新制度经济学对资本资产定价模型的反思

无成本假说是资本资产定价模型(CAPM)"资产均衡价格与投资者偏好无关结论"的根本原因。经借鉴新制度经济学关于社会成本分析的思路,在考虑成本的前提下研究了投资者的组合选择,认为:投资者偏好是决定其组合选择的重要因素;并且,定价是对总风险定价。最后,在分析投资者个体行为的基础上提出了基于投资者偏好的主观均衡定价模型。     

均值-VaR分析与资本资产定价模型:一个理论拓展

在均值—VaR分析框架内首先从微观角度的单一投资期资产配置决策入手,发现投资者的资产配置决策分为两步:第一步确定最优风险资产组合,第二步确定无风险资产与最优风险资产组合之间的配置比率;并且最优风险资产组合同投资者的初始财富和风险偏好均无关。随后我们将上述微观模型应用到存在多个"一致预期"投资者的资本市场宏观模型当中去,在一系列假设条件下我们得到了均值—VaR框架下的两基金分立定理:各个投资者的最优投资组合都是由共同的最优风险资产组合和无风险资产组成,不同的只是二者之间的配置比率不同。最后我们允许投资者的风险下限可以变化,发现在用(Rf V浕R)代表风险的情况下,均衡情况下任何投资者的预期收益率都同其承担的风险水平存在着线性相关关系,这就得到了均值—VaR框架下的资本资产定价模型和资本市场线。     

金融资产收益跳跃行为的微观机制

文章发展了一个均衡模型,从微观机理角度解释了为什么资产价格会发生不频繁的跳跃行为.在该模型中,投资者学习不可直接观测的、真实的经济系统状态并为此支付成本的行为诱发了资产价格的跳跃行为.而投资者是否选择学习的行为则取决于投资者的偏好参数和收入的条件波动率.     

投资者过度自信与资产定价的关系 ——基于社交网络环境下

金融市场中投资者基于获得的信息进行决策,其信息异质性和对待信息的态度差异性,均会影响投资者的行为,进而影响资产的定价.社交网络是投资者获取外部信息的重要渠道,投资者的过度自信程度影响投资者对待信息的态度,两者对于资产定价过程显然存在影响.建立的经济模型考虑了理性投资者和过度自信投资者,他们可以通过社交网络获取信息,在理性预期和金融市场微观结构理论框架下,研究了社交网络环境下投资者过度自信对资产定价的影响.通过建立信息博弈模型,发现市场存在理性预期均衡,且均衡状态下市场有效性、资本成本、流动性等要素与投资者的类型、社交网络均存在联系.     

不同资金成本下的资本资产定价模型研究——基于中国债券市场

基于资金稀缺性和投资者风险厌恶性，本文修改了经典资本资产定价模型中的无风险利率融资假设。在考虑不同资产融资成本差异的基础上，本文推导出不同资金成本下的资本资产定价模型，从理论上指出资产的期望收益由资金成本和市场风险共同决定，从而拓展了经典资本资产定价模型，并通过对中国债券市场的实证研究验证了这一新模型在债券市场中的有效性。实证结果表明，考虑到债券信用等级因素导致的资金成本差异，不同资金成本下的资本资产定价模型能够对债券收益率进行有效的解释。同时，从模型推导中还能看到，收益率波动衰减的速率小于期限增加的速率，这正是收益率曲线通常向上倾斜的充分必要条件。     

存在交易成本时的最优组合选择

一般的组合选择和资产定价模型并不考虑交易成本的影响,但是只有当交易成本的影响是二阶或者更高阶的,才能忽略交易成本这个因素。在以往的模型当中很少有考虑存在交易成本时投资者的组合选择。这篇文章考虑了存在固定交易成本时,参与者如何进行组合选择,包括静态的和动态的两种情形。特别是,在动态的情形下,我们考虑了资产的收益率、波动率、Sharpe比以及交易成本如何影响参与者的组合选择以及相应的效用,从而决定参与者应该选择的组合。     

基于投资者情绪的资产定价理论及实证研究

构建了基于投资者情绪的资产定价理论模型,并利用实证研究方法对该理论模型进行了实证检验。采用主成分分析方法,构造投资者情绪综合指数CSI;在Carhart提出的四因子资产定价模型基础上加入情绪因子CSI,证明了小市值规模和成长性公司股票更容易受情绪交易活动特征影响;证明了加入投资者情绪因子以后,情绪资产定价模型理论和实证可靠性;验证了投资者情绪理论核心假设:即投资者情绪风险因子是资本资产定价模型的风险因子,需要对受投资者情绪影响股票补偿额外情绪风险溢价,投资者情绪因子是影响资产定价重要因素。     

行为资产组合理论的发展和应用

建立在资本资产定价模型(CAPM)和有效市场假说(EMH)两大基石上的现代金融理论,忽视了对投资者实际决策行为的分析,因而其范式不能解释很多金融市场中的实际投资现象。随着行为金融学在对传统金融理论的挑战和争论过程中的发展,投资决策理论的研究越来越多地深入到投资者具体的行为模式。在对资本资产定价模型质疑与对比的基础上,行为投资决策理论发展了行为资产组合理论,不仅解释了现实中许多投资经理的资产组合投资模式,并且广泛应用到投资实践中。     

现代投资组合理论模型的比较研究

对证券组合理论的Markowitz均值-方差模型以及均衡时关于资产的期望收益率的资本资产定价模型(CAPM)和套利定价理论(APT),进行了深入地比较研究,同时从动态投资组合理论,基于VaR的投资组合理论以及行为投资组合理论三个领域阐述了现代投资组合理论的新进展,并对其未来的发展进行了展望。     

资本资产定价理论模型与套利定价模型比较分析

经济效益最大化作为企业财务管理的基础目标是所有财务管理人员始终关心的问题。如何计算并控制企业的各项成本尤其是占极大比例的资本成本被摆到了非常重要的位置上,本文论述的资本资产定价模型和套利定价模型正是当前在计算资本成本中较常用的理论,了解这两种模型的原理及其各自的比较优势对财务管理者的决策有着重大的意义。对于权益资本的投资者而言,这两种模型的应用也有利于他们在进行投资活动的过程中,优化资本组合,合理回避风险,以最终实现较多的投资回报。     

具有交易成本的证券组合的最优投资策略分析

本文在分析传统投资组合理论的基础上,给出对证券种类的选择原则,建立了证券组合模型,得出了“限定风险”型投资者的最优投资组合策略,“限定收益”型投资者的等风险分配原则及其调整方案,具有不同风险偏好的投资者的最优投资策略,并通过实例进行了说明。     

基于投资者情绪的AH股条件资产定价研究

文章采用主成分分析法分别构造AH股市场综合情绪指数,再运用条件贝塔参数随着投资者情绪和公司特征值变化的两阶段条件资产定价模型进行实证分析,结果表明:加入投资者情绪的条件定价模型,AH股定价的规模效应变得不显著,A股定价的B/M效应显著性明显下降,因此投资者情绪可以帮助定价模型捕捉股票定价异象,但A股定价受投资者情绪影响程度强于H股,不同市场的投资者情绪对资产定价影响程度差异是导致AH股双重上市公司同股不同价的原因之一.     

碳金融市场下基于模糊测度和Choquet积分的碳期权估值

基于投资者对投资财富和风险的偏好研究碳期权定价模型。运用λ-可加模糊测度表示投资者对碳期权价值模糊度量的差异性，借助Choquet期望积分构建投资者的期望收益效用函数；根据投资财富效用最大化推导无约束条件下碳期权的最优价；结合现实约束条件，构建投资财富效用最大化下的碳期权定价模型；通过数值计算分析效用函数、模糊参数和现实约束对碳期权定价的影响。研究结果表明:效用函数的选择会体现投资者对碳期权投资风险态度的变化，模糊测度参数的取值能够反映碳期权投资者个体的主观情绪和市场信息获取程度，现实约束会迫使碳期权投资者放弃部分投资隐含价值。     

资本市场的均衡与非均衡

对资本市场均衡理论、资本资产定价模型(GAPM)和套利定价模型(APT)的经验检验、有效市场假设的检验进行了分析;研究了固定持有成本和随机折扣因素所造成的非均衡中的上界和下界;阐述了资本市场非均衡的趋势,并提出了将均衡与非均衡的共性与个性相结合的三个研究原则。     

对西方有价证券配置之困惑的全新探究

西方金融学教科书《资产定价模型》与公众金融顾问间关于厌恶风险的投资者具体投资行为建议间的不一致性 ,形成了第一种含义的有价证券配置之困惑。试图通过放弃资产定价模型原理的假设来解释第一种含义的有价证券配置之困惑的努力 ,不仅未能奏效 ,反而引出了第二种含义的有价证券配置之困惑。事实上 ,只要运用全新的思路 ,将投资者对风险的偏好与厌恶同时间期限有机地结合起来 ,进行全面地探究 ,第二种含义的有价证券配置之困惑 ,便会迎刃而解。     

投资组合模型比较研究

1952年,马克维茨发表了《投资组合选择》,建立了均值-方差模型。随后夏普建立了资本资产定价模型和单指数模型,罗斯等人建立了套利定价多因素模型。各类模型均有其优点及相应的适用条件。本文对以上理论模型进行了比较研究,认为就我国投资者而言,把单指数模型作为工具,同时加入一些因素到模型中,更适宜于其对证券收益的实证研究。     

CAPM在我国的适用性探讨

CAPM作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型,在金融业务中有着广泛的应用。本文从市场有效性、股市规模和投资者素质三个方面深入探讨了我国证券市场运用CAPM存在的局限性,并针对性地提出了提高CAPM在我国的适用性的有效途径,即提高股市信息效率,扩大股市规模,培育机构投资者。     

个人多周期投资的动态规划研究——股票与国债组合

本文提出了个人多周期股票和债券投资组合的动态规划方案,该方案摆脱了以往研究关于静态资产配比和忽略投资人风险偏好差异的假设。本文采用若干兼顾投资者规避风险偏好的投资组合业绩评估方法,并确定在投资的最后一年表现最好的资产配比方案。然后,按照一种动态规划方法,每次回滚一年以确定每一年的最优资产配比（直至投资起始年）。本文提出以下结论,第一,股票资产的最优配置应高于以往研究的建议值;第二,个人收入的增长偏离全国长期人均收入增长预期的情况并不影响最优资产配比方案;第三,最优方案是投资者风险偏好和累积投资额的二元函数。     

灰市场定价策略均衡分析

【目的/意义】在灰市场快速发展的背景下，研究了独立灰市投机者参与灰市场投机时，企业应对灰市场的定价策略组合决策。【设计/方法】构建由两个完全竞争企业和独立灰市场组成的Stackelberg博弈模型，考虑企业选择两种不同的定价策略应对灰市场，分析了四种战略组合下企业对灰市场定价决策的纳什均衡解及灰市场存在的条件。【结论/发现】在两种不同定价策略下，当产品竞争不太激烈，国外市场规模较大时，企业均使用批发价策略占优，反之企业更愿意选择零售价策略。     

基金管理人变动资产组合的Markowitz模型分析

现代资产组合理论研究的是投资者在权衡收益与风险的基础上最大化自身效用的方法以及由此对整个资本市场产生的影响。Markowitz模型假设条件太多 ,因而基金管理人变动资产组合时 ,在证券市场上进行应用较困难。本文在对Markowitz创立的资产组合模型进行介绍的基础上 ,力图对Markowitz的资产组合模型进行拓展 ,建立了考虑税收、交易成本的资产组合模型 ,并分析了含有税收的证券组合的有效边界