外资并购对我国目标公司的财富效应

随着我国市场经济的快速发展和对外政策的逐步开放,外资并购已成为我国资本市场上引人瞩目的一大亮点。本文以1995-2011年间发生的外资并购我国上市公司事件为样本,运用事件研究法从短期和长期两个角度研究外资并购对我国目标上市公司的财富效应。实证结果表明,目标公司在短期内可以获得显著正的累积超额收益,而在长期内并不能获得显著的连续持有超额收益。     

中国资本项目开放的利益与风险均衡分析

资本项目开放能够给发展中国家带来许多潜在的利益,同时也隐含着巨大的风险。本文章推导了资本项目开放的等开放度曲线、风险约束曲线以及开放收益曲线。进而通过建立基于新古典框架的风险-利益分析模型,论证了均衡资本项目开放度的决定机制,并认为由零风险约束线和开放收益曲线决定的均衡开放度既能确保经济和金融稳定,又能获得开放的最大利益。为了达到该均衡开放度,政府应实行需求诱致性的开放政策和前瞻性的政策供给模式。     

我国通信行业中外资本趋势比较

我国正式加入WTO已一年有余,面对我国开放国内通信市场的承诺和国际通信市场上的激烈竞争,我国通信行业在中外资本上开始实现一种双向的国际资本融合,既有很多外资进入国内市场进行技术合作设立合资公司或参与并购,且随着加入WTO后我国通信运营业垄断的打破和逐步开放,已成为外资最想进入的领域;同时又有很多国内通信企业走出国门进入国际资本市场.     

排除我国风险投资退出渠道的障碍

风险投资对一国经济的贡献不言而喻，微软、英特尔、雅虎等风险投资企业都在纳斯达克（NASDAQ）实现了成功退出和再度融资。纳斯达克不仅是美国的创业板市场，也是世界优秀风险投资企业展示自己的舞台。风险资本的退出是进入的先决条件，风险投资企业的高收益是通过风险投资成功退出实现的，     

资本市场开放的国际比较与中国的选择

本文选取了美国、英国、日本、韩国、中国台湾、泰国、阿根廷等7个国家 (地区 )作为研究的对象 ,从宏观经济运行、证券市场发展规模等宏观层面对其资本市场开放前后所发生的变化进行了一系列的比较研究。本文认为 ,一国 (地区 )资本市场开放的条件是:开放前3年GDP增长率的方差在2以下;实际证券化率达到30 %以上。同时 ,应采用渐进式的开放模式。对于我国的资本市场开放问题 ,本文的主要结论是:从总体上看 ,中国资本市场目前还不具备对外开放的条件。在对外开放前要首先解决3个问题:所有的股份能够流通 ,提高实际证券化率 ,形成市场定价机制;在市场准入上实现对内开放 ,运用市场机制推动中国证券业的优化整合;对监管制度进行市场趋向的改革 ,切实保护投资者利益。鉴于加入WTO的要求 ,目前需要适度的对外开放 ,但这种开放应该是小范围的、浅层次的 ,在战略上应符合我国资本市场有条件的、渐进的开放模式的要求。开放改革的出发点与效果都应符合有利于提高国内机构的竞争力和有利于建立公平高效的市场体系的标准。     

川航节油战略刍议

随着民航市场的开放，国际巨头、民营资本争相进入航空市场，竞争日益激烈，往日那种依靠持续投入来实现发展的条件已发生变化。     

东方巨人的世纪新姿

近5年来,中国的开放进入了一个相当成熟的阶段,在很多地区和领域从容地进入收获期,开放无论从表面还是深层都改变了中国经济和社会生活。近5年中国的开放,范围不断扩大,层次步步深化,使得中国以一个经济高速发展的东方巨人的姿态,积极进入世界资本市场、技术市场、人才市场、产品市场,参与国际的经济分工,发展了自己,也为世界作出了贡献。     

基于协高阶矩检验体系的中国资本市场开放与风险传染效应研究

近年来,我国资本市场的开放不断向全面纵深推进,但有关这一进程中风险传染的研究却存在诸多待改进之处。以2000年后我国资本市场开放的若干重大事件为节点,运用协高阶矩风险传染检验体系,对我国资本市场与国际主要资本市场之间的风险传染状况及动态趋势进行了全面系统的考察,取得的主要结论包括：我国资本市场与国际主要资本市场之间的风险传染更多发生在波动、偏度和峰度等高阶矩层面;全球主要资本市场对我国资本市场的风险传染经历了上升—下跌—上升的非线性过程,其间,2006年合格境内机构投资者(QDII)正式进军国际市场和2018年A股正式纳入MSCI指数体系,对我国资本市场与国际主要资本市场之间的风险传染具有极为重要的影响;各国(地区)资本市场对我国资本市场的风险传染呈现聚集性,并在我国实施各类资本市场开放政策的前期更为显著;中国香港市场和日本市场对我国内地市场的风险传染效应最为显著,而2018年A股正式成为全球配资标的后,美国市场对我国内地市场的影响跃居第一,美国市场的影响力随着资本市场的逐渐开放而日益凸显。     

资本账户子项目开放的经济增长效应及中国应用

对于资本账户不同子项目开放顺序如何安排,是中国资本账户加速开放进程中亟待解决的议题。基于Guisinger和Brune(2017)所构造的资本账户开放分类数据库,本文采用线性门槛模型,在经济增长框架下分析全球112个国家(地区)在1970～2004年期间资本账户子项目开放的经验规律。研究发现,资本账户各子项目在初始人均GDP、制度质量上存在显著的门槛效应;外商直接投资流入、信贷的流出和流入、资本市场的流出的门槛值相对较低,可以较早的开放,而外商直接投资的流出、资本市场的流入的门槛值相对较高,开放的顺序靠后。房地产子项目的门槛值水平最高,意味着其最后开放。基于以上发现,本文进一步讨论中国的自贸区资本账户开放试点安排问题。     

我国QDⅡ的投资风险及防范措施

我国QDII的海外投资状况QDII(Qualified Domestic Institutional Investor,合格境内机构投资者),是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下,在一国境内设立,经该国有关部门批准,有控制地允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。我国于2006年推出QDII制度,允许符合条件的境内专业投资机构可以投资海外的有价证券。此后,QDII资金规模日益壮大,如下图所示:     

股票市场资本收益与艺术品投资收益的联动性实证研究

本文运用相关分析与多元回归方程建立5个模型,对艺术品市场指数与4个金融资产指标进行投资收益的联动性实证分析。研究表明2000~2016年间,股票市场资本收益与艺术品投资收益呈长期正相关性。上海资本权益对艺术品市场的收益影响最大,深圳资本权益与艺术品市场的联动效应则相对较低。长期来看,中国艺术市场的收益低于股市收益,与国外的结论有所差异,面短期看两者呈现翘翘板效应,这表明我国的艺术市场发育不充分,需要政府加强政策引导,不断完善我国艺术品市场,实现从艺术品市场大国迈向艺术品市场强国的梦想。     

基于资产链的异质投资者资本资产定价模型

本文基于资产链理论给出投资者的异质预期假设,通过对资产链各节点系统风险的分解,将传统的资本市场线转变为资本市场超平面,建立基于资产链的资本资产定价模型。本文使用小波滤波分解资产收益,对模型在上海A股市场的适用性进行检验,结果表明模型能够区分各类系统风险对资产收益的影响,对资产的平均收益具有显著的解释能力。     

资本账户开放总体利大于弊

资本账户开放有利于经济发展。根据比较优势理论,资本在全球范围内自由流动和优化配置,能提高资本效率,并产生最大的经济效益。资本账户开放也能使资本在全球范围分散风险,而不把"所有鸡蛋放在同一个篮子"。资本管制实质是政府干预市场,是一种变相的金融保护主义,容易产生道德风险。管制的     

国网首引民资超千亿蛋糕待分

这一轮混合所有制改革中“打头阵”的能源领域再下一城.国家电网公司（下称“国网”）宣布,向社会资本全面开放分布式电源并网工程与电动汽车充换电设施市场这两大领域,并承诺为社会资本进入这两个市场做好相关配套服务.     

省情速递

山西省最近出台《关于促进民间资本进入鼓励类投资领域的意见》,旨在引导山西民间资本进入国家及省产业投资指导目录的鼓励类领域．优惠政策主要包括开放投资领域、实行优惠的土地供应政策、实行财政扶持政策、落实税费优惠政策、合理配置排污总量、营造宽松的金融环境、发挥资本市场融资作用、完善投资信息发布机制、简化审批手续等。     

大股东控制下的资本投资与利益攫取研究

基于资本投资形成控制权收益的理论阐释,结合我国上市公司大股东攫取控制权收益的自利动机和市场风险分析,本文以2001-2005年沪深两市A股市场发生了非流通股交易的公司作为考察对象,从固定资产投资和股权投资两个方面对大股东的控制权收益攫取进行了实证研究,并进行了稳健性检验.研究发现,大股东不仅通过资本投资形成了控制权收益,而且资本投资规模越高,增加等量资本投资所攫取的控制权收益越低;尽管通过股权投资攫取控制权收益的隐秘性较高、成本较低,但由于增加了控制链的代理层级,控制性股东的收益占有程度也较低;大股东的自利性资本投资行为不仅挤占了中小投资者的共享利益,而且形成了从增加资本投资、形成更高控制权收益到损害企业价值的传导机制.根据经验结论,本文提出了相应的政策建议.     

投资者情绪指标与股票市场——基于扩展卡尔曼滤波方法的研究

基于扩展卡尔曼滤波(EKF)方法,首次构造出过滤市场噪声的投资者情绪指标,并在此基础上应用向量自回归模型分析我国投资者情绪指标与股票收益、股本规模等因素的经验关系,实证结果表明:(1)扩展卡尔曼滤波方法可以获得一个更加清晰反映投资者情绪的状态变量;(2)情绪的变化量比情绪指标本身具有更强的市场收益预测能力;(3)大规模公司股票的收益对投资者情绪的影响程度高于小规模公司股票,而投资者情绪对小规模公司股票的影响显著高于大规模公司的股票,并且情绪波动能够预测小规模股票的短期收益惯性和跨期收益反转的特征,证明情绪波动是影响资产定价的重要主观因素。     

或有可转换债券的定价和公司资本结构

假设公司收益流服从算术布朗运动,考虑包含或有可转换债券(CCB) 的公司资本结构问题,计算公司证券均衡价格,分析公司破产概率、公司收益风险与公司资本结构之间的数量关系． 结果表明: CCB 不但显著降低破产概率,减小管理者“资产替代”动机,而且吸收公司大部分风险,大幅提升公司总价值; CCB 的收益率差价明显高于普通债券; 公司收益流与市场正(负) 相关程度越高,公司总价值越小(大) ．     

资本市场开放对现金股利水平的影响研究

<正>随着近年来我国资本市场的不断对外开放,境外投资者可以通过“沪港通”以及“深港通”等进入我国境内资本市场,外资持股是否会对上市公司股利分红带来影响？本文以“沪港通”的实施作为准自然实验来对这一问题进行研究发现：我国资本市场对外开放对上市公司现金股利发放水平的提升有促进作用。本文从股利政策的视角提供了中国资本市场开放影响企业实际经济后果的因果证据,同时也是对党的十九大报告中提出“进一步扩大资本市场对外开放”的政策启示。     

开放引入还是放任不管？平台商应对制造商渠道入侵的策略研究

本研究探讨了由一个在位制造商、一个入侵制造商和一个平台零售商组成的供应链中,不同博弈顺序结构下平台零售商对入侵制造商的开放引入策略;研究了产品质量、直销成本和利润分享系数对平台零售商策略选择的影响;阐述了平台零售商开放引入策略同制造商渠道入侵的交互作用。研究发现：（1）入侵制造商建立直销渠道进入市场一定会损害在位制造商利益,但并不一定损害平台零售商利益,某些情况下甚至会对平台零售商有益;（2）入侵制造商提升产品质量并不意味着能够卖出一个更高的批发价格,且提高产品质量也并不总能使其获得更多收益;（3）当直销成本较低时,入侵制造商总会选择自建直销渠道的方式进入零售市场;（4）平台零售商在特定情形下可以利用开放引入策略有效阻止制造商的渠道入侵行为。