CAPM在深圳股市的实证检验

作为现代金融投资组合理论体系中得到最广泛应用的核心内容,资本资产定价模型一直是实证检验和学术界瞩目的焦点,也有一些批评家认为它在实际应用中缺乏效力.在目前中国股市存在严重投机行为和缺乏市场效率的情况下,我们在实证检验部分进行了深圳股市的CAPM实证检验.得出研究结论认为深圳股票市场风险和收益关系并不与CAPM理论描述相一致,存在其他因素影响股票市场运行.     

风险资产市场组合的替代品问题的理论探讨

探讨CAPM中风险资产市场组合的替代品选择问题。指出只有算术平均指数(拉斯贝尔指数)表示的市场指数组合才适宜用来代替真正的市场组合。通过选取s个代表风险资产,得出从中选取有效资产组合作为真正的市场组合的替代品的条件。     

基于非系统风险被定价的资本资产定价模型

从假定投资者没有持有市场投资组合出发,建立不完美市场投资组合下的资本资产定价模型.这一模型从理论上证明,在均衡时,不仅系统风险被定价,没有被分散的非系统风险也被定价.这一模型为非系统风险被定价提供了直接的证据.     

基于风险偏好资产定价模型的公司特质风险研究

提出了基于代表性投资者风险偏好的资产定价模型并基于模型实现了公司特质风险的分离,运用中国A股市场数据实证检验所得结论如下(:1)从研究样本区间来看,总的公司特质风险序列、市场风险序列和市场收益序列均为平稳序列,且表现为下降趋势(。2)公司特质风险对截面收益具有一定的解释能力,说明公司特质风险因子在资产定价中不能被忽略。(3)只有市场风险而非总的公司特质风险表现出对市场收益的预测能力,这与对美国股市研究的结论相反,与我国股市总的公司特质风险表现日趋减弱的结论相吻合,说明我国上市公司的质量有待提高,上市公司没有实现真正的“优胜劣汰”。     

基于流动性风险的资本资产定价模型

在现有的资产定价理论基础上,研究了考虑流动性风险因素的风险资产定价问题。首先在无套利下对流动性风险进行定价,得到流动性风险的市场价格,进而给出了无风险资产和风险资产的有效前沿。再从风险构成的角度给出了流动性风险的测度和市场价格,推导出两种形式的基于流动性风险的资本资产定价模型(以相对量表示风险的LBCAPM和以绝对量表示风险的LBCAPM)并揭示了资产期望回报的形成过程。最后,介绍了定价模型的应用前景。     

基于产业和市场结合的资本资产定价模型研究

通过理论推导证明了资产收益率由两部分构成:第1 部分是基础价值因子,与净资产收 益率成线性关系,是资产价值的根本来源,反映了资产的个性特征;第2 部分为市场因子,是市 净率P/ B 的相对变化率,与市场收益率相关, 反映了市场的特征. 文章提出的资本资产定价模 型不仅是一个相当简洁的两因子模型,而且清晰地反映出公司个性因子和市场共性因子的经 济含义. 利用COMPUSTAT数据库中纽约证券交易所的历史数据对模型进行实证研究,并与 CAPM模型和Fama - French 三因素模型进行了比较分析.     

中国股票市场理性与非理性羊群行为实证研究

传统股票市场羊群行为检验方法的缺陷使现有的实证研究主要集中于离散状态市场羊群行为的存在性检验。根据资产定价模型因子载荷横截面离散度检验羊群行为的方法原理，结合基于产业与资本市场的资本资产定价模型，提出了股票市场理性与非理性羊群行为检验方法，并应用于中国股票市场羊群行为实证检验，直观地显现了中国股市羊群行为的动态演变特征，将股票市场羊群行为强弱转变与市场走势有机的结合起来。     

基于非预期损失的赊销风险控制研究

本文针对企业赊销风险及其控制方法进行研究,提出了企业经风险调整后的赊销收益(Risk-Adjusted Return on Credit Sale,RARCS)的概念及其计算方法;进而得到企业为防备由赊销风险引发的非预期损失(Unexpected Loss,UL)应备留的赊销风险资本(Capital at Cedit Sale Risk,CCSR),并建立了经风险调整后的赊销风险资本收益模型(CS-RROC)。在本文的研究中,由于考虑了赊销非预期损失,使企业赊销收益与其所承受的风险相匹配。最后给出示例。     

股价波动的长记忆性与横截面股票收益——基于中国市场的实证研究

本文基于GPH估计法,对我国股票市场个股的长记忆性进行滚动估计,得到时变的长记忆性指标,并在此基础上从横截面的视角,对股价波动的长记忆性与股票预期收益率之间的关系进行了深入细致的研究。实证结果表明：中国证券市场上绝大部分的股票都具有显著的股价波动长记忆性特征。无论在组合还是在个股层面,股价波动的长记忆程度与其未来的超额收益之间均存在显著的负相关关系。即便控制了公司的特征变量后,这一负相关关系依然显著存在。进一步考虑了不同的市场状态、不同的持有期,以及不同的长记忆估计方法后,长记忆指标的风险溢酬始终显著为负,说明长记忆指标中确实包含公司特征因素之外的重要定价信息。     

基于流动性风险的多因素定价模型及其实证研究

本文通过构造基于流动性风险的多因素定价模型,研究了流动性风险对证券均衡价格的影响.研究表明,在假定流动性是证券收益补偿变量的前提下,证券的期望收益除了与证券的协方差风险有关外,还与证券的流动性风险和市场证券组合的流动性风险有关;流动性对期望收益具有一定的预测性,由于证券流动性是持续性的,当前流动性较差的证券在未来的流动性也较差,因而其未来的流动性风险补偿应该较高,即预期收益较高.     

股票收益率能反映三阶矩信息吗?——基于我国股票市场的实证研究

三阶矩信息在金融资产定价中所起的作用，具有非常重要的学术价值，但尚未取得一致结论.本文结合股票市场的交易信息和上市公司的特征信息，构建前瞻系统性偏度(PSS)因子、前瞻异质性偏度(PIS)因子和前瞻总体偏度(PTS)因子，再分别将其引入CAPM、三因子、四因子和五因子模型，检验这三种三阶矩定价因子在我国股票市场的定价效应，并通过因子间的相关性检验和回归分析以及GRS检验，判断三者是否为冗余因子.研究结果表明：通过做多PSS、PIS和PTS较低的股票并同时做空PSS、PIS和PTS较高的股票，投资者可以获得显著的超额收益.因此它们都是我国股票市场的重要定价因子，三阶矩信息在我国股票市场中具有显著而稳健的定价作用.     

中国家庭风险金融资产配置的实证研究

家庭资产组合理论一直是过去半个世纪以来国内外学者关注的焦点和前沿研究领域之一。这篇文章将针对2002年的中国家庭调查结果进行分析,研究家庭金融资产选择行为,这对更准确地解释和解决当前中国居民家庭资产组合的现实和矛盾,具有特别重要的意义。     

上海证券市场β系数相关特性的实证研究

通过对上海证券市场所选样本股票52个月的周收益率进行计算,得到了样本股的β系数,并在此基础上对β系数在行业分布上的特征、稳定性以及在熊市和牛市中的表现进行了研究.     

CAPM在上证A股的有效性检验

本文运用上证A市场数据,对资本资产定价模型进行了研究,以检验风险和收益的关系是否符合CAPM理论,并根据股票市场中的市场格局划分了三个阶段来检验PAPM模型的有效性,得到CAPM模型已部分适用于上海证券市场的结论。     

中国股市总流动性与资产定价关系实证研究

我们建立了一个包含市场风险和两种流动性风险的三因素资产定价模型,研究中国股市总的市场流动性风险是否在资产定价中得到了反映,其中流动性风险包括用协方差度量的市场收益对总流动性的敏感性风险和用方差度量的总流动性的波动性风险。研究结果表明,中国股市不仅存在显著的市场风险溢价,而且存在显著的流动性风险溢价,而流动性风险中市场收益对总流动性的敏感性风险对资产定价的影响更为显著。     

生产还是消费——中国股市生产资本资产定价模型实证检验

生产资本资产定价模型从企业利润最大化角度出发,推出资产的均衡价格.相较于消费资本资产定价模型,生产资本资产定价模型能更好的满足信息完全和决策者理性的假设条件.本文从生产资本资产定价模型出发,利用现值模型将生产的系统性风险因子,即生产的贝塔因子分解为现金流贝塔和折现率贝塔,并采用社会总投资和股市数据进行实证检验.本文发现生产-现金流贝塔是中国股市的重要定价因子,可较好地解释股权溢价的截面差异.相比之下,消费资本资产定价模型对不同资产之间风险溢价的解释能力较弱.     

论套利定价模型APT对均衡形成过程的描述

多年来,资本资产定价模型（CAPM）一直是财务学的一个重要组成部分,许多投资组合的管理者都用它来测量风险和进行证券估价。CAPM的特点是简单明了,易操作,但是其测算的结果与现实的偏差常常引起人们对其精确性的质疑。近年来,另一种均衡定价模型一套利定价模型（APT）逐渐崭露头角,在其测量风险和定价方面显示出了某些优于CAPM的方面,因而愈来愈受到人们的关注。APT模型的构建和对均衡形成的描述均与CAPM不同。由于这种多指数模型纳入了多个超市场因素,使得它对风险的测量更为精确。本文从APT的一个特质出发,重点分析其对均衡形成过程的描述,最后得出结论。这种从另一角度对均衡形成过程的描述印证了市场中风险──回报关系的存在,对CAPM既是一种肯定,更是一种补充和修正,因而具有非常重要的实际价值。     

MRR模型高估信息风险的理论分析与实证检验

将向量自回归模型（ VAR）中交易方向的预期格式应用于Madhavan等的MRR模型,从而构建一个能精确估计信息风险的模型———VAR-MRR模型。理论上MRR模型对交易的预期仅以一笔交易方向为信息预测下一笔交易,没有充分利用以往交易信息;而VAR-MRR模型充分利用以往交易信息,使得信息风险的度量更精确。选取2004年上证50做样本,发现并验证MRR模型不仅高估信息风险,且丢失的信息使其在准确度上偏差较大。进一步发现,在我国上证市场,流动成本占交易成本的主要部分,信息风险与流动成本的日内模式均表现为U型。     

公司投资对股票收益的影响研究

本文分析上市公司投资对股票收益的影响,根据行为金融理论和风险定价理论提出对照假设,应用排序组合法和截面回归法实证发现:投资水平高(低)的上市公司后期股票收益低(高)于前期;投资与股票收益的关系动态变化,高投资公司前期的股票收益高于低投资公司,后期则相反,表明投资者对公司投资过度反应;投资扩张后,股票收益不一定下降,而且控制投资因素后股票收益与盈利、账面市值比、贝塔没有显著正相关,结果不支持风险定价理论。投资效应的原因是当前国际学术界的热点问题,本文为此提供了中国经验证据。表明中国投资者的非理性行为导致了投资效应,新兴加转轨的中国资本市场没有达到有效市场的要求,这为加强金融监管和投资者教育提供政策参考。