中国证券投资基金羊群行为的进一步研究

根据投资基金中报和年报中的投资明细数据,采用文献[1]的检验方法,对模型进行了更加切合实际的扩展,实证检验了中国投资基金的羊群效应,发现中国投资基金在只买不卖方面的羊群效应高于美国互助基金相应的羊群效应,在既买又卖和只卖不买方面并不高于美国互助基金的买的羊群效应。中国投资基金对各种股本组合、信息技术股票和新股的只买不卖交易中存在比较明显的趋同性。在其他两种交易行为中不存在这种现象。投资基金的投资重心是中、大盘股,这将有利于整个证券市场的稳定。投资基金的投资行为与大盘的走势密切相关。     

基于行业投资组合的投资基金羊群行为模型与实证

本文在分析既有羊群效应研究的基础上，将羊群效应的研究方法归纳为“先验型”和“后验型”羊群效应。设计出一种基于行业投资组合聚合强度的羊群效应模型，运用我国投资基金的行业投资组合数据进行羊群效应的实证检验，计算出羊群指数，结果表明我国的投资基金存在明显的羊群效应。为了验证该方法的有效性，本文还设计一个检验模型，运用传统的羊群效应形成的逻辑对本文所构建的模型和实证结果进行回归检验，检验结果在某种程度上表明了模型的有效性。     

证券投资基金交易行为及其对股价的影响

对1999年～2003 年期间封闭式投资基金交易行为的实证研究显示,我国封闭式投资基金存在着显著的羊群行为和正反馈交易行为,从整体上看基金的交易行为不但破坏了股市的当期稳定,而且也不利于股市的长期稳定.进一步分析却发现基金的卖出羊群行为加速了股价对新信息的吸收过程,有利于股市的长期稳定.     

企业投资同伴效应的研究述评与展望

在明确企业投资同伴效应概念、基本特征和理论的基础上,从投资趋同问题出发,追溯企业投资同伴效应研究的来源,对比分析潮涌现象、羊群效应和同伴效应。基于国内外权威期刊的相关文献,梳理企业投资同伴效应的发展动态,述评企业投资同伴效应的三大研究主题,即投资同伴效应的识别、影响因素和经济后果。在此基础上,提出未来应重新思考科学有效的同伴企业划分方法,从中国文化和制度背景探索适配中国情境的投资同伴效应理论,以及拓展企业投资同伴效应的经济后果研究。     

对中国A股市场投资与风险管理的思考

我国A股市场上,包括小盘股、中盘股和大盘股三种类型的股票,本文结合相关理论,对这三类股票中的典型个股进行了分析,由此引发了对中国A股市场投资与风险管理的思考。当今世界,经济萎靡,次贷危机之后的欧债危机使全球经济处在了二次探底之中。经济全球化,使得中国经济亦不能一枝独秀。IPO重启,国际板提出,人民币汇率贬值,热钱外流,A股市场压力重重,如何投资并进行风险管理,值得我们深入思考。     

股票市场的羊群行为与波动:关联及其演化——来自深圳股票市场的证据北大核心CSSCI

提出羊群行为指标以及基于多重分形谱分析的市场波动指标,运用Diks与Panchenko[19]提出的非线性Granger因果关系检验和Zebende[20]提出的DCCA交叉相关系数,动态研究了深圳股票市场的羊群行为与市场波动的关联以及他的演变规律.结果显示,深圳股票市场羊群行为与市场波动之间的关联并不表现为简单的线性方式,而是复杂的非线性机制;金融危机前后深圳股市羊群行为与市场波动之间表现出方向不同的相关性和不同的因果关系.总体来说,2005年股改之前羊群行为与市场波动之间互不影响,2005年至2007年间羊群行为正向影响市场波动,而2008年之后羊群行为负向影响市场波动,同时市场波动也负向影响羊群行为.这一新的发现表明,市场羊群行为并不像传统研究所宣称的总是产生"正反馈效应",有时也表现出"负反馈效应".     

基于LSV模型的机构与个人羊群行为研究

超常规发展机构投资者并未有效抑制市场波动,侵害中小投资者利益的现象时有发生。为探究中国证券市场的投资者羊群倾向究竟是机构投资者还是个人投资者,本文使用2006年至2016年Wind数据库中年均950家所有可验证的机构数据以及某券商年均40万条个人交易数据,运用LSV模型对投资者羊群行为进行检验,并比较机构投资者与个人投资者的行为差异。在结合投资者发展结构和十年间的市场波动特征后研究发现,无论是公募基金、保险公司、券商、社保基金还是QFⅡ等机构投资者,均具有比个人投资者更显著的羊群效应,个人投资者中仅"大户"在部分年间显示出一定的羊群倾向。研究还创新性地发现了公募基金羊群倾向的季度波动效应,表现为一、三季度和二、四季度的明显差异,且振幅逐年加剧;保险公司的投资行为则趋于成熟缓和。     

多重分形理论的大盘股和中小盘股差异性分析

采用2007年1月15日～2011年7月29日间的中证100指数和中证500指数分别代表我国大盘股和中小盘股的走势,采集2种指数1分钟的高频数据生成指数收益率序列,利用统计方法和多重分形-降趋脉动分析(MF-DFA)方法,比较研究2种指数整体的统计特性和多重分形特性;并基于每个交易日数据的多重分形分析,构造新的风险度量指标MFV,用以比较大盘股和中小盘股的风险。结果表明:①2种指数整体分布呈现尖峰胖尾分布,中间部分均服从双指数分布,尾部极端收益率服从幂率分布;②中证500指数整体的谱宽度较大;③中证500指数的日MFV有70%左右大于中证100。由这些不同均可得到大盘股的风险小于中小盘股这一结论,也弥补了传统风险测度指标在金融市场复杂系统中的不足。     

中国股市庄家交易操纵的模型与政策分析

本文在有限理性的假设下建立了行为主动庄家的交易操纵模型,此模型不仅考虑了正反馈交易者的羊群效应,同时还体现了套利者的两种不同作用。通过该模型捕捉到了庄家操纵时的市场价格波动情况,揭示了其交易策略,最为关键的是给出了庄家交易操纵获利的条件。根据这个模型,羊群效应是庄家进行交易操纵获利的关键,我们分析了羊群效应形成的条件。而且,基于此模型对中国股市进行了政策分析。     

基于调查与实验的个体投资者羊群行为研究

本研究使用调查法和实验法从微观角度研究个体投资者的心理和行为特征,重点研究投资者的羊群行为。研究发现,个体投资者的羊群行为因为个性特征和个人背景而异:自我效能感高、长线投资者的羊群行为表现较弱,羊群行为在投资经验上差异显著,在做出购买决策时比做出卖出决策时羊群行为表现更为明显,而且购买时的羊群行为、敢为性和独立性可以预测投资者的投资绩效。通过实验没有发现信息因素、自我效能感因素对羊群行为存在显著的主效应,但信息因素、自我效能感因素对投资者的投资绩效存在显著的主效应。     

证券投资基金市场时机把握能力评价——一个新模型以及SURE方法

目前关于证券投资基金表现评价的模型均存在市场时机把握能力为负值的偏差,这在经济意义上是不合理的。本文在Treynor-Mazuy的二次回归模型基础上构建了含偏度调整的条件二次模型。通过对中国证券投资基金市场时机把握能力的实证分析,发现该模型有效消除了市场时机把握能力上存在负值的偏差。在实证分析上,由于各个证券投资基金净值超额收益率存在相关关系,对每一个基金样本分别进行时间序列的最小二乘法(OLS或GLS)回归,会产生无效的回归结果,因此本文采用看似无关回归方程(SURE)的方法。从研究结果来看,SURE的结果更可靠。     

基金交易行为与市场波动——基于小波与互谱分析的数据挖掘

本文选取2007～2009年基金十大重仓股数据进行小波分析,研究重仓股在不同阶段波动率的特征———微观层面基金行为对这种波动率的直接动量冲击的影响以及金融市场层面沪深300指数对此波动率的联动性的影响。实证结果发现,基金增仓和持股可以减小股票波动率,但减仓会加大股票波动率,呈现出非对称稳定市场的特性。在金融市场层面分析上,论文应用溢出效应检验互谱分析方法,发现这种波动率主要是由基金持股组合调整造成的,市场波动对个股波动率影响不大,即股票波动率主要是由基金交易行为造成所引致。     

上市公司“庄股跳水”预测模型的实证分析

预防"庄股跳水"是投资者在中国股市中生存的必修课,同时也是股市行为研究的难点之一.本文选取2000年到2003年深市遭遇跳水行情的股票及与之相对应的非跳水股票各31只股票为样本,运用t检验、判别分析和主成分分析等多种计量方法和模型对两类股票的各种重要指标进行了详细分析、比较及预测.实证研究发现两类股票的各种重要指标存在重大差异,并且模型能够以较高的准确率预测"庄股跳水".     

长期投资者收益可预测条件下战略资产配置决策:——理论与中国实证

本文研究了资产收益可预测性影响长期投资者最优资产组合选择的理论问题,并结合中国证券市场历史数据做了相应的实证研究。研究结论表明:在长期投资期限下中国股票市场收益具有可预测性,长期投资者资产组合可以比短期投资者配置更高权重的风险资产。由此本文提出,可相应提高我国社保基金、企业年金和保险公司等长期投资者战略资产配置中股票类风险资产的投资比例上限。     

开放式基金“泵浦”现象检验:基于规模、投资风格和管理团队视角的经验证据

基金的泵浦（pumping）现象是指基金经理在季末或年末，通过持续买入基金原有的持仓证券，导致基金价格和收益率显著提升，以扭曲基金业绩来吸引投资者的注意。本文以我国开放式基金2005年至2015的数据为样本，检验了我国开放式基金的泵浦现象。我们发现，（1）我国开放式基金在季末的日平均收益率比平常的日平均收益率高约0.38%，在年末高约0.62%；（2）不同投资风格基金的泵浦现象差异不大，但是不同规模的基金，泵浦现象差异较大，中等市值的基金，季末和年末的泵浦现象最严重，大市值基金次之，小市值反而偏弱，但都在1%的置信水平下显著；（3）单个基金经理管理的基金，容易在年末进行泵浦操作，使得其管理的基金比团队管理的基金，在年末的日平均收益率要高出约0.14%；（4）通过重仓股的实证发现，在季末和年末基金业绩被提升的另一个原因是大大减少了卖出行为。     

我国基金经理投资口碑效应研究

本文考察了四大城市(上海、深圳、北京和广州)各基金系基金经理投资之间的关系。结果发现,同城基金经理投资相互影响显著大于其他城市基金经理的影响。这种现象可由口碑效应解释,同城投资者之间更易通过口头交流传递关于股票的信息和看法,进而影响投资行为。同时发现各城市基金经理倾向于采取相同投资决策,优质上市公司资源有限、基金公司股票池雷同、基金经理生存压力等原因可能导致基金持股趋同,该结果也一定程度上反映出基金管理公司的治理水平存在不足。     

基于定单流的动态投资策略及实证

引入定单流指标捕捉资金流向, 提出定单冲击系数刻画资金流向的变化速度, 从金融市场微观结构视角, 建立了基于定单流的动态投资策略。从投资者期望效用最大化角度出发, 通过构建Lagrange函数, 推导出了动态投资策略的最优投资权重。选取2009年6月1日--2009年7月31日深证综指指数股票日数据进行实证分析, 实证结果表明, 基于定单流的动态投资策略能取得更好的投资收益。基于成对数据的t检验结果表明, 基于定单流的动态投资策略能获得超额收益。本文的研究为金融市场微观结构视角下的投资策略构建提供了新的方向。     

基金表现评价研究-一个条件双因子评价模型的构建与实证

出色的证券投资基金管理人不但具有股票选择的微观能力,而且还具有市场时机把握的宏观能力。目前关于基金表现评价的模型是仅以股票指数超额收益率为评价基准的单因子模型,而实际上,基金管理人可以在股票、债券以及现金存款之间进行投资选择。基于此,本文构建了条件双因子评价模型,并且以中国全部54只封闭式基金为样本采用面板数据回归技巧验证了该模型的有效性。实证结果是条件双因子评价模型不仅解释能力高而且有效地减少了负向市场时机把握能力的偏差,中国基金不但具有选股能力而且具有现金存款的时机把握能力。