资本结构理论新趋势 ——基于市场微观结构理论的拓展

现有资本结构理论大多从影响资本结构的某个因素出发对公司资本结构选择行为 进行解释,导致其解释能力通常是有限的。随着研究的深入以及受相关财务金融理论发展的 影响,资本结构理论不断得以充实与拓展。金融市场微观结构理论是金融研究的一个新领域 ,市场微观结构涉及资产定价和公司财务等多方面的内容,因此,基于市场微观结构理论与方 法对资本结构理论进行完善与拓展成为新的研究趋势。     

金融危机的成因与机制——基于市场微观结构的视角

基于市场微观结构视角,在引入存货的基础上建立了一个HAM模型考察金融危机的成因.模型发现:投资者的“动物精神”和心理预期在资产价格形成机制中扮演着重要角色;技术分析者与基本面投资者的交易行为对资产价格分别起到不稳定机制和稳定机制作用,且前者市场力量很强,导致金融系统具有很强的内在不稳定性.模型揭示了金融市场牛市、熊市的转换机制以及不同类型金融危机的发生机制,刻画了真实金融市场尖峰厚尾、剧烈波动等特征,与经验事实一致.     

市场微观结构理论研究的新进展

本文首先分析了市场微观结构的基本命题和主要研究内容;其次综述了市场微观结构理论发展的三个阶段:存货模型、信息模型和看法差异模型;在综述分析的基础上,提出微观结构理论研究的发展方向可能是:一方面深入对看法差异模型的研究,另一方面加强对指令驱动市场和多资产市场的研究。最后分析了微观结构理论研究中的模型设定和研究方法。     

中国股市投资者短期价格趋势推断行为的实验研究

提出基于启发式思维的中国股市投资者短期价格趋势推断行为假设,并通过实验研究对所提假设进行检验。研究发现,面对连涨或连跌短期股价序列信息,随着连涨或连跌时间的延长,中国股市投资者买入或卖出该股票的意愿均呈现先上升后下降的弱-强-弱的趋势变化,且上涨(下跌)过程中的买入(卖出)意愿大于卖出(买入)意愿,追涨杀跌特征明显。     

市场微观结构、行为金融与股票价格调整：一个理论框架

从信息与价格之间的动态关系看，股票价格调整过程的本质是投资者更新信息、修正信念的过程。在投资者心理因素内生化考虑的层面上，市场微观结构理论和行为金融理论共同刻画了这一过程。市场微观结构理论基于结构性摩擦研究了交易制度对该过程的作用机理；行为金融理论基于认知偏差研究了投资者心理对该过程的作用机理。投资者认知偏差将通过信息更新和信念修正环节影响价格调整过程，并最终进入到股票价格之中。这是投资者心理在金融市场作用机理的关键所在，也是市场微观结构理论和行为金融理论有机联系的逻辑所在。     

市场微观结构、行为金融与股票价格调整:一个理论框架

从信息与价格之间的动态关系看,股票价格调整过程的本质是投资者更新信息、修正信念的过程。在投资者心理因素内生化考虑的层面上,市场微观结构理论和行为金融理论共同刻画了这一过程。市场微观结构理论基于结构性摩擦研究了交易制度对该过程的作用机理;行为金融理论基于认知偏差研究了投资者心理对该过程的作用机理。投资者认知偏差将通过信息更新和信念修正环节影响价格调整过程,并最终进入到股票价格之中。这是投资者心理在金融市场作用机理的关键所在,也是市场微观结构理论和行为金融理论有机联系的逻辑所在。     

期权市场散户对价格预测能力的检验

机构投资者与散户是期权市场上的两大交易主体。通常认为机构投资者是信息交易者,而对于散户是否具备对价格预测的能力则有待研究。参考Cao等(2009)对限价委托簿信息挖掘方法,利用台指期权(TXO)日内高频数据,可以检验台指期权市场散户对未来价格的预测能力。研究发现,台指期权市场散户具有对未来价格显著预测信息,而且其揭示档不同位置信息含量存在差别。作为新兴市场的代表,台湾期权市场的投资者类型结构与中国大陆非常相似。因此,这一研究结论对中国大陆改善期权市场运行机制具有现实的参考意义。     

卖空机制对股票定价效率的影响——基于市场微观结构的视角

融资融券业务的推出,为我国证券市场提供了新的交易制度,也为研究卖空机制提供了比较完美的自然实验.两融业务发展的7年间,融资融券标的主要进行过四次调整.文章以两融标的历次调整时点为基准,整理了上交所114只股票在调整时点前后500个交易日的数据,采用了双重差分法对卖空机制和定价效率的关系进行研究,并进一步探讨了卖空机制对定价效率的影响路径.研究结果表明,融资融券的推出显著改善了标的股票的定价效率;卖空机制主要通过影响股票流动性、深度以及投资者的异质信念而间接作用于股票的定价效率.此外,结合国内两融业务的发展现状,为更好发挥卖空机制的正向作用,提出了推广转融通机制,合理推进融资融券业务市场发展的意见和建议.     

金融市场微观结构理论综述

研究证券市场的微观结构源于20世纪60年代末,即1968年德姆塞茨发表了<交易成本>一文,揭开了这一理论的序幕.它主要研究证券市场价格决定的微观机制及其相关问题.在传统的瓦尔拉斯均衡中,研究证券市场价格的决定是把市场作为一个整体来研究,充其量引入一个拍卖人,而没有考虑市场参与者作为微观个体在价格形成中的作用,因此,市场交易机制就像一个黑箱,具体里面的参与者如何从个体优化的角度进行互动博弈来影响价格的形成没有考察.而市场微观结构理论研究定价则是通过分析市场参与者之间如何利用信息进行互动博弈形成价格.事实上,传统理论隐含了证券市场是一个完全竞争的市场,而现实的市场由于存在交易费用(如存货成本)、不对称信息,是不完全竞争的.因此进行市场微观结构分析能更好地刻画市场的本质.     

基于网络搜索指数的股票市场微观结构特征

基于2013-2016年2 966只股票的交易数据及对应的网络搜索指数对股票市场微观结构特征进行研究。通过建立横截面回归模型以及面板联立回归等模型分别探究了网络搜索指数对中国股票市场的收益率、流动性以及波动率的影响。实证结果表明:股票的关注度增加,会提高股票市场交易的流动性和收益率;对于关注度对波动率的影响没有得出统一的结论,在股票市场短周期上,关注度增加并不显著影响股票市场的波动率,但是在长周期上,会降低股票的波动率。     

对我国企业债券市场发展的思考

认为企业债券市场是证券市场的重要组成部分,它的发展不仅对证券市场的完善,而且对企业自身及国民经济的发展具有重要的作用。然而,我国目前企业债券市场的发展却严重滞后,已构成对国民经济发展的制约。因此,有必要从企业债券市场发展的必要性出发,分析企业债券市场发展的因素,并提出改革建议     

上市公司资本结构微观影响因素的路径分析

本文采用结构方程模式取向的路径分析，对我国上市公司资本结构微观影响因素的作用路径进行了实证研究。首先，在总结以往研究的基础上，本文对各影响因素的具体化过程进行了讨论，并选择了可行的财务指标对其进行测量；然后，通过引入中介变量，利用路径分析有效地分离了公司各经营特征对资本结构的直接效应和间接效应，发现公司经营特征的不同维度对公司负债率往往具有不同的作用路径。     

市场微观结构对量价关系的影响研究

从实证的角度分析了我国证券市场交易量与回报之间的动态关系。以上交所200只股票在2003年1月4日到2006年5月31日期间的高频分笔交易数据为样本，分别考察了交易价差、公司规模和信息发布事件对我国股市量价关系的影响，实证结果表明市值大、价差小的股票，在大交易量的日子回报呈现持续性，而市值低、价差大的股票，在大交易量的日子回报呈现翻转性，这一结论与美国市场结论相反。     

2020年国际原油价格分析与趋势预测

2019年国际原油价格在以小幅增长开局后,受供过于求基本面影响冲高回落,于中低位持续震荡。展望2020年,从基本面和非基本面着手,分析全球经济、供需、美元、黄金、市场投机和地缘政治等因素未来动向,对2020年国际原油价格走势进行整体展望和预测。预计2020年Brent、WTI两市价差明显,国际原油全年均价将不会出现大幅增长,日常运行将延续震荡态势,对Brent、WTI原油均价预测结果为61~71美元/桶和53~63美元/桶。     

2015年国际原油价格分析与趋势预测

在回顾2014年国际原油市场主要发展历程的基础上,从两方面对2015年油价走势进行了发展态势展望和预测分析。研究认为:受全球经济形势复杂多变,复苏进程缓慢、脆弱而不均衡以及供需基本面因素的主要作用,在产量相对过剩情况下,2015年油价上半年依旧延续下跌趋势,国际原油价格还将在低位震荡,下半年或出现企稳反弹,全年油价波动幅度小于2014年。预计Brent原油均价为50~65美元/桶,WTI原油均价为45~60美元/桶。     

2016年国际原油价格分析与趋势预测

在回顾2015年国际原油市场主要发展历程的基础上,从两方面对2016年油价走势进行了发展态势展望和预测分析。研究认为:受全球经济形势、供需基本面因素的主要作用,在产量相对过剩情况下,尽管2015年油价已经下跌至成本价水平,但2016年油价整体还将呈现下降态势或将持续在低位震荡。预计2016年Brent、WTI原油均价为40~50美元/桶,并且两市明显价差将消失。     

2019年国际原油价格分析与趋势预测

2018年,国际原油价格经历平稳开局后,减产协议、核制裁等多种因素交错影响原油供需,导致全年市场波动较大。展望2019年,从基本面和非基本面着手,分析全球经济、原油供应、库存、汇率、市场投机和地缘政治等因素的未来动向,对2019年国际原油价格走势进行整体展望和预测。综合考虑国际原油市场各影响因素,结合预测模型客观计算和专家的主观判断,2019年国际原油价格将出现阶段性较大幅度涨跌,但整体还将保持低位震荡态势,Brent、WTI两市价差不确定性增大。预计Brent、WTI原油均价将会达到57~72美元/桶和51~66美元/桶。     

2013年国际原油价格分析与趋势预测

当前, 世界经济复苏进程艰难而复杂, 下行风险显著。受此影响, 国际原油市场不确定、不稳定因素增多。在此背景下, 在回顾2012年国际原油市场主要发展历程的基础上, 从原油市场供需基本面和非基本面形势两个方面, 较为系统地展望了原油市场发展态势, 并对2013年油价走势进行了预测分析。研究指出, 欧元区经济和债务危机可能进一步恶化是2013年世界经济面临的主要风险, 因此导致国际油价走低的可能性较大。     

西安市入境旅游市场特征及趋势预测研究

以西安市为例，运用定量分析方法，从总体特征、时间结构、空间结构、消费结构等方面对2001-2006年入境旅游市场进行分析，得出西安市入境旅游人数和旅游外汇收入在绝对值上保持较快增长，但是和全国总量以及其他旅游城市相比，市场优势地位并不明显，产业地位逐渐下降等结论。根据西安市1978-2006年的入境游客人数和旅游外汇收入数据做回归拟和，预测未来5年，西安市入境游客人数和旅游外汇收入将保持稳定增长，并提出拓展入境旅游市场的相关对策。     

2018年国际原油价格分析与趋势预测

2017年,随着世界经济的复苏和OPEC主导的限产协定效果的显现,下半年国际原油市场持续攀升。2018年的油价将延续2017年的走势。从全球经济形势、供需基本面因素、美元汇率和地缘政治风险等方面,对2018年油价走势进行了发展态势展望和预测分析。综合考虑影响油价涨跌正负效应,在当前全球经济形势、国际原油供给和油价影响因素态势发展下,2018年油价将会相对稳定,全年或将出现阶段性大幅度涨跌,但是整体还将保持上升态势,预计Brent、WTI原油均价将会达到54~64美元/桶和52~62美元/桶。