基于Mean-CVaR约束的股指期货动态套期保值模型研究

本文建立了基于最小化均值-条件风险价值( Mean-CVaR)的股指期货动态套期保值模型.模型的主要特点与贡献在于两方面:一方面,考察了置信水平和可变交易费用对最优套期保值决策的影响;另一方面,利用二元误差修正的时变条件相关GARCH模型估计套期保值比率,优点是不仅考虑了股指期货与现货价格序列之间存在的协整关系,而且更好地拟合了收益残差序列存在的异方差性与相关系数时变性的特征.最后通过对我国沪深300指数期货仿真交易的套期保值模拟与实证测算,得出能够动态调整的股指期货套期保值策略以实时追踪与控制风险.     

规避逐日盯市风险的期货套期保值模型

将规避逐日盯市风险引入到期货套期保值模型的研究中。给出规避逐日盯市风险的约束条件,建立自有资金情况下考虑规避现货价格风险和逐日盯市风险的期货套期保值模型,并采用图解方法给出该情况下的最优套期保值比率的解析式,研究自有资金不足、需要借入资金情况下应该如何选择最优的套期保值比率,以获得最佳的套期保值效果,以上海期货交易所期铜的套期保值为例,说明逐日盯市风险对于套期保值的影响以及模型的适用性。研究结果表明,在套期保值资金有限的情况下,如果不考虑保证金制度和逐日盯市制度的施行对于套期保值的影响,传统的方差最小方法很可能会出现保证金不足的情况,从而面临强行平仓的风险,而本模型可以规避这种风险。     

基于几何谱风险测度GM的期货套期保值模型研究

利用几何谱风险测度GM控制套期保值中组合资产的极端损失风险,建立了基于GM的期货套期保值优化模型.本模型的创新与特色一是现有研究的传统套期比、最小方差和VaR最优套期比模型仅仅是本模型最优套期比的一个特例;二是通过几何谱风险测度GM的风险厌恶函数对较大的极端损失赋予较大的权重达到了控制极端风险的目的:三是通过几何谱风险测度GM的风险厌恶函数对极端损失客观赋权改变了风险偏好人为给定的随意性;四是模型得到的最优套期保值比率由投机需求和纯套保需求两部分组成,反映套期保值者的真实需求.     

股指期货套期保值模型发展的比较评述

运用股指期货套期保值的理论和实践是随着套期保值模型的改进而不断发展的。本文在总结OLS、VAR及VECM等静态套期保值模型的基础上,介绍了二元广义自回归条件异方差(B-GARCH)模型、卡尔曼滤波(Kal- man filter)以及马尔可夫状态转换(Markov regime switching)等模型在套期保值中的应用。从理论上解释了动态模型改进套期保值绩效的原因,为国内投资者运用股指期货进行套期保值提供了模型选择的建议。     

中国黄金市场的套期保值研究

本文对比静态与动态套期保值估值法,得出一元GARCH估值法最优,在此基础上考虑套期保值期限对套期保值效果的影响,结果显示周数据的套期保值效果最佳,这由我国的黄金市场套期保值功能不完善决定的。     

沪深300股指套期保值及投资组合实证研究

采用协整等分析方法,对沪深300股指标的进行投资组合研究,给出了动态投资组合的操作方法,结果表明基于模型选择的投资组合具有较好的系统均衡性、较小的风险及较高的收益率.同时对静态选择的50只股票组合、基于模型动态选择的17只股票的投资组合以及单个股票投资进行沪深300股指期货套期保值比的模拟实证分析,采用OLS回归模型估计法、双变量向量自回归模型方法、基于协整关系的误差修正模型方法、简化的误差修正模型方法,对不同模型方法下的套期保值比进行实证研究,最后对利用沪深300股指期货进行套期保值的有效性给出评价.     

嵌入前景理论的动态风险厌恶套期保值比率模型研究

本文从前景理论视角出发,并考虑风险厌恶的动态性,推导出了嵌入前景理论的动态风险厌恶套期保值比率计算公式.然后以2004年8月20日至2010年6月4日的铜现货与期货交易均价为样本进行实证分析.实证结果表明:空头套保者与多头套保者的风险厌恶水平是不同的,而且在不同市场环境下的风险厌恶水平也不同;不同市场环境和动态风险厌恶对套期保值比率来说是很重要的影响因素,在计算套期保值比率时我们有必要把它们考虑进来.     

基于期货风险溢价效应的套期保值行为模式

首先论证便利收益调整后的风险溢价是套期保值净需求的代理变量,然后构建基于期货风险溢价效应的模型来研究现货价格波动率、偏度和期限结构对套保行为的影响.结果显示随着现货波动率和到期期限增加,套期保值净需求增加;但现货价格偏度对套保影响的结果不一致,表明套保者会在一定条件下选择性套期保值;不同品种间套期保值行为存在明显差异.本文结论有助于理解套期保值的真实行为模式.     

基于时变Markov的DCC-GARCH模型最小风险套期保值研究

考虑Markov状态转移概率的时变特征,在传统DCC-GARCH基础上,提出基于Markov时变转移概率的DCC-GARCH模型（TVTP-DCC-GARCH）研究最小风险套期保值比例的估计方法,并利用两阶段极大似然法对模型参数进行估计。进一步分别从样本内和样本外估计沪深300指数期货和现货的最优套期保值比率,对套期保值的绩效进行检验,并将检验结果分别与Markov转移概率恒定的DCC-GARCH（FTP-DCC-GARCH）、DCC-GARCH、OLS、1：1完全套期保值以及无套期保值的沪深300指数现货的绩效进行对比。实证结果表明,利用基于Markov状态转移的DCC-GARCH模型研究沪深300指数期货的套期保值问题具有一定合理性,且在参数估计中TVTP-DCC-GARCH模型的拟合效果最佳;在套期保值有效性方面,TVTP-DCC-GARCH模型优于其他模型,说明在DCC-GARCH模型中引入时变状态转移概率能够有效提高套期保值组合的绩效。     

基于神经网络的期货套期保值决策支持系统

针对期货套期保值业务的特点 ,分析了期货套期保值决策支持系统的整体逻辑 ,尝试用人工神经网络专家系统预测期货行情走势 ,介绍了如何将期货市场与 BP网络有机结合起来构造适合期价预测的模型 ,并且在实证分析中给出了寻找最优预测效果的方法以及预测结论应用分析 .同时 ,提出了以此分析为基础的 DSS系统结构和功能 ,对辅助套期保值者决策有一定的指导意义     

无漂移算术布朗运动下股指期货套期保值连续出清策略

假定股票和期货服从无漂移项的算术布朗运动,投资者效用为均值-方差形式,价格冲击为线性,在连续时间框架下,求解单只股票与股指期货套期保值同步出清问题,得到出清轨迹。参数分析表明：当风险厌恶程度较大时、组合标准差越大,投资者倾向于在出清初期出清较大规模的头寸,以降低后期的风险;当ρ<0,随套期保值比的增加,投资者更倾向于快速的出清过程,当ρ>0则相反;在给定套期保值比的情况下,出清速率与相关系数呈反向变化。     

国际投资汇率风险的综合套保策略研究

国际组合投资涉及多币种汇率风险,分别使用双边货币期货进行套保要承担较高套保成本。参考美元指数期货的实践,本文提出基于人民币指数期货的综合套保策略。实证结果表明,无论对于单个货币资产还是分散化投资的国际股指、债指组合,引入人民币指数期货能够显著降低收益率波动,提高抵御汇率波动的能力,同时拓展收益空间,是有效的汇率风险综合套保工具;人民币指数期货套保效率显著优于货币期货篮子,在发达国家股指市场表现更加突出。采用基于指数加权移动平均模型（EWMA）的动态套保策略,使得人民币指数期货收益对股指或债指市场波动敏感度降低,在市场极端状况时仍能保持相对中性。     

沪深300股指期货对冲效率研究

本文首先通过在VECM-GARCH模型中引入非对称基差,研究了基差对我国沪深300股指期货和现货回报的条件均值与风险结构影响的非对称效应。在此基础上分别以方差最小化（MVHR）和效用最大化（UMHR）为标准,考察了包含VECM-GARCH-X在内六种不同模型在样本内外的风险对冲效果,并探索投资者风险厌恶系数与对冲成本对最优套期保值模型选取的影响。最后得出：基差对沪深300股指期货和现货回报的条件均值和风险结构都存在显著的非对称效应,在一般风险厌恶水平下考虑基差非对称效应的VECM-GARCH-X模型能够总体上提高对冲效率,但是无法弥补动态调整增加的额外交易成本,因此固定对冲比率的OLS模型在实践中仍然更优;同时最优套期保值模型的选择与投资者的风险厌恶系数显著相关,风险厌恶程度越大,动态套期保值模型的效果就越好,这一发现也得到了论文最后最优调整频率研究结论的进一步证实。     

基于时变Copula函数的下偏矩最优套期保值效率测度方法研究

由于下偏矩测度方法具有明显优于最小方差风险度量方法的特征,因此是更为合理的套期保值效率测度准则。本文针对已有的计算最小下偏矩套期保值比率的非参数方法与参数方法存在的局限性问题,提出使用时变Copula函数来估计现货与期货收益率的联合密度函数,然后通过数值方法计算最小下偏矩套期保值比率的新方法。并且运用上海期货交易所交易的铜期货合约价格与上海金属网公布的铜现货价格数据进行实证检验,发现使用具有随时间变化的相关系数的Copula函数,与非参数方法相比,可以得到更小下偏矩的套期保值率。     

期望效用视角下的风险对冲效率

与传统文献将风险下降比率作为风险对冲效率指标不同,本文引入期望效用理论来比较最小方差对冲策略、最小在险价值(VaR)对冲策略和最小条件在险价值(CVaR)对冲策略的对冲效率,从而将人们的风险态度同对冲策略选择联系起来,以实现不同风险态度的投资者选择不同风险对冲策略的目的。借用风险中性效用函数、二次效用函数和CARA效用函数,本文严格证明:在这三种对冲策略中,最小方差对冲策略过于保守,最小VaR对冲策略最为激进,风险厌恶程度大的投资者偏好最小方差对冲策略,风险中性投资者和风险厌恶程度小的投资者更偏好最小VaR对冲策略,最小CVaR对冲策略介于二者之间。     

中国铜期货市场最优套期保值比率估计——基于马尔科夫区制转移GARCH模型

在套期保值的研究中,GARCH模型被普遍使用。但是近来许多实证研究证明了GARCH模型存在一定的缺陷,即波动率的高持续性,这影响了对于资产价格序列描述的准确性,在套期保值策略的制定时就需要考虑到波动率对状态的依赖性。因此,本文将区制转移应用到套期保值模型构建中,将MRS模型与GARCH模型相结合,建立了MRS-DCC模型,以期消除GARCH模型带来的波动率的高持续性,并用于估算铜期货市场的套期保值比率。同时,本文创新性地运用极差收益率作为标的收益率来估计套期保值比率,不仅提高了模型对资产价格日内波动的捕捉效果,而且日内价格波动的准确预测使得套期保值者规避了期货市场价格突然变化带来的强行平仓风险。本文在理论上详细解释了MRS模型与DCC-GARCH模型结合的方法,并使用中国铜期货2007年10月15日至2010年10月15日的数据进行实证分析对比,从样本内和样本外两个方面证明了马尔科夫区制转移模型以及极差收益率的引入能够提高套期保值比率估算的准确性,从而提高套期保值绩效。本文为状态依赖套期保值策略制定,以及资产价格波动风险的度量提供了参考。     

套期保值, 估计风险与贝叶斯统计——基于中国铜期货市场的经验研究

针对期货最优套期保值策略估计中可能存在的估计风险问题,本文对单变量线性回归模型(OLS模型)和多变量线性回归模型(VAR模型和EC-VAR模型)进行贝叶斯分析,并采用Gibbs抽样方法对中国铜期货市场的最优套期保值策略进行了实证分析。本文还同时估计了基于频率统计方法的最优套期保值策略,并对贝叶斯统计下和频率统计下的最优套期保值策略进行了分析比较。实证结果清楚表明,估计风险对模型结果有重要影响。在处理估计风险方面,贝叶斯统计较频率统计方法有明显优势。