资本账户子项目开放的经济增长效应及中国应用

对于资本账户不同子项目开放顺序如何安排,是中国资本账户加速开放进程中亟待解决的议题。基于Guisinger和Brune(2017)所构造的资本账户开放分类数据库,本文采用线性门槛模型,在经济增长框架下分析全球112个国家(地区)在1970～2004年期间资本账户子项目开放的经验规律。研究发现,资本账户各子项目在初始人均GDP、制度质量上存在显著的门槛效应;外商直接投资流入、信贷的流出和流入、资本市场的流出的门槛值相对较低,可以较早的开放,而外商直接投资的流出、资本市场的流入的门槛值相对较高,开放的顺序靠后。房地产子项目的门槛值水平最高,意味着其最后开放。基于以上发现,本文进一步讨论中国的自贸区资本账户开放试点安排问题。     

资本账户开放的政策和次序

资本账户开放不是一蹴而就的事情，而是有许多金融工具和潜在的交易包含在其中。因此，根据国内金融结构和经济目标，资本账户开放的要求有许多可能性。对于许多发展中国家而言，资本账户的开放是一个极富吸引力的选择。有许多证据表明资本流出的管制不能保证发展中国家的国际收支平衡，因此是无效的。消除在资本流入或流出上的管制，至少在最初会引起强烈的资本流入，这是国际投资者和有国外资本的本国居民对投资环境的反应。这样的资本流动能够维持国际收支平衡，减轻对收入和消费的短暂性冲击，减少借贷成本，支持更快的经济增长。以外国…     

人民币资本项目可兑换的相关问题分析

在经济全球化的背景下,我国逐步开放资本账户最终实现资本账户完全开放是发展经济的必然要求。由于资本账户开放的两面性,如何实现人民币资本项目可兑换成为众多学者研究的重点问题之一。本文首先对我国资本账户开放的利弊进行分析,然后结合我国实际对我国实现资本账户开放的条件进行分析,最后对我国资本账户开放提出政策建议。     

资本账户开放环境下的金融风险和对策

我国长期以来均对资本账户开放持谨慎态度,但是在我国开放程度以及人民币国际化进程发展的不断加快,对人民币资本账户实施开放已经成为必然方向。在这种环境下如何对国内金融风险有效控制,确保资本账户开放所带来的经济收益也就成为学术界及管理者的研究重点。本文则对资本账户开放环境下的金融风险分析,并简单探讨这种环境下的对策。     

利率平价偏离、资本账户开放与经济波动——基于小国DSGE模型的分析

基于中国资本管制、意愿结售汇改革、冲销干预等特征,引入国际风险溢价构建一个小国开放经济DSGE模型,分析了利率平价偏离时资本账户开放对中国经济波动和社会福利的影响.理论分析和数值模拟表明:1)利率平价偏离程度上升会增加本国通胀风险,加剧经济波动,伴随社会福利水平下降,如果央行忽略利率平价偏离的影响,将低估外国货币政策冲击对本国通胀和经济波动,以及社会福利的影响;2)资本账户开放会减小本国通胀风险,降低本国经济波动,提高社会福利水平.因此,中国应该坚持资本账户开放,稳步推进利率和汇率市场化改革,减小利率平价偏离程度,进一步提高资本账户开放的收益.     

资本账户开放下的金融风险和应对策略分析

在资本账户开放的状况下,其所带来的金融风险伴随国家制度所存在的不健全的综合因素,最终造成国家的金融危机的产生,并最终造成金融风险的集中体现。本文则对资本账户开放下的金融风险及应对策略分析。     

美联储货币政策对人民币外汇市场压力的冲击

美联储货币政策对人民币外汇市场压力的影响会随着不同货币政策模式及不同经济时期的差异性经济环境而变化． 因此,基于国际货币政策溢出效应理论,首先检验了美联储货币政策与人民币外汇市场压力的非线性关系,随后构建带有随机波动率的时变参数因子扩展向量自回归模型探索了美联储数量型和价格型货币政策对人民币外汇市场压力的非线性冲击效应． 研究发现: 1) 在经济繁荣时期和经济平稳时期,美联储数量型量化宽松货币政策主要会通过资本与金融账户引起人民币外汇市场的升值压力,而美联储价格型量化宽松货币政策主要会通过资本与金融账户引起人民币外汇市场的贬值压力; 2) 在经济萧条时期,美联储数量型量化宽松货币政策主要会通过经常账户引起人民币外汇市场的贬值压力,而美联储价格型量化宽松货币政策主要会通过经常账户引起人民币外汇市场的升值压力． 最后预期美联储将会实施价格型量化宽松货币政策,并建议中国央行同样实施价格型量化宽松货币政策,进而减小人民币外汇市场贬值压力,维持人民币汇率稳定．     

中国国际收支与经济增长关系的实证研究

国际收支与经济增长的关系是开放经济下内外均衡的首要问题,国际收支平衡表作为对外开放的事后会计性记录,它的结构及各组成账户与经济增长的关系在一定程度上反映了国际收支与经济增长的关系.把国际收支平衡表作为对外开放的事后会计性记录,从内外均衡的视角用协整分析、误差修正模型和格兰杰因果检验法研究贸易账户、资本账户和外汇储备与中国经济增长的关系,得出进口、出口、进出口、外商直接投资、外汇储备与中国经济增长有长期稳定的均衡关系,中国经济增长是出口、进口、进出口、引进外商直接投资及外汇储备变化的格兰杰原因,较之于出口,进出口对中国经济增长的作用更明显.     

欧美量化宽松真的是引发跨境资本流入的根本动因吗——基于FAVAR模型的跨境资本流动影响因素的实证分析

影响跨境资本流动的因素的多方面。本文正是基于多方面影响因素的实证分析框架进行考量,首次充分运用大量的宏观经济指标、市场投机、流动性冲击以及资源要素等众多信息中进行提炼,构建FAVAR模型,综合分析各种因素对跨境资本流动的影响,得出外部市场的流动性冲击对我国跨境资本流动的影响主要体现在经常账户项下的货物贸易项和服务贸易项以及资本项目下的直接投资项的结论。     

利率管制放开会加速资本的离农化吗?

在中国现代化的长期进程中,资本和劳动力会不可避免的从传统农业部门流向工业及服务业。但是在各种短期的外部冲击下,很容易出现资本和劳动力快速离农化的倾向,从而威胁到国家的粮食安全以及社会稳定。为了探究金融改革尤其是利率管制放开后是否会出现资本的快速离农化的现象,本文构建了一个含有信贷约束异质性的两部门动态随机一般均衡模型(DSGE),对利率放开后中国的资本流动以及产业结构变化进行了定量分析。研究发现,稳态名义利率上升对工业部门和农业部门将产生显著的异质性冲击,利率每上升一个百分点,会使得工业产出下降1%;在现有耕地红线约束下,利率上升会压低农产品的相对价格,但是农业部门产出下降幅度不大;但是,一旦土地红线管制失控,农业部门资本将大量流出,农业部门会加速萎缩。在未来中国金融市场化的进程中,为保持产业结构的整体性平衡以及国家的粮食安全,必须继续坚持农业用地红线管制,并提高土地的有效抵押率,以遏制中国目前日益严重的资本离农化倾向。     

简论我国汇率制度改革和资本账户开放

全球经济一体化下,开放经济体的汇率和资本在国际间流动二者之间相互制约、相互作用,汇率的变动决定着资本的流入流出,资本的流动又影响着汇率的波动。汇率制度改革和资本账户开放是我国金融改革的重要内容,并且中国在2006年以后的后金融自由化进程中,正面对人民币汇率制度改革的深化和资本账户的进一步逐步开放．本文就这一问题对当前现状进行分析和论述,并重点提出几点政策建议。     

金融开放与经济增长:一个述评

本文在对金融开放和经济增长经典文献梳理的基础上,将金融开放和经济增长的关系这一命题放在特定的制度背景、经济发展环境和经济发展现状中加以分析,按照4个逻辑展开论述,即金融开放能否促进经济增长,金融开放促进经济增长的渠道,金融开放促进经济增长有什么先决条件,如何操控金融开放的进程。本文将金融开放的外延限定在资本账户开放和股票市场开放,根据现有研究,金融开放对经济增长的促进作用是模糊和有明显争议的。金融开放促进经济增长的主要途径是提升投资数量和投资效率,风险分散,改善金融技术和全要素生产率,制度改革和配合效应。金融开放在带来收益的时候也造成金融风险,因此要最大化金融开放的收益,就需要控制开放的程度。开放式金融保护政策是发展中国家金融开放过程中的参考政策模式。     

金融稳定对我国经济的可持续发展意义

一．金融稳定与经济可持续发展之间的关系 按照哈罗德-多马增长模型,g=s／v（g为经济增长率,s为储蓄率,v为资本产出比率）在假定短期内资本产出比率（受技术进步影响）不变的情况下,储蓄率（资本形成率）的高低就成为经济增长率的唯一决定因素。如果金融不稳定,储蓄率上下波动,从而导致投资震荡过猛,也必然会给经济的持续发展带来很大麻烦。金融不稳定主要表现为银行坏帐增加、金融机构破产数量上升、股市投机强烈、金融资产价格波动大、币值不稳、泡沫经济、通货膨胀或通货紧缩等带来系统性金融风险上升的现象,严重时表现为金融危机（或经济危机）。金融危机对一国经济的可持续发展产生的破坏作用,在近代经济发展历史上可谓屡见不鲜。1929—1933年大危机期间,股市暴跌、银行业的大量倒闭使得世界经济陷入长期的萧条并引发了第二次世界大战。1975-1982年在石油危机的冲击下,资本主义世界陷入了高通胀、高失业、低经济增长停滞膨胀困境。     

资本市场开放、非财务信息定价与企业投资——基于沪深港通交易制度的经验证据

非财务信息可以反映企业内在价值,反馈至股价中则有利于引导企业的投资行为,但其要求市场上拥有大量具备信息搜集、解读与分析能力优势与践行价值投资的投资者,而开放资本市场有利于将发达资本市场的成熟投资者引入新兴市场国家,实现市场合理定价与资源的有效配置。利用沪深港通交易制度实施的外生事件,本文考察了中国资本市场开放对非财务信息定价与企业投资关系的影响,结果发现沪深港通交易制度实施会提高企业投资与非财务信息定价的敏感性,表明该交易制度能够增强非财务信息定价并影响企业投资。这种效应产生的主要原因在于股价是企业融资的重要决定因素,沪深港通交易制度会提高长期债务融资与非财务信息定价的敏感性,从而影响企业投资的融资支持。本文研究表明,通过资本市场开放引入发达资本市场投资者有利于优化投资者结构,增强股价对实体经济的引导作用,提高资本市场效率。     

外国直接投资与国内资本形成的协整分析

本文在对数据进行单位根检验、格兰杰因果检验和有序样本最优分割的基础上，运用协整理论，建立了外国直接投资与我国资本形成的协整模型和误差修正模型。实证分析的结果表明，无论是长期和短期内，外国直接投资对我国国内资本形成有促进作用。     

腐败、腐败治理与资本外逃关系的博弈分析

本文建立了一个多节点信息集的不完美动态博弈模型,分析了国内合法资本拥有者与非法资本拥有者在政府治理腐败不同力度下的均衡投资策略.分析结果表明,在资本市场开放与财政支出刚性条件下,当因腐败而使非法资本积累达到一定程度时,对腐败进行严厉打击会引致国内非法资本连同合法资本的资本外逃均衡,最后,提出了抑制资本外逃的政策启示.     

利率政策在金融自由化改革中的作用

利率自由化是金融自由化理论的核心政策建议,也是传统的货币政策理论的核心构件。但是发展中国家的改革实践却表明,能够促进储蓄与投资的并不是自由的利率体系,而是受到控制的,稳定的正实际利率。供给导向的金融自由化理论和需求导向的传统货币理论的不协调是致使这一现象出现的根本原因。本文建立了一个包含发展中国家经济特征的货币政策模型,分析了利率变动对储蓄和投资的影响,并对影响我国规定资产投资的主要因素进行了实证分析。结论是发展中国家在金融自由化过程中应保持利率水平的稳定,同时对资本账户进行管制,以外国直接投资为主要引资方式。     

资本异常流动的国际规律与中国风险分析

随着跨境资本流动规模和波动性不断增加，国际资本异常流动的管理至关重要.本文利用1985年～2016年56个国家(地区)的季度数据，考察四类资本异常流动——资本激增、资本骤停、资本外逃和资本回撤的决定因素.新发现包括：1)以实际人均GDP增长率和资本账户实际开放程度为代表的国内因素、全球波动率和风险传染因素对四类资本异常流动均有显著影响. 2)经济发达程度不同的国家，影响资本异常流动的因素存在异质性，尤其是在风险传染方面.相比于地理邻近的风险传染，欠发达经济体更易受到经济相似国家的风险传染. 3)国内宏观审慎政策在控制国内资本流出异常方面更为有效，对国外资本流入异常的影响有限.之后，利用本文研究结果，计算评估中国四类资本异常流动发生的风险.发现：1)中国资本激增和资本外逃的发生概率逐渐下降、但近年有上升趋势；2)而资本骤停的发生概率仍然较高.总体上，当前仍需要对资本异常流动保持高度关注与警惕.     

国际经济环境与中国经济增长前景的展望(中国形势报告节选)

中国经济增长正处在工业化中期阶段，正是投资出现持续高增长的时期，又有着门亿人口的巨大国内市场，因此投资与消费都有着极其巨大的内在的扩张潜力。同时，中国由于没有开放资本市场，在亚洲金融风暴以来，资本市场与货币体系没有受到来自外部的巨大冲击，并有继续坚强抵御外部更大冲击的能力。所以，只要政策实施得当，1999年乃至在跨世纪发展的未来几年中，中国极有可能在出现全球性经济大萧条的几年中，独自保持相对较高的增长率，成为全球较大经济实体中唯一的增长亮点。中国经济保持不衰退，不仅对中国政府和人民具有重大的意义，对…     

货币政策和汇率政策的冲突和协调

三元悖论认为:在开放经济条件下,资本自由流动,货币政策独立性和汇率稳定只能三选二。以前,我国选择的是货币政策独立性和汇率稳定而放弃了资本自由流动,但随着我国的入世,资本和金融账户的开放步伐逐渐加快,并且资本管制的难度也在加大,货币政策独立性和汇率稳定的矛盾日益凸显。这篇文章将从三元悖论入手,讨论我国货币政策与汇率稳定的矛盾和协调。