排除制约中国股市前行的三大障碍

中国股市要真正从当前的困境中走出来，必须把束缚当前股市发展的制约因素一个一个排除掉。由于不搞价格锁定而是时间锁定导致的“大小非”和“大小限”以及由于一股独大所造成的高抛低吸式的资本运作，已经或正在成为中国股市前行的三大障碍。我们应该积极主动地发现矛盾，排除险情，否则我们将失去3—5年的宝贵历史机遇。解决“大小非”和“大小限”关键是用价格锁定取代时间锁定，具体表述为“大非自锁，小非分割”，披露“大的小非”，放飞“小的小非”。避免一股独大背景下形成的大股东利用信息不对称进行高抛低吸的资本运作的第三大障碍的形成，要从治标和治本两个环节治理才行。     

逃离股市的N个理由

中国股市由于"股权分置"、由于"一股独大"、由于恶性圈钱,致使才十几年的市场对投资者来说却变成一个净亏损的市场,一个没有回报的市场,一个套牢的市场。正因此,也造成众多投资者纷纷逃离股市。     

基于主体的人工股市建模及其实证研究

构建一个基于模糊决策学习的人工股市仿真模型,采用灵敏度分析、历史数据法对模型进行了检验和校准,并将其应用于"大小非解禁"问题的实证研究.仿真结果表明,大量抛售行为与股价波动之间存在着复杂的关系,长短期效果并不一致,证明中国股市的"大小非限售"政策难以收到预期的效果.     

卖空限制对股票市场收益非对称性的影响——基于上海和香港的实证比较研究

利用改进的BB法则划分股市的波动周期,运用EGARCH-GED模型比较研究了上海和香港股票市场的非对称性问题.通过研究发现,上证综指的收益分布从长期来看呈负偏,而恒生指数呈正偏;在熊市中两个市场均存在"杠杆效应",在牛市中香港市场坏消息的影响仍然更大,而上海市场则存在"反杠杆效应".出现这一差异主要由于上海证券市场缺乏卖空机制,影响了价格对坏消息的吸收,这一结果能够解释我国内地股市"暴涨暴跌"的现象.     

基于价格离散选择模型的中国股市价格行为特征研究

有关股票价格行为的研究大多数基于价格连续变化的假定.但最小报价单位引起的价格离散性导致价格变化并不连续.依据排序Probit模型原理,建立价格离散选择Probit模型,并利用高频数据,在价格离散奈件下对中国股市价格行为特征进行考察.实证结果表明:股票价格变化具有"报价回复"和"路径依赖"特征;高市值股票对股市整体走势反映迅速,市场信息能很快被融入到价格中;交易规模对价格变动存在持久的正的影响,非对称信息对股票价格的影响超过了流动性等其它暂时性因素的影响.交易时间间隔对股票价格变化没有显著影响.买卖价差越大、交易间隔越长,股价变动的波动性就越大.     

基于博弈论的均衡股权结构治理模型研究

在中国上市公司股权集中度比较高的前提条件下,人们认为国有股"一股独大"的集中股权结构是治理问题存在的根源,建立均衡的股权结构有利于改善公司治理。本文引入多个大股东均衡治理模型,进行完全信息动态博弈的建模和分析,分析的结论是:在目前的公司治理环境、传统文化背景条件下,均衡的股权结构的治理模式未必优于"一股独大"股权结构治理模式。治理结果取决于大股东之间相互博弈过程中的策略选择,而这些股东之间的策略选择与公司治理环境、传统文化、价值观等有关。最后文章在理论分析的基础上给出了一些结论和建议。     

中国A股市场初始回报率研究

中国的 A股市场存在着非常高的初始回报率 .通过对 1 995年 1月 1日到 1 998年 5月3 0日上市的 472只 A股的实证分析 ,发现这种偏高的初始回报率主要源于一二两级市场价格决定机制的脱钩 .实证检验发现了一些影响初始回报率的重要因素 ,如发行的价格、时间、规模等 .西方理论中的“分离均衡”与“政府责任”假设在中国并不成立 ,新股上市后也没有明显的“高开低走”趋势 .同时 ,由于一级市场超额认购倍数极高 ,投资者申购新股资金的实际回报率远远小于其名义初始回报率 .上述这些现象与中国股市在发展过程中所处的阶段和政府的监管政策直接相关     

香港红筹股、H股与内地股市的协整关系和引导关系研究

不同国家或地区资本市场之间的联动关系通常受到重大事件的影响而发生某些根本性变化.以东南亚金融危机和B股对境内投资者开放两个事件为转折点,将1994年1月～2003年10月期间分为3个阶段,运用Johansen多变量协整关系检验对香港红筹股、H股和内地股市三者之间的协整关系进行了实证研究,结果发现红筹股、H股和内地股市之间存在着长期稳定的协整关系,这一均衡关系在B股开放之后进一步增强.利用基于向量误差修正模型的Granger因果关系检验,发现红筹股的走势始终是内地股市波动的"风向标",但H股与内地股市却无明显关联;在金融危机之前,红筹股先行于H股,但在金融危机之后,红筹股对H股的先行作用消失.最后,应用预测方差分解和脉冲响应函数的实证方法从另一角度再度证实了上述结论.     

我国家族企业高管薪酬对绩效的激励作用及问题分析——基于家族企业与非家族企业的比较以及中美比较分析

基于家族企业的特殊性,家族内部忠诚等特点成为家族企业发展的独特优势。然而随着家族企业的不断发展,许多的障碍也浮出水面,例如复杂感情关系的利益集团、"一股独大"造成的"壕沟效应"都对家族企业的后期发展造成极其不利的影响。本文通过对家族企业与非家族企业的薪酬比较以及中美家族企业的薪酬比较剖析我国家族企业薪酬制度的特点及缺陷。并浅谈几点对家族企业薪酬制度的启示。     

京津冀企业发展指标体系构建与测度

本研究采用企业大数据对京津冀三地的企业发展实力、活力和创新力进行测度。得出:从企业综合实力来看,北京最强、天津其次、河北较差;从综合聚类来看,北京首都功能核心区(东城、西城)和城市功能拓展区(海淀、朝阳、丰台)企业综合实力最强,天津仅滨海新区、河北仅石家庄市居第二序列;北京综合实力最强且各个区县发展相对均衡,天津综合实力总体仅次于北京、强于河北,但区县间差距悬殊,滨海新区"一枝独大"现象比较突出。本文提出了四大政策建议:一是加大非首都功能疏解力度,促进区域企业协同发展;二是北京在企业空间布局上应实现"内外有别";三是天津应避免"一枝独大",实现区县间相对"均衡发展";四是河北应实施三大重点战略,实现企业发展的"提质增量"。     

股市波动助长了市场投机性吗?

高投机性和高波动性一直是中国股票市场的显著特征,本文以中国A股市场为研究对象,从投机性市场异象、均值-方差关系以及宏观风险因子定价三个方面研究了股市波动的加剧对市场投机性的影响.研究结果表明,股市波动的加剧助长了市场投机性,具体体现在:在高波动率状态下,中国股票市场的投机性市场异象显著增强;同时,市场组合收益率正向的均值-方差关系减弱,宏观风险因子价格偏离理论预期.本文的结论对于加快建设高效的股票市场,强化中国股市的资源配置功能,提高中国股市的监管效率等方面有着重要的启示.     

我国证券市场真的存在“功能锁定”吗？——基于契约角度的新解释

结合配股权契约对我国证券市场"功能锁定"现象进行了研究.实证结果表明,1997～1998年我国证券市场不存在"功能锁定"现象;1999～2000年市场对非经常性损益的定价高于营业利润,表现为"功能锁定"现象,但可以通过配股权契约与盈利持续性予以解释;2001年配股政策的变革,降低了非经常性损益在取得配股权过程中起的作用,市场对非经常性损益的定价回复正常,"功能锁定"现象消失.结论显示,在我国特有的转型制度背景下,配股权契约对股票定价有影响作用.某些年份盈余定价表现的"偏离",是基于经济制度背景的理性行为,而非基于心理行为的非理性现象.     

挽救政策市需对冲工具

<正>4月24日,是一个值得记住的日子,压抑很久的中国股市投资者发出了火一样的怒吼。上证指数上涨304点,涨幅达到9.29%,成为中国股市最大涨幅之一。印花税、大小非和再融资这三座压在投资者身上的大山要搬走了,减持更加透明,交易成本更低,中国股市重新焕发出活力。     

小学生不良挫折反应及其心理辅导策略

挫折是个体在从事有目的的活动过程中,遇到难以克服的障碍或干扰,致使个人动机不能实现,个人需要不能得到满足时的心理状态。一句话,任何使不快和痛苦无法排除的现象都可称作挫折。由于溺爱式的家庭教育和缺乏应对挫折的心理辅导,当前小学生中普遍存在一种"蛋壳心态"。所谓"蛋壳心态",是指个性十足,争强好胜,但又经不起任何挫折和外界干扰的脆弱心理。持有这种心态的学生,表现为"只能唯我,不能利他;只能至上,不能俯就",通常是好话赞歌喜欢听,批评逆语受不了。尤     

上市公司“庄股跳水”预测模型的实证分析

预防"庄股跳水"是投资者在中国股市中生存的必修课,同时也是股市行为研究的难点之一.本文选取2000年到2003年深市遭遇跳水行情的股票及与之相对应的非跳水股票各31只股票为样本,运用t检验、判别分析和主成分分析等多种计量方法和模型对两类股票的各种重要指标进行了详细分析、比较及预测.实证研究发现两类股票的各种重要指标存在重大差异,并且模型能够以较高的准确率预测"庄股跳水".     

浅析资本弱化的所得税

通过高负债、低股本,使资本弱化,从而增加利息支出减少应税所得。本文从企业支付给关联方的利息支出税前扣除有"双限",对企业关联方债权投资与其权益性投资比例不进行限制的特例以及兼营不同业务的利息支出未按规定分开计算的,"从低"计算扣除,等方面进行了解析。     

探险：让生命的潜力充分激发

一支由30名资产超过1000万元的股市大户组成的探险队于2001年9月从广州出发,暂别"大户室",走出去融入大自然.他们经历8个昼夜与世隔绝、风餐露宿的征程,穿越新疆罗布泊核心区,挑战人类极限.有趣的是,这30名"股坛大鳄"还在穿越罗布泊的途中运用现代高科技设备和通讯手段,实现在荒漠中监察实时股市行情及进行卫星电话委托炒股,创下一项"股市大户沙漠炒股"的纪录.     

股票价格与股市风险形成机理的流动性解释

由于研究角度不同,当前市场流动性理论对股价的研究较少关注第1次流动性跨越,即资产上市前后流动性变化对股票价格与价值的影响.基于此,着重分析资产上市前后的流动性差异,推导出了流动性下的股价模型与股市风险模型,并得出如下结论①股票边际流动性价值等于0.②边际流动性价值与企业边际投资收益率成正相关.③市场结构差异、市场流动性程度不同,导致股票价格不同.④资产特性不同也会影响股票价格.⑤由于流动性具有传染性,当其流动障碍累积到一定程度时就可能形成股市风险.     

基于高频数据的中国股市量价关系研究

通过高频数据研究了中国股市个股的成交量与价格变化之间的关系.实证研究发现,中国股市成交价格波动和成交量之间具有相关关系,量价关系曲线为一非线性凸函数.当归一化成交量大于0.1时,价格变化的绝对值与成交量之间呈正相关性;在归一化成交量小于0.1时,价格变化的绝对值与成交量之间呈反常的负相关性.随着股票市值的增加,相同交易量导致的价格波动减小,不同市值的量价关系曲线可通过市值标度得到一条普适曲线.研究结果表明,低成交量对应的反常负相关量价关系的产生原因在于市场摩擦.     

浅谈电信市场竞争的有效性

在上世纪90年代初,中国电信业处于"一枝独大"的垄断局面,导致了价格高、服务差等一系列的问题,严重制约了中国电信市场的健康发展。到了1994年联通公司的成立,逐步改变了这种垄断局面,再至21世纪初,《电信体制改革方案》使得电信市场经历了一系列分拆和重组,中国电信集团公司、中国网络通信集团公司两大固网运营商的成立,标志着电信市场的竞争格局基本形成,提高电信市场竞争的有效性,就成为电信企业急需解决的课题。