房地产投资的实物期权理论研究回顾与述评

笔者以为:房地产投资的实物期权理论研究从研究范围来看可分为增量房与存量房两大层次;从历史角度来看:自1985年以来,相关研究大致经历了一个从只关注客观变量的传统视角到更多关注主观性变量的现代视角的转变过程.基于此,本文对以往研究作了系统性的回顾、梳理与评论.指出决策的灵活性是把握该领域内研究脉络的一个主线.最后,本文指出了以往研究的局限性并对其发展方向作了展望.     

不确定环境下自然资源开发项目投资评价模型

以不确定环境下自然资源开发项目投资评价问题为研究对象,以现金收益、开发投资和运营成本的不确定性对投资价值的影响为切入点,在现有实物期权投资评价模型的基础上,同时考虑项目方在投资阶段推迟投资和在生产阶段暂停运营的管理柔性,建立基于多随机变量的自然资源开发项目实物期权投资评价模型． 应用交换型期权和鞅过程等定价理论给出了模型的解析解,并结合某原油开发项目的实例进行了参数的静态分析．     

股权集中,投资决策与代理成本

通过建立实物期权模型,我们分析了集中股权结构下,股东异质性所导致的控股股东代理冲突对企业投资决策和负债融资代理成本的影响。研究发现,集中股权结构下的控股股东价值最大化动机会导致过度投资的产生,并显著提高负债融资的代理成本,即控股股东的价值侵占行为不仅影响到大小股东间的代理冲突,而且会加重股东与债权人之间的代理冲突。控股股东的持股比例会产生公司治理的正向激励效应,持股比例的增加会降低过度投资程度、增加企业价值和降低负债融资代理成本。而控制权和现金流权的分离则会产生公司治理的负向侵占效应,分离程度的增加会导致更严重的过度投资、更低的企业价值和更高的负债融资代理成本。     

阶段性投资最优比例问题的实物期权方法

以研发成功的初创企业为例,针对两阶段投资决策问题,描述了柔性决策所具有的实物期权思想,根据相应的投资准则得到项目决策的执行概率,再结合项目收益过程的分析,建立起包括决策柔性价值在内的项目总价值的数学模型. 在此基础上可以分析投资比例对项目价值的影响,并得到最优值. 文章结合案例进行了数值计算,并对结果做了分析.     

基于实物期权的“小灵通”的投资价值分析方法

在传统项目价值评估方法的基础上,分析了小灵通市场价值的构成和来源.进而采用实物期权法,在考虑未来3G牌照的基础上,对小灵通的价值进行重新评估.得到了小灵通在短期内不能帮助固话运营商收回投资,但从长期来看却可以帮助固话运营商抢得获取3G移动牌照的筹码,从而带来稳定收益的结论.该结论也从侧面揭示了企业是经济体的本质,当社会利益与企业利益发生矛盾时,固话运营商会不惜以阻碍产业发展为代价,利用技术落后的小灵通,以图获取自身的价值.     

多代新技术的最优投资策略和扩散研究——一种实物期权方法

本文通过将新技术的出现描述为泊松过程,在未来多代新技术和投资成本随新技术出现不断下降的情形下,通过新技术采纳的累积概率分布函数,研究企业最优的技术投资策略以及新技术的扩散过程。在分析未来两代新技术的情形时,对比净现值(NPV)法则下得到的企业最优投资策略,由于NPV法忽视了企业推迟投资的期权价值,企业在NPV方法下只能得到次优的决策。数字释例显示出企业的技术采纳行为如何受到创新速度、折现率、投资成本及其下降幅度的影响。进一步在无穷代新技术的情形下,得到了企业最迟投资时间的计算方法。本文模型可以用来预测现实中企业的投资策略,并为实证分析新技术的采纳和扩散过程提供了理论支持。     

风险溢价、不确定性与专利投资的多阶段性

本文研究风险溢价、不确定性和专利投资的多阶段性三者之间的关系,揭示投资决策理论的内在机理。利用最优控制模型给出了两阶段情况下的风险溢价的解析表达式,在多阶段的复杂情形下利用动态规划的数值迭代法给出了风险溢价的数值解。研究发现风险溢价在专利投资完成前后有很大差异,在专利投资完成后风险溢价仅随市场风险的增大而增大,但在专利投资完成前风险溢价不仅随着专利长度、已完成阶段数和未来的预期利润流的增大而降低、而且随着市场风险的增大而增大。这些结论是现有理论的创新和进一步完善,有利于在实践中做出更加合理的投资决策。     

不确定环境下新技术投资策略模型研究

探讨企业关于可升级换代新技术的投资策略选择问题,建立了基于实物期权方法的投资分析模型,模型有完备的解析解.阐述分析了企业可选择的五种基本投资策略,这些策略充分考虑了隐含的期权价值,可为企业管理者提供有益的决策参考和实践指导.     

市场结构对投资项目价值评估的影响

针对项目投资中的实物期权,提出了不同市场结构对期权价值评估以及项目投资时机选择的影响,在此基础上,用实例演示了完全竞争、垄断和双头竞争三种不同市场结构下的实物期权分析框架。     

经济政策不确定性对企业投资结构偏向的影响--基于中国EPU指数的经验证据

层出不穷的"黑天鹅"事件加剧了市场恐慌情绪导致全球经济政策不确定性创出新高。宏观经济政策不确定性对微观企业投资行为会产生怎样影响?本文利用上市公司2007-2016年季度数据,实证检验了经济政策不确定性对企业实体投资与虚拟投资行为的影响。以Baker等开发的中国经济政策不确定性指数发现:(1)经济政策不确定性与企业实体投资活动之间呈显著负相关关系,经济政策不确定性攀升导致企业实体投资下降;而经济政策不确定性与企业虚拟投资活动之间呈显著正相关关系,经济政策不确定性攀升反而导致企业虚拟投资上升。(2)经济政策不确定性攀升导致实物资产投资成本上升抑制了企业实体投资活动,投资成本是不确定性影响微观企业实体投资的中介路径;相对而言,经济政策不确定性攀升却导致金融资产投资收益上升刺激了企业虚拟投资活动,投资收益是不确定性影响微观企业虚拟投资的中介路径。(3)政府干预弱化了经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系,而市场竞争、公司治理强化了经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系。政府干预、市场竞争、公司治理对经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系具有显著的调节作用。本文研究力图打开企业资本配置内部结构黑箱,拓展微观企业投资行为研究内容,揭示宏观经济政策不确定性对微观企业投资行为影响的内在机理与路径,为当前全球不确定事件的经济影响以及中国经济"脱实向虚"问题研究提供了有意义的借鉴。     

项目区域投资的期权特征与决策研究

运用期权的观点和方法研究项目区域投资问题具有重要的现实意义.在衡量投资区域机会价值的基础上,分析了项目区域投资的期权特征,建立了项目区域投资决策的实物期权模型,为实际中的多区域投资决策问题提供了一种量化分析方法.     

技术不确定条件下的技术创新投资决策分析

技术不确定性是技术创新投资的主要特点。在技术创新投资模型的基础上引入技术不确定性,从而得到双头垄断企业在技术不确定条件下的最优投资时点。同时,在此基础上分析了技术不确定性及技术不确定的相关度对投资时点的影响。     

技术创新战略投资的实物期权方法综述

实物期权方法比传统的折现现金流法(DCF) 更适合用来分析不确定环境下的投资决策问题,但仅凭实物期权方法不能对不完全竞争环境下的企业战略投资问题进行准确分析和估价. 根据是否考虑不完全竞争环境下企业投资决策间的战略互动关系,实物期权方法被分为一般实物期权方法和战略实物期权方法. 侧重于战略实物期权方法,对企业技术创新投资的实物期权理论模型及方法进行综述,并指出了对这类问题进一步研究的方向.     

基于二重随机因素的对称双头垄断期权博弈模型

本文在产品市场需求与经营成本二重随机性以及二者具有相关性的条件下,建立了一个对称双头垄断期权博弈分析框架,研究了企业最优战略投资决策问题。在导出企业投资价值函数和最优投资临界值的基础上,着重分析了企业最优投资策略均衡规则及各均衡存在的条件,并就各参数对企业最优投资临界值的影响进行比较静态分析,得出了一些有意义的结论,同时给出了经济解释。     

基于建设时间的企业投资期权博弈均衡分析

本文在对称双头垄断时机选择期权博弈模型基础上引入了建设时间变量并进行了扩展,对企业研发投资策略均衡进行了分析.分析表明根据模型参数和投资初始时机不同,可能存在非约束共谋、序贯和同时投资策略均衡,随着项目建设时间的增加,企业的投资价值下降而投资临界值上升,市场需求波动对重复投资倾向产生主要影响,而与经济直观相反,建设时间和投资成本对重复投资没有影响,并为产业重复投资提供了一种解释.