国有股减持中的代理冲突、股权价值与路径依赖

本文认为国有股减持中政府、公众投资者和承销商等利益相关者之间没有形成“多赢”的局面 ,实际上是国有股减持涉及的代理关系中相关各方之间利益冲突的表现。其根源在于公众投资者在现行上市公司股权结构和治理结构中对股权价值的低水平预期。由于国有股东不会轻易放弃其私有收益 ,使得国有股减持中存在着路径依赖 ,所以 ,在现行的减持方案下国有股出售受阻 ,就谈不上国有股减持有改善上市公司治理结构和提高证券市场功能效率的意义。要达到现行《减持办法》中确定的国有股减持目标 ,必须在政府与公众投资者之间实现激励相容。这实际上是要政府“让利”于投资者 ,打破目前的股权结构、治理结构和相关法律法规的路径依赖 ,从证券市场功能完善、健康发展以及由之实现的国民经济战略调整中获得更多的收益。     

怎样减持国有股才不可怕?

<正> 国有股减持是目前证券市场各方的一块心病。怎样减才能不致对国家经济环境造成影响,形成对国家、对证券市场、对投资者的多赢局面。研究表明,关键是要切实解决好前提和方法问题。前提:让谁为减持国有股买单? 国有股的形成是一个历史过程,是国情所致。国有股的本质是国家代表社会管理公共财产。减持国有股,充实社保基金,是正确体现了国家的职能。但问题的核心是:该让谁来为国有股减持买单?     

非对称信息条件下国有股减持定价研究

中国上市公司的股权结构存在着特殊的主体构成,其中国有股和法人股不能上市流通,股权的流动性分裂引发了众多的市场问题,解决国有股的流通是发展证券市场面临的关键.从国有股减持具有的期权特征角度,利用Black-Scholes模型分析了国有股减持的,临界条件.从国有股减持价格的非对称信息角度,设计了政府(委托人)和市场投资者(代理人)各自的价值函数及激励策略,根据极大值原理建立了联合目标下的最优减持价格方程.在案例分析中,分别以每股净资产和股票内在价值为减持边界条件,给出股票市场价格与减持价格及转移价值的关系.从一个新的角度思考国有股减持定价问题,研究结果表明,在目前中国证券市场条件下,国有股减持不能采用均衡市场条件下的定价方法,应结合市场的流动性溢价特性,提出对投资者的激励策略,在市场各主体利益均衡框架下确定减持价格.     

资讯

<正> 重要参考 国有股减持近期难以继续 国务院国有资产监督管理委员会主任李荣融最近表示,在相当长时间内,难以制定出系统性的、市场广泛接受的国有股减持的实施方案。在谈及近期国有股减持是否会继续进行,将来是否还会通过证券市场进行国有股减持时,李荣融说,减持国有股,充实社会保障基金,方向是正确的,符合国有经济布     

国有股减持谁说了算

一个执行了3个月的部门规章被终止,引发了中国证券市场上的全线涨停。这一现象本身说明中国股市还是一个十足的政策市。3个月前,《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》出台,对中国证券市场上的国有股实行减持。当时我曾戏这是对中国的证券市场进行变相的征税,而且征收的是社会保障税。现在回过头来思考,这次减持行为和征税实在是没有什么大的区别。首先,国有股减持实行的是取自于投资人,用于整个社会保障制度的建立;其次,实行“国家拥有股份的股份有限公司向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10％出售国有股”,是一种典型的掺沙子的减持方式。它等于国家利用手中的资源实行强制性的搭售,在市场盘子不大的情况下,无疑是变相与民争利;最后,在市场上违规资金庞大的情况下,国有股减持,等于使那些嘴里叼着一块,眼睛盯着一块的大投资家们心中发慌,他们害怕原来一动不能动的国有股如猛虎下山,于是赶紧吐出嘴里的一块,溜之大吉。在这种情况下,中国的股市要是不狂泻,那才真是奇怪。     

看国有股减持

2001年6月12日,国务院《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》发布后,市场反应强烈。怎样看待国有股减持?减持方案对证券市场会产生什么样的影响?如何正确理解《办法》的规定?这是人们所希望了解的,也是秘书人员需了解的金融证券知识。     

优化上市公司股权结构

目前我国上市公司股权结构表现为国有股占主导的高度集中的封闭型的股权结构。这种畸型的股权结构给上市公司和证券市场带来了许多负面影响。优化上市公司股权结构可采取建立多元化的股权结构、减持国有股、实现国有股的逐步流通、实施内部人持股、成立中小投资者协会等一系列措施。     

股票全流通问题再探

由于我国上市公司的股份分为流通股和非流通股两种,使国有股减持一直找不到行之有效的办法。本文认为,为了解决我国证券市场的制度性缺陷,国有股减持应在全流通平台上进行,树立正确的观念,对不同类型的上市公司实施不同的全流通方案,并实行暂停新股发行、推出股票指数期货等配套方案。     

对国有股减持的思考

国有股减持的主要目的在于，贯彻十五届四中全会提出的“有所为有所不为”的思路，转换国企运行机制，盘活国有资产存量，加快市场经济的建设和经济体制的转变。从政府财政收入角度看，作为政府部门基础的是一切创造财富并有收入的企业和个人，同样，这些企业和个人的发展。是财政收入增加的基础，也是政府部门运行和发展的基础。改革开放20多年来，国民经济的发展、政府财力的增加，就主要方面而言，不是来自于我们创办了更多的国有企业，而是来源于非国有经济的快速成长。不能认为，减持国有股，将削弱政府部门的经济基础。     

国有股减持问题透视：国有股减持的认识误区

一段时间以来，国有股减持问题成为证券市场参与者和政策研究机构广泛关注的焦点。一方面，人们为解决这个市场发育过程中的难题提出了多种积极的方案，思路：另一方面，从各方面反映看，社会又存在着诸多误解。其中，有以下问题应当着重澄清。     

国有股减持价格模型研究

本文对影响国有股减持价格的九个相关因素进行了分析,并利用期权定价公式给出了国有股减持价格的一个定价模型。根据具体公司的不同情况,利用本文的定价模型可以具体模拟出每个公司国有股的减持价格,并且计算结果介于公司净资产值和市场价格之间。同时,利用本文提出的国有股减持定价模型,能够证明无论是以净资产价值还是以市场价格确定国有股的减持价格,都存在一定的缺陷。     

国有股减持规模研究

本文在考虑公众投资者的利益和二级市场稳定性的基础上,对国有股的减持规模进行了研究,在一定条件下,我们得出了限定投资者亏损额度条件下的国有股减持规模控制模型。     

论国有股减持充实社会保障基金——必要性可行性操作性

目前我国社会保障基金的缺口很大,如何弥补这一缺口建立全国社会保障基金的资金来源渠道是一个需要解决的问题。2006年底一直到2007年末中国证券市场进入了一个繁荣期,这对曾经叫停的国有股减持充实社保基金的方案,又是一次难能可贵的契机,但随着股改进入后期,限售股解禁对证券市场亦带来巨大冲击,这对充实社保基金也有一定的影响,如何既保证证券市场的健康运行,又使划拨国有股充实社保基金持续进行,需要把握住合适的时机,并且有配套的制度安排。本文就国有股减持用来充实社会保障基金这一渠道,做了些初步的探讨,认为此方法是必要可行的,并且在具体操作手段上,需要有一定的制度安排。但需要指出的是,划拨国有股充实社保障基金,并非是社保基金补充的主要的,唯一的手段,只是一个行之有效的渠道之一。     

国外国有股减持对我国的借鉴

在20世纪70年代末兴起于英国继而席卷大部分工业化国家的国有企业股份化、民营化浪潮中,曾发生过多起国有股减持事例.尽管由于各国具体情况不同,国有股减持的背景不同,减持的目标、范围和规模等也不尽相同,但通过对各国做法的比较研究,我们还是能够汲取一些有益的经验教训.     

委托—代理制下上市公司治理结构的实证分析

在证券市场迅速发展的过程中,上市公司经营形势整体逐年下降,本文通过实证分析发现存在如下问题:国有股一股独大的畸形股权结构仍没解决,内部主导型董事会占主体及大股东的内部控制导致存在内部人控制问题,外部接管市场虽有初步发展,还存在制度方面的限制。针对上市公司诸多的治理缺陷,优化上市公司治理结构的当务之急是减持国有股,积极推进独立董事制度建设,逐步完善外部市场约束机制,通过政策引导使并购主体多元化,并购行为市场化,最终实现上市公司治理效率的提升。     

资讯

吴敬琏:国有股减持要分两步走 吴敬琏不赞同为社保筹集资金的国有股减持思路。他主张国有股减持要分两步走。先解决社保欠账问题,再解决国有非流通股的流通问题。他说,目前评议中的7类方案的共同缺点是循着“为社会保障基金筹集资金”的思路,将问题局限在部分（例如10％）国有非流通股以何种价格转让的范围内进行讨论,而忽     

国有股减持:会摔第四个跟斗?--评"国有股减持阶段性成果"

国有股减持的“阶段性成果”再次遭遇“用脚投票” 2002年1月26日,中国证监会在网上公布了关于国有股减持的”阶段性成果”。这个“阶段性成果”肯定了四大原则:“多赢”、“公开竞价形成全流通股价”、“补偿流通股股东价差的损失”、“保护非流通股利益”。     

改革新股发行方式 从源头化解“大小非”的压力

从证监会目前发布的新股发行方式改革讨论稿来看，其所列的所有改革方式都是治标不治本的办法，根本不能解决现行新股发行方式中存在的问题。大小非和现在股市上出现的许多问题都根源于原始股东的持股成本和新股东的持股成本差距太大。采用以净资产按发行价折算原始股东上市后所持股份的发行方式，才能从根本上解决现在的大、小非减持问题，避免旧的大小非解决了，新的大小非又产生，这才能从源头上化解大小非减持压力。“防止股市出现大起大落的情况”，促进中国证券市场的健康、稳定发展。     

中国房地产市场前景分析

本文从房地产市场的供求关系和运行机制出发，对中国房地产市场前景进行分析预测，提出未来几个月内房地产市场可能崩盘的警告，还有减持国有股的政策建议。     

论股权结构与公司绩效的关系--对中国部分上市公司的实证研究

以托宾Q值为被解释变量、股权结构为解释变量,从公司治理的角度考察了股权结构对公司业绩的影响.从电子、化工和公用事业三个行业中选取140家上市公司为样本,在将其划分为国有和民营两大类后,利用这些公司的数据进行实证分析.此研究的政策意义在于为提高公司绩效,国有企业的国有股减持应继续进行;增大民营企业的股权集中度将有利于其提高绩效;适度增大社会法人股对于改善治理结构意义重大;增大流通股比重对于提高公司绩效具有积极作用.