管理者过度自信、公司治理与企业过度投资

以2007-2010年沪深两市上市公司为研究对象,研究管理者过度自信对企业过度投资行为的影响,以及公司治理对它的抑制作用。实证检验的结果表明：管理者过度自信与企业过度投资存在显著的正相关关系;良好的公司治理能够抑制管理者过度自信导致的企业过度投资。具体来说,公司治理因素中的董事会的独立性、董事长与总经理两职分离、债权人和政府的干预能对管理者过度自信导致的过度投资行为起到抑制作用,但行业竞争强度的抑制作用不明显。     

创新型企业成长性、企业价值及其关系研究

成长性是衡量企业发展状况和潜力的重要指标,也是影响企业价值的决定性因素。对创新型企业成长性、企业价值及其关系的研究不仅能帮助投资者更好地识别投资风险、制定投资决策,也能给管理层了解企业运营状况、制定发展战略提供参考。采用突变级数和实物期权方法,对作为创新型企业典型代表的创业板上市公司的成长性和企业价值进行分析和评估,并在此基础上实证考察它们之间的关系。研究结果显示：创新型企业成长性较高,但它们个体之间差异较大;整体而言创新型企业价值偏小,但成长性较高的公司的企业价值则相对较大;创新型企业成长性与期权价值之间存在关联,且盈利能力、发展能力和创新能力成长性越高的企业的期权价值越大,而偿债能力成长性越高的企业的期权价值越小;不同行业的创新型企业的成长性与企业价值之间的关系互有差别。     

股权激励模式与企业非效率投资行为研究——基于代理成本中介和股权集中调节的视角

基于委托代理理论和2010-2015年234家实施股权激励上市公司的样本数据,探讨了股权激励模式对企业非效率投资行为的影响机制。研究发现,与限制性股票激励模式相比,股票期权激励模式对过度投资的影响更显著,对投资不足的影响不存在统计意义上的显著性;代理成本在股票期权激励模式与企业过度投资之间起部分中介作用;股权集中度会弱化股票期权激励模式对过度投资的抑制效果;同时也会弱化股票期权激励模式与代理成本之间的关系强度。     

创业板公司风险投资对财务治理效率影响研究

风险投资在投资目的、方式、收回等方面与传统投资有很大区别,研究此投资框架下各项财务治理行为对企业财务治理效率的影响,能够有针对性地指导企业完善治理措施,提高治理效率。创业板是我国风险投资参与面最广的上市公司板块,以创业板2009—2013年期间IPO上市公司为研究对象,采用实证研究方法,分析风险投资对上市公司财务治理效率的作用及其形式。结果显示,风投方持股比例越高,参与时间越长,在董事会、监事会高管中拥有席位越多,财务治理效率就越高,但创业板中的联合投资存在“搭便车”现象。上市公司应努力完善并调整企业相关制度和治理结构,风险投资机构加强合作,以最终实现高效的财务治理。     

负债融资、代理冲突与企业投资决策研究

采用实物期权方法，研究了股东债权人代理冲突下负债融资对企业投资行为的影响，并进一步分析了负债融资约束下的投资决策问题。数值计算显示，与无负债企业相比，杠杆企业具有过度投资倾向以加快实现负债融资所带来的利息税盾价值；与企业价值最大化策略相比，在股东权益最大化目标下，股东具有较早执行投资期权的动机，影响投资期权价值和最优财务杠杆的选择，并侵害了债权人的利益。当存在负债融资约束时，投资临界点表现出先下降后上升的趋势。     

企业融资风险的期权控制策略

企业与其股东、债权人的经济关系具有期权的特性。股东权益是基于企业价值的看涨期权。当企业资产的收益率大于负债的融资成本时 ,企业可以通过扩大负债的规模来增加看涨期权的价值 ;而当企业资产的收益率小于负债的融资成本时 ,企业则应通过扩大股权的规模来增加看涨期权的价值。股东的投资报酬率由企业的投资收益率、资本结构和负债资金成本三个因素所决定 ,因此在投资收益率确定的情况下 ,企业的融资风险主要来源于企业的资本结构和负债资金成本。企业的资本结构可以通过基于企业价值的看涨期权的弹性来合理确定 ,企业的融资成本也可以通过期权得到有效的控制。     

期权思想在企业投资战略中的应用

本文在对(实物)期权思想起源及实物期权与金融期权关系分析的基础上,对实物期权思想的涵义、作用进行了探讨,并对实物期权进行了分类。最后从对未来情形的预想和通过平台投资创造实物期权两方面说明了实物期权思想在企业投资战略中的应用。     

企业融资风险的期权控制策略

企业与其股东，债权人的经济关系具有期权的特性，股东权益是基于企业价值的看涨期权。当企业资产的收益率大于负债的融资成本时，企业可以通过扩大负债的规模来增加看涨期权的价值。而当企业资产的收益率小于负债的融资成本时，企业则应通过扩大股权的规模来增加看涨期权的价值，股东的投资报酬率由企业的投资收益率、资本结构和负债资金成本三个因素所决定，因此在投资收益率确定的情况下，企业的融资风险主要来源于企业的资本结构和负债资金成本，企业的资本结构可以通过基于企业价值的看涨期权的弹性来合理确定，企业的融资成本也可以通过期权得到有效的控制。     

浅析企业并购中的期权思维与期权价值

在并购决策中,企业往往容易忽视隐含其中的期权价值。并购行为作为一项财务投资决策,至少具备后续投资机会与柔性生产设备两种实物期权的特征。投资为企业带来的现金流收益,同时决策本身具备期权价值,该价值可以利用著名的Black-Scholes模型核算。     

基于运营风险与董事会治理视角的房地产企业可持续增长与价值水平提升研究

以2012—2014年沪深股市公开交易的上市公司为样本,研究评价运营风险控制和董事会治理对我国房地产业可持续增长与企业价值水平的影响。结果表明,我国房地产业企业未能通过有效的董事会专门委员会治理,以强化对运营风险的控制,进而未能促进房地产业企业可持续增长和市场价值水平提升。通过提升独立董事在董事会成员的比例,可以规避风险损失以增强可持续发展能力并提高企业市场估价水平。房地产企业建议创新发展模式,确保适当的经营活动现金流量水平;优化物业管理市场结构,实现房地产业可持续发展;改善公司治理结构,充分发挥资本配置效率以促进企业市场估值水平提升。     

基于期权理论的清洁生产技术投资价值评估

清洁生产作为人类防治污染的一种方法,是实现社会可持续发展的重要途径,对其技术投资价值进行科学合理评估,具有重要现实意义。通过分析清洁生产技术价值的影响因素,识别出清洁生产技术实施中含有期权特性,提出基于期权理论的投资价值评估方法。由于清洁生产技术是典型的美式期权,通常美式期权没有解析解,在建立欧式看涨期权布莱克-斯克尔期权定价模型（B-S模型）的基础上,计算美式期权与欧式期权的差值来变相求解美式期权的价值,对清洁生产技术的投资价值进行评估。案例分析验证表明,实物期权法对清洁生产技术投资价值评估具有合理性和实用性。     

基于实物期权的企业并购估价模型

企业并购是一种高风险的战略性投资项目,采用正常环境下传统的NPV法对并购进行经济评价有许多不足之处。而实物期权理论是一种针对不确定环境下,具有经营柔性的项目投资进行经济评价的有效方法。实物期权方法充分考虑了项目投资的时间价值和经营柔性价值,从而能够更完整地对项目投资的整体价值进行科学评价。本文探讨了实物期权方法在企业并购领域的应用及其定价模型,并设计了案例分析。     

R&D投资评价的期权博弈方法应用研究

R&D投资具有不可逆和不确定性的特征,传统的净现值法由于忽略了R&D投资的期权价值,从而低估了R&D项目的价值,而目前利用实物期权理论评价企业R&D投资时又忽略了竞争对手战略行动的影响。基于此,结合实物期权方法和博弈论的期权博弈方法成为评价双寡头垄断的市场结构下企业R&D投资决策问题的最佳工具,不但分析了R&D投资的期权价值,而且还将战略互动纳入到模型中。案例结果表明了该方法的有效性。     

国企改革如何走出误区

能够在所有者和经营者之间建立起制衡关系的公司治理结构是现代企业制度的核心。目前不少国有企业在改组为公司以后经营绩效并无大的起色,症结在于没有建立起有效的公司治理结构。 现有国有公司治理结构缺陷的主要表现是：行政领导机关继续干预企业微观决策;企业中“新三会”“老三会”并存,权力机构重叠,领导多头;部分企业处于“内部人控制失控”状态;普遍缺乏对经理人员有效的激励机制。 为了建立健全公司治理结构,必须做到：确保所有者在位：确保董事会能够有效地履行其受托责任;确保董事会对高层经理人员的监督：通过股票期权等报酬形式,给予经理人员足够的激励;充分利用规范的证券市场来强化公司治理结构。     

经理人股票期权的价值与激励的有效性分析

现代公司制企业最典型的委托人--代理人问题是公司的经营者,尤其是高层管理人员与公司的所有者--股东之间的利益冲突.为了解决这种冲突,代理理论提出,制定补偿政策会激励管理人员去选择和实施可以增加股东财富的活动.经理人股票期权制度就是此种补偿措施之一.本文分析经理人股票期权的价值特征和所提供的激励的程度及有效性.我们首先给出了经理人股票期权制度的含义和特征,指出经理人股票期权实际上是基于公司股票的看涨期权,可以利用期权定价模型估计其价值,利用期权定价模型估价经理人股票期权的价值需要考虑红利的支付和期权的分段执行等因素的影响.然后利用修正了的分析模型,讨论了经理人股票期权激励的程度和有效性.基本结论是经理人股票期权确实对公司总裁有激励作用,但这种激励作用是有限度的;这种有限度的激励作用的发挥受许多因素的影响,如市场环境、企业的风险特征等;经理人股票期权制度的激励作用是有条件的,如资本市场特别是股票市场要有效率,亦即股票价格要能正确地反映公司的经营业绩,在这种情况下,股票市场的定价功能才能正确且充分地发挥作用.最后利用美国的资料,为模型的基本结论提供了经验证据.     

董事会性别结构、市场环境与企业绩效

多元化公司治理对企业绩效的影响是近年国际社会的研究热点,尤其是企业董事会性别构成多元化,给企业治理和发展带来了新的研究思路。本文通过沪深上市公司在2004-2010年间的476个观测样本,深入研究上市公司董事会性别多元化、市场环境与公司绩效的关系。研究得到结果与目前许多欧洲国家的公司治理结构改革方向相一致,即女性董事会成员对公司绩效增长有积极作用,同时公司所处市场竞争程度加剧会增强这种积极作用。研究没有发现上市公司董事会中女性成员比例对公司绩效稳定性有显著影响。     

企业并购中目标企业价值的期权分析

并购(M＆A)投资决策中目标企业的价值评估,目前广泛采用的净现值法(NPV)存在一定缺陷,期权理论在价值评估中的应用则日益受到人们的重视。期权方法的一个很重要的特征就是能够定量地评价项目未来的增长机会。NPV法因为不能对这些增长机会进行准确估价,常常导致M＆A决策失败,而根据期权理论定价的Black Scholes和CRR模型,可以计算M＆A投资机会价值。     

实物期权研究的回顾

实物期权是相对金融期权来说的,它是指在实物投资中,投资者进行投资是基于其所具有的一定的权利,而不是义务。学者们对其研究是按照对影响投资决策的因素的不同假设来进行的。实物期权理论主要用于土地与自然资源估价及其开发决策、企业价值的评估、并购方式的设计、企业投资决策、R&D的投资决策、高科技项目的评估等。     

碳金融市场下基于模糊测度和Choquet积分的碳期权估值

基于投资者对投资财富和风险的偏好研究碳期权定价模型。运用λ-可加模糊测度表示投资者对碳期权价值模糊度量的差异性，借助Choquet期望积分构建投资者的期望收益效用函数；根据投资财富效用最大化推导无约束条件下碳期权的最优价；结合现实约束条件，构建投资财富效用最大化下的碳期权定价模型；通过数值计算分析效用函数、模糊参数和现实约束对碳期权定价的影响。研究结果表明:效用函数的选择会体现投资者对碳期权投资风险态度的变化，模糊测度参数的取值能够反映碳期权投资者个体的主观情绪和市场信息获取程度，现实约束会迫使碳期权投资者放弃部分投资隐含价值。     

基于美式交换实物期权的项目估值研究

对于具有不确定投资时间和不确定投资额的风险项目，其项目价值包含了等待的价值和管理灵活性价值，可以用美式交换型期权进行估值。最小方差蒙特卡罗方法能够比较容易地计算美式交换型期权价值，为该类项目进行估价，并且能够很好地模拟投资环境的变动。实证结果表明:在项目投资决策中，等待有时蕴含着很大的价值，而常规的NPV方法把投资形态作为固定不变的量加以处理，因此可能会在总体上低估这类项目的价值。同时，实证过程还显示，最小方差蒙特卡罗方法大大提高了效率，缩短了计算时间，对于路径依赖、多因素的美式期权的价值估计尤其具有优势。