3种不同情形,投资者同时关注市场冲击成本和机会成本时指令提交策略(MIOC)的总交易成本均小于VWAP交易策略。     

证券买卖速度受制约下的最优交易策略

以往对最优交易策略的研究忽略了交易速度的外生制度性约束.本文基于弱有效市场假设，构建交易速度受制约条件下，最大化投资效用的交易策略模型.运用极大值原理，推导出不同市场情形、各种初始持仓条件下最优交易策略的解析解.通过对最优交易策略的进一步分析表明:存在一个最优初始持仓(即机会容量)使投资效用最大化;投资者需以最大交易速度在投资期的初始阶段以机会容量为目标调整持仓，并在投资期的最后阶段出清仓位.     

考虑排放许可与交易的生产优化

本文旨在研究排放许可与交易机制对排放依赖性企业生产策略的影响。生产商可通过三种渠道获得排放许可:政府配额、市场交易和净化处理,并在不同渠道间取得平衡。本文分析了净化处理成本的特点,分别对确定净化水平与可控净化水平情况展开讨论,建立企业生产优化模型,得到了有排放限额下的最优生产策略。通过分析模型,得到了优先选择净化处理的充分必要条件,即"存在净化空间";此外还证实了最优策略的唯一存在性。最后通过数值分析说明了本文模型的应用,并采用灵敏度分析对参数影响加以分析。     

基于高频交易的股指期货日内交易研究及实证分析

高频交易是成熟金融市场上一种广为应用的交易方式,随着资本市场的快速发展,高频交易将会越来越广泛的应用于金融交易中。相比传统人工交易,程序化的高频交易具有难以比拟的优势。本文通过对高频交易中的一种独特算法进行介绍及实证分析,检验其适用性。     

具有灵活时间期限的混合投资组合优化模型

在经济全球化和金融一体化背景下,投资者资产配置需求变得越来越多元化。如何构建合理的多元化投资组合已成为金融理论研究的热点问题之一。为此,本文考虑由项目、股票及无风险资产组成的混合投资组合选择问题。假定在资产组合的投资期限由所选中项目执行期灵活确定的前提下,投资者同时考虑项目间依赖与排斥关系、交易成本及破产风险控制等现实因素,提出以终端财富净现值最大为目标的混合投资组合优化模型。然后,设计改进的多策略融合人工蜂群算法对所构建模型进行求解。最后,借助算例分析来阐明所提出模型的实用性及算法有效性。研究结果表明：灵活时间期限的混合投资组合策略较现有的灵活时间期限的项目投资组合策略更为有效。     

DC型企业年金最优资产配置和给付方案问题研究

DC型企业年金管理者如何选择最优的资产配置策略和给付方案,以实现参保者最大的效用,是理论界和实务界都关注的问题。本文首次将生存者利益部分的精算规律考虑到个人年金账户余额变动满足的随机微分方程中,并将实际给付金额与预期给付中枢的二次偏差最小化作为优化目标。通过HJB变分方法,得到了最优的资产配置比例和最优给付方案的解析形式,并利用蒙特卡洛模拟方法研究了个人年金账户余额和预期给付中枢对最优策略的影响。结果表明:个人年金账户余额对实际给付金额和无风险资产配置比例存在正向影响;预期给付中枢对无风险资产配置比例存在负向影响。     

基于在线算法的改进指数梯度投资组合策略

弱集成算法是对专家意见进行动态加权平均的在线学习算法。近年来,机器学习和人工智能等方法被用来研究在线投资组合问题。该文从弱集成算法的在线学习及其序列决策性角度出发,设计改进的指数梯度在线投资组合策略,以弥补指数梯度在线投资组合策略不能结合交易费用进行分析的缺陷。首先根据指数梯度在线投资组合策略的更新方法构建代表投资策略的专家意见池,并以此为基础应用弱集成算法加权集成专家意见得到改进的指数梯度在线投资组合策略,证明了该策略可与最优专家策略(基准策略)相媲美。其次将交易费用引入到改进的指数梯度在线投资组合策略中,进一步给出对应的投资策略,重要的是理论上证明了该策略实现的平均累积收益与最优专家策略实现的平均累积收益之间的差值存在渐进式下界,从而提高了指数梯度在线投资组合策略的实用性。最后利用国内外股票市场的历史数据进行实证分析,说明了改进的指数梯度在线投资组合策略的可行性和有效性。     

基于不完全信息动态博弈的技术交易效率研究

技术交易的重要特征之一是交易前后存在相关的产品竞争市场,该市场会与技术市场发生战略性互动,并最终影响到技术竞买者的竞价行为以及交易的效率.基于这一特征,本文构建了一个技术交易的不完全信息动态博弈模型,通过考察技术竞买者的均衡竞价策略,分别从专利权人期望收益和资源配置两个角度分析了技术交易的效率.研究结果表明,竞买者为了在后续产品竞争中获取竞争优势而存在通过竞价传递其私有信息的动机,这使得标准的均衡竞价行为发生改变,从而影响了专利权人的期望收益,同时导致了交易的无效配置技术资源的可能性.     

基于次梯度投影的泛投资组合选择策略

在线投资组合选择(online portfolio selection)问题是当前量化投资领域一个重要的研究问题.近些年来,可投资标的的爆炸式增长急需能够有效计算的投资组合选择策略,而现有高绩效算法大多具有指数级或多项式级的时间复杂度,不利于在实际中应用.由此,本文提出了一种基于次梯度投影的泛投资组合选择策略SGP.将次梯度投影的思想应用到资产组合构建的过程中,得到策略的再平衡规则.理论上,本文分析了次梯度投影算法的竞争性能,证明了该策略是一个泛投资组合选择策略;并发现该算法具有线性时间复杂度.实证上,验证了SGP策略在美国与中国市场的表现.结果表明,SGP策略能够实现和最新的泛投资组合选择策略相当的收益率,而算法运行时间短于现有策略.参数敏感性分析表明SGP策略对参数选择不敏感;交易成本敏感性分析表明SGP策略能够承受合理的交易成本.     

基于copula函数的贷款组合期限结构优化模型

本文运用copula 函数方法拟合短期贷款与中长期贷款的收益率的联合分布函数,运用风险价值确定风险最小的贷款组合,建立基于copula函数的贷款组舍期限结构优化模型.通过确定合理的各期限贷款的结构.解决银行的流动性风险及资产匹配效率问题.本研究的特点一是建立基于copula函数的贷款组合期限结构优化模型.通过确定短期贷款及中长期贷款的合理比例来控制资产的组合风险,降低商业银行的流动性危机,提高商业银行的资金运营效率.二是运用copula函数拟合短期贷款与中长期贷款的联合分布函数.解决了现有研究假设贷款组舍的联合分布是多元正态分布、进而低估了贷款组合风险的问题.三是通过度量贷款组合联合分布的风险价值.来确定贷款组合的最优期限结构.     

变动均值和方差资产配置模型的应用研究

本文在均值-方差模型的基础上,以改善估计误差为主线,选取了10种变动均值-方差的资产配置模型,以等权重策略为基准,运用了确定性等价收益和Alpha值为判断准则,同时考虑了允许卖空限制和非允许卖空的情况,实证研究结果表明：虽然在资本市场中配置模型并不能显著战胜等权重策略,但随着投资范围的扩大,模型开始显现配置效果,尤其在Alpha准则下,变动均值-方差资产配置显著。同时本文还将实证结果和目前我国投资者的实际资产配置情况进行了比较,发现了现实配置结构中的不合理之处,并提出了相应的改善建议。最后对4类常用资产进行了模拟研究,其结果也进一步证实了本文的结论。     

基于均值-CVaR模型的企业年金资产配置

基于均值-CVaR模型,根据<企业年金试行办法>中对企业年金基金投资方面的规定,以货币市场工具、中长期国债和金融债、可转债及股票4类投资工具为约束条件,构建了企业年金基金投资的资产配置模型;根据我国金融市场和企业年金基金的具体情况,计算出不同企业年金替代率下,4类投资工具的最优资产配置比例和相应资产配置的风险度量指标--年收益率的CVaR值;并在资产回报率服从正态分布假设下,分析了最优资产配置比例的变化.     

控股股东现金流权、控制权与企业资本配置决策研究

基于企业内部资本配置的理论阐释,以无风险资产和风险性资产的组合投资为研究对象,从控股股东无偿占用上市公司内部资金的角度构建企业价值期权模型,探析控股股东的现金流权、现金流权与控制权分离度对资本配置决策和企业价值的影响。研究结果表明,控股股东的现金流权与企业资本配置效率正相关,与企业价值正相关;现金流权与控制权分离度与企业资本的配置效率负相关,也与企业价值负相关;并且发现,由大股东侵占而产生的对风险性资产的非效率"挤占"是导致上市企业资本配置行为扭曲的一个重要动因。     

Competing for Shelf Space

In recent years, the competition for shelf space has intensified, as more products now compete for a retail space that has remained roughly constant. In this paper, we analyze the dynamics of this competition in a multi‐supplier retail point. Assuming that sales are shelf space dependent, we consider a retailer that optimizes its shelf space allocation among different products based on their sales level and profit margins. In this context, product manufacturers set their wholesale prices so as to obtain larger shelf space allocations but at the same time keep margins as high as possible. We analyze the equilibrium situation in the supply chain, and find that generally the retailer's and the suppliers' incentives are misaligned, resulting in suboptimal retail prices and shelf space allocations. We however find that the inefficiencies induced by suboptimal shelf space allocation decisions are small relative to those induced by suboptimal pricing decisions.     

高科技企业法律所有权与价值驱动因素控制权分离及公司治理问题——W公司案例分析

本文通过风险投资商投资Ｗ公司过程中发生一系列事件的描述 ,揭示了成长阶段的高科技企业普遍存在的公司治理问题的独特成因———企业法律所有权与价值驱动因素控制权分离。与传统企业所有权和经营权分离不同的是 ,人力资本及其控制的无形资产对高科技企业价值的贡献相对于有形资产的重要性大大提高 ,而高科技企业的人力资本与增长机会和价值驱动资源高度粘合 ,但这些资源并不能由法律上的所有者控制。     

Illiquide Assets in der Portfoliooptimierung

When optimizing a portfolio, which comprises liquid as well as illiquid assets, under the constraint of a liquidity requirement, one has to take into account the particular characteristics of illiquid assets. Illiquid assets in this context have the constituting property that they can only be sold as a whole and – if sold on a short term basis – selling leads to losses. Performing the analysis of a single period model in a mean downside risk framework with one liquid and one illiquid asset, significant differences are proven in comparison to the results of an optimization concerning solely liquid assets. For example, although the return on assets is safe in the first scenario, the portfolio value is already risky due to the uncertain liquidity requirement and situations arise where the allocation to both the liquid and the illiquid asset is optimal. Furthermore, when asset returns are uncertain, the expected portfolio value depends on the assets’ variances and can even be increased by positive correlations.     

基于随机久期缺口控制的全资产负债优化模型

资产负债管理是银行等金融机构在负债结构和总量一定的前提下,通过对资产进行优化配置,达到资产流动性、盈利性和安全性“三性”之间的平衡。本文基于CIR动态利率期限结构求解随机久期,对包括增量和存量在内的全部资产负债组合的久期缺口进行预留和约束,构建资产负债优化模型控制利率风险。本文的创新与特色有三:一是以控制CIR利率期限结构的随机久期缺口为约束条件建立非线性规划模型、对资产配置进行利率风险免疫,反映了利率随时间的动态变化,突破了Macaulay久期、FW久期等现有研究的利率随时间的变化是固定不变或平行移动的限定条件,使资产配置的利率风险免疫更加符合现实情况。二是建立了包括增量资产负债与存量资产负债的全资产负债优化配置模型,改变了现有资产负债模型大多只考虑增量资产负债、而忽略存量资产负债的弊端。三是以市场利率朝着最不利方向变动时、预留缺口损失后的资本充足率仍满足监管要求为约束条件,保证了在利率不利变动情况下损失仍在可控范围内,在利率有利变动时银行净值增加。     

基于Copula-AL法的VaR和CVaR的度量与分配

金融资产收益率的实际分布具有明显尖峰肥尾和不对称等特征,本文采用非对称拉普拉斯分布来刻画这些特征,结合Copula函数技术来描述资产间的相关性结构,研究了市场组合VaR和CVaR的度量和分配。选取上证指数和深圳成指的组合为例,计算了组合风险及其分配。结果表明,基于t-Copula-AL模型的VaR、CVaR法计算简单准确,且能方便地进行风险分配。     

基于通货膨胀和风险偏好视角的资产配置研究

不确定条件下的资产配置问题无论对于学术研究还是投资行为都具有重大的理论和实际意义。本文选取广义范围上的现金、股票、债券作为投资者进行资产配置的产品,在CRRA(Constant Relative Risk Aversion)和HARA(Hyperbolic Absolute Risk Aversion)两种偏好假设下,分别求出了投资者效用最大化时的最优财富以及最优资产组合中各资产的权重,并比较分析了两种偏好假设下通货膨胀、风险偏好、投资期限三种因素对资产配置的影响。研究结论表明:通货膨胀会影响股票和债券的风险溢价,进而影响最优资产组合中各资产的权重;股票的权重不会受投资期限的影响,在通货膨胀率和风险偏好不变时,其值始终为一常数,但债券和现金的权重则由投资期限、通货膨胀和风险偏好共同决定;此外,在CRRA和HARA偏好假设下,以上三种因素对资产配置的影响存在较大差异,特别是在HARA框架下存在买空行为。