基于债务展期的企业融资担保合约博弈分析

债务展期是指在担保债务到期时,当债务方的资产不足于偿还到期债务的情况下,担保方代偿,同时获得对债务方的债权追偿权。本文通过对债务展期情况下的融资担保问题的合同签订期,债务到期时及展期债务到期时三个阶段进行深入辨析,分析债务展期对担保合约的影响,给出了担保合约签订期(Date-0)担保合约中担保费用和担保比例的博弈纳什均衡解,并针对债务到期时(Date-1)展期债务进行子博弈均衡分析。结果表明债务展期情况下担保费用与项目的风险和清算价值分别呈正比和反比关系;担保比例与投资成本呈现反比关系,研究结果为担保方提供科学的参考依据。     

运营滞后与信用担保互换下的项目投资决策模型

在项目投资面临运营滞后以及债务融资约束的情形下,基于实物期权框架构建了企业家签订信用担保互换契约的两阶段投资决策模型。运用动态规划以及均衡定价方法,给出了企业家股权及期权价值的显示表达,得到了两个阶段担保成本满足的代数方程,并进一步分析了运营滞后和信用担保下企业家的最优投资决策问题。数值结果表明：外部运营时滞会提高杠杆率,导致企业家提前投资,同时会提高企业家第一阶段债务融资的担保成本,但会降低第二阶段债务融资的担保成本;随第一阶段投资额度逐渐增大,企业家的最优投资水平呈U型变化,第一阶段债务融资时的担保成本单调递减,而第二段债务融资时的担保成本呈现倒U型;企业家两个阶段的融资缺口对项目最优投资水平、最优破产水平以及担保成本有显著影响。     

优先求偿权条件下贷款担保价值研究

担保定价是贷款担保实践的核心问题。担保实践中担保与借款公司一对多和存在优先求偿权的两个重要特征会对担保的价值产生影响,现有的模型没有准确刻画此两个特征。本文将这两个重要的特征同时纳入到担保定价模型中,在分析贷款担保期权特征的基础上建立了担保与借款公司一对多模式下,存在优先求偿权的贷款担保定价模型。通过求解分析给出了定价公式,并通过实例测算了具有不同优先求偿权的贷款担保价值的影响因素,结果表明具有次级优先求偿权的贷款担保价值不但受到自身和担保方风险因素的影响。还受具有优先求偿权的贷款担保的影响,最后通过与传统的担保定价模型的比较给出了担保实践建议。     

利率带有跳跃情形下的信用衍生品定价研究

考虑作为风险因素的利率的跳跃,以研究信用衍生品的定价问题.通过影响信用衍生品参考债务实体违约概率相应的违约强度,利率的跳跃对信用衍生品的定价将产生影响.为此,令描述各个状态变量变化的随机过程是交叉激励的,以体现各事件之间的依赖关系.在线性—二次跳跃—扩散框架下给出了一般定价模型,并可通过Riccati方程组对其进行求解.最后,在特定的随机过程下,将所得定价模型应用在CDS上,并给出定价公式的显性表达式,以作举例.     

基于或有可转债的债务悬空应对方法及其定价研究

债务悬空(Debt Overhang)会导致公司陷入财务困境,阻滞其开展正常的投融资活动。现有研究表明,发行或有可转债(Contingent Convertible Bonds,简称CoCos)有望成为一种应对债务悬空的有效方法。本文以债务悬空应对方法及其定价为研究主题,通过改进CoCos债转股的触发阈值,即以债务悬空发生时公司资产账面价值作为触发阈值,以解决现有CoCos产品在债务悬空应对的适配性方面的不足。具体地,结合债务悬空发生时公司资本结构的特征,考虑转股后的破产清算,基于结构化信用衍生品定价方法进行建模,进而得到CoCos债转股及破产清算时公司资产账面价值的触发阈值,并给出了公司资产、普通债、CoCos、股权价值的解析解,据此进一步计算CoCos和普通债的信用价差及公司的财务杠杆。最后,通过数值模拟,探析了波动率、发行期限以及息票支付的税盾效应对CoCos和普通债信用价差的影响,及CoCos和普通债的发行期限和数量对财务杠杆的影响;得到了通过适当提高CoCos合约的债转股比例,可以有效降低债务悬空发生可能性的结论。     

股权收购(Buyouts)的债务估值和违约决策

杠杆收购是股权收购交易的主要形式,所以对于股权收购而言,债权和股权的价值估算至关重要。但一方面鉴于股权收购交易所需的大量资金,股权收购主要采用分层债务结构进行债务融资,另一方面囿于收购的目标公司具有显著的特质风险,传统的Leland模型无法对这类债务和股权进行定价。为此,本文基于股权收购的多层融资结构,构建数理模型研究了股权收购交易的债权和股权的定价方法,并分析了最优破产决策和违约概率。基于实证参数值,模型预测的股东内部收益率和违约概率与实证结论十分接近。当标的资产价值下降时,目标公司的杠杆比率快速提升,优先级较低的债务迅速贬值,从而解释了投资者抢购安全资产的动机。通过对比分析,本文发现采用单层融资结构会提高融资成本,使得股权受损,这为分层债务结构提供了理论依据。最后,本文比较静态分析了标的资产波动率和市场利率对估值和破产决策的影响,结论支持了实证研究中有关市场利率与股权收购相关性的结论。     

我国中小企业信用担保体系面临的风险及对策研究

信用担保属于第三方担保,其基本功能是保障债权实现,促进资金融通和其他生产要素的流通。完善中小企业信用担保体系是解决中小企业资信等级低、融资难度大等问题的重要途径。世界上很多国家很早就开始发展信用担保业务,并具有成熟、先进的经验。相比之下,我国中小企业信用担保体系发展还处于起步阶段,且存在着信用风险、市场风险、经营风险、流动性风险等,正确认识和防范这些风险是保证担保机构生存与发展的核心。因此,要通过强化我国中小企业信用担保体系风险的内部管理及外部控制,提高我国中小企业信用担保体系的风险防范能力,使其实现健康、可持续发展。     

基于企业行为偏好的企业间信用担保网络与风险传染研究

本文从行为金融学视角,结合复杂网络理论和信用担保关系选择机制构建了内生性企业间信用担保网络以及企业间信用担保网络风险传染模型,仿真分析了企业间信用担保网络结构及其风险传染演化特征。研究得到如下主要结论：(1)随着时间演化,企业间信用担保网络结构呈现“弱去中心化”特征,而且企业间信用担保网络的复杂性与稳定性增强;(2)企业资信水平不仅能够提高“担保圈”风险冲击概率,而且可以降低信用担保系统的不稳定性。随着企业影响力和企业风险认知水平增大,有助于增强冲击后企业信用担保系统的稳定性。企业风险偏好较小时,保证了“担保圈”内有效的流动性供给,但当企业风险偏好不断增强时,加剧了信用担保需求方的经营困境。(3)企业风险偏好对企业影响力、企业资信水平、企业风险认知水平发挥“强化效应”。企业资信水平与企业影响力具有“互为强化效应”。企业风险认知水平的“风险制约能力”强于企业资信水平的“风险强化能力”。企业风险认知水平与企业影响力对违约企业数量的影响发挥互为逆向效应且两者强度相当。     

基于交通量风险的PPP交通项目再融资产品设计

交通PPP项目的投资大、风险高。政府作为发起方,需要为项目提供担保以吸引社会资本方的参与,但过度依赖政府担保意味着：一旦发生数额较大的债务违约将会给财政造成巨大的负担,因此有必要谋求适宜的市场化融资渠道。为了协调PPP项目相关者的利益,本文在项目收益债的基础上嵌入了与项目未来收益挂钩的或有条款,并运用结构化方法中的Merton模型在风险中性情景下对融资产品进行了定价。最后,以某PPP交通项目为例,进行了具体的融资产品设计,计算了相应的产品价格和风险价差,并对某些关键条款进行了敏感性分析,结果表明该产品能够在有效减轻政府担保的基础上降低融资成本。     

地方债恐超20万亿债务风险亟须“把脉”

地方政府性债务持续膨胀引发各界担忧，而意在“把脉”债务风险的地方政府信用评级已箭在弦上。9月16日．中国社科院金融研究所与中债资信评估有限责任公司正式签署中国地方政府评级合作框架协议，并发布地方政府主体评级方法和模型、“未来，地方政府一定要自主发债，发债就需要评级，而评级就需要第三方机构。”业内人士称，探索建立规范的地方政府举债融资机制，完善地方政府债务管理体系，并通过科学的评级模型来判断债务风险，既有必要也非常紧迫     

基于可协商的可转换债券和企业资本结构

本文将债务协商机制引入利用普通股和可转换债券融资的上市企业,在一个动态模型框架下分析其对债券投资者行为和企业资本结构的影响。首先分别对采取破产清算和债务协商下,利用可转换债券和普通股融资的企业建模;然后利用风险中性定价方法给出企业证券价值的显示解;最后通过数值结果分析债务协商机制的影响并给出经济解释。数值分析表明:相比企业破产清算,协商可以提高企业价值、股权价值。当股东的谈判能力在一定的范围时,协商可以提高债券价值、降低企业杠杆率,增加社会福利。股东谈判能力越强,可转债投资者的转换时机越早。本文的研究丰富了可转换债券的融资理论,为可转换债券融资企业的去杠杆提供了一定的理论指导。     

多阶段条件下投资组合的优化研究

实际中的投资行为都是一个持续不断、贯穿各阶段的过程，单阶段的组合优化方法不能有效地指导实际中的多阶段投资过程。本文重点探讨了在证券统计特征不变的前提下，应如何选择多阶段组合优化策略（ｗ１，ｗ２，…，ｗＴ），并用动态规划的理论方法，研究并给出了求解多阶段投资组合优化的过程和公式，最后，通过一个例子直观地说明了单阶段展期策略不是最优的。     

论完善我国金融担保公司法律制度的研究

金融担保公司是一个高风险行业，经营风险，销售信用。担保机构承担了中小企业和放贷银行的双重风险。但就目前来看，风险防范单靠担保机构自身的力量是无法解决的，这已经成为制约和影响信用担保体系健康发展的重要因素，因此迫切需要国家立法，对担保机构的风险防范与控制做出规定，要建立科学的风险防范与管理机制，进一步强化金融担保公司的职能，完善相关法律制度是重申之重。     

台湾与大陆中小企业信用担保体系的比较研究与启示

通过对台湾地区中小企业信用担保体系与我国大陆中小企业信用担保体系运行机制的比较研究,以及对信用风险控制模型和信用担保基金持续稳定运营条件的深入分析,对建立和完善我国中小企业信用担保体系提出了几点建议.     

基于价值和费率的信用担保融资契约模型

通过考虑反担保措施价值和担保费率2个因素构建信用担保契约模型,从理论上证明:当低风险的中小企业期望收益为零时,不同风险类型的企业所接受的担保费率和提供的反担保措施价值都相等;当低风险中小企业期望收益不为零时,高风险企业愿意接受较高的担保费率并提供较低的反担保措施价值,低风险企业愿意接受较低的担保费率并提供较高的反担保措施价值,此时信用担保机构可以使用担保费率和反担保措施价值作为甄别企业风险类型的手段.通过风险水平不同的中小企业对担保契约的选择,使担保机构能够准确判断企业风险类型,从而使担保契约的确定更加科学合理.     

债务违约风险与期权定价研究

论文分析当已知公司财务信息下的欧式期权定价问题,分别在公司资产服从Merton、Black&Cox和Leland&Toft违约风险模型下,给出了欧式期权的定价公式,并分别讨论了公司资本结构和债务违约边界对欧式期权价格的影响.     

信用风险中性定价方法及实证研究

信用定价是信用风险管理的核心,风险中性定价方法具有传统定价方法不可比拟的优点.本文系统地给出了信用风险中性定价的步骤和关键参数估计的方法,并将该方法运用到72家上市公司信用风险的定价实践中,实证结果表明,10%是中国企业风险中性违约概率的重要临界值,同时,股权结构对中国企业风险中性违约概率有重要的影响.     

如何建立担保财务风险防范机制

信用担保是国际上公认的高风险行业,担保机构经营的是风险,提供的服务是信用.由于我国现阶段,信用担保面临的市场环境十分不完善,国家相关法律法规不完善,缺乏健全的社会信用制度、信用保证体系,存在着将信用风险转嫁给担保机构的情况,如:由于信息不对称,担保机构在对企业进行担保评审过程中存在无法全面了解企业真实经营状况的风险;部分担保贷款缺乏有效的反担保抵押,形成潜在风险隐患;担保机构在为企业贷款提供了担保之后,由于信息的不对称及监控手段的局限性,致使代企业履行赔付责任;一些企业法律意识不强、内控机制不健全、执行制度不严格,致使担保纠纷频频发生;由于企业资产可用于追索的资产了了无几,担保机构损失惨重,等等.因此,如何加强保后财务监管,防范和化解风险成了担保机构生存与发展的核心问题.     

信用担保:市场在呼唤

<正> 信用担保是降低债权风险,强化债权信用、确保债权实现的手段和方法。在计划经济体制时期,企业和银行无需考虑经营风险,信用担保也就没有存在和发展的需要和空间。十一届三中全会之后,政府的微观经济管理职能逐渐淡化,经济风险越来越被人们所认识,促进了经济担保特别是贷款信用担保业务的普及和发展。 1993年底中国经济技术投资担保公司(以下简称中投保公司)的成立运营和1995年10月《中华人民共和国担保法》(以下简称《担保法》)的实施,标志着担保已进入到我国的经济生活之中。近二、三年来,受经济体制改革,特别是金融体制改革的深化以及广大中小企业融资的迫切需要的双重影响,信用担保迅速升温,其地位的特殊性及重要性已日益得到社会的认同,信用担保乃至担保     

如何建立担保财务风险防范机制

信用担保是国际上公认的高风险行业,担保机构经营的是风险,提供的服务是信用。由于我国现阶段,信用担保面临的市场环境十分不完善,国家相关法律法规不完善,缺乏健全的社会信用制度、信用保证体系,存在着将信用风险转嫁给担保机构的情况,如:由于信息不对称,担保机构在对企业进行