《资本结构优化与高新技术企业融资策略》评介

张玉明博士撰写的《资本结构优化与高新技术企业融资策略》(以下简称《资本》)一书 ,已由上海三联书店出版发行。作者在熟练运用现代经济学研究方法的基础上 ,着重分析了高新技术企业独特的成长规律和融资特征 ,提出了高新技术企业融资的策略选择。《资本》对资本结构理论的贡献在于 :作者探讨了高新技术企业的成长特点及其融资特征 ,提出了高新技术企业“风险等级不一致”的分析框架和高新技术企业的融资策略。与此同时 ,作者还将自己的结论与M -M定理和Myers&Majluf等人提出的融资优序理论作了比较 ,凸显了其在资本结构理论研究上的前进…     

资本结构理论与企业融资模式分析

融资模式对公司资本结构、资本成本产生重大影响,进而影响到企业的财务目标,即企业价值最大化.尽管全球公司资本结构模型存在着明显的趋同化趋势,我国公司的资本结构仍然具有其自身的特点.除了融资模式,资本市场发展规模、公司所处的行业、财务失败预期成本、资产特征及公司所有权结构等因素都对资本结构产生影响.     

中国资本双极困境的解释

发展中国家资本困境一般是资本积累不足的供给缺口,而我国表现的却是既有供给缺口,又有需求缺口.这种互为矛盾却同时并存的资本双极困境,体现了我国处于经济体制转轨时期资本困境的特殊性.通过实证检验,指出我国资本双极困境的主要原因是政府投资,其次是自筹性的民间投资.     

融资缺口:小企业融资功能缺陷的一种解释

无论在发达国家还是发展中国家 ,小企业是一个国家经济成长的活力 ,在国民经济中发挥着极其重要的作用。然而 ,小企业在发展过程中 ,融资缺口问题一直是制约其发展的突出性难题。本文对小企业融资缺口的形成进行经济分析 ,在此基础上针对弥合融资缺口提出了金融支持政策和企业融资策略 ,以更好地促进小企业的发展。一、小企业融资缺口 :借贷资金缺口与资本缺口　　自 193 1年英国麦克米兰金融与工业委员会在其《麦克米兰报告》(ＭｃｍｉｌｌａｎＲｅｐｏｒｔ)中首次提出融资缺口 (Ｅｑｕｉｔｙｇａｐ)这一概念以来 ,小企业的融资缺口一直是…     

资本结构与民营企业融资约束:一个文献综述

企业融资问题往往与资本结构的研究联系起来.我国经济改革的深入塑就了民营企业的强大,而制度环境却对民营企业的资金支持设下了阻碍.基于此,对民营企业融资的研究成为一项重要的课题.本文以我国民营企业融资渠道不畅为出发点,系统研究了资本结构理论,并结合中国实际,介绍了众多学者对我国民营企业融资渠道狭窄的成因及相应解决方法的研究.上述文献为我们解决民营企业融资难问题提供了思路,从而对解决现阶段民营企业的发展困境,积极推进民营企业健康发展具有重要的理论价值和现实意义.     

创业企业的资本结构分析——基于创业者融资决策视角

已有研究文献表明,影响创业者融资决策的主要因素包括:融资方式的可得性、筹资风险、成本和控制权.基于此,我们构建了融资方式的价值函数,并对创业企业的资本结构决策行为和创业企业是否存在最优资本结构进行了分析,认为创业者根据自己的价值函数进行资本结构决策.这表明:创业企业资本结构决策随着企业所处环境、企业特征、创业者特征及其精神状态的不同而不同.在存在某种债务融资方式和某种权益融资方式效用相同的状况下,创业企业的最优资本结构会呈现无数种可能.     

资本市场与经济增长

资本市场的发展是推动经济增长的重要原因,但是并不能得出经济增长也是资本市场发展原因的双向因果关系.一国资本市场的发展应取决于一国居民和企业的融资偏好,既有的政治、法律以及非正式制度背景的约束,而不是简单地由经济增长的水平所决定的.虽然建立资本市场需要一定的经济增长水平作为突破初始创建的门槛值的必要务件,但是影响一国资本市场建立的充分条件相当复杂.这也是未来研究资本市场理论的方向.     

资本结构理论与中国上市公司融资偏好

资本结构理论对公司资金的来源与结构进行了研究 ,对公司融资的实践提供了理论指导。中国上市公司在 1 0多年的发展过程中 ,其融资实践存在着包括具有明显股权融资偏好等方面的偏差 ,这对中国资本市场的长期稳定发展具有负面影响。矫正的路径在于加快中国“市场化”进程 ,实现股票价格的价值回归 ,同时对公司债券这一融资工具给与应有的地位     

资本结构及其优化

企业的资本结构受到企业规模、融资工具、资金成本、所得税和企业收益能力等因素的影响。资本结构的优化已成为企业筹资决策的核心问题,也是实现企业价值最大化的根本保证。优化企业资本结构,政府要加大支持优化企业资本结构的力度;加快资本市场建设;大力扶持证券市场的发展;强化企业资本结构意识,加强资本结构理论研究;加快企业转轨建制的步伐,建立现代企业制度。     

资本结构与民营企业融资约束：一个文献综述

企业融资问题往往与资本结构的研究联系起来。我国经济改革的深入塑就了民营企业的强大,而制度环境却对民营企业的资金支持设下了阻碍。基于此,对民营企业融资的研究成为一项重要的课题。本文以我国民营企业融资渠道不畅为出发点,系统研究了资本结构理论,并结合中国实际,介绍了众多学者对我国民营企业融资渠道狭窄的成因及相应解决方法的研究。上述文献为我们解决民营企业融资难问题提供了思路,从而对解决现阶段民营企业的发展困境,积极推进民营企业健康发展具有重要的理论价值和现实意义。     

论内部资本市场中资源配置的效率

随着人类社会经济规模的增长、社会分工的细化和资本集聚的加快,生产组织的一体化形式也在不断地演变和发展。在生产组织的一体化形式中,存在着一些介于市场和企业之间的中间组织结构:M型企业和企业集团等企业联合体,它们在成员单位之间构建起了一种“有组织的内部资本市场”。这种内部资本市场一方面规避了外部资本市场中的信息不对称和融资约束,提高了资源的配置效率;另一方面却又可能因为内部代理问题和缺少有效外部监督而面临着资源配置的扭曲。在新兴市场国家中,一方面需要发展内部资本市场来应对不发达的外部资本市场,另一方面又要通过完善公司治理机制来缓解内部代理问题所可能带来的资源配置扭曲行为。     

建立"资本经济"概念的必要性及现实意义

中国经济生活中的资本与西方经济生活中的资本,都具有追求自身增值或利润最大化的特征.中国已经形成了私有资本、民营资本、公有资本、公私混合资本等资本形态,它们的一体运转,构成了一种普遍社会化的经济形式或经济关系.对于这一经济形式,以"资本经济"概念进行命名是必要和可行的.这一概念对于分析当前中国经济生活中存在的问题,具有重要的框架价值.中国的资本经济和西方社会的资本经济,存在着公有制和私有制的本质不同.资本经济形式既具有空前巨大的内驱活力,也具有空前可能的破坏力量.     

30年来我国上市国企融资倾向与资本结构变化研究述评

在简述国外关于上市公司融资经典研究之后,简要回顾了我国从1979年试行"拨改贷"前到现在部分上市国企在不同阶段呈现的不同融资倾向特征、原因和资本结构变化。从纵向上发现上市国企融资倾向与国外经典研究结论明显相左,提出可以从融资这个角度通过适当提高债务比例、构建合理资本结构来促进国有公司治理,最后认为中国在发展了资本市场股票融资十多年后,应该再大力发展和完善企业债券市场,拓宽企业融资渠道。     

浅论企业优化资本结构的途径及其作用

随着社会主义市场经济体制的建立和发展，企业将面对一个富有弹性、灵活性和多样性的融资市场，它一方面为企业进行融资结构的改善提供了客观可能，使企业有了可供选择的融资渠道和方式。另一方面，由于不同融资渠道和方式具有不同风险性、约束性、弹性和融资成本，也就使得企业不得不从中作出优化资本结构的选择。一、企业资本结构的优化途径自1992年以来，企业资金不再采取“专款专用”的管理办法，各类资金可以串换使用，这就使企业可以根据融资的性质和实际需要确定融资的具体用途，并可按企业经营条件和理财状况，决定企业的资本结构。…     

资本约束、资本监管与商业银行的资本决策

资本约束广义上包括监管资本约束和经济资本约束。监管资本是按监管当局的要求计算的资本,经济资本则是单纯由市场因素影响和银行自身发展所决定的,为弥补非预期损失需要配置的银行资本。当前,“巴塞尔新资本协议”进一步强化资本约束,我国商业银行普遍陷入了资本困境。这就要求银行合理调整资本战略,作出正确的战略选择。     

资本理性配置与社会企业债券融资

本文聚焦社会企业融资瓶颈及其拓宽机制问题分析,首先从资本供给角度,阐述资本通过投资组合实现资本优化配置的原理,探析欧美国家的资本如何通过对社会企业投资、实现资本配置的优化原则;其次从资本需求角度,解析社会企业上市债券融资的内在条件及其准备;然后分析了社会企业债券融资对资本供给方的投资选择、对需求方的能力发展、对政府和社会机构参与的多重意义;最后研探了社会企业债券融资的制度环境营造及其政策.本文研究表明,社会企业债券融资是关于以社会企业为载体进行项目投融资的系列性制度安排,建立社会企业上市债券融资机制需要系列的制度创新,以营造成长环境.     

刍议对技术创新的认识误区

当前对技术创新认识方面存在三个主要误区:中小初创企业是技术创新的主力军;投资驱动与创新驱动是相互对立的;政府和市场在促进技术创新方面的作用是矛盾的。这三个典型的误区需要澄清:其一,中小初创企业不是技术创新的主力军。核心部件层次的集成化和系统层次技术自立的重要性提高了标准制定者以及核心部件供应商的进入壁垒,只有在位大企业、政府或二者合力才能提供复杂产品系统的设计规则与关键部分。其二,投资和创新在驱动经济增长方面不是对立的。无论是理论上西方增长核算模型的新发展,还是现实中的高新技术产业的发展逻辑都能证明这一点。其三,政府和市场在促进技术创新方面的作用不是矛盾的。实践表明,政策性银行和地方政府已经成为中国高新技术工业发展的牵头融资力量,发挥着四两拨千斤的作用。同时,高新技术工业的网络效应意味着国内企业需要政府的"有形之手"提供启动市场,然后通过市场竞争筛选出成功的创新企业。     

资本市场与企业集团的结构变化

在资本市场的引导和作用下,企业集团的内部结构发生很大变化,主要表现是结构趋于复杂化。在这一过程中,由于企业强烈的扩张倾向所导致的资金饥渴,以及资本市场良好的融资能力,使企业对上市融资情有独钟,转而趋之若骛。为了迎合资本市场特有机制的要求和压力,企业多采取分折上市的办法,且在充裕的资金支配下,进一步投资设立子公司、孙公司,造成企业集团的大家庭日益膨胀。这一结果,对整个集团的运行效率来讲,既可能产生优化资源配置等正面影响,也可能产生管理效率损失等负面影响。如何趋利避害,集团化“度”的把握十分关键,依此反思资本市场的制度设计,也有许多值得改进之处。     

民间资本阳光化的制度安排

长期以来,由于我国金融体制改革滞后,我国的金融生态体系严重扭曲和失衡,直接导致了资金这一稀缺要素和资源配置的“市场失灵”.一方面,主流金融机构不能满足旺盛的民间经济融资需求;另一方面,民间借贷却以非法的身份尴尬地承担着民间资金主要供给者的重责,民间金融也就有了其存在的必要性和生存空间.然而由于缺乏有效统一的金融监管及政府态度的晦暗不明,一直处于灰色地带的民间金融成野蛮生长和泛滥的状态.引导中国30万亿民间资本健康地服务于经济实体,尤其是既有的4000多万小微企业,不仅是防范潜在的系统性金融风险的需要,更是实现我国产业转型升级,实现经济包容性的、可持续的、平衡健康发展的需要.     

福建资本市场的结构分析与新举探讨

福建资本市场已经获得了迅速发展,开始成为福建经济发展的重要推动者.但是,站在构建现代金融体系的高度来审视,目前福建资本市场显然还存在一些亟待解决的问题.找出资本市场运行中存在的问题并相机治理,使资本市场处于有序、稳定、健康、高效的运行状态,对于进一步改革和完善资本市场进而推动福建省经济发展具有相当重要的现实意义.胡锦涛在十七大报告中指出要"优化资本市场结构,多渠道提高直接融资比重",为福建区域资本市场的进一步发展指明了方向.