宏观经济不确定性对民营企业负债融资的影响

采用高维宏观数据信息集测度中国宏观经济不确定性,并结合中国上市民营企业财务数据构建面板数据模型,研究宏观经济不确定性对民营企业债务融资的影响,并进一步研究不同融资约束程度和市场化程度下这种效应的差异。研究结果表明：宏观经济不确定性上升会显著减低民营企业债务融资规模,并且导致民营企业债务融资成本上升,而且民营企业面临的融资约束越严重,所在地区市场化程度越高,宏观经济不确定性对民营企业债务融资规模的抑制效应越严重,对民营企业的债务融资成本正向影响越显著。因此,政府应采取稳健的宏观经济政策来应对宏观经济不确定性对民营企业债务融资的不利影响;民营企业应聚焦主业,进而在宏观经济不确定性上升时期能够获得良好的债务融资机会,最终推进民营企业高质量发展。     

绿色债券发行对上市公司经营效率的正向影响研究——基于混合DEA模型的实证分析

绿色债券正逐渐成为上市公司融资方式的重要选择,选取2015年1月至2021年6月发行绿色债券的A股非金融公司作为实验组样本,选取同时段仅发行普通债券的公司作为对照组,基于DEA-BCC模型对上市公司的经营效率进行测度,构建多时点DID模型并从地域、产权性质、行业、信用评级分组检验。研究发现:发行绿色债券对提升上市公司经营效率具有显著的正向作用;相较于中东部地区、国企、非电力行业和信用评级高的上市公司,西部地区、非国企、电力行业和信用评级低的上市公司发行绿色债券对经营效率的提升效应更强;上市公司发行绿色债券可以通过降低融资约束、促进公司转型升级和降低经营成本的途径实现自身经营效率的提升。最后,依据研究结论对我国政府和上市公司提出政策建议。     

论我国公司债券信用评级机制的构建

公司债券信用评级是公司信用能力的指标化反映,其作为公司发行债券的一种自我约束机制,能够起到控制整个债券市场风险的作用.我国的公司债券信用评级制度还存在诸多缺陷,公司债券信用评级流于形式,信用风险无法预测.因此,我们应该建立主要债权人监控下的信用评级制度,规范行业信用评级.     

混合所有制改革对上市公司融资成本的影响研究

混合所有制改革是我国经济体制改革的重要举措。以2007—2020年我国上市公司为研究样本,研究混合所有制改革对企业融资成本、股权融资成本和债务融资成本产生的影响,并引入内部控制质量和融资约束作为调节变量,探索混合所有制改革对融资成本影响的渠道。实证研究表明,混合所有制改革程度与企业融资成本、债务融资成本和股权融资成本显著负相关;混合所有制改革对绝对控股企业和非绝对控股企业、国有企业和民营企业融资成本影响存在差异;内部控制质量会增强混合所有制改革和融资成本之间的负向关系,融资约束会削弱混合所有制改革和融资成本之间的负向关系。     

可转债融资的比较研究

本文对在信息不对称、风险不确定、连续融资、过度投资或投资不足、管理防御等五种情况下可转换债券相比普通债券或普通股票融资的优势进行了比较研究。结论显示,可转换债券可以降低由发行普通债券带来的高额预期财务危机成本和发行普通股票中经常出现的严重负面公告效应;可以在投资者和经理人对公司面临的风险认识不同时,使其价值不易受公司风险变化的影响;可以控制连续融资下的过度投资刺激和降低发行成本;可以依据其可转换性调整公司的债务水平,在抑制过度投资的同时又避免投资不足;可以使具有防御倾向的经理人既避免敌意收购又避免破产威胁。     

对发展中小企业集合债券的思考

中小企业集合债券对于解决中小企业的融资难、降低融资成本可以起到较好的作用.但目前我国的中小企业集合债券存在着许多问题,如担保难、上市后交易较为清淡且市场准入的门槛较高等.针对这些情况,中小企业集合债券的发展路径可以是:通过由担保公司集合担保、由大型企业进行再担保或向保险公司进行保证保险的方式进行信用增级,建立做市商制度以增强流动性,发行方式上采用招标方式,以降低筹资成本,并可考虑发行中小企业的短期融资券,而中小企业集合债券发行及上市的地点可以首选证券证券交易所,同时对政府的作用要正确定位,政府应仅做为中小企业集合债券的协调者发挥作用.     

商业信用扭曲与中小企业高质量发展

遏止大企业利用优势地位以大欺小、拖欠企业款项的行为，矫正商业信用扭曲，是实现经济高质量发展亟须解决的重要顽疾。通过考察商业信用扭曲对中小企业高质量发展的影响发现，大客户对中小企业的债务拖欠显著降低了中小企业全要素生产率，即商业信用扭曲对中小企业高质量发展具有抑制作用。商业信用扭曲通过降低主业投资、降低研发投入、增加代理成本三条机制抑制中小企业高质量发展。进一步分析发现，融资约束越强，商业信用扭曲对中小企业高质量发展的抑制作用越强；公司治理水平越高，商业信用扭曲对中小企业高质量发展的抑制作用越弱；排除坏账损失的影响后，大企业单纯的账款拖欠行为也会制约中小企业高质量发展。因此，政府部门应继续完善延迟支付法律规制，强化债务拖欠的法律支撑；而中小企业则需利用好供应链金融缓解商业信用扭曲的负面影响。     

风险投资对中小企业融资成本的影响机制研究

“融资难、融资贵”是制约中小企业发展的关键因素,影响了我国实体经济的高质量发展。文章以2008—2022年中小板和创业板上市公司为样本,实证检验了风险投资与中小企业融资成本的关系问题。研究表明,风险投资可以显著降低中小企业融资成本,该结论在经过一系列内生性及稳健性检验后仍然成立。机制分析表明,风险投资通过信号传递效应、监督效应、社会网络效应以及公司治理效应等四种途径影响企业债务融资状况。进一步研究发现,在非国有企业和市场化水平较低地区的企业等融资难度更大的企业中,风险投资对融资成本的影响更为显著。政府应支持风险投资行业发展,鼓励风险投资机构“投早、投小”,特别是加大对非国有企业和市场化程度较低地区企业的投资力度,缓解中小企业“融资难、融资贵”问题,从而更好地支持实体经济的发展。     

论我国土地储备融资的政策变革和模式创新

2018年《土地储备管理办法》和《土地储备资金财务管理办法》的修订标志着土地储备机构贷款融资模式的终结,取而代之的是地方政府土地储备专项债券,因土地储备专项债券的发行受到政府的严格控制,许多地方的土地储备工作出现了资金短缺的窘境。破解土地储备资金短缺窘境的出路在于允许土地储备机构进行私募股权融资。以私募股权融资代替部分债务融资不仅可以降低土地储备机构的债务风险,减少土地收储过程中的利益冲突,还有利于控制储备土地一级开发的成本,符合国家控制土地储备债务风险和调控房地产价格的双重政策目标。     

论我国地方政府债券的发行与管理

我国地方政府发行债券是进一步完善公共财政体制,使隐性债务显性化以及丰富证券品种的需要.目前,我国地方政府债券的发行存在发行主体和偿债主体角色混乱、地方政府债券所募资金的使用效率得不到有效监督和保障、缺乏偿债约束和破产保护机制等问题.本文建议适度扩大和落实地方政府的举债权,健全地方政府财务状况信息披露和监督机制,设立地方政府偿债基金,建立地方政府破产和重整制度.     

地方政府债务融资的理论逻辑、演化特征及发展态势

政绩观驱动、权责不对等以及预算软约束是地方政府举债的理论逻辑。当前,地方政府债务规模的膨胀势头基本得到遏制,融资方式从间接融资为主逐渐演变为直接融资,经济发展的融资驱动逐渐弱化,融资的成本也大幅降低。伴随上述演化特征,地方政府债务的发展还出现了一些新的态势,落后地区地方政府债务压力比较明显,地方政府债务风险监管逐步强化,地方政府举债将越来越规范,对违规举债追责已常态化,地方政府债券的认可度也在不断提升。当务之急,既要规范和约束地方政府举债行为,也要防止因担心举债被追责而形成"懒政"不作为倾向,并防范与化解地方政府隐性债务风险。     

金融债券

正金融债券是银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而面向个人发行的一种有价证券,是表明债务、债权关系的一种凭证。在英、美等欧美国家,金融机构发行的债券归类于公司债券。在中国及日本等国家,金融机构发行的债券称为金融债券。金融债券能够较有效地解决银行等金融机构的资金来源不足和期限不匹配的矛盾。同时,金融机构发行债券时可以灵活地规定期限,比如为了一些长期的投资项目,可以发行     

论中外上市公司融资次序差异的决定因素

我国上市公司的融资偏好与西方公司完全相反。投资者对资本成本的认识模糊是导致我国上市公司管理者偏好股权融资的关键因素。本文区分了作为投资者所要求的必要收益率的资本成本与公司实际筹资所付出的融资成本这两个完全不同的概念 ,并在此基础上进行了定性和定量的研究分析 ,指出恢复资本成本原有之意的关键在于加快发展信用硬约束的低端资本市场     

地方政府性债务风险防治的法律对策

对地方政府举债融资行为监管和约束不足、地方政府事权与财权不相匹配以及地方政府职能过宽过滥,是地方政府性债务风险的主要成因。地方政府性债务风险涉及的关键法律问题包括地方政府的举债融资权、地方政府对地方融资平台债务的清偿责任以及中央政府对地方政府性债务的清偿责任。应当从规范和完善地方融资平台运营及治理、妥善设计银行破产及存款保险制度、建立健全地方政府债券发行制度以及合理配置地方政府事权财权等方面着手,防范和化解地方政府性债务风险。     

城市建设融资的风险及化解对策

随着经济的不断发展,城市化建设逐渐加快,地方政府有限的财政收入和不断扩大的城建资金需求矛盾日益突出.本文从地方政府的城市建设融资渠道入手,指出由于获取银行城建贷款越来越困难,地方政府只能通过发债券这种单一的手段进行城市建设项目融资.这不但导致了城市建设债券发行量剧增,还有可能为地方政府带来潜在的风险.分析城市建设债务可能对地方政府造成的影响,分别从不同角度提出解决方案和政策建议,认为可以优化债券发行结构、改善信用评级、完善信息披露制度等方面入手,使之在满足城市建设资金需求时最大限度地减少地方政府面临的财政压力和负债风险.     

上市公司优序融资的回归?——基于股票和债券选择的实证研究

我国虽然出现了“上市公司发债强于发股”的优序融资现象,但和经典的优序融资理论强调的发债成本低于股票融资成本是不符的,我国上市公司现金分红虽然有所增加,但依然较少,低于发债的利息成本.主要是债券和股票金融管制程度的差别影响了上市公司的融资选择,如果债券发行管制放松,就会改变上市公司再融资对股权偏好的选择,企业发债对股票融资产生了替代效应.同时,上市公司大股东出于对控制权和财务杠杆的考虑以及外部治理环境的改善而偏好发债券.     

可转换债券融资: "免费的午餐"VS"昂贵的午餐"

可转换债券融资实务中存在两种观点,即"免费的午餐"和"昂贵的午餐".对上述两种观点进行辨析的基础上,提出了一种折衷的观点.比较分析了可转换债券和普通债券以及可转换债券和普通股的异同点之后,指出公司在什么情况下发行可转换债券有利,在什么情况下发行可转换债券不利,对我国上市公司利用可转换债券融资有借鉴意义.     

会计制度变迁背景下会计信息质量对股权、债务融资成本的影响差异——基于沪深A股上市公司1998—2012年的经验研究

以1998—2012年沪深A股上市公司的平衡面板数据为样本,实证分析会计制度变迁背景下,会计信息质量对股权融资成本和债务融资成本的影响及影响差异。研究表明:(1)股权融资成本和债务融资成本与会计信息质量负相关,会计信息质量越高,融资成本越低。(2)会计信息质量对股权融资成本的影响程度大于对债务融资成本的影响。(3)随着会计制度的变迁,会计信息质量并未呈现逐步提高的趋势,而是在第三阶段有所提升,第四阶段则略有下降。随着会计信息质量的这种变化,其对股权融资成本和债务融资成本的影响差异也随之发生变化:当会计信息提高时,对两种融资成本的影响差异缩小,而当会计信息质量下降时,对两种融资成本的影响差异变大。     

房地产上市公司股权融资对代理成本的影响

股权融资是企业融资的重要方式,其对代理成本有着紧密的联系.尤其是房地产行业,由于大量需要资金,为了降低企业财务风险,更多的使用股权融资的方式获取资金.此外房地产在国民经济中占据着重要地位,近年来国家经济调控也是以房地产行业为重心的,也使得研究其股权融资与代理成本的关系有着重要的现实意义.文章选取2009-2011年97家房地产上市公司为研究样本,使用对代理成本影响较大的债务指标,构建较为完善的多元线性回归模型,用以检验股权融资对代理成本的影响.最后得出控股股东持股比例与代理成本呈显著负相关关系的结论.     

公司债券信用评级法律关系解析——以美国债券评级制度为模本

公司债券信用评级是指信用评级机构对发行债券的公司偿还债券本息的可靠程度和风险程度进行的综合评价,反映了发行债券公司的信用能力.文章以美国债券信用评级制度为模本,详述了评级机构、发行债券公司和投资者三方各自的权利义务及责任,指出评级机构与发行债券公司之间存在承揽合同关系、评级机构对投资者应承担其由于故意或重大过失出具了错误的信用评级报告而产生的法律责任.