财富偏好、习惯形成与股票溢价之谜

本文提出了同时包含有财富偏好和习惯形成的新效用函数,并构造了基于该效用函数的消费-投资组合模型.本文使用随机动态规划求解了模型,得到了最优解.此外,本文还使用最优解进行了数值模拟,发现投资者的相对风险规避系数的数值均小于3,从而解释了股票溢价之谜.     

我国股市β系数的多尺度特性分析

自William Sharp(1964)提出著名的资本资产定价模型以来,β系数作为该模型最重要的参数之一,被公认为是衡量证券投资组合系统风险的主要指标.通过对β系数的估计,投资者可以预测证券未来的市场风险.     

证券组合投资理论中单指数模型的多目标规划

一、根据马考维茨投资组合理论建立目标规划模型存在的缺陷 证券投资组合的构建过程,实际上是证券投资者的预测决策过程.证券投资者在投资组合的决策过程中,主要是利用马考维茨模型(Markovitz)来构造有效投资组合的.马考维茨投资组合的分析方法涉及到"投资者从根本上讲都是回避风险"的基本假设.具体地说,投资者总是希望在收益率达到一定水平的前提下,实现风险的最小化;或者,在风险控制在一定范围的情况下,实现收益的最大化.该假设意味着投资者若接受高风险的话,就必然会要求较高的回报.     

证券组合投资与证券选择的研究

证券投资者最关心的问题是投资收益率的高低和投资风险的大小。由于证券投资收益受证券市场众多因素的影响，因而可以将其看作随机变量，我们可以利用一定时间内某种证券收益率的数学期望与方差分别来衡量该种证券的获利能力和风险。诺贝尔奖得主Markowitz提出的证券组合优化均值方差模型奠定了现代证券组合理论基础。理论和实践均表明，通过组合投资确实能减少证券投资的风险。一、组合证券投资优化模型设投资者选择了n种证券，其收益率分别为Ri（i—l，2……n）为随机变量，其数学期望与方差分别为r；（i—l，2……n）及a；‘（i—1，2……     

基于CVaR风险度量的投资组合优化决策

投资组合优化问题依赖于风险度量方法和投资组合收益率分布函数的选取。针对收益率通常不服从多元正态分布以及均值—方差模型低估了投资组合发生重大损失的风险,文章利用多元广义双曲线分布来拟合投资组合收益率,从而更加灵活地捕捉收益率数据的偏态和尖峰厚尾特征;使用CVaR代替方差和VaR来度量金融资产重大损失风险,进而建立均值—CVaR投资优化模型。实证研究结果表明,相对于均值—方差模型,均值—CVaR能够更好地反映投资组合收益率分布,提高投资者控制投资风险的能力。     

基于区间不等式满意指数的投资组合选择模型

文章用投资收益、投资风险和投资流动性(换手率)三个主要因素来刻划证券投资决策.投资收益利用区间数的一种序关系为目标函数,基于区间不等式悲观满意指数提出一种具体的投资组合选择模型.投资者对风险和换手率的悲观满意程度被刻画得更为具体,投资者可以通过给定区间约束满意指数的具体数值得到适合自己的投资决策.最后,给出一实际算例,对一具体投资选择模型进行研究,进行计算得到最优解,结果表明本文所构建的模型是有效的、可行的.     

具有消费习惯的随机内生经济增长模型

文章在Merton模型的基础上,将消费习惯形成纳入消费者的效用函数,即消费者的效用不仅与当前的消费有关,而且还依赖于消费者过去的消费水平。通过建立连续时间的随机内生增长模型,利用随机最优化方法,分析了习惯形成对最优消费路径及最优投资组合的影响。     

海外资产配置与A股国际化是“双赢”之举吗——基于投资组合均值—方差张成检验的实证分析

资产配置效率是影响投资组合绩效的关键因素,如何衡量资产配置效率对于投资者构建与评价投资组合表现具有重要现实意义。基于改进后的均值—方差张成检验模型,分别研究A股市场投资组合引入国际资产以及国际投资组合引入A股指数后对原有投资组合表现的影响及成因,研究结果表明:在国内A股投资组合中引入发达市场股票指数可以有效控制A股投资组合的尾部风险,而在国际投资组合中引入A股指数则能够提升国际投资组合的夏普比率,并且目前A股指数尚不能够替代国际投资组合中的其他新兴市场指数;国际投资者应当引入A股资产以提升投资组合风险收益比,A股投资者应引入国际资产以有效控制投资组合尾部风险。     

风险测度模型的建立及实证

Markowitz均值-方差(M-V)模型是至今应用最广的组合投资模型.当然模型仅当证券的随机收益服从正态分布,投资者的效用函数是二次函数时才成立.而大量实证研究表明证券的随机收益是偏态分布,理性投资者的心理是递减的绝对风险厌恶的,因为投资者的财富越多,对风险的抵抗能力越大,二次效用函数不能刻划这种心理.本文利用期望效用函数,对风险厌恶型投资者的最优投资行为进行理论分析,建立了投资组合的风险测度模型,包括绝对风险厌恶程度和相对风险厌恶程度的度量.     

CAPM下的组合证券投资决策与最小风险分析

一、引言　　组合证券投资决策模型是马柯维茨在1952年提出的，设投资者面对n种有价证券，第i种证券的收益率为ri，预期收益率为E(ri)，风险为σ2i＝D(ri)、(i＝1，2，…，n)，假定投资者在第i种证券上的投资比例为xi(i＝1，2，…，n)，则x1 x2 … xn＝1，证券组合rp＝x1r1 x2r2 … xnrn，证券组合的预期收益率为E(rp)＝x1E(r1) x2E(r2) … xnE(rn)，证券组合的风险为D(rp)＝(x1…xn)V(x1…xn)T，其中V为协方差矩阵，马柯维茨提出的模型为：(A)minD(rp)＝(x1x2…xn)V(x1x2…xn)Ts、tE(rp)＝rox1 x2 … xn＝1但由于此模型所需要的数据…     

中国居民消费习惯形成的二元结构研究

中国经济发展的城乡二元结构特征及东中西部梯度开发的区域特征必然会在一定程度上影响居民的消费行为,对中国城乡以及不同地区居民的消费习惯形成进行差异性研究能够揭示许多政策意义上的事实。借鉴Dynan提出的具有习惯形成的生命周期消费模型,一方面,结合状态空间模型求解出各时点上城乡居民的消费习惯参数,实证结果揭示了城乡居民习惯形成的变化路径存在较为显著的差异;另一方面,结合面板数据模型求解出东中西部居民的习惯形成参数,揭示了中国居民消费习惯形成所具有的地区差异性。分析结果表明,消费习惯形成与经济发展水平、现期与预期收入水平以及市场化发展水平相关。     

基于多维Copula函数的投资组合CVaR分析

目前国内有关Copula函数的实证研究主要以二种资产的相关性为主.根据Copula函数在构建反映随机变量实际分布与相关性的联合分布函数上的优势,构建了反映多个资产收益实际分布和相关性的联合分布函数,并使用蒙特卡罗模拟技术,分析在不同置信度下投资组合的最小条件风险价值(CVaR).实证表明,根据所提出的模型度量资产的风险,可以使投资者选择的资产更加稳健,同时也有利于投资者对投资组合整体风险进行分散和监管.     

外币标价的股票指数期货套期保值

本文对新加坡交易所交易的MSCI(摩根士丹利资本国际)台湾股票指数进行了实证分析,运用GARCH误差修正模型估计了两类投资者的最优套期保值比,并且分别计算了套期保值投资组合收益率的方差.结果表明通过动态的套期保值,两类投资者的投资组合风险降低,而且国际投资者趋向于比国内投资者降低得更多.     

证券组合投资的目标规划模型研究

文章通过对证券组合投资的预期收益率和投资风险进行综合定量分析,建立了证券组合投资的预期收益率和投资风险的目标规划模型,通过确定合适的证券组合的投资比例,可使证券组合投资的预期收益率和投资风险达到投资者满意的程度,这对投资者具有指导意义,最后给出了该模型的应用分析.     

证券组合投资的统计分析

证券组合投资是现代投资的重要形式。文章依据证券组合投资的特性 ,提出了进行证券组合投资分析的统计指标 ,并针对证券组合的不同情况 ,提出了投资者的不同心理预期的矩阵形式的数学模型及模型的最优解。并对β系数及其应用、以及进行证券组合分析的数学模型的优缺点进行了简单地讨论。     

消费习惯影响理论的发展与黑龙江省的实证检验

考虑消费习惯对居民消费行为的影响已受到很多学者的关注,并对国内外的消费习惯形成理论进行探讨.目前国内外对消费习惯的研究大多是在LCH/PIH-Hall理论框架下进行的,在这一理论框架下,消费习惯形成模型大体可分为早期消费习惯形成模型、相对风险厌恶效用函数消费习惯(CRRA)形成模型、理性消费习惯形成模型和多重消费习惯形成模型.……     

“双碳”目标下绿色双层投资组合研究

在绿色投资日益盛行和金融机构积极推进“双碳”目标的背景下，越来越多的投资者在估值、产品和策略中考虑ESG因素。随着ESG投资理念的深入，如何在投资组合中合理纳入ESG因素成为学界的研究热点。本文从预期效用理论出发，针对效用函数中风险厌恶系数和ESG偏好系数的估计困难以及投资组合规模缺乏限制等现实问题，提出了绿色双层投资组合模型。其中上层规划是决策效用函数系数的稀疏优化问题，下层规划是构建绿色投资组合的二次优化问题。在求解层面，针对不同约束情形，利用下层问题的最优性条件将双层规划问题转化为混合整数二次规划。研究结果表明：第一，通过模拟真实市场环境验证了模型的数值有效性，针对不同偏好的基准指数，模型可以准确估计隐含的参数水平；第二，通过验证2015—2021年间编制ESG100指数和上证50指数的341个投资组合，研究发现金融市场上的绿色指数隐含正向的ESG偏好，绿色指数相比于收益更加偏好资产的绿色属性；第三，以上证50和ESG100指数为基准构造的静态和动态投资组合在2015—2021年间不仅较好地实现了对基准的追踪，更获得了稳定的超额收益，从夏普比率，信息比率以及Omega比率等指标来...     

基于投资者异质性的投资组合选择与证券市场价格

 马科维茨给出了风险规避型投资者最优投资组合的解,并论证了组合投资的风险分散功能。然而组合投资是否只是风险规避型投资者的“专利”呢？本文依据马科维茨均值-方差模型的研究范式,在充分讨论不同风险偏好投资者投资组合选择最优解的基础上,分别剖析了风险规避、中性、追求型三类投资者投资组合选择行为,以此为依据来探讨均衡条件下证券市场运行特征,并相应给出我国证券市场的经验证据。分析结果表明：无论哪类风险偏好型投资者,其都存在可供选择的最优投资组合方案,只是风险追求型投资者的最优解复杂一些罢了,风险中性型投资者将选择ETF工具代替市场组合,且他们的选择行为对市场运行不产生影响,市场运行完全由风险规避和风险追求型投资者的行为决定,虽然我们从投资组合选择的差异上无法区分个体投资者的风险偏好类型,但我国证券市场整体却表现出明显的风险追求型特征。     

对Black-Litterman模型加入主观收益方法的改进

Black-Litterman模型是高盛公司提出的确定加入主观观念的资产组合模型,其显著特点是模型加入了投资者的主观观念。目前文献研究显示,模型加入投资人主观收益的方法依然是武断确定。这样加剧了主观投资组合模型使用的随意性,也必将影响其使用效果,会给投资造成巨大损失。由此本文提出使用BMA（贝叶斯移动平均法）模型预测投资者主观收益,文中利用中国上海A股市场数据,编写Matlab程序对主观资产组合模型进行了实证,实证表明预测效果得到了明显改善。该模型不但对Blackliterman模型有重要作用,而且对金融统计模型预测效果的提高也有很大启发。     

基于最大最小准则的风险资产投资组合

本文结合效用理论与不确定性决策方法建立了一种新的投资组合选择模型,根据该模型选择投资组合将不依赖于效用函数的确定,即与投资者的效用函数形式无关.在正态分布和不考虑交易费用的有关假设下,文章还给出了允许卖空时模型的解析解和不允许卖空时投资组合策略的算法,此时的模型解也是均值--方差有效的投资组合.