新《证券法》视角下公司债券持有人保护困局的突破

公司债券违约处置中有效保护持有人的合法权益,是债券市场健康平稳运行的关键问题.现行基础性法律制度与专门性法律制度为债券持有人提供了相对周延的保护,特别是新《证券法》和《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》在持有人保护的制度构建、司法保护等方面取得了突破性进展,但仍存在缺乏统一立法、债券持有人会议规则和债券受托管理人利益冲突防范规则不完善的困境.为突破债券持有人保护困局,应统一持有人保护立法,出台债券持有人会议规则的示范性指引,防范债券受托管理人与债券持有人之间的利益冲突,增加公司债券契约限制性条款的类型.     

完善《公司法》中公司债券规则的基本思路

在全国统一大市场政策的要求下,统一债券法制成为既定目标。基于组织法与交易法的功能分野,此次《公司法》修订应将《证券法》中的债券持有人会议和受托管理人制度移入《公司法》,以适应公司债券持有人的整体性特征,提供更为明确的组织法规范。考虑到金融市场的高效、专业以及修法成本,现阶段《公司法》中公司债券规则应强调原则性与基础性,具体规则应于行业自律规范中保持更新并经实践检验以决定未来是否引入《公司法》中。     

论公司债券投资者权益保护

我国现有的法律虽然已经对保护投资者权益作出了规定，但过于原则，一些重要制度缺失，债券受托管理人独立性不强，债券保险与担保制度缺乏，债券偿付保障不力，投资者风险教育制度也不健全。在发债公司和投资者之间，立法应侧重保护债券投资者的权益。     

论公司债券投资者权益保护

我国现有的法律虽然已经对保护投资者权益作出了规定,但过于原则,一些重要制度缺失,债券受托管理人独立性不强,债券保险与担保制度缺乏,债券偿付保障不力,投资者风险教育制度也不健全.在发债公司和投资者之间.立法应侧重保护债券投资者的权益.     

国有企业债券违约的成因及对策研究

近年来国有企业债券违约事件频发,引发了债券市场的信用危机,如何应对债券违约成为国有企业发展的重大挑战。基于对2015—2020年44家国有企业159只违约债券的情况进行统计,系统地剖析其债券违约的内外部原因,提出相应的改进措施：应加强国企自身盈利和治理能力、增强地方政府债券风险管控、优化债券信用市场评级、完善信息披露和处置机制等,以有效防范国有企业债券违约所带来的损害。     

基于财务和非财务信息的债券违约预警模型研究——来自机器学习方法的经验证据

债券市场安全涉及国家的金融安全,近年来因我国债券违约频发而备受关注。基于我国债券市场特征、财务困境和制度经济学理论,引入财务信息和非财务信息变量并使用传统统计方法和机器学习方法可构建一批债券违约预警模型。研究发现：第一,对比传统统计方法构建的债券违约预警模型,基于机器学习构建的债券违约预警模型具有更高的预测准确度。第二,在使用财务信息变量的基础上引入非财务信息变量,债券违约预警模型的预测准确度大幅提高,表明非财务信息为预警模型提供了有效的增量信息。具体来说：(1)作为债券市场重要的“看门人”,审计和评级机构都能提供债券违约的预警信息,但违约前一年审计意见提供的预警信息的重要性高于信用评级提供的预警信息;(2)发债企业的所有制、上市状况及其所属地区的经济与社会环境如社会资本和营商环境对于债券违约预警具有重要作用;(3)货币政策信息对于债券违约预警也具有重要作用;(4)预警模型帮助投资者大幅降低“踩雷”的概率,极大提高了债券投资的安全性。     

我国债券市场发展过程中存在的问题及投资风险防范建议

2014年以来,我国债券违约频发,违约数量和违约金额不断创出新高,在存量债券集中到期,金融去杠杆、打破刚兑的市场环境下,企业融资环境不断恶化,企业债券违约风险逐步加大.债券违约对债券投资机构及发行主体融资等有重大影响,探索如何构建完善我国债券投资管理体系、防范和化解债券投资风险具有一定的现实意义.     

高管股权激励对公司债定价的影响研究

公司债券定价一直是影响公司债券市场发展的核心问题,随着越来越多的上市公司实施高管股权激励,股东、高管和债券人之间的关系和利益冲突变得更加复杂。以2007—2015年我国A股上市公司在沪深证券交易所发行的公司债作为样本,进行高管股权激励对公司债发行定价的影响研究。研究结果表明:我国上市公司高管股权激励水平与其发行的公司债信用利差显著正相关;产品市场竞争程度以及大股东控制权的增加显著提高高管股权激励水平对公司债信用利差的正向影响;面对较高的债务融资成本,上市公司会通过调整高管股权激励水平以避免债务融资条件恶化。     

科学对待财产申报制度的反腐功能

财产申报制度是一项管理利益冲突的道德法律,其通过防止利益冲突间接实现预防腐败的作用,是反腐败的基础性的间接辅助措施。财产申报制度无法单独实现预防腐败作用,只有与其他反腐配套措施所形成的体制性全面监管体系才能发挥反腐倡廉的作用。由于其自身反腐败机制存在缺陷,非理性夸大其反腐败作用反而对治理腐败的事业和改革的可持续性产生负面冲击,因此应当科学对待财产申报在反腐败制度体系中的功能。     

《证券筹资投资技巧》出版发行

由我院侯丕之教授与施重胜、姜怀洋合著的《证券筹资投资技巧》一书最近由武汉大学出版社出版发行。该书由证券与证券市场的产生和发展,有价证券的性质、特点和作用,股票的股利,公司债券和债券利息,国家债券和债券利息,其他证券和票据,证券投资与证券投机,证券收益和证券风险,证券发行市场与买卖市场,证券交易的机构和证券市场的管理等10个部分组成。书末还附录了国务院关于加强股票、债券管理的通知和企业债券     

公司债持有人与公司股东之利益冲突

公司债券是资本市场的重要融资工具,我国经济发展急需公司债的相关法律制度。对公司债制度的法律设计至为重要的是研究公司债的参与人,以及他们之间的利益诉求和利益冲突。本文试图说明公司债参与人中,公司债持有人与公司股东有着不同的利益冲突。本文首先介绍了传统的公司债持有人与股东利益冲突理论学说,然后从法经济学视角,分析公司债持有人、股东的利益冲突,并辨析了双方的损益情况。本文借公司债持有人与公司股东利益之分析,以期为公司债法律平衡机制的设计提供理论前提。     

预期违约制度及其完善

统一合同法增加规定了预期违约制度，它对于督促当事人履行合同，减少损害、保护受害人的利益具有重大作用。然而，合同法对这一制度的规定过于简单，实践中难于操作，本文就预期违约制度的产生，存在依据，构成要件以及法规108条需完善之处加以阐述。     

城门失火殃及池鱼吗？来自债券违约的分析

近年来,我国债券违约事件频发,对债券市场的平稳运行造成威胁。以2020年11月永煤债券违约为外部冲击,从地区、行业、评级机构与承销商四个层面,基于2020年债券市场日度数据,利用事件研究法与双重差分模型分析了AAA级国有企业债券违约对债券市场影响的溢出效应。研究发现,永煤债券违约事件导致债券一级市场发行规模缩小与发行成本提升,并显著提高了二级债券市场存续债券的回报。从短期市场反应来看,违约事件造成的负面溢出效应(异常回报提升)同时存在于地区、行业、评级机构与承销商层面;从长期影响来看,违约事件导致的存续债券收益率提升的负面冲击仅在地区和行业间存在。异质性分析表明,违约事件对低承付能力地区、低市场竞争程度行业、由内资背景机构评级以及低声誉机构承销的债券负面影响更加显著。进一步检验发现,上述短期负面溢出效应在高等级(AAA)债券组中更加显著,并且评级机构的评价标准并没有受到该违约事件的影响,说明信用评级膨胀问题仍然严重。因此,监管部门应加强对债券市场的引导,从债券市场信息中介(评级机构与承销商等)角度采取措施来防范与降低债券违约风险。     

行业视角下的企业债券违约风险度量与投资选择研究

企业债券的违约风险可以由违约距离度量，其风险大小在不同的行业中存在不同特征，成因往往包括产能过剩与税负过重。借鉴国外经验，针对不同行业中企业的特点建立大样本下的量化模型，从产业链的角度对模型结论进行分类研究，同时综合考虑风险收益因素，为投资者确定债券投资提供策略建议。     

国民政府前期民族公司债券一级市场显著发展的动因探析

近代以来我国公司债券市场的发展一直滞后于股市及公债市场的发展,但在南京国民政府执政前十年,民族公司债券一级市场却有显著的发展.发展我国现阶段的公司债券市场,可借鉴其作法,在维护国家经济主权、强化政府对公司及证券市场的法制化管理、改善国内公司信用、规范公司债信用评级的基础上,实现公司债发行方式及其品种的多样化,稳步发展证券类的衍生金融工具,降低投资者购买公司债的风险及机会成本,发展债券投资基金,调动境内外投资者参与公司债券交易的积极性,以壮大我国的公司债券市场.     

公司债券的法律思考

社会公众渴望了解法律对公司债券的规定，同时，实践中公司债券的立法仍不完善，故对其进行研究和分析很有必要。本文首先论述了公司债券的概念、特征，对其进行法律上的归类；其次，阐述了公司债券在发行、格式和偿还、付息等基本制度的法律要求和作法；最后，探讨了如何对持券人权利的保护，并概括了公司债券违法行为的制裁制度。文章采用比较和归纳的方法，论述了公司债券的法律制度，阐明我国在这方面立法的缺陷，提出了改革改进和加强立法的建议。     

中小企业私募债券投资者保护机制探析

剖析私募债券投资者保护机制存在的问题,并就完善其投资者保护机制提出相应对策。建议从完善债券条款设计、健全信息披露制度、建立违约风险处置机制、发展多样化的风险规避产品、正确引导市场参与者等方面入手,切实保护投资者利益。     

完美套利工具——债券

债券零违约似乎是管理层的底线，有了保本的底线，我们就完全可以利用市场价格的波动与条款进行不同类型的套利操作。     

公司债券市场发展对银行业垄断的影响分析

本文构造了公司债券市场发展前后银行信贷资金的需求函数,在此基础上利用银行间的古诺竞争模型证明了公司债券市场的发展能够降低银行业的垄断程度和信贷资金的垄断价格。公司(尤其是中小型公司)所获得的融资数量因而增加。公司财务信息的透明程度与债券发行中所受到的利率等政策性限制的强弱决定了公司债券市场作用的大小。与其他促进我国银行业间竞争的理论相比,发展公司债券市场的取向具有风险小、可操作性强的特点。     

对发展我国公司债券市场几个问题的思考

我国债券市场发展缓慢,市场结构、融资结构不均衡,债券的流动性差。对发展公司债券市场的认识存在偏差和误解,信息披露制度、信用评级机制不健全,缺乏有效保护债权人权利的法律环境。为此,我们应该加强信息披露的监督,健全信用评级机制,发展公司债券的二级市场,完善相应的法律体系,加强偿债保障机制的建设,积极拓展公司债券品种。