民营上市公司控制权私有收益影响因素的实证分析——兼论股权分置改革的长期绩效

以往的研究忽略了对民营与国有上市公司控制权私有收益及影响因素差异的探讨.本文以2004～2008年的大宗股权交易数据进行回归得出的结果表明,民营上市公司控制权私有收益的关键在于大股东与中小股东之间的委托代理,由控制权垄断性、控制层级及家族控制构成的控制权强化机制是影响私有收益的主要因素.股权分置改革有利于减弱控制权垄断性、降低控制者的私有收益,然而实证研究发现民营上市公司控制权私有收益水平随时间推移先降后升呈现"U"型趋势,终级控制者的利益取向在短期回归公司价值本身后又开始出现偏离,其原因在于大股东依然能通过对公司和二级市场的双重控制攫取私有收益.为纠正民营上市公司中大股东侵占中小股东利益的现象,必须就控制权强化机制进行全面的治理.     

中国上市公司购并动机：控制权私有收益因素分析

本文检验了控制权公共收益和控制权私有收益对我国上市公司购并动因的解释能力。结果显示:控股股权转让溢价为28%,而非控股股权转让溢价为5%;与此同时,样本公司经营绩效普遍呈现出非持续性。这意味着,目前我国上市公司实施的购并更多的是大股东通过购并谋求控制权私有收益以实现自身利益最大化的表现。     

股权结构、会计稳健性与投资效率

股权结构是公司内部治理的基石,股权结构不仅影响会计稳健性,而且会通过传导机制影响公司投资效率。以2007-2012年我国A股上市公司为研究对象,检验了股权结构差异下的会计稳健性与投资效率的关系。全样本检验发现,我国上市公司的会计稳健性是普遍存在的;同时我国上市公司投资过度的水平在一定程度上高于投资不足。回归结果显示,总体而言,我国上市公司的会计稳健性能够显著改善投资效率,具体表现为对抑制投资过度和遏制投资不足均具有显著效应。细分股权性质差异的回归结果显示,上市公司的会计稳健性对投资效率的影响会因股权性质不同产生差异,国有控股公司的会计稳健性对投资不足的抑制力较强,而对投资过度的遏制力较弱。区分股权集中组和非股权集中组的实证检验发现,在股权集中度高的样本组中,会计稳健性对投资效率的影响力较弱,具体表现为会计稳健性对投资过度或投资不足的抑制力在股权集中公司表现的均较弱。上述研究结论对改善我国上市公司的股权结构,提高会计稳健性,建立有效的投资机制,发挥股票市场的资源配置功能提供了经验证据。     

女性董事提升企业会计稳健性了吗?——基于A股的经验证据

基于女性董事提升公司治理效率以及风险规避倾向的假说,利用我国上市公司2009—2013年的财务数据,实证考察上市公司女性董事对会计稳健行为决策的影响,研究发现:女性董事较多的上市公司较女性董事少的上市公司,会计行为决策更加稳健,即更强的会计稳健性与更低的盈余管理水平。进一步研究发现,有女性董事的公司相对没有女性董事的公司会计稳健性更强。因此,女性董事在不确定性决策面前,有利于增强上市公司的会计稳健行为。     

会计稳健性与管理层薪酬对会计业绩的敏感度

通过考察我国上市公司管理层薪酬对会计业绩的敏感度是否随公司出现"好消息"和"坏消息"而呈现非对称性,来检验我国上市公司是否存在会计稳健性。研究结果表明:当出现"坏消息"时,我国上市公司管理层薪酬对会计业绩的敏感度要比出现"好消息"时强;进一步的研究则发现,在大股东持股比例较高的公司或者国有上市公司中,管理层薪酬对会计业绩敏感度因公司出现"好消息"和"坏消息"而呈现的非对称性有所减弱。这一研究结果不仅为我国上市公司存在会计稳健性提供了间接的经验证据,而且还为我国上市公司存在会计稳健性的原因提供了管理层薪酬契约解释。     

股东和管理层的权力博弈与会计信息质量——来自中国证券市场的经验证据

经验证据表明,对于非国有上市公司,当公司的股权集中度较低时,管理层权力对会计稳健性具有显著的负向影响,股东权力的上升会增强会计稳健性;当公司股权集中度中等时,股东权力对会计稳健性呈现显著的负向影响作用,管理层权力对会计稳健性无显著影响;当公司股权集中度较高时,股东权力对会计稳健性具有显著的负向影响,而随着管理层权力的增强,会计稳健性提高.对于国有上市公司,在不同的股权集中度下,管理层权力对会计稳健性均无显著影响,股东权力对会计稳健性则维持负向的影响祆作用.     

控股股东资本利得控制权私有收益:理论和证据

我们以市净率股票估值理论为基础,在对“资本利得控制权私有收益”概念进行界定后提出了控股股东资本利得控制权私有收益的计算方法,并利用该方法建立了回归模型对2005-2011年间控股股东二级市场的套利收益率进行实证检验.实证结果表明有控股股东在利用大盘的波动进行高抛低吸的同时还会借助手中所掌握的控制权优势操控上市公司的业绩或利用提前预知业绩的信息优势进行套利,从而达到获取超额的资本利得控制权收益的目的.     

广西上市公司收益质量实证研究——基于因子分析法

在建立上市公司收益质量评价指标体系的基础上,运用因子分析法对广西上市公司收益质量进行实证研究,结果表明:广西上市公司收益质量问题主要在于上市公司主营业务收益能力不强,收益现金保障性较弱,影响了上市公司的长期稳定发展能力。为此,应进一步完善上市公司会计审计制度,加强对上市公司的监管,扩大上市公司规模,提高上市公司主营业务的利润贡献,从根本上解决广西上市公司收益质量问题。     

会计盈余质量、市场化程度与担保贷款决策

文章以2007-2009年上市公司为样本,从担保贷款角度分析了公司盈余管理行为对银行贷款决策的影响.实证结果发现,整体样本中盈余管理程度不同的公司,会计盈余对担保贷款比例的负向影响无显著差异,即银行对不同质量的会计盈余要求担保的贷款比例不存在显著差异.考虑地区市场化程度后,发现在市场化程度高的地区,盈余管理会削弱会计盈余对贷款担保比例的负向影响,即银行能有效识别公司盈余管理行为,提高会计盈余质量低的企业的担保贷款比例.     

投资过度或不足与会计稳健性的关系研究

选择812家沪市上市公司作为样本进行实证分析,测度每个公司会计稳健性程度,参照投资模型估计出投资过度或不足金额,考察了会计稳健性程度与投资过度或不足之间的关系,结论得出稳健的会计处理方法和政策能促进管理层理性投资、抑制非效率过度投资.     

我国上市公司控制权市场治理效力研究——基于股权集中度的固定效应面板分析

公司控制权市场的治理效力最终体现为公司绩效的改善.本文借助固定效应面板分析方法对我国上市公司控制权交易中股权集中度与公司绩效的关系进行了实证研究.研究发现,控制权的转移可能对公司绩效构成正向、负向的影响,也可能对公司绩效不构成显著影响,关键取决于公司股权集中度的状态及其变化,控制权转移所形成的适度集中的股权结构最有利于公司绩效的改善.本文的研究为后股改时期保持适度集中的上市公司股权结构对于资本市场建设的重要性提供了理论依据.     

企业防御管理行为与企业稳健性研究——基于我国上市公司的实证检验

从影响管理防御的管理者个人特征、管理者激励和管理者约束3个方面选择了8个变量,选取2007—2013年7年连续上市公司的面板数据,考察管理防御与会计稳健性之间的关系。研究表明,管理者防御程度会对会计稳健性产生负面影响,国有控制样本和非国有样本管理防御对会计稳健性的影响存在一定差异。     

家族企业高管控制权收益：外部公平性与盈余管理行为———来自中国上市公司的经验证据

本文以 ２００７－２０１１年的 Ａ股非金融类家族上市公司为样本,分别对利润表项目和现金流量表项目进行分析,并以行业为基准,衡量高管的额外控制权收益,分析其外部公平性与盈余管理行为之间的关系。以六种被广泛使用的盈余管理行为估计方法进行研究,本文发现较为一致而稳健的结论：在我国当前的制度背景下,相对于非家族企业,家族控股企业盈余管理程度更高;进一步分析发现,相对于分散持股或者存在股权制衡的公司,家族控股公司高管人员正向额外控制权收益与高管盈余管理程度显著正相关,体现为“堑壕效应”,而负向额外控制权收益与高管盈余管理程度显著负相关,体现为“协同效应”。本文的研究表明,高管控制权收益与盈余管理行为之间的非线性关系,不仅仅取决于既定的制度背景、法律保护环境,也与高管个人的社会偏好、公平性认知有关,提供了社会比较理论在公司治理中产生激励效应的经验证据,丰富了现有文献的研究,具有非常重要的管理实践意义。     

企业控制权冲突、会计信息质量与市场业绩

我国国有企业委托人被赋予的企业控制权,相对于代理人对企业的控制权并不处于劣势。基于我国资本市场的经验数据,利用能够反映代理人控制权影响力大小的会计信息应计质量,研究我国国有企业委托人控制权与代理人控制权的冲突及其后果。我们发现,国家股控股上市公司的会计信息质量显著高于其他国有和民营上市公司,这实际上是代理人控制权受到压制的一种表现;而国家股控股上市公司的市场业绩低于其他上市公司的现象,表明国有企业委托人控制权对代理人控制权的压制,可能抵消了其在资源禀赋上的优势,致使这类公司虽然具有优良的会计业绩,却并未获得投资者的青睐。其政策含义是,一味强化国有企业委托人控制权可能会带来负面影响。     

股权分置改革中的控制权交易绩效:行业差异与成因分析

股权分置改革以协商方式实现了上市公司控制权的重新配置,而控制权交易则是上市公司控制权动态配置的过程.以1997～2004年间上市公司控制权转移案例为样本的实证研究表明:股权分置改革试点以来上市公司控制权转移对公司绩效的影响存在行业差异,并且这一差异主要是由股权集中度的变化引起的.股权分置改革通过不断降低上市公司的股权集中度,实现了公司控制权格局的重新安排,间接地起到了优化上市公司治理结构、促进其治理效率改善的作用.     

我国上市公司控制权转移与财务绩效关联研究

作为公司治理的核心,公司控制权转移效率对于资本市场有较大的影响.文章选取2006-2008年实际控制人发生变更的153家上市公司作为研究样本,研究了上市公司控制权转移对财务绩效的影响,并在此基础上对影响控制权转移绩效的主要因素进行了分析.     

企业研发支出的会计处理与信息不对称——基于我国高新技术类上市公司的经验数据

研发支出的会计处理,对企业的会计信息披露有着重大影响,在理论上资本化研发支出的会计处理应能够降低信息不对称的程度。为了进一步了解我国企业研发支出会计处理方法选择所传递的信号,研究企业研发支出的会计处理方法的选择与信息不对称的关系,采用股票换手率和股票成交量作为信息不对称的代理变量,选取沪深A股高新技术类上市公司作为样本,区分资本化的公司和费用化的公司进行对比分析。实证检验发现,选择资本化研发支出的公司比选择费用化研发支出的公司信息不对称程度低。     

控制权转移真的改善了企业绩效吗?——来自上市公司高管变更的经验证据

上市公司控制权转移后的高管变更是我国的一种独特现象,对此进行研究后发现:控制权转移后总体上并没有提高公司业绩.尽管控制权转移后第一年内提高了公司业绩,但实际上是高管变更对上市公司控制权转移后的绩效产生了显著影响.另外,第一大股东持股比例与企业绩效在控制权转移后第一年呈倒U型关系,但不显著;第二年呈U型关系,而高管变更与企业绩效呈负相关关系.     

会计稳健性与债务契约关系的实证研究——来自房地产上市公司的经验证据

作为一项重要的会计信息质量特征,会计稳健性在会计理论与实务领域受到广泛关注,会计稳健性对企业债务契约具有积极的影响。一方面,企业提供的稳健性会计信息可以降低债权人在债务契约过程中对于借款企业的监督成本,保障自身利益;另一方面,稳健性会计政策的应用有利于减少企业发展约束,为其快速发展提供广阔空间。本文基于2011年至2013年沪深两市房地产上市公司三年的财务数据,运用定性分析与定量分析相结合的方法,实证检验了会计稳健性与债务契约的关系。实证结果显示,我国房地产上市公司债务契约金额与会计稳健性正相关;债务契约期限与会计稳健性负相关;会计稳健性与债务成本负相关。因此,我国应在提高企业对会计稳健性合理利用意识、进一步深化市场化银企关系、加强对债权人保护等诸多方面进行改革完善。     

所有权和控制权的分离:治理效率、公司价值与股利分配

股东持股模式的不同造成公司股权结构的差异,其中的一个重要特征是,所有权与控制权的分离。利用2003-2010上市公司数据,本文从治理效率、市场价值和股利分配等角度对公司所有权和控制权的分离进行了系统考察。研究发现,当控股股东的所有权较低而控制权较高时,公司治理的效率下降,表现为公司业绩变差时不能及时更换不称职高管,并减弱了高管薪酬与公司业绩的敏感性。进一步的分析显示,由于与其他小股东的代理冲突严重,所有权与控制权相分离公司的市场价值较低。最后,鉴于控股股东在公司的剩余收益较小,所有权与控制权分离公司倾向于发放更少的股利。