独立董事制度改革、独立董事的独立性与股价崩盘风险

近年来,股价崩盘等极端尾部事件风险受到社会各界的广泛关注。本文巧妙运用证监会强制要求上市公司独董比例在2003年6月30日之前至少达到1/3的政策性外生冲击,通过面板双重差分估计策略发现,独立董事制度的正式引入显著地降低了公司股价发生崩盘的风险。然后,本文进一步利用我国上市公司特有的独立董事对董事会议案发表意见和进行投票的强制披露数据,考察独立董事相对于管理层的独立性对股价崩盘风险的影响,我们发现,相比于不存在异议独立董事的公司,存在异议独立董事公司的股价发生崩盘的风险明显较低。本文的研究表明,在投资者保护较弱的新兴市场国家,加强独立董事的治理机制、特别是引入有不同意见的独立董事,对于防范股价崩盘风险、促进资本市场稳定具有重要的作用。     

财务总监地位与企业股价崩盘风险

本文结合中国特有的制度背景,从财务总监在企业高管中的地位这一独特视角出发,系统分析与检验了财务总监地位影响企业股价崩盘风险的客观表现与传导路径。本文认为财务总监在高管序列中的排名越靠前则其地位越高。研究结果显示:首先,财务总监地位与股价崩盘风险之间呈现显著负向关系,表明处于较高地位的财务总监能够降低崩盘风险,而随着财务总监个人地位的下降,股价崩盘风险则会增加;其次,截面分组发现财务总监地位的作用仅在民营企业存在;最后,拓展性检验发现财务总监的高地位强化了其薪酬契约有效性,并且财务总监的作用主要通过提高企业投资效率和降低研发投入强度来影响股价崩盘风险。总之,本文验证了上市公司财务总监地位有利于降低股价崩盘风险的研究推论。     

股权质押渠道与金融市场稳定——基于股价崩盘风险的视角

2018年股权质押危机引发各界对股权质押风险的广泛关注，本文利用2004年—2019年A股上市公司股权质押明细数据，从股权质押业务由场外到场内演变的角度，探究股权质押渠道对股价崩盘风险的影响.本文研究发现场内、场外质押渠道对股价崩盘风险的影响存在显著差异：上市公司第一大股东场内质押比例越高，个股股价崩盘风险越大，而其场外质押比例并未显著提升股价崩盘风险.本文进一步以2013年场内质押交易开放作为外生冲击，采用双重差分模型，对上述发现进行机制检验，结果发现场内质押逐日盯市和强制平仓的风险处置机制，在股价下行阶段容易触发杠杆效应，引发崩盘危机.上述发现在经过一系列稳健性检验和替代机制检验后保持稳健.本文从股权质押渠道的角度为完善我国股权质押交易机制提供了有益思考.     

盈余信息与股价崩盘风险——基于盈余平滑的分解检验

以我国A股上市公司2003年～2015年的数据作为研究样本,研究了不同类型盈余平滑对股价崩盘风险的影响.实证结果表明盈余平滑对股价崩盘风险没有显著影响,但将盈余平滑分解成有效信息盈余平滑和机会主义盈余平滑之后,发现有效信息盈余平滑能够显著地降低股价崩盘风险,而机会主义盈余平滑则会显著增加股价崩盘风险.进一步检验发现,信息环境对盈余平滑与股价崩盘风险的关系存在调节作用,在信息环境较差的公司中,有效信息(机会主义)盈余平滑会更显著地降低(增加)股价崩盘风险.这些研究结论不但丰富了股价崩盘风险的影响因素研究,而且有助于深入了解盈余平滑在资本市场中扮演的角色,对降低股价崩盘风险、稳定我国资本市场具有重要的意义.     

台风灾害与股价崩盘风险

台风灾害作为频发性的自然灾害,不仅对财产和经济活动造成破坏,产生的恐慌情绪也会传递给资本市场,引起一系列连锁反应。本文以2010-2019年我国A股上市公司为样本,结合风场模型计算出的城市台风破坏力,探讨了台风灾害对股价崩盘风险的影响。结果显示：企业遭受台风破坏的程度与股价崩盘风险呈显著的正相关关系。进一步的分析表明,由于技术创新与固定资产的互补性,知识型资产正向调节台风破坏力与股价崩盘风险之间的关系;财务柔性能够帮助企业更好地应对风险,因此负向调节台风破坏力与股价崩盘风险之间的关系。本研究为帮助企业抵御自然灾害,减少股东损失提供了经验证据。     

企业竞争文化与股价崩盘风险

本文以2010—2017年沪深两市非金融类上市公司为样本,基于上市公司的年报文本,采用文本分析法,构建衡量企业竞争文化的指标,并研究企业竞争文化对于股价崩盘风险的影响。研究结果表明,企业在年报中越强调竞争,股价崩盘风险越大。在采用双重差分法及工具变量法解决可能存在的内生性问题后,结论依然稳健。机制检验发现,企业内部有意识的文化建设及机会主义行为是影响股价崩盘风险的潜在渠道。进一步的研究表明,竞争文化的作用强度受到行业竞争力、员工裁员压力及代理问题的影响。本文不仅从企业文化的微观视角丰富了股价崩盘风险影响因素的研究,为文化金融提供了新的微观经验证据,而且为市场各方洞悉独特的企业文化对金融市场稳定的规制作用提供实证参考。     

高铁开通与股价崩盘风险

近年来,中国高速铁路迅猛发展。本文利用高铁开通这一自然实验衡量经济主体间信息不对称和监管成本的降低,采用双重差分法,从股价崩盘风险的角度研究了高铁开通对资本市场的影响及其经济后果。文章研究发现高铁的开通带来了所在地上市公司股价崩盘风险的降低,这一关系在只开通非城际高铁和同时开通城际和非城际高铁的年度更为显著。进一步渠道分析发现,高铁开通对股价崩盘风险的降低作用在信息不对称程度较高和外部监管环境较弱的情况下更为显著。文章结果表明高铁的开通促进了信息的跨地区流动,有利于上市公司治理环境的提高,提供了我国基础设施建设对资本市场环境影响的经验证据。     

融券卖空与股价崩盘风险——基于中国股票市场的经验证据

本文考察了我国卖空交易对股价崩盘风险的影响,并对其作用机理进行了分析。研究发现:卖空交易有助于降低股价崩盘风险,且通过工具变量法及考虑外生事件冲击等方法控制了内生性等问题之后,结论依然稳健。同时,在信息透明度较低、公司治理及外部监督机制较差的情况下,卖空交易对股价崩盘风险的影响更为显著,表明卖空交易通过提升公司信息透明度和改善公司治理,从而降低了股价崩盘风险。进一步研究发现,在牛市中卖空交易很好地起到了负面信息挖掘的功能,降低了上市公司的股价崩盘风险,但却并未进一步加剧恶化较差市场行情下的股价崩盘风险;融资买空显著提高了上市公司的股价崩盘风险。本文为我国卖空实践的市场风险分析提供了新的视角。     

经营期望差距影响公司股价崩盘风险吗?

本文以中国沪、深上市公司为对象,研究了经营期望差距如何影响股价崩盘风险,以及上述影响在不同情境(市场化程度和政治关联)下的差异。结果表明,经营期望落差会促使管理层采取冒险活动与信息操控行为,增大了股价崩盘风险,且在两类冒险活动中,经营期望落差通过违规性冒险投机活动对股价崩盘风险的影响相对更大。经营期望落差作用的发挥会受市场化程度与政治关联的制约,市场化程度与政治关联负向调节经营期望落差对股价崩盘风险的影响。企业管理层在面临经营期望顺差时并没有明显的采纳或回避冒险决策的动机,经营期望顺差对股价崩盘风险没有显著的影响。     

网络媒体过度乐观情绪与上市公司股价崩盘风险

用上市公司网络新闻数据构建了媒体情绪变量,用公司盈余信息估计媒体合理情绪,发现超过合理情绪的媒体过度乐观情绪显著增加了公司未来的股价崩盘风险。这种效应主要是由于网络媒体对正面新闻大量跟风转载,使投资者过度乐观导致的。在垄断型公司中、盈余操纵程度较大的公司中,以及市场情绪乐观时这种效应更加显著。     

融资融券非对称性与股价崩盘风险——基于风险对冲视角的分析北大核心CSSCI

如何完善股票市场融资融券交易机制,避免股价暴跌,既对于防范系统性金融风险至关重要,亦对于“去杠杆”政策的落实具有借鉴价值。本文基于我国融资融券市场非对称性这一独特现象,考察其对股价崩盘风险的影响机理。研究发现:融资融券市场非对称性导致融资交易与融券交易无法实现风险对冲,加剧了股价崩盘风险;进一步利用中介效应模型验证了融资融券非对称性难以对冲信息风险与流动性风险,从而引发股价崩盘风险提升。本文研究表明,完善融资融券交易机制,加强融资杠杆与融券杠杆的风险对冲作用,对于降低股市波动与系统性金融风险,促进资本市场稳定健康发展具有重要意义。     

投资者关注与股价崩盘风险——基于百度指数的实证研究

如何促进资本市场平稳健康发展引发各方关注。本文运用2011～2020年A股上市公司样本,基于上市公司百度搜索指数,分析投资者关注对于企业股价崩盘风险的影响。分析结论表明,投资者关注度提升能够显著降低股价崩盘风险,同时此种影响在牛市样本中更为显著。具体机制来看,投资者关注度提升能够通过外部监督机制的补充和流动性增加两种机制,降低企业股价崩盘风险。同时,信息环境的优化同样能够起到积极作用。本文分析结论有利于进一步厘清市场投资者与股市崩盘风险之间的关联,为维护资本市场稳定提供政策启示。     

产业政策工具、企业投资效率与股价崩盘风险

中国在推动实施产业政策时通常采用三种政策工具：财政补贴、税收减免和银行优惠信贷支持。本文研究受惠于产业政策的上市公司的投资效率及其股价崩盘风险,以及上述三种政策工具的作用机制。本文以2006—2018年A股上市公司为样本,研究发现：第一,受惠于产业政策支持的企业,其投资效率显著下降。同时,产业政策一方面完全通过增加企业的财政补贴和信贷支持降低企业的投资效率;另一方面则部分通过税收优惠降低企业投资效率。第二,企业投资效率的下降显著地增大其股价崩盘风险,且相对于税收优惠和财政补贴较少的企业,因产业政策支持而获得较多税收优惠和财政补贴的企业,其投资效率对股价崩盘风险的负向影响更显著。第三,相较信贷支持最高组和最低组的企业,信贷支持居中组的企业,投资效率与股价崩盘风险的负向关系最为显著。本文首次从产业政策工具的视角出发,分别揭示了产业政策与投资效率之间的关系、投资效率与股价崩盘之间的关系以及三种产业政策工具在其中的作用,为制定和调整产业政策以及评价和提高产业政策工具的效率提供新的思路。     

锚定比率可以衡量股价高估吗？——基于崩盘风险视角的经验证据

股价高估指的是公司市场价值超出其内在价值的现象,但如何衡量内在价值一直存在争议。借鉴行为金融文献中锚定效应的概念,结合中国资本市场的特殊性,本文提出了锚定比率(简称"RPR")这一新的股价高估指标。为了证实该指标的有效性,本文利用事后的股价崩盘风险进行了相关检验。结果表明:第一,锚定比率与股价崩盘风险正相关;第二,更少的分析师跟踪、更多的散户持股以及更高的股票流动性均会强化锚定比率对股价崩盘风险的影响;第三,在控制常用的股价高估指标、两类代理问题和管理层"捂盘"行为后,本文的结果依然成立;第四,利用崩盘事件,本文证实了锚定比率会加剧股价下跌的程度,且长期来看股价会保持"惯性"而非"反转"。本文的研究表明投资者做决策时对股价高点存在明显的锚定效应,丰富了锚定效应在中国资本市场中的运用。更重要的是,本文提出了一个可能更适合于中国资本市场的股价高估指标,该指标意味着资本市场定价机制的不完善是导致股价高估和频繁崩盘的重要原因,这对于改善资本市场定价效率、降低股价崩盘风险有一定的启示作用。     

企业绿色化转型与股价崩盘风险

企业是实现中国“碳达峰”“碳中和”战略目标的行动主体,绿色化转型是企业将低碳发展理念融入生产经营全过程的重要途径。目前,关于企业绿色化转型经济后果的研究尚未达成一致结论。一方面,出于价值转型动机,绿色化转型将会提高企业价值,获得绿色溢价;另一方面,基于机会主义动机,绿色化转型很可能沦为管理层实现自我包装的工具,虽会获得短暂的收益,但背后却蕴藏着更大的风险。基于以上两种绿色化转型动机,考察企业绿色化转型对股价崩盘风险的影响及其机制。选取2008年至2019年中国重污染上市企业作为研究样本,采用文本分析技术刻画企业绿色化转型水平,实证检验绿色化转型对股价崩盘风险的影响,探讨绿色化转型究竟是提高企业价值的转型利器,还是管理者自我包装的自利工具,并基于内部控制质量、分析师关注和市场竞争对二者关系的异质性影响进行分析。研究结果表明,企业绿色化转型显著抑制股价崩盘风险,价值转型假说得到验证。在经过更换测量方法、剔除干扰样本、改变聚类方法、控制相关变量和考虑样本自选择偏差等一系列稳健性检验后,这一结果依然成立。不同维度的绿色化转型信息对股价崩盘风险的抑制作用具有差异性,战略理念、技术创新和排污治理等...     

资本市场对外开放与股价崩盘风险——来自沪港通的证据

沪港通是中国资本市场对外开放的一个重大创新措施,近年来受到实务和学术界的广泛关注.以沪港通实施作为自然实验,选取我国上市公司2009年～2016年的样本数据,构建倾向得分匹配-双重差分模型(PSM-DID模型),检验资本市场对外开放如何影响上市公司股价崩盘风险.研究发现:1)相比于非沪股通标的公司而言,沪港通政策的实施显著降低了沪股通标的公司的股价崩盘风险; 2)沪港通对沪股通标的公司股价崩盘的负向影响主要存在于对外开放程度较低的上市公司中; 3)沪港通政策降低股价崩盘风险的路径在于:沪港通政策提升了沪股通标的公司的信息透明度,降低了噪音交易程度.进一步研究表明,沪港通政策对港股通标的公司股价崩盘风险没有显著影响.这些研究结果说明,资本市场对外开放有助于降低股价"暴涨暴跌"风险,促进资本市场的稳定与健康发展.研究结论不仅丰富了股价崩盘风险的相关研究,同时为监管部门进一步完善和推进资本市场对外开放政策提供了重要启示.