我国金融市场间动态相关及风险传染的异化分析

基于不同市态下我国股市、债市及汇市指数收益数据分析了三者间的动态相关及波动溢出效应,并对相应溢出风险作了量化测度,结论表明:不同市态下,三个金融市场间的动态关联性及波动溢出效应存在明显的异化现象。股市与债市间的波动溢出效应较弱,汇市的波动更多受债市信息的影响。相关金融市场间存在风险传染,其波动溢出效应不但增加了单市场的风险,同时也增加了组合风险;不考虑市场间的波动溢出效应将低估市场风险。     

外汇市场波动的溢出效应与影响因素研究

在人民币汇率双向波动成为常态的背景下,为确保国内金融稳定发展,本文基于TVP-VAR模型的方差分解计算时变波动溢出指数,通过构建金融市场间波动溢出网络,深入探讨外汇市场波动对我国其他金融子市场的风险溢出效应。研究结果表明：外汇市场对其他金融子市场存在显著的时变风险溢出效应,在中美贸易摩擦与新冠疫情等极端事件冲击下,外汇市场的整体风险传染能力显著提升,但外汇市场对其他金融子市场波动的冲击在方向与强度上均表现出不同程度的异质性。进一步,本文探究了外汇市场风险溢出的影响因素,分析结果表明,外汇市场溢出效应受美国加息政策的影响存在不确定性,但整体看敏感性有所下降;汇率制度改革、贸易开放程度提高会增加外汇市场对其他金融子市场的溢出效应;在危机时期经济政策不确定性上升也会增强外汇市场波动的溢出效果。本文的研究结论有利于防范输入性金融风险,对保障中国金融稳定发展具有参考价值。     

基于风险网络视角的我国地方政府隐性债务风险溢出效应分析

当前地方政府隐性债务不断扩张,其背后所蕴含的风险及风险外溢效应加剧了诱发区域金融风险的可能。基于风险网络视角,采用LASSO-VAR模型构建我国地方政府隐性债务风险溢出网络,分别从全国、经济区域与省际层面探讨隐性债务风险溢出网络截面特征与动态变化。研究发现：第一,地方政府隐性债务风险总体溢出效应显著存在,网络结构具有“无标度特性”,风险溢出水平较高省份,其风险溢入水平也较高,反之则较低;第二,中部、西部、东部、东北部地区风险溢出水平依次降低,风险溢入水平则呈现为中西部、东北部、东部地区依次减弱;第三,重大事件期间隐性债务风险总体溢出水平会出现提升。因此,需重点关注隐性债务风险的外溢效应与区域关联特征,进一步完善隐性债务风险的管理体系与外溢监管机制,并结合各地区隐性债务风险特点与重大突发事件特征,施行差异化管控机制、落实分域防控与跨域合作,以有效阻隔外部风险的冲击,高效化解重点领域风险。     

FDI的异质性与工资水平的空间溢出——基于产业链视角的分析

外商直接投资对我国工资水平的影响是评估外资进入有效性的重要指标。文章运用空间杜宾模型,以2008—2018年中国258个地级市工资水平为切入点,从产业链位置的视角考察了外资异质性对工资水平的影响效应。结果表明：外资促进了被投资地工资水平的提高,但空间影响效应随外资类型各异。基于外资位于产业链的上、中、下游位置,从外资项目类型来看,独资类FDI对工资水平有负向的空间溢出效应,非独资类FDI对工资的空间溢出效应显著为正;从外资性质来看,鼓励类FDI均抬高了地理邻近地区的工资水平,允许类和限制类FDI对工资的空间溢出效应基本为负,这为我国研究制定完善《外商投资产业指导目录》具有重要的现实指导意义。     

经济新常态下房地产融资风险与应对

房地产行业是资金密集型产业,其健康发展不仅影响上下游诸多产业链的发展,更影响国家金融秩序和经济市场的稳定。经济新常态背景下,政府加大对房地产市场的调控力度,房地产融资成本增加、融资难度上升、融资风险凸显。有效控制融资过程中引起的外部风险和内部风险,是新时代房地产行业健康发展所要解决的核心问题。在主观上提高法律风险防范意识,在客观上提升企业融资综合保障实力,在制度上完善房地产融资风控监管体系,在财务管理上提升盈利能力,是房地产融资风险管控的有效应对措施。     

跨境借贷对银行系统性风险的溢出效应研究

跨境资本流动风险已逐渐成为学术界、实务界高度重视的议题。在剖析银行跨境借贷风险敞口对银行系统性风险影响的风险溢出机理的基础上,运用经验数据实证检验了银行跨境借贷风险敞口对银行系统性风险的风险溢出效应和机制。研究表明：银行跨境借贷风险敞口显著提高了银行系统性风险,且不同结构的银行跨境借贷风险敞口均显著提高了银行系统性风险。银行间风险溢出效应在银行跨境借贷风险敞口对银行系统性风险影响机制中具有中介作用,“银行跨境借贷风险敞口→银行间风险溢出效应→银行系统性风险”传导渠道有效“,银行跨境借贷风险敞口→同业资产规模/同业负债规模→银行间风险溢出效应”传导渠道也有效。其他投资资本流动风险敞口、货币和存款资本流动风险敞口以及贷款风险敞口则通过显著增加银行同业资产规模和同业负债规模来提高银行间风险溢出效应。     

我国房地产企业财务风险识别与防范

2020年以来,全球新冠疫情蔓延,经济发展速度放缓,我国房地产行业受到重创,投融资低迷,企业价值难以得到提升,尽管国家出台一系列刺激政策,但也很难短时间内解决房地产行业相关问题,这必然会造成房地产企业面临不同程度的财务风险。文章首先对财务风险的相关内容进行阐述,通过房地产企业现状对其财务风险进行识别分析,分别从筹资、投资、经营等方面提出进行财务风险防控的方法和措施。以期达到防范筹资风险、投资风险以及经营风险的目的,提升房地产企业管理层对财务风险防范的重视。     

国际能源背景下中国能源市场风险溢出效应研究

在国际能源市场迅速发展的背景下,能源作为重要商品,其金融属性增强带来的价格波动往往引起国内金融市场的起伏。选取国际原油、煤炭、天然气市场与中国能源行业数据,建立偏斜t分布的GAS模型,度量国内外能源市场的VaR和ES,并进行回测检验证明GAS模型的稳健性;采用分位数CoVaR对比分析国际能源市场对国内市场的风险溢出效应。研究结果表明:国际原油市场对中国能源市场有双向的风险溢出,国际煤炭市场与天然气市场对中国能源市场有反向的风险溢出,国际煤炭市场对中国能源市场的风险溢出贡献度远大于其他市场。     

跨国零售商纵向溢出效应研究

高质量的跨国零售商对各消费品制造业产生了积极的正向溢出效应,其对中间投入品制造业的影响不显著.从消费品制造业内部来看,其受跨国零售商的影响存在异质性:食品制造业绩效随跨国零售商数量的增加而得到提高.纺织品制造业绩效与跨国零售商数量呈显著负相关关系,是遭受利益侵害风险最大的行业.行业产品特征、进口替代性以及跨国零售商对本土制造业的依赖程度是影响溢出效应的关键因素.     

中国住房价格变动风险的非对称传染与杠杆调节效应

协调推进稳房价和稳杠杆是新发展阶段稳定宏观经济大盘、增进民生福祉的必然选择。基于时变条件预测分布实现对中国住房价格变动风险的分类评估,并在考察各类住房价格变动风险演化特征与非对称传染关系的基础上,利用MQVAR模型检验不同类型杠杆对中国住房价格上行与下行风险的调节效应。研究发现：各类住房价格变动风险及其溢出效应均具有显著的阶段性差异,一二三线城市住房价格变动风险的总溢出效应在“房住不炒”方针提出后呈明显下降趋势,其中三线城市是住房价格下行风险的主要溢出者和上行风险的主要接受者。杠杆对住房价格变动风险的调节效应存在明显的非对称性和异质性,金融部门和居民部门加杠杆对住房价格上行风险的影响明显强于去杠杆对住房价格下行风险的影响;金融部门、非金融企业和居民部门去杠杆均会导致住房价格下行风险的波动,而稳健推进政府部门去杠杆并不会加剧总体住房价格下行风险。因此,在城镇化加速推进的新时期,房地产市场调控需更加关注住房价格的风险特征,实行有针对性的、差异化的价格监管与杠杆调节政策。     

出口集聚之溢出效应研究——基于中国企业层面数据的实证分析

本文基于对出口集聚现象的细分和2007年中国规模以上企业数据,利用Heckman模型检验了由出口活动的空间集聚引发的出口溢出效应.研究的主要结论包括:出口集聚对本土企业出口决策及企业出口密度均具有显著的正溢出效应;出口集聚一出口溢出效应因出口企业所有权和行业差异而有所不同.其中本土出口企业集聚之溢出效应高于外资企业,行业内出口企业集聚之溢出效应高于行业间出口企业.基于中国东、中、西部三大地区相关数据的检验还显示,出口集聚一出口溢出效应在三大地区间亦各不相同,这与三大地区外贸发展的"梯度式"差异相一致.     

中国系统性金融风险内部市场间的动态传导研究

文章运用动态Spearman-CRITIC赋权法综合测度了中国各市场的系统性金融风险指数，并依据广义方差分解模型分别测度了静态、分段静态和动态下各市场间的风险溢出溢入特征。结果显示，中国系统性金融风险整体可防可控，其中，外汇市场的风险溢出影响最强，且新冠肺炎疫情带来的溢出影响大于中美贸易摩擦带来的溢出影响。此结论也证实了中央提出的“双循环”和“全国统一大市场”经济政策的必要性。同时，信贷市场、房地产市场、股票市场成为风险的溢入市场，特别是信贷市场受到其他市场长期且持续的风险溢入。因此，政府应及时完善相应的政策法规，防止各市场“脱实向虚”,并习惯性地把风险传导至“刚性兑付”的银行信贷“最终端”。     

生产性服务业集聚对区域创新空间溢出效应的影响研究

从区域空间关联视角出发,分析生产性服务业集聚影响区域创新及其空间溢出效应的理论和现实机制,在此基础上构建空间杜宾模型,利用2003—2019年中国除港澳台地区的31个省份的面板数据,实证检验生产性服务业集聚对区域创新空间溢出效应的影响。研究结果表明,生产性服务业集聚与区域创新空间溢出之间存在显著的相关关系。总体来看,生产性服务业集聚度对创新溢出的影响不显著,而生产性服务业丰裕度则对创新溢出产生显著的正向影响;分行业来看,生产性服务业各行业的集聚度和丰裕度对创新溢出的影响效果不一致,丰裕度的提升更有助于创新溢出。生产性服务业各行业集聚对区域技术输出和技术引入的作用不同,各行业集聚度提升不利于技术输出但有利于技术引入,而丰裕度提升既有利于技术输出又有利于技术引入;区域之间技术差距越大,越不利于技术输出,而对技术引入的影响则不显著。     

国外直接投资是否增加国内公司的生产能力:对反向关联溢出效应的研究

许多国家努力吸引着国外直接投资(FDI),其目的是希望跨国公司所带来的知识能够通过溢出效应为国内相关产业所利用,提高自身的生产能力。比较于早期的文献,对于FDI的业内正溢出效应讨论较少,而主要集中于行业间的经营效果。本文的分析,基于从立陶宛获得的公司层面的数据,证明FDI在外国公司的分支机构和他们当地的产业链上端的供应商之间存在着正向的生产能力溢出效应。这些数据指出,这一溢出效应的产生是在项目中国内和国外的公司的所有权分置共同作用的结果,而不是完全由国外直接投资所产生的。     

人民币外汇市场压力及其时变溢出效应研究

本文从金融压力的视角研究了外汇市场压力对其他金融市场压力的动态关系和影响机制,并进一步通过TVP-VAR-SV模型进行了实证研究。研究发现外汇市场压力与我国其他金融市场和行业压力具有显著的非线性动态关系,不同的压力区制和压力程度下有不同的影响效果和冲击程度,并且不同市场压力对外汇市场压力的响应速度不同。在升值压力区制阶段,尤其是强升值压力区制阶段,外汇市场压力的增加会导致股票市场、债券市场及房地产市场压力的提升,在贬值压力阶段显著提升了银行业和房地产市场的压力水平。因此,为防范外汇市场极端压力对我国金融市场的冲击,应继续推进汇率市场化改革,并建立风险预警机制和金融体系关联性监管机制。     

FDI对中国制造业国际技术溢出效应的影响因素分析

从制造业行业层面入手,文章分析了FDI对其国际技术溢出效应的影响因素。在考虑行业内技术差异的基础上将制造业行业分为劳动密集型、资本密集型和技术密集型三类,分别对不同类型行业的影响因素进行面板数据的回归分析,结果表明人力资本对劳动密集型行业的技术溢出影响最大,行业竞争度是资本密集型行业的首要影响因素,而市场开放度和人力资本状况阻碍了我国制造业技术密集型行业的技术溢出。根据计量结果笔者认为,要根据行业内影响因素的差异性有针对性地制定促进FDI对制造业各行业技术溢出效应的政策建议。     

房地产金融风险分析及防范

正确认识房地产金融风险对于房地产业和金融系统的稳定运行具有重要意义。房地产金融风险的内容及其涉及面很广,主要包括信用风险、流动性风险、资产质量风险等七类。本文侧重外部效应和系统性风险的角度,提出了防范房地产金融风险的新思路。     

我国房地产企业风险特征与化解机制研究

房地产企业是中国房地产风险形成与传染的重要媒介,通过房地产企业的风险演化特征剖析房地产行业风险是一种比较新颖的学术研究视角。近年来,中国房地产企业的杠杆率持续攀升,资金来源中的自有资金占比显著下降,以预售资金为主的负债和以房产、土地为主的资产期限错配问题愈发严重。更重要的是,房地产企业通过表外负债、隐性债务隐藏负债规模,部分房地产企业组织架构混乱、薪酬缺乏风险约束机制,存在较突出的公司治理问题。房地产企业风险的释放产生了明显的风险传染和顺周期效应,成为我国当前面临的主要风险之一。在化解房地产企业风险的举措中,相关国家和地区推进房地产企业轻型化转型、健全债务处置机制、完善公司治理、建立流动性救助机制等效果显著。我国应在充分考虑国情的基础上,不断完善房地产企业的风险处置机制,促进房地产行业平稳健康发展。     

房地产行业最优规模探讨

蓬勃发展的房地产行业为中国经济稳定增长提供了重要动力。确保房地产行业在合理区间内平稳发展是实现经济高质量发展的内在要求,探讨房地产行业最优规模区间具有重要现实意义。基于2000—2020年面板数据,从投资和销售两个维度来考察房地产行业对经济增长的影响,同时通过商品房销售额占GDP比例衡量国民经济对房地产行业的依赖程度,利用面板门槛模型分析讨论房地产行业的最优规模区间。一方面,房地产行业开发投资额和商品房销售额均显示房地产行业促进了经济增长;另一方面,商品房销售额的GDP占比对经济增长具有非线性影响且存在两个门槛值,当房地产行业在经济发展中占比过小时不利于经济增长,而当房地产行业发展到一定程度后,过度依赖房地产行业发展经济则会大大降低房地产行业的经济增长效应。因此,不发展房地产行业或过度发展房地产行业均不可取,保障房地产行业在最优规模区间内发展是新时代经济高质量发展的必由之路。     

中国股市、汇市和债市间溢出效应的实证研究

随着我国经济和金融业的不断发展,金融子市场间逐渐显现出了协同运动的趋势.利用向量自回归多元GARCH模型对我国股市、汇市和债市间的价格及波动溢出效应进行研究,结果表明:股市、汇市和债市间均不存在价格波动溢出,但都具有方差时变性和波动持久性;股市与汇市间、汇市与债市间均存在非对称的双向波动溢出效应;股市与债市间只存在从股市到债市的单向波动溢出效应.