定性文本信息与信用评级：基于年报文本分析的研究

本文从文本语气和文本信息复杂性两个维度选取了负面词语占比、不确定性词语占比、专业术语词语占比、复杂句占比四个年报文本风险信息指标，采用主成分分析构建了年报文本风险信息指数，以公司债为样本对评级机构能否解读复杂文本内容中的风险信息进行了研究。实证结果表明：（1）年报文本风险信息指数与公司债信用评级显著负相关，即评级机构对年报文本内容中的风险信息进行了有效解读；（2）年报文本风险信息与定量风险信息存在一定的替代关系，在发行人市场风险和财务风险较低时会具有更高的信息价值；（3）刚性兑付的打破以及债券无担保都会促使评级机构更为重视年报文本风险信息；（4）年报文本风险信息能反映公司当前的盈余质量和未来的经营业绩，具有一定的增量信息价值。     

管理层自利行为与外部监督——基于信息披露的信号博弈

代理理论框架下的企业高层管理者具有普遍的自利倾向，而信息不对称是产生代理问题的重要原因。缓解代理问题的方法不外乎监督，激励和减少信息不对称。现有文献通常分别考察以上三种机制对缓解代理问题的作用，本文则构建了管理层与企业外部监督者之间的信号博弈模型，同时考虑监督、激励和信息披露之间的互动，分析外部监管对高管自利行为的有效监督机制。研究表明：在缺少激励机制的情况下，以信息披露质量为信号的博弈仅存在一个低效率的混合均衡，即无论高管是否存在自利行为，都会选择低的信息披露质量。而在对高管选择高质量的信息披露策略给予一定的奖励时，可以实现分离均衡。由此我们提出新的包含奖励的信息披露激励机制以及在这一机制下外部监管者的最优策略选择。利用金牌董秘的评选及其对外部监管的信号效应，我们为理论模型的结论提供了实证支持。     

中国上市公司自愿信息披露行为动因分析

本文运用交易费用理论、委托代理理论、信号传递理论等等为上市公司自愿性信息披露行为动因构建了一个理论解释框架,同时在管理当局与投资者之间进行了博弈分析,并得出本文结论是,构建以适度的强制性信息披露(即兼顾效率与公平的披露)为主,自愿性披露作为重要补充的信息披露机制才是治理上市公司虚假披露的根本之策。     

机构投资者、空间效应与高管薪酬

上世纪30年代,美国经济学家伯利和米恩斯提出了委托代理问题。如何去解决委托代理问题,众多学者从不同角度做了大量的研究。随着机构投资者的出现与迅速发展,解决委托代理问题见到了曙光。高管薪酬机制是机构投资者介入上市公司治理的一种重要方式。本文引入距离变量来考察机构投资者对高管薪酬的影响,实证结果表明,机构投资者在公司治理中确实起到了积极的治理作用,距离也会影响机构投资者治理作用的发挥,距离越近,机构投资者治理效用越强。     

对我国上市公司激励和监督约束机制设计的思考

探索我国上市公司治理结构:如何建立有效的激励和监督约束机制并指出其重要意义。分别从受托责任观和委托代理理论角度分析建立这种机制的必要性,最后根据非对称信息博弈下建立模型分析说明委托代理双方博弈过程如何设计使得双方利益最大化的目标一致。     

博弈论和委托代理理论在基金公司治理问题研究中的应用

本文从委托代理理论和博弈论出发提出三个理论模型,通过委托代理模型显示了基金组织中效率损失的原理。通过两个完全信息静态博弈模型,分析了基金管理人和基金托管人之间和基金管理公司股东与管理层之间的博弈,通过改变支付矩阵展示了如何来改变博弈的纳什均衡的位置,为改善基金治理问题提供了新的研究思路。     

路演中董事长面部表情与IPO后公司业绩变脸

投资者是否可以利用“软”信息来识别公司的真实价值?社会心理学理论认为人在提供虚假信息(如撒谎)的时候会流露出负面情绪,进而反映到面部表情上。论文以2009年至2014年在创业板上市的公司为样本,分析公司上市后的业绩变脸幅度与其董事长在IPO路演讲话时的负面情绪水平之间的关系。为了提高结论的可靠性,本研究首先基于实验室实验方法设计欺骗行为实验,检验了Facereader软件测量面部表情给出的负面情绪值与欺骗行为之间的相关性。本研究指出可以利用董事长在IPO路演讲话的面部表情来识别公司的真实价值,该结论为保护投资者利益提供了一条新的途径。     

卖空机制是否降低了股价高估?——基于投资者异质信念的视角北大核心CSCDCSSCI

从异质信念的视角出发,以我国融券标的股票为研究样本,实证研究了股票卖空机制对股价高估的影响.研究发现:首先,卖空机制可以通过反映投资者的悲观情绪或负面信息降低股价高估;其次,卖空机制对股价高估的影响随着卖空机制的逐步深入逐步加深;最后,卖空者不仅会对市场上的公开信息进行加工处理,而且会通过挖掘公司的私有信息进行交易,这都有利于信息更好的融入股价.进一步研究表明卖空量越大,投资者越能够通过卖空反映其悲观情绪或负面信息降低股价高估;卖空者能够识别出高估的股票且具有私有信息.本文的研究为国内外关于卖空机制是否提高股票市场定价效率的争论提供了新的直接证据.同时,本文关于卖空者信息来源的结论也统一了前人在这两个问题上的争论.     

代理成本、信息不对称与IPO前媒体报道

媒体通过信息传播功能满足投资者的治理需求,在IPO前起到降低信息不对称的作用,但国有股份所释放的政策信号会与媒体的治理效应产生替代性。基于2009年至2012年中国A股上市公司的869家IPO样本数据,采用横截面数据的OLS多元回归和分组回归等实证研究方法,探索信息不对称环境下媒体参与公司治理的动因及治理效应问题,并验证国有股份的存在对其治理效应的替代性。研究结果表明,代理成本与媒体负面报道比例正相关,该结论与代理理论的逻辑相符,即公司IPO前媒体可以通过信息传播降低信息不对称,在信息不对称程度较高的公司媒体的治理效应更加明显。将政策信号纳入考虑范围后,相对于存在国有股份而言,无政策信号组媒体弥补信息不对称的治理效应更为突出,表明媒体的信息传播效应会被国有股份的政策信号所替代。     

智能推荐对用户负面情绪的影响因素研究

从智能推荐的负面效应出发，以效价理论为基础、智能推荐平台用户为对象，从隐私风险、操纵意图、信息单一化、个性化推荐及不信任五个方面，构建了用户负面情绪影响因素模型，利用结构方程模型进行拟合分析。研究表明：隐私风险、操纵意图和信息单一化对不信任和负面情绪有显著正向影响，个性化特征对不信任的影响不显著，但通过信息单一化正向影响不信任进而影响负面情绪；不信任对负面情绪有显著正向影响。     

卖空机制是否降低了股价高估?

从异质信念的视角出发,以我国融券标的股票为研究样本,实证研究了股票卖空机制对股价高估的影响.研究发现:首先,卖空机制可以通过反映投资者的悲观情绪或负面信息降低股价高估;其次,卖空机制对股价高估的影响随着卖空机制的逐步深入逐步加深;最后,卖空者不仅会对市场上的公开信息进行加工处理,而且会通过挖掘公司的私有信息进行交易,这都有利于信息更好的融入股价.进一步研究表明卖空量越大,投资者越能够通过卖空反映其悲观情绪或负面信息降低股价高估;卖空者能够识别出高估的股票且具有私有信息.本文的研究为国内外关于卖空机制是否提高股票市场定价效率的争论提供了新的直接证据.同时,本文关于卖空者信息来源的结论也统一了前人在这两个问题上的争论.     

个体投资者情绪与股票价格行为的互动关系研究

本文运用情感分析技术，在情感倾向点互信息（SO-PMI）算法的基础上，引入"拉普拉斯修正"和"情绪分类阈值"，提出了一种改进的个体投资者情绪度量的SO-LNPMI算法；基于上证指数股吧的31万条论坛信息，运用格兰杰因果检验方法研究了个体投资者情绪与市场收益率和成交量的互动关系。研究表明：（1）与经典的SO-PMI算法相比，本文提出的SO-LNPMI算法的情感识别精度更高；（2）积极情绪是股票收益率的格兰杰原因，消极情绪对其影响不显著；（3）投资者情绪与成交量存在双向的格兰杰因果关系；（4）当投资者处于积极状态时，会热衷于使用表情符号表达情绪。本文的研究为投资者情绪度量提供了一种新的有效算法，有助于投资者更好的利用网络论坛信息进行投资决策。     

委托代理理论视角下大股东侵害行为的机制分析

本文从委托代理理论的视角出发,分析了大股东与中小投资者之间的委托代理关系。从模型推导出作为代理人的大股东是否选择侵害中小投资者的行为关键取决于其获得的控制权私人收益的大小。中国上市公司由于对大股东的约束机制存在缺陷导致了大股东可以低成本的获得私人收益是存在大股东侵害问题的重要原因。     

股票特质波动率、股票收益与投资者情绪

从理论和实证两个角度分析股票特质波动率、股票收益与投资者情绪之间的动态关系。将受投资者情绪影响的噪声投资者引入Merton基于不完全信息的市场均衡模型,以2007年至2012年沪、深两市A股上市公司数据为样本,运用有向无环图(DAG)技术识别SVAR模型,实证检验股票特质波动率与股票收益和投资者情绪的相关性。研究结果表明,股票特质波动率与股票收益正相关;股票收益率对股票特质波动率的弹性,随着投资者情绪的增加和噪声投资者比例的上升而增大。投资者情绪和股市流动性是影响中国股票市场高特质波动股票与低特质波动股票截面收益差异大小的重要原因。投资者越乐观、市场上流动性越强,高特质波动组合收益率与低特质波动组合收益率的截面差异就越大。研究结果有利于加深对投资者行为的认识,从更符合中国资本市场情况的角度分析股票特质波动率与股票收益的关系。     

中国股市投资者情绪测度指标的优选研究

股市投资者情绪单项测度指标众多、良莠不齐，Baker和Wurgler基于主成分分析构建综合投资者情绪测度指数的方法虽被广泛采用，但其所用指标在选用时具有主观随意性，故需对这些指标进行优选。可构建一套开放式的指标优选方法系统即倒金字塔滤网模型，首先对海选到的指标进行初选，剔除数据不可得不连续的指标，再通过相关性分析剔除无关项、通过聚类分析剔除高度相关项，然后通过主成分分析确定情绪测度维度和指标个数，最终用变异系数法优选出各维度内的最显著指标。然后，用优选后的指标基于主成分分析构建综合情绪测度指数。实证分析发现，不同时段应优选出不同的指标来测度投资者情绪，倒金字塔滤网模型适用于任何时段的指标优选，用优选后的指标构建的优化综合投资者情绪指数OISI比用未经优选的指标构建的CICSI指数可更好地解释中国股市投资者情绪。     

基于公共偏好理论的激励机制研究——兼顾横向公平偏好和纵向公平偏好

基于公平偏好理论,本文改进了"经济自利人"的假设,并拓展了委托代理的分析框架,以此对传统HM模型有所发展。本文同时考虑横向和纵向的公平偏好,完善了单边维度公平偏好下的委托代理分析。研究表明,伴随着代理人公平偏好程度的增大,代理人努力水平的提升和代理成本的降低揭示了公平偏好理论对于优化委托代理合作的重要作用,这对现实的委托代理合作有很强的指导意义。     

考虑投资者情绪的中国股市自激发效应研究

本文在极值理论中引入行为金融学，结合标值自激发点过程（MSEPP）刻画股指收益率极端值序列的集聚性、短期相依性，并将传统的超阈值模型所描述的齐次泊松过程拓展为非齐次泊松过程，探讨投资者情绪对极端收益率的冲击。运用风险偏好指数的方法，基于沪深300指数成份股合成中国投资者情绪指数（EMSI），进一步构建MSEPP-EMSI模型预测沪深300指数、上证综合指数及深圳成分指数的极端风险爆发概率，并对其进行动态ES风险测度。实证结果表明，沪深股市在短期内股指连续暴跌现象时有发生，投资者极度负面情绪会加剧股市的剧烈动荡，当考虑投资者情绪对极端风险的冲击时，MSEPP-EMSI模型能有效的提高对极端风险的概率预测精度及ES预测精度。     

拥挤会唤醒游客负面情绪吗？基于泰山观日情境的实证研究

拥挤是遗产地旅游管理中比较常见的问题之一,但现有研究对拥挤是否导致游客负面情绪并影响游客满意度和忠诚度的问题存在分歧。本文以登顶泰山看日出的游客为研究样本,基于“刺激—机体—反应”理论,通过问卷数据的结构方程模型与Boot st r ap中介效应检验,实证检验了拥挤与游客情绪、满意度、忠诚度的关系。结果表明：（1）游客拥挤感知包括物理空间、个人空间、社交空间拥挤感知三个维度,且三者之间存在依次递进的关系;（2）三种拥挤感知对游客负面情绪的影响具有相应递进性,当物理空间拥挤、个人空间拥挤上升到社交空间拥挤时,拥挤限制体验产生的负面情绪超越旅游情境带来的正面情绪,游客的负面情绪被唤醒;（3）拥挤通过游客情绪间接影响游客满意度和忠诚度,即只有当拥挤导致游客负面情绪时才会负向影响游客满意度和忠诚度。本文揭示了拥挤与游客负面情绪、满意度、忠诚度的关系,对游客情绪管理与容量管理的理论与实践具有现实意义。     

语调、情绪及市场影响: 基于金融情绪词典

金融文本的语调与情绪含有上市公司管理层以及个体投资者表达的情感信息，并对股票市场产生影响． 通过词典重组和深度学习算法构建了适用于正式文本与非正式文本的金融领域中文情绪词典，并基于词典构建了上市公司的年报语调和社交媒体情绪指标． 构建的年报语调指标和社交媒体情绪指标能有效地预测上市公司股票的收益率、成交量、波动率和非预期盈余等市场因素，并优于基于其他广泛使用情绪词典构建的指标． 此外，年报语调指标和社交媒体情绪指标对上市公司的股价崩盘风险具有显著的预测作用． 为文本大数据在金融市场的应用提供了分析工具，也为大数据时代的金融市场预测和监管等活动提供了决策支持．     

投资者情绪生成机理的研究

基于标准金融理论与行为金融理论相结合的思想，力图刻画投资者情绪的生成机理。以引起投资者情绪变化的货币环境、市场收益、市场波动、相关资产收益等因素为起点，引入市场投资价值、市场预期两个中间变量，建立了包含直接和间接影响两类路径的投资者情绪生成概念模型。使用中国股市2014年7月1日至2017年3月31日间的667组日度数据，在VAR建模的基础上开展实证研究。实证结果表明市场收益对投资者情绪具有直接的正向影响，市场波动和相关资产收益两因素基于市场预期中介变量间接负向作用于投资者情绪，而修正后引入的经济周期波动变量可以基于市场投资价值中介变量对投资者情绪产生正向影响，并进一步发现了市场收益、市场投资价值与投资者情绪之间存在正反馈强化过程。研究揭示出了投资者情绪生成的影响因素体系及其实现路径，将该领域研究深入到机理分析层面，并从一个侧面佐证了中国股市过度投机行为的存在。