防范操纵下的股指期货现金结算价设计

现有研究发现,期货的现金结算方式仍然无法避免市场操纵行为.在Kumar和Seppi的框架内,通过具体化现金结算价,分析不同结算方式下的股指期货操纵的最优策略,探讨现金价与市场操纵的内在关系,为使研究结论能适用于中国未来的股指期货合约,将Kumar和Seppi假设中市场交易机制延伸到指令驱动市场.研究表明,在特定市场环境下,现金结算价影响市场操纵行为;根据股指期货和现货市场的特点而设计恰当的现金结算方式有助于控制股指期货市场的操纵行为;当期货市场价格发现功能较弱而现货市场流动性较强时,单一价格结算机制能够控制市场操纵;当期货市场价格发现功能较强而现货市场流动性较弱时,平均价格结算机制对控制市场操纵更有效.     

大商所豆一与豆粕期货合约价格的协整性分析

大连商品交易所在中国农产品期货市场中扮演着重要的角色。本文借助ADF单位根检验方法及协整理论,对大连商品交易所豆一与豆粕期货合约价格进行了实证研究和分析,并最终得出上述两交易品种期货合约价格之间存在协整关系的结论。     

香港恒生指数期货价格发现功能的实证分析

本文以香港恒生指数(HSI)和HSI期货为研究对象,通过对每个月到期的期货合约期内每日收盘价按成交量加权处理得出的期货价格和到期日对应的现货价格这两个时间序列数据从两个阶段和合约期限长短两个角度进行了数量化的分析,运用协整理论检验了HSI期货与HSI之间的长期关系,并给出了它们的误差修正模型(ECM),最后采用Granger因果关系检验了期货市场的价格发现功能.     

投资者行为与期货市场波动:基于OLG模型和高频数据的理论与实证

本文是针对投资者行为与期货市场波动性关系的研究,首先将宏观经济学中的世代交叠模型(OLG)引入期货市场,建立了基于期货合约价格的投资者交易行为模型,以及将模型扩展到完全信息和部分信息的情况并求解出均衡解,在推导命题基础上建立了两个假说并使用铜期货合约日内每笔交易数据对其做了实证研究。结果表明:(1)本文建立的两期世代交叠模型显示,期货合约价格的波动与债券的无风险利率,投资者的风险厌恶系数,合约供给的状态以及风险溢价的波动有关;(2)期货市场上富有信息的投资者(如机构投资者),通常采用反转交易模式;(3)期货市场上缺乏信息的投资者(例如散户),则通常采用动量交易模式。而这一结论显示,中国期货市场投资者与股票市场投资者在交易行为上存在明显区别。     

基于随机便利收益的不完全市场商品期货定价研究

商品的弱流动性导致了商品期货市场的不完全性。本文在现有商品便利收益期货定价模型的基础上,考虑了商品期货市场的不完全性及现货价格的Poisson跳跃过程,运用随机贴现因子与随机便利收益将商品现货价格与期货价格连接,提出了随机便利收益下期货市场不完全性的期货定价模型。为检验模型的适用性,利用上海期货交易所五只铜期货合约的交易数据对模型进行实证,并估计不完全参数,结果表明由于不完全性而导致的期货市场部分波动应主要归因于商品的随机便利收益。     

模糊性与股指期货价格双向偏差研究

从模糊性视角研究中国股指期货价格呈现的双向偏差且正向为主的问题。建立模糊环境中投资者连续时间投资消费模型,分析模糊性对投资者最优投资消费决策的影响;在理清模糊性影响资产均衡价格作用机理的基础上,提出模糊性期货定价模型。利用2010年至2014年中国沪深300指数以及指数期货日交易数据,分别运用马尔科夫链蒙特卡洛估计和向量自回归方法对模糊性期货价格模型进行实证检验。研究结果表明,在模糊性条件下,投资者对资产的保留价格受其交易头寸影响,当资产净持有者推动期货交易时,期货价格出现正向偏差,而由资产净卖空者推动时则出现负向偏差;股指期货定价和股票指数服从不同的随机过程,而且两者的持有期收益率存在较大差异;股票指数波动率与股指期货价格偏差的时间序列关系与模糊性期货定价模型的推论一致;中国股指期货市场的模糊性在统计意义和经济意义上均显著。新的期货定价模型阐明了模糊性影响期货价格的作用机制,强调了模糊性对资产价格产生的影响,更好地解释了中国期货价格偏差现象,对未来模糊性衍生品定价有参考意义。     

股指期货推出对我国股票市场趋势及其波动性的影响分析

股指期货是对股票市场整体态势的预期,它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因素的预期、现货市场股指价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息,连同期货市场交易动向,形成新的价格。股指期货价格是股票指数现货的预期未来价格,它既以现货标的股指为基础,也对现货提供价格指导。因此,股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系,这种天然的关系决定了股指期货上市将对股票的市场趋势和波动产生重大影响。     

投资者结构、交易失衡与商品期货市场的价格发现效率

基于上海期货交易所铝、铜、橡胶和燃料油期货合约两种投资者结构的分账户数据,分析不同类型投资者交易失衡对我国商品期货市场收益、价格发现与波动的影响。结果表明:(1)个人投资者和投机者的交易失衡暗示其寻找最佳买多或卖空时点的能力不足,存在明显的过度自信、过度投机和羊群行为,加剧商品期货价格波动;(2)机构投资者和套期保值者常常表现出与个人投资者和投机者相反的交易意愿,他们能够较好地把握买入与卖出时机,且更愿意冒险持有头寸,有助于缓解商品期货价格波动;(3)商品期货价格的变动趋势表明机构投资者和套期保值者具有一定的信息优势,能够在一定程度上预测商品期货价格的未来走势,他们极其乐观或悲观的交易失衡可以向商品期货市场传递有效的信息和时间信号。因此,提高机构投资者和套期保值者的成交量(持仓量)比例,优化投资者结构,可以有效促进我国商品期货市场的价格发现,降低期货价波动风险。此外,大型投机者的交易活动也可以在一定程度上缓解商品期货价格波动。     

关于我国石油期货市场发展模式问题的思考

随着工业化的深入、经济的快速发展,我国对石油的需求量越来越大.石油消费对外依存度的逐渐增大使国际石油价格风险通过传统的计划定价模式传递到国内.近几年,国际油价波动给我国的经济发展带来了巨大的冲击.如何利用石油期货等衍生工具来抵御石油供应及交易风险,以期货价格为定价基础形成我国自身的石油定价体系备受关注.本文阐述了我国建立石油期货市场的必要性,详细地分析了当前石油期货市场发展中存在的问题,并结合我国石油市场发展现状,对我国石油期货市场的发展模式的相关问题进行了探讨.     

不完全市场天然气期货定价及季节性影响研究

天然气具有运输不便及存储成本较高等特点,其供应无法满足季节性需求,即天然气价格具有强烈的季节性。另外天然气作为商品,其弱流动性导致了其期货市场的不完全性。本文考虑了天然气期货市场的不完全性和现货价格的随机季节性因素,运用随机贴现因子方法推导出天然气期货的定价模型。为了验证模型的实用性,利用纽约商品交易所(NYMEX)的天然气期货日常价格数据对模型进行实证分析,结果表明:由于天然气期货市场的不完全性而导致的市场波动主要由短期偏离、中期偏离和随机季节性因素造成的;天然气价格季节性周期为一年;天然气期货价格短期和中期偏离具有较强的均值回复性,及其期货价格有长期增长的趋势。考虑期货市场的不完全性和价格的随机季节行为,并用随机贴现因子推导的定价方法的拟合效果远好于传统的期货定价模型。     

基于VAR模型的中国农产品期货价格发现的研究

借助向量自回归模型、协整检验、误差修正模型、格兰杰因果检验、方差分解、脉冲响应函数等方法,以两个商品交易所的黄豆和硬麦期货品种为例,研究了农产品期货价格与现货价格之间的动态关系,定量地刻画出期货市场在价格发现中作用的大小.研究结果显示,黄豆和硬麦期货价格与其现货价格都存在相互引导关系,而且两种价格之间也存在长期均衡关系.对黄豆期货来说,期货市场在价格发现功能中起到主导作用,但对硬麦期货来说,现货市场在价格发现功能中起到主导作用.     

我国中小投资者合理运用股指期货的路径研究

根据中国金融期货交易所颁布的沪深300股指期货仿真交易合约表,中小投资者面临着交易门槛高、风险大的窘境。本文从四个方面——小型股指期货合约、放行股指期货投资基金、推出嵌入股指期货的银行理财产品、发展相关的券商集合资产管理计划,阐述了中小投资者运用股指期货的路径。     

我国钢材期货套期保值绩效实证研究

在我国钢材期货推出两周年之际,本文基于螺纹钢期货合约结算价的加权平均价格周收益率和螺纹钢现货价格周收益率,采用OLS模型、BVAR模型、VECM模型和GARCH模型对螺纹钢期货最优套期保值比率进行测算,并基于风险收益方法对4种模型进行比较.研究表明,投资者在实务中应选择OLS模型,但应掌握GARCH模型理论应用方法;我国钢材期货市场的市场效率正逐步提升.     

中国大型石油公司成立石油期货公司的环境研究

在我国石油对外依存度加大和石油价格波动剧烈的背景下,利用石油期货的发现价格、回避价格风险等功能,发展石油期货的需求与日俱增。国际石油期货市场发展成熟、我国商品期货市场的发展日趋成熟为我国发展石油期货提供有利条件,并且我国在石油期货领域已有过成功的探索。但在发展石油期货的同时,也需要防范期货带来的风险。     

期货保证金调整对中国钢材市场价格发现的影响研究

近年来,上海期货交易所频繁调整大宗商品期货的交易保证金,以期抑制市场风险。这种调整措施给中国钢材市场的价格发现过程究竟会带来何种影响,是理论界和实践界关注的问题。本文针对上海期货交易所于2010年11月29日上调钢材期货保证金比例和2012年5月2日下调保证金比例这两项措施,采用基于VECM模型的信息份额方法,定量测算了中国三类钢材市场对钢材价格发现过程的贡献。研究结果表明,调升期货保证金的措施可抑制钢材市场价格波动风险、提升期货市场的价格发现功能;调降期货保证金后,期货市场对价格发现过程的贡献度仍占1/3以上;电子交易市场价格发现功能受期货保证金调整影响较大。在钢材期货价格剧烈波动时,电子交易市场作为价格发现工具能引导其它两类市场价格。     

典型事实约束下的上海燃油期货市场动态VaR测度研究

期货交易的高杠杆率意味着期货市场的高风险特征,而能源市场因其特殊的战略意义一直以来备受关注,因而对能源期货市场的风险测度对投资者和监管者都极其重要。本文对上海燃油期货构建了四个反映不同交割期限的连续价格序列,基于不同的金融市场典型事实分别运用GARCH、GJR、FIGARCH三个模型对波动率建模,并假设条件收益分别服从正态、学生t、有偏学生t(skst)分布进行动态风险价值(VaR)测度,然后运用严格的似然比(LR)检验和动态分位数回归(DQR)检验对风险测度的可靠性进行后验分析(Backtesting),尝试从中提取出在风险管理中最有应用价值的典型事实。研究发现:(1)基于skst分布的波动模型的动态风险测度准确性明显优于其他分布下的相同模型;(2)基于杠杆效应的GJR模型和基于长记忆性的FIGARCH模型并没有表现出比普通GARCH模型更高的精度;(3)远期合约的市场平均收益更高,风险测度比近期合约更准确。     

股指期货定价模型实证比较——基于沪深300指数期货

正一、研究股指期货的目的和意义股票指数期货是一种衍生金融产品,它是以股票指数作为买卖对象的期货。股指期货合约按最后交易日的收盘价用现金结算,这就保证了期货价格收敛于现货价格。对股票指数期货进行理论上的定价,是投资者做买入或卖出合约决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格,而这种证券就是这种指数所涵盖的股票所构成     

基于极值相关分析方法的股指期货操纵防范研究

操纵行为是衍生品市场中最主要的违法违规行为,各国政府一直致力于资本市场操纵行为的防范.对期货市场的操纵可以通过对现货市场的权重股进行操纵,引起指数的大幅波动,进而实现从现货和期货市场套利的目的.利用极值相关理论对沪深300指数期货的操纵防范问题进行研究,通过分析发现,权重板块(股票)与指数在价格下跌过程中的极值相关性明显强于价格上涨过程中的极值相关性;另外,发现股票的权重大小与分析得到的极值相关性并不是对称的.并且从投资行为的角度对上述的现象做出了一些解释,指出人们的投资心理在一定程度上可以对指数的极端变化起到一个放大的作用,这有可能成为操纵者利用的一个工具,特别是应该对指数下跌时的风险防范更加注意.最后,根据极值相关性的强弱关系,给出了相应的沪深300指数期货操纵防范的策略.     

过度自信心理影响期货价格的数理模型分析

过度自信心理是金融市场中投资者的一种非理性心理,对金融产品价格有重要影响。本文结合期货市场的特征,建立了过度自信心理影响期货价格的数理模型。通过模型分析表明,过度自信心理会造成过度自信投机者和套利者合约交易量的增加,投机者和套利者的过度自信程度会影响期货均衡价格的走向,同时,过度自信会平抑由噪声交易造成的价格波动。最后,本文利用模拟的方法验证了上述结论。     

股指期货套利交易的风险度量——基于沪深300股指期货交易数据的实证分析

以Copula理论和VaR方法作为实证分析工具,根据我国股指期货市场的实际交易情况,对套利投资组合的风险进行量化分析。根据我国股指期货市场的实际交易情况,针对套利交易中的期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利这四种基本交易策略展开全面分析,并基于实证得到的投资组合VaR值,衡量了在不同策略下套利投资组合的风险。同时,将其与基于二元正态分布和样本数据得到的VaR值进行比较。这填补了我国在股指期货套利组合风险度量方面的空白,具有重要的理论价值和现实意义,对我国当前的股指期货套利交易的风险管理起到了一定程度的补充和启示作用。