产业政策与系族资金配置

系族如何根据产业政策配置内部资金?基于2004年—2017年的上市公司系族数据,研究显示,民营系族将内部资金从非扶持企业配置到产业政策扶持的企业中,并且流入扶持企业的系族资金显著改善了企业业绩.上述结果表明,民营系族在逐利动机的驱使下,通过配置系族资金来把握产业政策带来的投资机会,提升系族价值.国有系族中并未发现类似现象,研究显示,国有系族的资金配置更多受到高管晋升动机的驱动.文章丰富了系族(企业集团)与产业政策等领域的文献积累,为企业制定与实施集团战略提供了一定启示.     

内部资本市场存在性、有效性及其公平性的理论演绎

文章构建了大股东控制下的企业集团内部资金借贷优化模型,推导并演绎了内部资本市场的存在性、有效性和公平性。研究发现,理想型内部资本市场实现了资本配置的最优化,形成参与博弈各方"共赢"的局面;附加冲突成本的效率型内部资本市场在一定条件下存在和有效,可以持续维持参与博弈各方的持续合作,实现社会福利的增加;利益输送型内部资本市场资本配置扭曲,有损效率性和公平性,并且不可持续。本文的结论可以为实证研究提供理论依据。     

两权统一影响旅游上市公司内部资本市场效率的机制分析

本文基于旅游上市公司非平衡面板数据的实证研究发现,"两权统一"并不一定会提高上市公司的内部资本市场配置效率,尤其是对于与政府关系密切的旅游产业而言。当政府是旅游上市公司的最终控股股东时,"两权统一"程度的提高使其对管理者的监督效果大大提升,从而使资本被优先配置到能够满足地方政府多元化目标的业务或部门,进而降低了旅游上市公司的内部资本市场配置效率。因此,"两权统一"仅仅是提高上市公司内部资本市场配置效率的必要条件。     

内部资本市场研究综述

内部资本市场理论伴随着多元化经营而逐渐受到学者关注,本文从内部资本市场的存在性、资本配置效率以及内外部资本市场关系三方面对中外内部资本市场理论研究进行了回顾与总结。     

控股股东现金流权、控制权与企业资本配置决策研究

基于企业内部资本配置的理论阐释,以无风险资产和风险性资产的组合投资为研究对象,从控股股东无偿占用上市公司内部资金的角度构建企业价值期权模型,探析控股股东的现金流权、现金流权与控制权分离度对资本配置决策和企业价值的影响。研究结果表明,控股股东的现金流权与企业资本配置效率正相关,与企业价值正相关;现金流权与控制权分离度与企业资本的配置效率负相关,也与企业价值负相关;并且发现,由大股东侵占而产生的对风险性资产的非效率"挤占"是导致上市企业资本配置行为扭曲的一个重要动因。     

薪酬激励嵌入审计对内部资本市场效率的影响

基于内部资本市场配置效率由企业内部资金配置决策有效性决定的认识,在标准实物期权模型的基础上构造了内部资金配置决策模型,研究内部审计在资金配置决策中的作用.结果显示,CEO薪酬激励是提高内部资本市场配置效率的最重要手段之一,但是仅依靠薪酬激励通常只能使内部资金配置达到租金抽取与效率权衡后的次优结果,有必要嵌入审计过程以实...     

企业内部资本市场研究

内部资本市场理论是研究企业内部资金配置最重要的理论之一,20世纪90年代以后,其研究开始规范化,这对企业投融资决策具有重要意义。我国对内部资本市场的研究起步较晚,该理论的相关文献还比较少,本文围绕内、外部资本市场的联系和区别,从界定内部资本市场的内涵出发,研究内部资本市场存在的必要性,以期为进一步的研究提供逻辑起点。     

关于我国企业集团内部资本市场理论的研究评述

理论界关于企业集团内部市场效率的争辩从未停息,有效论认为企业集团内部资本市场可以更有效的在成员企业间实现资金的再分配,提高经济效率;而无效论则认为由于外部资本市场的存在,内部资本市场并不能很好实现资本配置。本文主要系统的梳理国内对这个理论的研究,旨在为后续研究提供个参考。     

上市公司内部资本市场研究——以华联超市借壳上市为例分析

通过内部资本市场的运作,拥有多个投资机会的企业可以在一定程度上放松所面临的资金约束。本文将内部资本市场理论与中国股票市场的特点相结合,对中国上市公司进行内部资本市场运作的可能方式和结果进行讨论。通过对华联超市借壳上市的案例分析,我们发现企业采取内部配置和外部资金来源相结合的方式来放松股权融资约束,在此过程中涉及到公司治理问题、相应的法律法规以及券商行为。另外,在本例中没有发现企业进行低效补贴的证据。     

民营上市公司的“系族”研究综述

据《新财经》2003年初的调查,我国已经有近40多家＂系族＂企业,关联的上市公司达200余家。2003年以后,又有一些新的＂系族＂企业涌现出来,如＂精工系＂、＂飞尚系＂、＂升汇系＂、＂银泰系＂等。本文从＂系族＂企业的形成动因、基本特征、现实困境等方面系统阐述了对我国上市公司＂系族＂企业的研究情况。     

企业集团内部资本市场探讨

当前中国的外部资本市场还远不完善,企业集团内部资本市场的运作非常普遍。内部资本市场的核心作用在于通过企业的内部资金调配满足成员企业的融资需求,达到优化资本配置的目的。本文论述了我国企业集团内部资本市场的特征、运作形式、对于企业集团的重要作用及其弊端。指出在不尽完美的外部资本市场融资环境下,企业集团发展内部资本市场具有重要意义。     

构建国有资产内部资本市场

传统的资本市场,即外部资本市场（ECM）的不完全性成为建立内部资本市场（ICM）的可能和动力。利用权威、更充分可靠的信息,以及内部的监督激励机制来实现资源的优化配置的内部资本市场,同样可以为国有资产所用。本文认为我国通过体制改革建立的国有资产三层管理体制,为构建国有资产内部资本市场创造了先决条件。基于内部资本市场下的国有资产管理,可以帮助解决国有资产使用效率低下等问题。     

集团财务公司效率与企业创新

企业集团是发展中国家普遍存在的企业形式,内部资本市场运作对企业创新的影响有待实证证据的检验。集团财务公司是企业集团的内部银行,是集团内部资本市场的中枢和运作平台,对实现资金优化配置、缓解集团成员企业融资约束具有重要的战略意义。并且集团财务公司服务对象主要是集团成员企业,是集团内部资本市场运作的集中体现。 基于融资约束视角,研究集团财务公司效率对企业创新产出的影响。选取2007年至2013年中国制造业上市公司和集团财务公司的相关数据,采用随机前沿分析测量集团财务公司效率,运用多元线性回归检验集团财务公司效率、金融环境与企业创新产出间的内在联系。 研究结果表明,集团财务公司效率与企业创新产出之间显著正相关,主要通过缓解融资约束促进企业创新产出;集团财务公司效率能降低集团成员企业的信息不对称程度,在货币趋紧时能够帮助集团成员企业避免可能的财务冲击,促进企业创新产出;集团财务公司效率与地区金融发展水平在一定程度上存在替代效应,验证了内部资本市场对外部资本市场存在替代作用。 通过理论分析和实证检验将集团财务公司效率的经济后果拓展到企业创新活动领域,从集团财务公司的角度分析并证明其运营效率对企业创新活动的正向影响,为企业创新活动的研究提供了一个新的研究视角。设立集团财务公司是制造业企业集团产融结合的手段之一,研究结论为企业集团设立集团财务公司的必要性、提高运营效率提供了经验证据,丰富了产融结合领域的研究。     

内部资本市场存在的作用分析

近年来,内部资本市场使得大批集团公司出现。国内学者普遍认为内部资本市场是控股股东掏空上市公司的工具,是一种利益输送途径。本文认为内部资本市场和外部资本市场都是资金配置的工具。内部资本市场有其积极作用也有其约束,如何发挥其资金配置的功能才是关键。     

内部资本市场跨期配置下最优分部相关性匹配研究——对多元化企业并购整合内在逻辑的诠释

内部资本市场跨期配置是研究多元化整合的新视角，分部相关性是平衡跨期配置成本和配置空间的关键因素。已有研究认为多元化企业存在最优分部相关性，但最优分部相关性的影响因素及其匹配规律尚未明确。借鉴实物期权的定价思路，基于动态规划方程的二叉树数值分析方法，研究了内部资本市场跨期配置下的最优分部相关性匹配问题。基于跨期配置的执行力和适应力，理论部分刻画了分部相关性的"双刃剑"效应：降低跨期配置成本和提高跨期配置空间，二者需要通过分部相关性进行取舍。模型部分通过交易成本和收益波动率两个维度进行研究，结果发现：风险越高、交易成本越低，最优分部相关性越小；收益波动率越高，交易成本对最优分部相关性的影响越弱；交易成本越低，收益波动率对最优分部相关性的影响越弱。实证部分针对中国上市公司的分部数据进行实证检验，发现中国多元化企业的最优分部相关性符合模型的推演结果。     

中国资本配置效率与金融发展相关性研究

本文参考Jeffrey Wurgler提出的理论,采用面板数据模型方法,运用中国1978～2001年28个省区的数据,对中国改革开放以来,尤其是20世纪90年代以来的资本配置效率及其与中国金融发展的相关性进行了时间序列分析与横截面数据分析。研究发现,随着改革的深入,资本配置效率总体上呈现上升趋势,但波动性很大,而且资本配置效率呈东、中、西梯度递减特征。中国的金融发展与资本配置效率总体呈现弱相关关系,信贷市场与股票市场对资本配置效率变化的解释能力较弱,其中国有银行的信贷行为抑制了资本配置效率的提高,而非国有银行金融机构的信贷与投资行为对资本配置效率的提升有较大的促进作用。     

内部资本市场价值、形成路径与投资者市场反应

选取中国制造业上市公司作为样本,在计量其内部资本市场价值的基础上,通过通径模型找出内部资本市场价值的形成路径,然后计算年报披露后不同时间窗口的累计超额收益率,分析投资者对内部资本市场价值的市场反应,揭示投资者市场反应机制对内部资本市场行为的治理作用.研究结果表明,上市公司的权益报酬率是决定其内部资本市场价值的最主要因素;权益报酬率与内部资本市场价值之间呈反向关系,内部资本市场价值主要存在于低权益报酬率企业,表明中国上市公司的内部资本市场价值主要源于缓解外部融资约束而引起的溢价,而不是由资源优化配置产生;由于投资者对内部资本市场价值反应不充分,内部资本市场缺乏投资者反应机制的治理,内部资本市场功能异化为弥补资金漏洞的工具.     

盈余质量对资本配置效率的影响及作用机理

本文以2004-2007年沪深两市的上市公司为研究样本,在Richardson、verdi研究的基础上,对中国现实制度背景下盈余质量和资本配置效率两者的关系进行了探讨.不同于国内外的现有研究,本文不仅检验了盈余质量是否影响上市公司的资本配置效率,还对盈余质量如何影响上市公司资本配置效率进行了检验.检验结果表明,盈余质量的改善一方面能直接提高上市公司的资本配置效率,另一方面则能够通过降低代理成本间接促进上市公司资本配置效率的提高.这一研究结论对理解盈余质量在上市公司资本配置效率中的作用,以及了解盈余质量与上市公司资本配置效率之间的中介传导机制和路径模式均具有较强的现实意义.     

股价信息含量与企业资本配置效率研究

股价信息含量代表证券市场的信息效率,其与资本配置效率之间具有密切的相关关系.以股价波动同步性作为股价信息含量的度量指标,在借鉴Richardson模型计量自由现金流、过度投资和投资不足的基础上,以2001年～2008年在沪深证券交易所上市的制造业公司为研究样本,从过度投资和投资不足的视角研究股价信息含量与企业资本配置效率之间的因果关系.实证结果表明,随着股价信息含量的提高,企业滥用自由现金流进行过度投资的行为能够得到有效的抑制,股价信息含量的提高还可以有效缓解企业的投资不足,证券市场信息效率的提高可以改善资本的配置效率,研究结论有助于更好地理解证券市场信息效率对资本配置效率促进作用的微观机理.     

现金流权视角下大股东侵占对上市企业资本配置决策的影响研究

基于企业资本配置的理论阐释,以无风险资产与风险性资产投资为研究对象,将大股东侵占因素内生到企业价值期权模型之中,数值分析大股东的侵占行为对企业资本配置决策和企业价值的影响.研究结果表明:(1)大股东的侵占行为是导致上市企业资本配置行为扭曲、资本配置非效率的一个重要原因;(2)大股东的侵占行为导致上市企业对风险性资产投资的非效率"挤占";(3)大股东的侵占水平与无风险资产的配置比例正相关,与风险性资本的配置比例负相关;(4)大股东的侵占水平与企业价值负相关,现金流权比例的增大降低了大股东的侵占水平,提升了企业价值.