中国股市流动性溢价的实证研究

本文根据股票市场流动性溢价理论，采用换手率(TURN)和非流动性(ILLIQ)两个指标，对上海股票市场的流动性与预期收益的关系分个股数据和组合数据进行实证研究，同时研究两者关系的影响因素。研究结果表明：对于个股数据，换手率对预期收益具有负向作用，非流动性对预期收益具有正向作用，支持流动性溢价理论；此外，在不同市场态势、有无政策或重大事件和基于组合数据分析的情况下，换手率与预期收益之间仍然保持显著的负向关系，而ILLIQ与预期收益之间的关系不稳定或呈现相反结果。由此可见，我国股票市场的流动性与预期收益的关系受流动性度量、市场态势、政策或重大事件和估计的数据构造的影响。     

询价制度改革、知情交易者概率与IPO溢价

O'Hara理性预期模型假设非知情交易者对市场交易价格信息存在完全学习行为,从而知情交易者概率对资产期望收益产生负向效应。本文放松这一假设,引入非知情交易者学习程度,在理性预期模型框架下,以新股发行市场为背景对理性预期模型进行了拓展,模型结论表明：非知情交易者对市场交易价格的学习行为影响了知情交易者概率与资产期望收益的关系;当市场非知情交易者存在学习行为时,随着非知情交易者的学习程度加深,知情交易者概率对资产期望收益产生负向影响。在进一步的实证研究中,通过羊群效应验证了市场上非知情交易者的学习行为,以2010年1月到2011年12月在中小板上市的278家IPO公司为样本,对模型进行实证检验,实证结果支持理论模型结论。本研究对已有实证研究中知情交易者概率对资产收益产生正或负效应这一矛盾的研究结论提出了一种理论解释,并基于此对询价制度改革的有效性进行了检验。本文研究结论对知情交易者概率在资产定价中的适用性具有一定启示性,同时对非知情交易者的学习行为提出了一种实证检验的方法,具有一定的开创性。     

基于高频数据的中国有色金属期货市场量价关系研究

根据Bessembinder和Seguin （1993）的研究成果,将成交量和持仓量分解为可预期部分和非可预期部分,并考虑了正负已实现半方差和成交量、持仓量的不同冲击对期货市场的不同影响,构建了量价关系基础模型、基于成交量和持仓量分解的量价关系模型和量价关系非对称模型,并利用中国铜铝期货高频数据分别对各模型进行实证分析。研究发现,中国有色金属期货市场的价格波动与成交量和成交相对增量均存在正向相关关系,与持仓量和持仓相对增量均存在负向相关关系。预期成交量和非预期成交量均对价格波动有正向影响,但非预期成交量对价格波动的影响更大;预期持仓量和非预期持仓量均对价格波动有负向影响,但非预期持仓量对价格波动的影响更大,即有色金属期货市场的价格波动主要是由代表新信息的非预期成交量和非预期持仓量引起。相比于下偏已实现半方差,成交量和持仓量对上偏已实现半方差有更强的解释力。正的成交量冲击比负的成交量冲击对价格波动的影响更大,持仓量亦是如此。     

基于动态因子Copula模型的行业间系统性风险分析

国际金融市场间的相关关系以及系统性风险受到很多学者的重视，本文则以我国股市的行业指数作为研究对象进行实证研究。通过构建动态因子Copula模型，文章对行业的日收益率数据进行了动态相关性分析，并基于风险预期占比度量了我国行业之间系统性风险的溢出效应。本文分析了2006年1月4日至2016年7月1日的28个行业指数数据，基于GAS动态负荷因子的变化路径来刻画其相关关系，通过风险预期占比来研究行业间的风险溢出效应。研究表明，各个行业指数收益率之间存在较强的关联性。就单个行业来说，化工行业与其他行业关系最为不稳定。就金融与非金融行业而言，金融行业对非金融行业的影响较大且较为平稳。本文所得研究结果可以为投资者和风险管理者在进行决策时提供一定的指导。     

基于文本大数据分析的会计和金融研究综述

作为一种非结构化2数据，文本大数据最近十年深刻影响会计学和金融学研究.这种影响体现在两类文献:第一类以信息为中心，将文本分析技术用于信息的品质(可读性)和数量(文本信息含量)、信息披露和市场异象等方面的研究;第二类与信息无关，主要是利用文本大数据分析技术构建全新指标，例如基于文本分析的公司竞争力、创新和经济政策不确定性等新变量.梳理上述文献研究脉络，揭示文本分析技术的优缺点，并且指出在会计和金融领域应用文本大数据技术的研究面临的挑战和机遇.     

股票市场错误定价会影响上市公司运行效率吗?

资本市场如何影响实体经济的效率?本文利用中国A股上市公司数据研究了股票的错误定价程度对上市公司运行效率的影响及其潜在机制.研究结果表明，股票错误定价程度的提高会导致上市公司运行效率的降低，这一结果在基于沪深港通事件的PSM-DiD分析和基于基金赎回压力的工具变量法下均成立.在探究错误定价影响公司运行效率的潜在传导机制时，本文发现公司创新和融资约束有助于解释错误定价对运行效率的负向影响，且在控制上述两种传导机制后，仍然存在剩余效应.本文为研究股价的信息传递作用和微观层面的实体经济运行效率提供了新的视角，并为股票市场与实体经济关系的相关研究提供了新的实证证据.     

家庭对不确定性的主观预期与家庭资产配置——基于CHFS微观数据的Tobit实证分析

基于微观层面研究了家庭主观预期对家庭房产、风险资产和无风险资产配置比例的影响机制，并导出三者间的直接联动关系.应用中国家庭金融调查(CHFS)数据和联立Tobit模型估计分析发现，家庭预期利率上升会同时增加无风险资产和风险资产的配置，但减少房产配置；预期风险资产收益下降会减少风险资产配置；预期房价上升会增加房产投资但减少风险资产配置.风险偏好型家庭会加大风险资产配置，且减少房产配置；而风险规避型家庭相反.3类资产配置比例之间存在直接的“挤出效应”,且表现出明显的非对称性：房产和无风险资产对风险资产的“挤出效应”强于各自反向的“挤出效应”,而无风险资产对房产的“挤出效应”在经济意义上强于反向的“挤出效应”.主观预期与风险偏好变量会通过资产配置间的直接影响渠道进一步影响家庭各类资产的配置比例.本研究揭示了中国家庭追求更安全的无风险资产和更高收益的房产投资，且弱化风险资产配置的普遍投资模式，这对政府预期管理与宏观调控、财富管理多投资渠道推荐和家庭合理主观预期形成等具有实际意义.     

大数据发展、制度环境与政府治理效率

为了提高政府治理能力,建设人民满意的服务型政府,大数据正日益成为政府治理创新的新工具。然而,已有文献关于大数据发展水平对政府治理效率影响机制的研究缺乏深入探讨。本文基于交易成本理论和制度理论,结合中国经济转型时期的特点,基于中国31个省区2008～2017年的面板数据进行实证分析,以揭示大数据发展水平、制度环境与政府治理效率之间的影响机制。研究结果表明:(1)大数据发展水平有助于政府绩效的提升并能有效抑制腐败行为,而大数据发展水平对监管质量和法制水平的影响作用不显著。(2)大数据发展水平与制度环境的有效契合是提高政府绩效和抑制腐败的关键。(3)制度环境是大数据发展水平对政府治理效率发挥作用的主要边界条件,大数据发展水平对我国东西部地区政府治理效率影响存在明显差异。本文的研究结论有助于深入理解大数据发展和制度环境对我国政府治理效率的影响机理,并为经济转型背景下运用大数据实现政府治理效率的提升提供政策建议。     

财政关系改革对地方政府规模的影响

文章以当前中国财政分权改革为背景,基于中国32个省级行政区域（以下简称省区,港澳台地区除外）2014—2019年的面板数据,利用固定效应模型,实证分析了财政关系对地方政府规模的影响。研究表明,税收分权、纵向财政平衡度和GDP增长率对地方政府规模有显著的负效应。根据实证分析结果并结合国内财政关系现状,从税收分成比例调整、税收制度优化和理顺央地财政关系三个方面提出了促进财政分权改革的政策建议。     

税收征管独立性与企业信息披露质量——基于国地税合并的准自然实验

信息披露质量是保障资本市场高效运转的基石。本文以国地税合并为制度改革背景，基于2013～2020年非金融类上市公司数据，利用双重差分方法考察了税收征管独立性提升对企业信息披露质量的影响。研究发现，国地税合并显著改善了企业信息披露质量，而且该效应在改革力度大和地方政府税收干预强度高的地区以及经济地位低的企业更为凸显。进一步的机制检验表明，国地税合并显著提升了企业实际所得税税率并降低了其涉税违规次数，为税收征管独立性提升提供了经验证据。特别地，上述结论通过了平行趋势假设、调整研究样本、替换核心指标度量方式等一系列稳健性测试，而且与地方债管理体制改革、股指熔断机制、民营银行设立等其他同时期政策冲击无关。本文强调，国地税合并通过提升企业信息披露质量有助于降低企业管理层与外部投资者之间的信息不对称，进而为构建高效资本市场奠定制度基础。     

财政纵向失衡、地方激励异化与企业投资

在“收入集权，支出分权”的制度背景下，地方政府的财政纵向失衡可能引发地方激励异化，进而对辖区内企业的投融资决策产生影响。本文以2007～2019年中国A股上市企业为样本，实证检验表明地方政府财政纵向失衡会显著提升区域内企业的投资支出水平。机制检验表明，政策扶持力度增强和土地价格上升是财政纵向失衡影响企业投资支出的正向渠道；而财政纵向失衡带来的政府投资增加是影响企业投资支出的负向渠道。异质性检验发现，财政纵向失衡对企业投资的促进效应在国有企业、大规模企业、低市场化程度地区和高经济竞争地区更加明显。此外，财政纵向失衡对企业投资的促进效应是偏离最优效率水平的，主要体现在增加了企业的过度投资水平。本文的研究发现揭示了各层级政府间的财政关系影响辖区内企业决策的微观机制，将有助于理顺政府与市场关系，助力地区经济高质量发展。     

信息化密度、信息基础设施与企业出口绩效——基于企业异质性的理论与实证分析

自20世纪中期以来,信息与通讯技术发展迅猛,对人类经济活动产生了深远的影响。本文在企业异质性理论的框架下,证明信息化是比较优势一个新的来源,不仅信息基础设施的提升会改善一国出口绩效,而且信息化密度高的企业具有更高的出口倾向。在理论分析的基础上,本文运用世界银行对于中国12400家企业2002~2004年的调查数据,在地区—行业—企业层面上进行了实证研究。实证结果与理论预期一致,结果表明企业信息化密度、地区信息基础设施水平对中国企业的出口绩效有显著影响。在控制了影响比较优势的其他因素和变量的内生性之后,实证结论仍然稳健。本文的研究结论对于在信息化背景下政府如何选择合适的经济政策,促使企业更好地利用信息技术进而获得竞争优势有着重要的启示作用。     

关于产权、市场与我国银行业市场绩效关系的分析

通过实证分析1996-2002年间银行生产效率和市场结构变化对我国商业银行业市场绩效的效应,发现资产份额和资本份额的变化都对我国银行业市场绩效有正的效应;尽管国有银行生产效率提高对我国银行业市场绩效有正的效应,但国有银行生产效率提高的主要原因是政府的救助。基于实证分析,本文关于产权、市场与银行业绩效关系的讨论表明:银行业市场结构的渐进式变化诱致国有银行的产权改革且约束股权分散程度,国有银行的产权改革又促进银行业市场竞争,交互关系不断深化两种结构的调整,将使银行业的市场绩效得到提高。     

贵州省毕节地区财政收入与经济增长实证研究

地方财政收人与经济增长间存在相互依存、相互制约的关系.本文以毕节地区经济运行数据为基础,对财政收入与经济增长的关系进行实证分析,并针对实际情况提出一些政策建议,旨在强调地方财政收入与区域经济协调发展的重要性.     

大数据与会计功能——新的分析框架和思考方向

在大数据发展增加信息供给的背景下,本研究从会计基本功能切入旨在构建符合大数据时代背景的公司会计财务行为的分析框架.首先解析大数据环境下不同信息供给方的信息披露行为,再从信息需求方视角来考察大数据发展如何通过对原有信息的补充和认证而作用于契约安排和估值需求.基于大数据发展对公司与投资者之间信息交换和相互学习机制的建立,接下来分析投资者生产信息对公司行为决策以及利益相关方信息对公司估值的影响.最后,将研究框架从市场内部拓展至整个经济体,进一步考察大数据环境下的政府和市场如何通过信息连通和学习效应来实现资源配置中的互补优化.嵌入大数据的公司会计财务分析框架不仅有助于完善和拓展传统会计信息理论,也能为监管层、投资者和公司正确认识并建立大数据思维、挖掘大数据价值提供借鉴.     

从韩国经济腾飞看我国经济运行中的政府职能

现代经济的发展是政府干预与市场调节相结合的产物。我国能否恰当地确定政府的经济职能，正确处理好政府与市场的关系，建立既能激发经济活力，又能平衡经济运行的经济运行机制，是现代化成败的关键。本文以韩国的经验作例证，就这一问题谈点粗浅的看法。一、政府干预与经济运行机制在经济刚刚起步且市场机制又较薄弱的年代，韩国采取硬政府与软市场相结合的经济运行机制，通过政府的强制干预，促使经济高速发展。实施中长期经济开发计划、利用财政和金融领域的经济杜杆，直接或间接地调节经济活动。结果在1960～1978年间，韩国的经济增长率…     

基于生成场景的数据确权理论与分级授权

在我国数字经济快速发展的背景下，生产与研发越来越依赖于数据的采集与挖掘，数据作为一种生产要素成为信息时代的重要资源。然而数据产权归属的争议阻碍了数据要素市场化的进程，数据难以得到充分的流通与使用。基于数据要素的经济特性，从数据生成的具体场景出发，研究认为数据作为生成品其初始产权应当归参与生成过程的主体所有，初始产权的确立可以通过参与主体之间分散的市场化契约完成。数据要素分级授权作为一种协商机制能够以较低的协商成本与监管成本实现数据确权，具有高效性与可行性。政府需要保障数据确权过程的公平性并对数据流通与使用的合法性进行监督，推动数据要素分类分级治理体系的建立。     

政府背景大客户与债券发行定价——基于供应链视角

债券市场是我国企业进行融资的重要渠道,但近几年频发的违约现象引发了人们对债券风险的强烈关注,而这直接关乎企业的债券融资成本.本研究基于这一背景,首次从供应链风险传递的视角,通过构建市场数据的Merton模型与Black-Scholes期权定价公式,并结合2007年～2015年间上市公司披露的客户信息数据,从理论与实证两个层面探究了中国国情下具有政府背景的大客户群体对企业债券发行利差的影响.研究结果表明,拥有低风险、高稳定特征的政府背景大客户有助于企业降低其债券发行利差,同时机制检验则揭示,政府背景大客户可以通过有效缓解公司风险的方式来降低企业债券发行成本.进一步的检验还发现,持续性越强、政治层级越高的政府背景大客户可以更好帮助企业获得较低的债券发行利差,且这一关系在民营企业与融资约束程度较高的企业当中更为明显.本研究的发现对政府采购政策的推行完善具有重要的现实指导意义,对于债券市场投资者解读上市公司构建政企客户关系的信息含量具有一定的启示作用,也为政府部门改进调控政策提供新的借鉴参考.     

我国住宅市场财富效应研究

通过对我国总体数据的实证分析发现,预期收入增长对总消费具有显著正的影响;预期住宅价格对总消费也有显著正的影响,即我国住宅市场财富效应是显著存在的。这与最近关于OECD国家住宅市场研究中的结论是相吻合的。     

信息披露与IPO首日回报率

考虑IPO股票长期持有收益对投资者决策的影响，将单期决策的效用函数拓展为多期决策的效用函数，在理性预期模型框架下，以我国新股发行市场微观结构为背景建立理论模型，对信息披露影响IPO首日回报率的微观作用机制提供了一种理论解释。模型表明：信息披露与IPO首日回报率负相关，披露的信息即公共信息降低了二级市场定价对一级市场定价的偏离程度，从而对IPO首日回报率产生负向影响。以2009年6月至2016年11月在深圳主板上市交易的593家IPO公司为样本对模型进行了实证检验，实证结论支持理论模型结论。本文的研究不仅在研究视角、方法上丰富了IPO首日回报率的研究文献，而且可以为监管者提供相关的决策建议。