透明性影响市场定价的机理研究

即时交易行情又称市场透明性,它会吸引交易者的注意力,使交易者的定价决策紧紧跟随行情,从而丧失投资决策的独立性.使用上海证券市场指令数据进行实证,发现大量指令的委托价格都聚集在指令簿揭示窗口内,窗口越窄吸引力越强,价格波动越小吸引力越大,价格波动幅度如果大致在揭示窗口内时,交易者就把这种价格波动理解为噪声.由于即时行情的刷新速度快于交易者的处理能力,损害了市场信息的处理效率,建议每个交易日设定更多的暂停交易时间段,如每隔一个小时暂停15分钟,以提高市场价格形成的有效性.     

我国股票市场透明度变革效应研究

利用2003年12月8日我国沪、深两市提高交易前市场透明度这一"自然实验",考察市场透明度变化对我国股票市场运行效率的影响.研究发现交易前市场透明度提高后,沪、深两市的市场质量总体上都得到显著改善,具体表现为:价格信息效率显著提高,市场流动性显著增强,价差中信息不对称的成分呈逐月减少的趋势,股价波动性先升后降.研究结果表明:沪、深两市提高交易前市场透明度的改革举措有助于改善市场运行效率.     

2013版工程量清单计价规范对不平衡报价的制约

笔者在深入解读2013版工程量清单计价规范的基础上,分析了2013版工程量清单计价规范对"早收钱"和部分"多收钱"不平衡报价的制约作用。     

基于状态依赖Hawkes过程的我国股市限价指令簿事件激励效应研究

指令驱动市场中,交易者对委托指令的提交和撤销往往表现出非平稳性和集聚性特征。量化评价限价指令簿事件间的激励关系,是探究限价指令簿动态演化的基础,指导交易者行为决策的重要参照。本文利用我国股票逐单委托数据重建了实时演化的限价指令簿,基于状态依赖Hawkes过程分析了不同市场状态下各类限价指令簿事件的自激励和互激励效应。共采用三种不同设定的状态依赖Hawkes过程模型进行实证分析,并探讨了我国股市中交易者的行为特征。实证结果表明,总体上我国股市中限价指令簿事件的自激励效应强于互激励效应,且不同市场状态下存在显著差异。激进事件所产生的互激励效应更为强烈,通过激进程度划分事件类型更能反映事件冲击和交易者的信息学习行为。     

浅议不平衡报价及应对措施

作者结合自身多年工作实践,针对目前建筑领域投标过程中的不平衡造价现象进行有关分析,对控制不平衡报价,规避由此带来投资风险的策略进行探讨,本文对控制工程造价具有一定的参考意义。     

中国证券市场价格冲击传导效应分析

资产定价历来是金融经济学研究的中心问题之一。从文献上看,研究者们更多地是从收益序列的分布特征角度展开分析,较少关注市场中不同证券之间的价格关系。实际上,证券市场中不同证券的价格彼此密切相关,形成特定的价格冲击传导机制。特别是在中国这样的转轨经济新兴市场中,投资者受政策预期主导,决策与行为趋同,客观上强化了股价冲击传导的动态作用机制,整个市场表现为“板块联动”“、股价齐涨同跌”现象显著。实证研究表明,上海证券市场不同行业板块之间股价存在着明显的联动特征,新息(innovation)对股价的影响一般将持续4￣5周左右。尽管不同板块在价格冲击传导机制中的重要性各不相同,但证券市场股价波动的市场性显著地超过了不同板块(或个股)的独立性,不同行业间的组合投资策略效果不佳,市场效率还有待于进一步提高。     

中国股市限价指令簿的流动性提供研究

限价指令簿的流动性提供能力是描述其信息效率的主要指标。以上证180指数成分股的高频交易数据为样本,采用离散度和交易成本两个指标描述限价指令簿的流动性提供能力,并分别在市场和个股水平上分析其影响因素。研究结果表明,当预期市场波动增加时,限价指令簿的离散度上升,深度下降,供给的流动性减少,导致未来更高的真实波动。也就是说,流动性可以充当传递波动信息的管道,使投资者对未来波动率的预期成为现实,并主导实际市场波动。过去的市场走向是影响流动性供给的另一个重要因素,特别是当市场下滑时,限价指令簿的流动性供给将显著减少。在个股水平上,波动率和收益主要影响流动性的系统部分。     

股指期货市场的高频交易与价格发现

根据高频交易的特点,运用交易量和订单簿不平衡变化的极端分布构造了高频交易的代理变量,构建高频交易对价格发现效率影响的回归模型.通过利用2010年4月16日沪深300股指期货上市到2015年9月2日股指期货受限前的毫秒级别高频数据分析发现,高频交易对股指期货的永久价格冲击的影响显著为正,促进了价格发现;同时对瞬时定价误差的影响也显著为正,损害了瞬时定价效率.考察高频交易滞后项对瞬时定价误差的影响,发现显著为负,表明高频交易对瞬时定价误差的纠正具有一定的时滞性.因此建议我国股指期货应该尽快恢复正常交易,可以允许信息驱动型和套利型的高频交易,以提高市场流动性和竞争力;但需要严格限制订单流驱动型的高频交易以减少高频交易的负面影响.     

工程量清单模式下如何控制不平衡报价

在工程清单计价模式下从设计、招投标等阶段如何控制不平衡报价进行了探讨。     

清单计价模式下施工项目不平衡报价策略的应用研究

不平衡报价法是投标人在投标报价时使用的方法和策略中的一种,在工程量清单计价模式下施工企业为了增强竞争能力,争取中标,然后增加盈利,应用好不平衡报价策略显得尤为重要,本文就应用不平衡报价策略进行了研究与探讨,希望能对施工项目的投标报价有一定的借鉴。     

垂直财政不平衡的形成机制与激励效应

文章基于中国财政分权体制垂直不平衡这一重要事实,利用地方层级政府数据和GMM方法实证研究了中国财政分权体制垂直不平衡的形成机制,及其对地方政府平台举债行为的激励效应。结论表明,中国财政分权体制垂直不平衡固然有1994年体制选择的原因,但除此之外,预算软约束也是垂直财政不平衡不断加深的重要机制,并且这一机制在经济欠发达地区和积极财政政策实施期间作用更强。尽管晋升竞争机制也一直被认为会加深财政体制的垂直不平衡,但本文实证结果并没有显示这一机制在发挥作用。在预算法的约束下,财政体制垂直不平衡对地方政府在预算法框架外的举债融资行为产生了显著影响,但这种影响在经济发展水平不同地区差异显著,在经济欠发达地区,财政体制垂直不平衡对地方政府的举债行为产生了显著激励效应。     

限价指令交易策略的收益水平研究

选取上证50指数中43支股票连续90个交易日的高频数据,本文研究了限价指令交易策略的收益水平.实证表明策略的收益为正,说明投资者提交限价指令能够获利;将交易期平分为不同股价走势的三个子交易期,分别计算该策略的收益水平并进行了比较,结果显示股价不同走势显著影响策略收益水平;同时还对交易者获得的限价指令价差的影响因子进行了回归分析,结果亦显示交易期内股价变化的特征对限价指令价差有较强解释力.     

浅析“不平衡报价”的风险控制

从业主角度出发，从设计图纸的要求、招标丈件及工程量清单的编制、工程招标环节、合同管理、工程变更等方面阐述防范“不平衡报价”的风险握制。     

信息技术对价格信息不对称的影响研究

信息技术降低了企业和客户获取信息的成本,从而对价格信息不对称产生影响。本文从客户搜索产品价格信息的角度,分别对四种市场进行分析,得出了在短期市场中,考虑IT影响时信息不对称降低、客户获得较低价格的结论;长期市场中,考虑IT影响时,信息不对称消失、市场演变为完全竞争市场的结论。最后,给出企业制定价格策略的建议。     

外部冲击对我国农产品价格波动的影响研究——基于农业产业链视角

本文根据2001～2009年农业产业链上中下游各个环节产品的月度价格数据,构建了向量自回归模型,以产业链的视角研究外部冲击对农产品价格波动的影响。结果表明:外部冲击对产业链中农产品的价格波动有重要影响,短期内可使初级农产品价格波动幅度扩大3～5倍,但对产业链中不同环节的影响存在差异。水稻、小麦等粮食产业链主要受气候、自然灾害等对产业生产自身造成的冲击,其对稻米、小麦的价格波动的解释程度均达到95%左右。大豆、生猪、肉鸡等产业链市场化程度较高,除受生产影响外,国际贸易、汇率等外部冲击的影响也较大,解释程度达到10%～30%,且产业链中的价格波动范围较广。最后,提出了应对外部冲击对农产品价格影响的政策建议。     

配电变压器三相负荷电流不平衡的危害与防范

在供电系统中配电变压器的安全运行是设备正常顺行的保证。在工厂实际生产中,因照明和检修负荷的不均匀,致使配变不平衡运行的情况较为常见。因此了解和掌握供电变压器不平衡运行所带来的危害,对设备的维护和生产是非常有必要的。     

浅析变压器直流电阻不平衡度超标的原因

三相变压器直流电阻不平衡度起标不仅对变压器本身,也对与其相连的其它设备正常运行有危害。分析了三相变压器在生产过程中由引线电阻、导体材质和引线结构、部件连接不紧、分接开关、内部故障所导致直流电阻不平衡度超标的原因,并在分析的基础上提出了相应的查找方法。     

不确定环境下的期权价格上下界研究

传统的期权定价理论总是建立在标的资产价格分布的严格假设下,而没有考虑分布的不确定性。本文对标的资产价格分布的严格假设进行放松,分别在仅知到期日标的资产价格的前二阶矩及前三阶矩,而不知道其具体分布的条件下,对期权进行定价。由于信息不充分及分布不确定,推导出的期权价格为一个区间。我们针对有限信息条件下求解期权价格上下界的问题,建立数学规划模型,并将其转化为对偶规划问题进行求解。对此上下界和Black-Scholes价格进行对比分析后发现,Black-Scholes价格介于此上下界之间,相对于采用前二阶矩推导的上下界,采用前三阶矩信息推导的上下界更窄。在使用香港恒生指数权证数据进行的时序分析及横截面分析中发现,市场价格确实介于上下界之间,上下界区间随波动率及剩余存续期的减小而缩小。采用本文的定价方法,不需要对资产价格分布进行严格假设,故可提高定价模型的稳健性,有助于投资者结合期权价格上下界及自己的主观判断进行投资决策。