现金-现金流敏感性能检验融资约束假说吗？

内容提要：章晓霞和吴冲锋（管理评论, 2006年第10期）以及李金等（管理评论,2007年第3期）从现金-现金流敏感性角度检验了融资约束假说,并未得出一致结论。本文从模型设定、衡量偏误、内生性偏误等角度重新审视了这个问题。研究结果表明：现金流和Tobin’s Q的内生性问题导致上述两篇文章的估计结果有偏。在采用广义矩估计方法（GMM）合理控制模型的内生性偏误后,融资约束公司表现出强烈的现金-现金流敏感性,而非融资约束公司则没有表现出这种特征。因此,本文结果支持融资约束假说,现金-现金流敏感性可以作为检验融资约束假说的依据。     

双重属性框架下的地方政府竞争行为分析

文章在一个双重属性框架下对中国地方政府的竞争行为进行了逻辑一致地解释,客观描述了其背后的机制,并对中国地方政府竞争行为所导致的结果进行了规范分析和价值判断.在此基础上,提出了规范中国地方政府竞争行为的对策建议.     

宏观经济稳定与地方财政政策

本文研究的证据表明,地方政府的财政政策与地方产出波动性之间存在显著的负相关关系,在包含了一系列的控制变量后,这种负相关关系仍然是稳健的。地方政府规模的提高显著地降低了产出的波动性,地方政府的财政政策起到了稳定地方经济的作用。     

财政货币政策与地方政府债务关系的实证检验

文章从财政与货币政策配合的角度来研究政府债务,认为地方政府债务风险实际上是过于激进的地方政府财政扩张与中央银行稳健的货币政策之间失配的结果.在发展落后的区域金融市场上,地方政府的债务扩张会挤占稀缺的金融资源,对当地的私人投资产生“挤出效应”,一方面使得经济增速低于债务增速,另一方面利率上升造成政府还债压力,最终酿成债务风险.并利用间接的地方政府债务数据,通过面板VAR模型来对政府债务、货币政策与经济增长之间的关系进行了实证分析,检验了所得结论.     

单因子利率期限结构模型的实证检验

本文运用GMM方法对单因素利率期限结构模型进行了估计,考虑到设定的模型以及无论用哪种方法估计出来的参数值均不能完全描述利率的动态特征,我们在利率期限结构模型中加入残差项来反应不能由设定模型所描述的那部分信息;并首次运用Bootstrap方法对参数估计值的准确度进行了分析,发现两种方法得到的结果存在着显著性差异,置信区间没有公共部分,即参数的真值基本上不可能相同。     

国际资本约束与顺周期财政政策

本文首次建立理论模型证明了国际资本约束是发展中国家顺周期财政政策形成的重要动因。同时基于125个发展中国家1960-2016年的面板数据,得到了与理论预期一致且稳健的经验证据：发展中国家呈现出顺周期财政政策的典型事实。在充分考虑内生性问题,引入加权的贸易伙伴实际GDP增长率和加权的美国国债实际收益率作为有效工具变量后,这一结论仍然成立;主权信用评级每下调1个级别,顺周期财政政策倾向将会增加5.83%。这种国际资本市场的劣势地位所引致的国际资本强约束,是发展中国家采用顺周期财政政策的关键原因。本文的研究在经验上丰富了关于发展中国家顺周期财政政策成因的讨论,为深化发展中国家之间的国际合作与互助提供了政策启示。     

融资约束、土地财政与地方政府投资行为

本文立足于中国特定的制度环境,从融资约束的角度建立了一个地方政府投资和土地财政关系的分析框架,采用地方政府2002-2010年间的面板数据,检验融资约束对地方政府投资的影响,从而为进一步的财政改革提供微观证据。本文的研究结果表明：（1）地方政府投资和土地出让收入呈显著正相关关系,这说明地方政府投资受到了融资约束,过度依赖于土地出让收入。（2）“事权”和“财权”不匹配所导致的财政缺口加大了地方政府融资约束,而金融发展则缓解了融资约束现象,财政缺口较小、金融发展水平较高的地区,政府投资与土地出让收入之间的相关性较小。最后,本文认为进一步的财税体制改革和金融市场发展可以改善地方政府的融资条件,促进地方政府更有效率地进行投资。     

地方政府竞争与产业政策偏好的实证检验

文章在财政分权背景下,从理论和实证角度分析地方政府在中央政府约束下是否存在调整产业政策偏好的动机及地方政府在选择产业政策时的竞争事实.基于我国2002-2015年31个省的面板数据,分别使用固定效应模型和空间自回归模型检验理论推测,结果表明:地方政府的产业政策偏好在多重因素影响下确实存在调整的动机;地方政府之间的博弈的确存在“竞争到底”的明显特征.     

社会福利对犯罪率影响的统计考察

文章利用1999-2011年中国省级面板数据考察了社会福利对犯罪率的影响.采用人均最低生活保障支出指标重新测度了社会福利.回归结果表明:社会福利开支显著地降低了犯罪率.社会福利人均支出每提高10％将使犯罪率下降1.1％～1.32％.影响犯罪率的其他因素,失业率、教育水平、人口密度、人均GDP和收入差距的作用均不明确.     

政府补助与中小企业技术创新：基于融资约束的调节效应

文章选取2009—2021年中小板上市公司为样本,实证分析政府补助对中小企业技术创新的影响以及融资约束的调节效应。研究发现：政府补助显著促进了中小企业的技术创新投入和技术创新产出,尽管存在“寻补贴”与逆向选择现象,但并非中小企业主流行为;总体而言,融资约束显著负向调节政府补助与中小企业技术创新间的关系。进一步研究发现,存在高管政治关联的企业、面临的创新环境较好的企业,其融资约束的负向调节作用不明显。     

中国城镇居民边际消费倾向结构突变的统计检验

文章以理性预期消费函数为基础,设定了具有结构突变的动态面板数据模型,使用Wachter(2004)内生结构突变检验方法,对中国城镇居民消费函数的结构突变进行检验分析。并在此基础上,应用系统广义矩估计,对中国的城镇居民边际消费倾向进行估计。分析结果表明:中国城镇居民消费函数在1999年发生结构性变化,边际消费倾向总体呈下降趋势。因此,中国政府目前实行的扩大内需政策对于改善居民边际消费倾向结构,刺激经济增长有着重要的积极意义。     

资本和流动性双重约束下的商业银行风险承担

随着银行业进入资本和流动性双重约束阶段,两者之间存在的冲突和矛盾可能导致银行行为机理发生变异.本文基于2006-2014年我国36家商业银行的微观数据,采用联立方程模型实证检验了资本和流动性双重约束下我国银行业的风险承担行为.研究结果表明:资本变动与商业银行风险承担变动之间总体上存在显著的负相关关系;流动性变动与银行风险承担变动之间也呈显著的负相关关系;银行会根据上一期的资本、流动性与风险承担反向调整本期水平,三者均存在内生的稳定性.有鉴于资本和流动性双重约束下银行风险承担行为的变异,资本约束与流动性约束的合成效应应该纳入银行监管框架调整的考虑范围.     

地方政府债务结构对企业创新影响的实证检验

文章对地方政府多元化举债方式通过融资约束作用于企业创新这一命题进行逻辑论证,并加以实证检验。结果表明：显性债务和隐性债务均抑制企业创新,融资约束为其作用中介;房地产业发行城投债对于企业创新有抑制作用,但是基础设施行业发行城投债有助于企业创新。因此,要重视地方政府债务结构变化对企业创新的影响,以缓解企业融资约束为抓手,切实有效地保护企业的创新活动,助推经济高质量发展。     

政府竞争与分权通道的交互作用对环境质量的影响研究

基于我国2005-2012年的省际面板数据,分析政府竞争是否是当下我国环境质量恶化的原因,同时进一步研究财政分权框架下的政府竞争与环境质量的内在联系,检验政府竞争以及政府竞争通过分权通道对中国省际环境质量的传导机制。创新性地提出单位污染“政府处理”这一概念,通过广义系统GMM方法进行实证,发现政府竞争对不同类型的环境恶化的作用机制不同。政府竞争倾向于加剧全国性和外溢性的环境问题,倾向于改善区域性的环境问题。同时,透过分权通道,政府竞争的作用被削弱了,对环境质量的影响并没有那么明显。可以说,政府竞争是当前政府治理环境不力、环境质量恶化的直接原因之一。根据以上结论,本文给出了采取市场化环境污染补偿机制等政策建议。     

我国政府统计应建立成本约束机制

长期以来,我国政府统计一直作为政府的职能部门,实施行政管理,其活动经费来源于政府的财政,其职员为国家公务员。而由此形成的拥有庞大组织机构和大量人力资源的政府统计系统的产出却是单一的统计报表,其中还有相当一部分统计信息为非相关信息。由此可见,我国政府统计的投入和产出极不协调。一句话,我国现行政府统计既缺乏效率,又缺乏效益。而造成这一现状的根源就在于我国政府统计尚未建立起有效的成本约束机制。成本是人类社会进     

经济转轨中我国地方政府税收竞争行为的悖论

在我国经济转轨过程中,地方政府之间存在大量关于吸引FDI的税收竞争,但在现有的理论研究中,对地方政府税收竞争基本沿用国家之间竞争的模型,没有引入地方竞争的特殊激励。本文首先分析我国地方政府税收竞争的形式及其原因,然后尝试通过建立一个考虑地方政府特殊激励的税收竞争理论模型分析,以此对我国地方政府参与税收竞争的行为进行分析,并得出结论:地方政府过度税收减免是一种双输的政策,惟一获利的只是外国资本;中央政府应采取干预措施限制和消除地方政府之间的税收竞争;官员政绩考核机制是我国地方政府税收竞争的深层激励等。     

分形理论下的定价模型及实证检验

文章依据分形理论对资产收益率的惯性现象进行了经济学阐释,在Fama-French三因子定价模型的基础之上,构造了含有惯性因子的定价模型,并结合中国证券市场对模型的有效性和稳定性进行了实证检验,为证券监管机构的监管和广大投资者的风险控制提供了依据。     

中国城乡居民边际消费倾向比较分析

在全球经济衰退,居民对经济预期谨慎的条件下,城镇居民边际消费倾向的改善对于扩大居民最终消费需求有着重要的作用与意义。文章以理性预期消费函数为基础,设定居民消费函数的动态面板数据模型,采用Blundell和Bond(1998)提出的系统广义矩滚动样本估计,对我国城镇和农村居民边际消费倾向进行估计。     

地方政府无序竞争的弊端及对策分析

我国正处于经济转型的特殊期,地方政府竞争是很不规范的,无序的地方政府竞争直接带来了诸多流弊,如地方保护、盲目投资、消极遵从等.本文将从以下四个方面予以论述.